Chì succede à l’ecunumia americana
No-sbarcu hè sempre più prubabile per u mercatu di i Stati Uniti. Analisi di Andrea Delitala, Head of Investment Advisory, è Marco Piersimoni, Senior Investment Manager di Pictet Asset Management
Stu primu trimestre di l'annu hà vistu una inflazione più altu ch'è prevista, ma ancu una crescita economica più forte in i Stati Uniti. Questu hà purtatu à a Riserva Federale à cambià e so estimazioni di crescita per l'annu currentu da u + 1.4% chì hà stimatu in dicembre 2023 à + 2.1% (cù una aspettazione di cunsensu finu à 2.2%). Ciò chì hè novu in questu scenariu hè chì oghje, piuttostu cà un atterraggio dolce, puderia esse un no-atterrissimu: vale à dì, l'inflazione chì cade più lentamente di l'attesa accumpagnata da una crescita ecunomica resistente, è chì si trova sopra u putenziale (circa 1,8). % per i Stati Uniti). I dati mostranu cumu u prucessu disinflazionisticu in America hà persu a so linearità, cù un "ultimu chilometru" (in realtà % puntu : da 3% à 2%) chì si dimustra più tortuosa di l'aspittava.
A teoria più accettata hè chì a flare-up inflazionistica post-pandemica di u 2022-23 hè ligata à a dinamica di furnimentu, o "latu di l'offerta". Inoltre, u presidente di a Fed, Jerome Powell, hà ancu cunvalidatu sta lettura: a so pulitica monetaria hà agitu per rallentà a dumanda, per dà u tempu di supply per nurmalizà, grazia à a risturazione di e cundizioni normali nantu à e catene di supply . Un approcciu sfarente da quellu di un bancu cintrali intenzione di frenà l'inflazione guidata da a dumanda, caratteristica di i ciculi tradiziunali.
Dapoi u principiu di l'annu, però, l'inflazione hà cessatu di avè un percorsu chjaru discendente. In America, in u mumentu, vedemu principarmenti l'inflazione di serviziu. È hè un fattu chì vene da u dinamisimu di u mercatu di u travagliu è a relazione trà l'offerta è a dumanda di i travagliadori. In i Stati Uniti, infatti, ci hè statu un piccu di dui impieghi dispunibuli per ogni disoccupatu (Vacante/Disoccupazione), mentre chì oghje sta ratio hè cascata à 1,35 grazia ancu à un afflussu maiò di forza di travagliu in parte per via di i novi immigrati (pari à 3,3 milioni di persone in più l'annu passatu). Una figura (u V/U), però, ùn hè micca ancu abbastanza bassa, postu chì in cundizioni ideali deve calà à circa unu.
Ancu s'è u prucessu di riequilibriu di u "mercatu di u travagliu" hè sempre incompletu, à u mumentu, l'aghjustamentu di u salariu hè cumpatibile cù altre quantità ecunomiche. In fatti, paragunendu a crescita di i salarii (ultimi dati di tendenza 4,1%, per 6 mesi hè stata intornu à 4%), nette di l'inflazione chì nantu à e merchenzie hè intornu à 3%, notate una crescita di i salarii reali di circa 1% . Questu seria un prublema per l'imprese si a produtividade di u travagliu cresce à un ritmu più lento, ma questu hè aumentatu à 2,6%, un ritmu assai sopra à l'aumentu di i salarii reali. Un aspettu, quest'ultime, in nette divergenza cù a situazione europea induve i salarii veri crescenu à circa 2% è a produtividade à circa 1%. Questu significa chì, per restaurà u putere di compra à l'impiegati svantaggiati durante Covid, senza alimentà a spirale di u prezzu-salari, hè necessariu un sacrifiziu di i marghjini di prufittu – qualcosa à quale u BCE si basa apertamente. Questu almenu parzialmente ghjustificà u differenziale di valutazione trà l'azzioni americani è europei.
In vista di ciò chì sopra, avemu sviluppatu una seria di scenarii pussibuli basati nantu à stimi di cunsensu. I più prubabili parenu esse 50% quellu di un no-atterrissimu, cù e previsioni macro chì puntanu à una crescita di 2,4% è una inflazione IPC di 3%, è quella di un soft-landing à 30%, cù una crescita di u PIB à 30%. 1,5% è l'inflazione CPI à 2,5%. L'analisti di u nostru centru di ricerca cunvergenu in un scenariu intermediu chì vede una crescita di 1,8% è l'inflazione chì deve esse più altu à 3,2%, soprattuttu per via di i prezzi di i servizii chì si comprimenu à un minimu di l'aspettattivi.
