“Ligami più debuli”: Marzu 2020 era una preview, e fragilità sò avà in i mercati di capitali è i canali di liquidità

Da Marcel Kasumovich, capu di ricerca in One River Asset Management

Link più debule I : I ligami debuli si trovanu in i settori è l'economie chì sperimentanu una crescita ininterrotta. L'aspettative sò estrapolate da realità recenti . I standard di sottoscrizione si rilassanu mentre a crescita oculta i risichi. New Century Financial hà crisciutu l'origine di l'ipoteka da $ 357mm in 1996 à $ 60bn in 2006. $ 1.2bn di capitale. $ 17,4 miliardi in linee di creditu. "CloseMore University" era u soprannomu internu. urigginari. Vendi. Rendimentu di dividendu di 60% per scoraggià i venditori in short. L'arrestu bruscu in l'acquistu di l'ipoteka era a fine di a linea – u più grande autore di l'ipoteca non bancaria hà presentatu fallimentu u 2 d'aprile di u 2007.

Weakest Link II : I ligami debuli esistenu senza risichi finanziarii sistemichi. Pigliate Freeport-McMoRan (FCX). I mercati emergenti, a Cina è e commodities si sò ricuperati rapidamente da a crisa di u 2008. Un forte flussu di cassa gratuitu hà incuraghjitu à FCX à diversificà in l'oliu è u gasu di shale cum'è a Cina strinse u creditu, scatinendu una recessione globale. U mercatu hà pusatu alta probabilità nantu à u default FCX – u debitu longu hè cascatu à 40 centesimi nantu à u dollaru. A cumpagnia hà deleveraged. Terribile per l'azionisti. I limiti di l'offerta d'oghje sò nati da u sottoinvestimentu in quelli mumenti di ligame debule.

Weakest Link III : Cummodities cratered in a caduta di u 2015, l'aspettattivi per i tassi di pulitica terminale s'hè colapsatu, è e curve di ligami appiattite. L'assi di longa durata – in generale, cum'è a pruprietà intellettuale – eranu l'investimentu preferitu. L'acquisizioni sò aumentate: sfruttate e cumpagnie cù alti rendimenti di flussu di cassa liberu è utilizate "sinergie di costu" per deleverage. Ancu cù i tassi bassi, quelli affari ponu esse sfida. U matrimoniu Kraft-Heinz in u 2015 hè statu finanziatu da u debitu ballooning. Ma u deleveraging era troppu lento. U valore di l'azionista hè statu distruttu. Un altru studiu di casu di ligame debule.

Weakest Link IV : L'indici per a prossima crisa sò generalmente truvati in e soluzioni à a precedente . A macrotrend post-GFC era di emette più debitu è ​​menu equità. Meno equità hè menu risicu principale. Meno risicu principale si presta à una sottoscrizione più debule. Ddu cummerciu hè stata finanzata da i mercati di capitali dopu à u GFC, micca da i banche chì eranu in una casella di penalità regulatoria. Dealers avà hannu menu di un decimu di l 'inventariu di creditu chè 2007. Fragilities sò avà in i mercati di capitali è canali di liquidità. Marzu 2020 hè stata una preview. A pulitica sia accoglie o intervene.

Weakest Link V : U mercatu di prestiti à leva – obbligazioni à altu rendimentu è prestiti leveraged – hà splutatu à $ 3trln in 2021, u doppiu di una dicada prima. I standard di sottoscrizione s'eranu. I patti per prutezzione di i creditori sò spariti. Aumento opportunisticu di rifinanziamentu. Ma a marea cambia. JP Morgan hà pigliatu una svalutazione di $ 257 mm in Q2, bloccatu cù prestiti chì ùn puderanu micca move. I prezzi flessibili per scontà i prestiti indesiderati hè a nova normale. L'imprese anu bisognu d'aghjustà – finisce i buybacks, conservanu earnings. Più risicu principale. Rapidu o lentu – l'eccessi in i prestiti di leverage seranu risolti.

Link più debule VI : I paesi debitori guidanu l'inflazione. I paesi creditori ùn sò micca immuni. L'inflazione flips the narrative – e riserve di dollari americani sò un impositu captive contr'à i creditori, i salvatori. U risparmiu naziunale grossu di a Cina hè di 45% di u PIB versus 18% per i Stati Uniti. I famiglii chinesi si sò ghjunti à ciò chì puderanu – l'assi fisichi sò un estremu 69,3% di a so ricchezza . L'immubiliare domina. A sottoscrizione hè debule. I custruttori assai indebitati sò finanziati da dipositi di prevendita. I downgrades di creditu sò avà rampanti. A demugrafia hè un forte ventu in contra. L'ecunumie regiunale sò sbilanciate, alimentate da u carbone. I minaccii pulitichi, finanziarii è ambientali sò acuti.

Weakest Link VII : L'ecosistema digitale vive a so versione di u GFC. Perdite – alcune previste, assai impreviste – sò cristallizzate. Hè abbastanza chjucu oghje cù pochi ligami diretti cù l'ecunumia "reale" chì u digitale hè un sport di spettatore. Ma i spazii di resilienza sò quelli chì ponu rinfurzà u sistema finanziariu più largu. L'urganisazioni autonome descentralizate anu purtatu cambiamenti di gestione di risicu à i protokolli à un ritmu senza precedente . Hè per u publicu per vede è amparà da – a so integrazione in u mainstream hè parte di a suluzione.