U Best Case Steep-nario

Da Ian Lyngen è Ben Jeffery, valutanu i strategisti in Rabobank

U selloff in Treasuries pare avè stabilizatu da a notte dopu à i renditi di 10 anni righjunsi finu à 1.331% è 30s anu toccu 2.11%. Questi estremi sò stati accumpagnati da un prufilu di volumu elevatu cù u cummerciu di cassa à 226% di a norma di 2 settimane è 10s raccogliendu u 37% di l'attività di cummerciu – cù una grande parte di l'Asia sempre in vacanze. L'apertura à l'oltremare ghjovi dimostrerà un'altra prova di interessu di acquistu dipende chì i tassi tornanu à i livelli di Farraghju 2020. A pendenza di a curva hè ancu più drammatica, cù 2s / 10s chì righjunghjenu 121 bp per a prima volta dapoi marzu 2017 – u piccu di dicembre 2016 di 137 bp hè un target evidente in casu chì simu in mezu à un respiro bearish piuttostu cà una inversione alcista.

Cù rendimenti di 2 anni à solu 11 bp, a maiò parte di u sollevamentu pesante per un ulteriore rinfurzamentu seria chjaramente una funzione di sottoperformanza di durata. L'altra curva di riferimentu di nota, 5s / 30s, pressata macari à 155 bp marti, offrendu più soddisfazione à quelli chì sò in u campu restante. U bilanciu di una curva assai più ripida mentre i tassi fermanu in un ambiente storicamente bassu ùn hè micca persu per noi. In fattu, cù 2s / 10s chì stabiliscenu un massimu lucale di 121 bp mentre 10s anu sappiutu salvà solu à 1,331%, l'investitori sò lasciati à cuntemplà finu à quandu u "megliu casu" si pò allargà.

Utilizendu a spazzatura post-GOP 2016 è tuttu u fervore pro-cummerciale / riflazionariu chì l'accumpagnò cum'è guida, mentre chì cuncede 2 sò effettivamente bloccati in una gamma 11-13 bp, questu mette u limite esternu per i rendimenti di 10 anni in 1.48 % -1,51%. Si tratta di livelli chì certamente si cunfurmanu cù a nostra tesi di cummercializazione di più larga gamma per l'annu, ancu se ci aspettavamu di più cà un pocu sustegnu per 10s da sviluppà cum'è 1,50% vene nantu à u radar. 5s / 30s anu dighjà tralasciatu e pendite paragunevuli, lascendu stu cummerciu riflazionariu cù una guida tecnica rimarchevolmente poca trà 155 bp è 175 bp durante u viaghju versu l'altupianu 2010-2014 di 200 bp. Ùn andemu micca troppu luntanu davanti à l'impetu attualmente in ghjocu in u mercatu di u Tesoru. Mentre hè certamente tentatore di aduprà questi periodi precedenti cum'è tappe impurtanti, e realità di navigà fora di a pandemia sò tuttu menu evidenti cum'è questa tappa.

In cunfurmità cù u tema di l'azzione di i prezzi stessi essendu l '"avvenimentu" di sta settimana, ci era assai pocu di rilevanza in termini di dati o flussu di informazioni durante a notte. Certamente nunda da ghjustificà à u piccu di 5 bp à u muvimentu minimu in i rendimenti di 10 anni. L'impulsi bearish sottostanti accreditati per u recente selloff restanu ben intatti; u prugressu versu un novu giru di stimulu cuntinueghja à ritruvassi, e scorte sò effittivamenti à u massimu record cù u S&P 500 dighjà + 4,7% da l'annu à l'annu, l'ambizioni riflazionarie sò vive è bè cù breakevens di 10 anni à 225 bp, è e timpeste invernali anu abbandunò u cuntrattu WTI di u primu mese sopra à $ 60 / barile. Questu fondu parla di l'azzioni iniziali di i prezzi di sta settimana chì offre una lettura comparativamente "pulita" di a funzione di reazione di l'investitori à una copia di salvezza tecnicamente guidata in i rendimenti.

U stadiu macro diventa un pocu più affollatu oghje, e vendite al dettaglio offrenu un aghjurnamentu di u ritmu di cunsumu durante u primu mese di u 2021. U pesu di l'onda invernale di covid rimane significativu per i dati ecunomichi è cuntribuisce à una vuluntà cullettiva di cuntinuà à scartà u dati entranti in favore di e pruiezioni di un prufilu di cunsumu rinfurzatu post-pandemia. Precisamente quantu tempu u mercatu serà cunfurzatu cù a marcatura di i dati realizati mentre e scorte è avà i rendimenti sò in crescita hè una di e primure scunnisciute di l'annu avanti. Si deve suppone chì da a seconda metà, i fundamentali saranu una volta di più l'ingressu chjave per e valutazioni in i mercati finanziarii, à u cuntrariu di a situazione attuale caratterizata da scambià d'aspettative per una estensione di a ripresa in tuttu u 2021 chì dipende assai da l'aspettative per immunità di mandria è cunsumu post-covid à pocu à pocu s'assumiglianu à quelli chì sò in postu prima di 2020. Mentre simu certamente simpatici per a narrativa di "ritornu à a normalità", hè sfida à prevede un scenariu in cui almenu uni pochi di cambiamenti in i mudelli di spesa ùn pruvate micca semi-permanente.