A Fed pianifica dui o trè taglii di tariffu à a fine di l'annu
A Riserva Federale hà reiteratu chì a crescita era più forte è chì l'inflazione di u core PCE hà aumentatu un paru di decimali à 2.6%. Inoltre, ci hè stata una rivisione à l'alza di un puntu decimale in u tassu d'interessu à longu andà previstu, da 2,5 à 2,6%. À u mumentu, in quantu à l'aspettattivi di cortu termine, u mercatu hè in ligna cù a previsione di a Fed di trè taglii durante 2024. Indipendentemente da i dubbii in u bordu di a Fed, Powell ferma cunvinta chì in un mercatu di stu tipu, cù tensioni nantu à l'offerta. hè necessariu di fà almenu trè tagli. U mercatu, intantu, hà subitu una currezzione è avà aspetta tariffi in i Stati Uniti di 4,47% in 1 annu (sò avà à 5,5%) è 3,84% in dui anni. Mentre, in quantu à u Bancu Centrale Europeu, una calata di u tassu di depositu hè prevista à 2,85% in un annu è à 2,35% in dui anni.
Powell hè decisu di cutà perchè hè cunvintu chì hè statu abbastanza restrittiva in a so pulitica monetaria è chì ferma fermu nantu à i tassi finu à ghjugnu li permetterà di rallentà l'ecunumia in u modu ghjustu. D'altronde, a pulitica monetaria sviluppa pienamente i so effetti in un periudu di tempu trà 12 è 18 mesi, è forse stu intervallu (u cusì chjamatu "lag") s'hè allungatu di più in cunsiderà chì simu ghjunti da un periodu induve a pulitica fiscale di i guverni. hà prutettu da l'effetti di u strettu di i tassi, ancu s'è stu scudo hè avà scappatu. L'intenzione, dunque, hè di prucede cù i primi dui o trè taglii è poi possibbilmente piglià una pausa. L'ultimi dati di l'inflazione argumentanu in favore di una circunspeczione più grande, per quessa, in l'absenza di un debilitamentu di e dati in maghju, un posponimentu di a prima riduzzione à lugliu è dui taglii in totale in u 24 hè prubabile.
Fighjendu a parte longa di l'estimi nantu à i tassi reali, sia in Europa sia in America sò sopra à a neutralità (vale à dì quandu a pulitica monetaria ùn hè nè restrittiva nè espansiva). À u mumentu, ci hè un dibattitu in corso in i banche cintrali nantu à quali saldi duveranu esse mantinuti à longu andà, vale à dì u ritmu naturali chì deve esse ghjuntu una volta chì l'avvenimenti ciclichi di l'ecunumia anu cunclusu. In questu sensu, l'estimi di u mudellu Williams dichjaranu chì per a Fed a tarifa naturale deve esse 0.73% in 5 anni. U mercatu, ancu in vista di u dibattitu in corso, hè posizionatu un pocu più altu, à 1,13%, creendu cusì una spezia di marghjenu di guaranzia. Un ultimu aspettu impurtante di a pulitica monetaria di a Fed cuncerna u strettu quantitatiu, vale à dì a retirazzione di liquidità per via di a non rinnuvamentu di i bonds di u guvernu maturu. A Fed hà recentemente signalatu a so intenzione di rallentà u ritmu di stu strettu quantitatiu, postu chì u fenomenu compensatori rapprisintatu da u Reverse Repos di i Fondi MM s'avvicina à a fine (chì cessaria una volta chì l'azzione, chì oghje hè di circa $ 400 miliardi, hè esaurita). , da più di $ 2trn à a mità di 2022 – cum'è evidenziatu da noi in l'Outlook di ghjennaghju). Dunque, aspittemu chì u bancu cintrali di i Stati Uniti rallenta u ritmu di diminuzione di i Treasuries nantu à u so bilanciu da 60 à 30 miliardi per mese à partesi di maghju.
Nisuna bolla nantu à l'azzioni IT, l'ochji nantu à i bonds europei à cortu termine
Per questu annu, pare chì a borsa ùn pò micca curriri assai più luntanu di ciò chì hà digià fattu finu à avà. L'economisti di u centru di ricerca Pictet, in fattu, vedenu un ritornu tutale trà aprili è dicembre di 5-10% (paragunatu à 8% da u principiu di l'annu). In listessu modu, in u fronte di u bonu, u rendimentu di i Treasuries di i Stati Uniti à 10 anni deve esse à 4,25% cù un rendimentu tutale stimatu da aprile à a fine di l'annu di più di 5%. Per quessa, a situazione eccezziunale di u 2022 ùn deve micca ricurdà, quandu a decorrelazione trà i ritorni di l'azzioni è di u bonu hè sparitu, risultatu in un risultatu particularmente negativu, ancu in u cuntestu di una strategia multi-attivu 70-30%.
Nant'à u fronte di u bonu europeu, truvamu oghje a fine corta di a curva più interessante datu chì i taglii di i tassi d'interessu da u Bancu Centrale Europeu sò, se micca sicuru, almenu assai prubabile.
In u latu di l'equità, ci hè stata una ricuperazione in earnings è ci hè stata una grande sorpresa dopu à a guerra, induve l'azzioni europee ùn sò micca sottumessi i stocks US. Dopu osservatu u rapportu prezzu / guadagnu, in l'ultimi 10 anni ci hè statu un aumentu significativu di a valutazione di l'azzioni di i Stati Uniti (+24%) è, à u cuntrariu, una diminuzione di quelli di i paesi emergenti (Hong Kong hà registratu un -25). %). In particulare, à un livellu relativo di prezzu / guadagnu cumparatu cù l'indici di i Stati Uniti, a Cina hà vistu una de-rating di 70%, in linea cù a tendenza di earnings chì à u turnu hà sottumessu da 70%. Estendendu a listessa analisi à i settori di azioni individuali, in l'ultimi deci anni pudemu vede una grande re-rating di u settore IT (+ 50% di u rapportu prezzu-benefiziu) è una de-rating di u settore energeticu (-27%). ). A rivalutazione di l'imprese di tecnulugia hè stata sustinuta da u rendimentu di earnings; una circustanza chì esclude una bolla in corso in u settore o, in ogni casu, un eccessu di euforia.
Dapoi a fine di a pandemia, a correlazione trà a crescita di i guadagni è a crescita macroeconomica hè stata persa. Da quì l'idea di pinsà in termini di sottosettore, vale à dì selezziunà i tituli nantu à quale scommette sapientemente. Avemu analizatu l'imprese più capitalizate nantu à u Nasdaq, selezziunendu quelli chì ponu aspirà à una crescita di earnings più altu ch'è l'indici stessu, senza curriri in risichi di creditu se i tassi veri anu da rializà in modu chì dannu l'imprese assai debitu. Un'altra idea d'investimentu pussibuli cuncerna u settore farmacèuticu è, in particulare, i dui magnifichi chjamati: Eli Lilly è Novo Nordisk. U settore hà avutu storii cumplessi, ma sti dui cumpagnie anu postu una crescita di earnings chì hè assai più altu ch'è u settore. Inoltre, ci hè stata una forte apprezzazione recente in l'azzioni giapponesi, principarmenti attribuita à a riforma di u guvernu corporativu accumpagnatu da un debilitatu di u yen chì hà cuntribuitu significativamente. Sempre in Asia, a Corea di u Sud puderia riplicà ciò chì u Giappone hà fattu. U guvernu coreanu, in fattu, pensa à un pacchettu per rinvivisce a so borsa chì include a riduzione di l'impositu di l'eredità è l'incentivi fiscali per a distribuzione di dividendi. In fattu, storicamente 40% di e cumpagnie nantu à a lista coreana cumercianu à un scontu cumparatu cù u valore di libru; questu dipende da a struttura corporativa coreana chì hè custruita intornu à e grande cumpagnie famigliali cuntrullate chì ùn anu micca interessu à prutezzione di l'interessi di e minurità. U guvernu, in particulare, avissi da scopu di custruisce un indice in quale include solu cumpagnie chì cummerciu cù un scontu di 40% nantu à u prezzu di riservà, furzendu cusì i fondi di pensioni à invistisce solu in queste cumpagnie. In questu sensu, però, u risultatu di l'elezzioni rende l'implementazione di sti riforme menu prubabile in un futuru vicinu.
U travagliu è e pulitiche fiscali à u centru di l'alizzioni di i Stati Uniti
Infine, l'avvicinamentu di l'alizzioni di i Stati Uniti in nuvembre 2024 puderia ancu impactà a dinamica macroeconomica. Trà i prublemi per esse cunsiderati elettorali sensibili hè u mercatu di u travagliu. In fattu, u forte afflussu di u travagliu straneru hà aiutatu à cumpensà u distaccu trà l'offerta è a dumanda di travagliu, alleviendu e tensioni salariali è sustene l'ecunumia. U fattu hè chì, ancu s'è u numeru di persone impiegate hè aumentatu paragunatu à prima di a pandemia, a forza di travagliu di i citadini immigrati cresce più rapidamente cà quella di i travagliadori residenti. Sicondu certi scuperti di Goldman Sachs, in fattu, u numeru di visi denegati hè in crescita per mette un frenu à l'entrata. U presidente Joe Biden stessu, in più, capisce quantu sta questione pò pisà nantu à a sfida elettorale cù Donald Trump.
In generale, quellu chì vince hà da piglià in cunsiderà a sustenibilità di i cunti americani. L'Uffiziu di u Budget di u Cungressu, in fattu, hà publicatu recentemente u so rapportu annuale nantu à a dinamica di e quantità fiscali americane à longu andà, elaboratu à a luce di a legislazione attuale, ma chì ùn pò micca esse materializatu se un presidente altru da Biden hè elettu. Malgradu questu, u debitu americanu hè previstu di ghjunghje à u 166% di u PIB da u 2054. Se, in fattu, u tassu di l'interessu reale era aumentatu cum'è indicatu da e previsioni à longu andà, a spesa d'interessu aumenterebbe ancu significativamente è i livelli attuali di deficits ùn anu micca. esse sustinibili.
Questa hè una traduzzione automatica da a lingua italiana di un post publicatu in StartMag à l’URL https://www.startmag.it/economia/economia-mercato-usa-no-landing/ u Sun, 28 Apr 2024 06:07:02 +0000.