Pregiudiziu Tatticu: I tassi tendenu un modu u marti chì parechji livelli di supportu chjave sò stati scambiati cù u cuntenutu di u mercatu, spingenu u selloff davanti à e vendite al dettaglio, l'asta di 20 anni è i Minuti FOMC. 1.273% in 10s hà ripresentatu l'altezza di u rendimentu guidatu dash-for-cash altu da marzu di 2020 è cun quellu avà violatu, u prossimu test significativu per u benchmark serà una apertura di apertura da 1.332% à 1.337%. Al di là ci hè un'altra zona di cummercializazione più larga senza cumpiimentu da i primi ghjorni di a pandemia un annu fà à 1,431% à 1,471%, ma un downtrade di tale magnitudine avrebbe bisognu di superà un prufilu di impulsu decisamente allungatu. Hà prumessu di esse una settimana quandu i muvimenti stessi attiranu assai di l'attenzione di u mercatu, è in questu cuntestu, luttemu per svanisce a ripreziazione per avà.

Dentru a ripartizione di l'azzione di i prezzi, hè rimarcatu chì i renditi veri di 10 anni l'anu resu sopra -95 bp per a prima volta dapoi a mità di ghjennaghju. In cuntemplazione di u ciclu di retroalimentazione trà i Tesori è l'assi di risicu, a nostra angoscia di basa ùn pò aiutà, ma mette in risaltu u ritruvamentu è ciò chì puderia suggerisce nantu à a sustenibilità di e valutazioni patrimoniali attuali. In effetti, quandu 10s s'avvicinavanu à 1.30% per inizià a settimana accurtata, u diluviu di e dumande nantu à u livellu di cunfortu di a Fed cù rendimenti più alti pò esse rispostu cun un sguardu à l'azzioni naziunali. Vista a relazione trà a volatilità di l'equità è e cundizioni finanziarie più ampie, u prezzu di stravaganza di u Powell messe senza dubbitu micca in i tassi, ma in azzioni chì una volta di più anu sappiutu stabilisce massimi record malgratu i rendimenti relativamente elevati. Questu suggerisce ancu quandu i tassi reali scendenu più alti, finu à chì un materiale chì sminisce l'assi di risicu hè evitatu, ci hè poca ragione per anticipà chì u FOMC agisca.

L'ultimu aghjurnamentu nantu à a mentalità cullettiva di Powell and Co. serà a liberazione di u Minutu FOMC di ghjennaghju induve duie zone seranu di primu focus . Prima hè a prospettiva nantu à a stabilità finanziaria è cume a chjachjarata crescente intornu à u risicu di a bolla hà ghjucatu in u dialogu trà i decisori pulitichi è l'ultima riunione. Intantu Fedspeak hà sminuitu a preoccupazione per l'eccessu finanziariu, cù i membri di u Cumitatu enfatizendu invece u statu di u mercatu di u travagliu è l'inflazione chì portanu assai più pesu à determinà a politica monetaria. U secondu serà qualsiasi indicazione in quantu à u livellu di preoccupazione per a situazione in i mercati di finanzamentu è a distribuzione di u risicu nantu à a decisione di adattà IOER è / o u tassu ON RRP à a decisione pulitica di u 17 di marzu. In vista di u riassuntu di u TGA è di e riserve chì sò destinate à aumentà solu da quì, u Cumitatu pò cercà di esse proattivu nantu à u cambiamentu, ma ogni chiarezza più grande seria benvenuta da l'investitori di punta.

Serà un ghjornu storicu in u mercatu primariu mercuri; almenu quant'è misurata da u rimborsu di 20 anni chì guasgi sicuramente serà chjaru à u più altu rendiment di l'asta postu chì u novu bonu hè statu reintroduttu. L'offerta di $ 27 miliardi hà probabilmente aghjustatu un certu livellu di pressione di rinfurzamentu di l'ore per cumincià a settimana, è cù rendimenti di 20 anni attraversendu 1.90%, a forza di l'offerta chì si materializeghja u mercuri aiuterà à calibrà l'aspettative di a durata di l'acquistu di l'interessu. Micca solu in termini di rendimentu dirittu, ma ancu parente à 10s è 30s ci hè una ragione per piace 20s. In un interpolatu 10s / 20s / 30s butterfly 20s sò tornati à livelli micca vistu dapoi u 2014 chì duverebbenu intruduce qualchì dumanda comparativa à l'altru in u cuntestu di una fine longa à bon costu. In i nostri sforzi per risponde à a quistione chì compra a cifra record di emissione netta, era rivelatore di vede i fondi d'investimentu naziunali rivendicà è impressionante 61,5% di l'asta di u mese scorsu, chì hè a più alta mai. Di sicuru ùn luttaremu micca cù l'azzione di i prezzi ribassisti in corsu in Treasuries, ma da una perspettiva di valutazione anticipate $ 24 miliardi in i novi anni 20 saranu accolti cù una dumanda solida mercuri.