U bonu, u cattivu è u bonu cattivu

Scrittu da Peter Tchir via Academy Securities,

Un'altra matina di volatilità di notte è u gilt 30-year move 50 bps (in a direzzione "ghjusta" sta volta).

I mercati si sò spustati almenu duie volte in a notte in risposta à a nutizia di " intervenzione ".

• Gilts hà rimbalzatu nantu à e nutizie da u BOE chì anu da cumprà tanti obbligazioni di longa data quant'è necessariu per calmà u mercatu . Ci sò varii gradi di l'autonomia di u Bancu Centrale, è a mo capiscitura hè chì u BOE hà più circhi pulitichi per saltà da a Fed, per esempiu. Forse hè per quessa chì avemu avutu QE piuttostu cà una crescita di emergenza 100 bp? U luni solu, u mercatu sperava per una caminata d'urgenza, solu per esse disappuntu. Avà simu tornati à soldi più faciuli piuttostu cà soldi più stretti, ma aiuta. Da quì u terminu GoodBad.

• I mercati ùn anu micca piaciutu quandu u Direttore di u Cunsigliu Ecunomicu Naziunale di a Casa Bianca, Brian Deese, hà dettu chì ùn s'aspittava micca un altru accordu di Plaza per cuntrullà globalmente a forza di u dollaru . Ci hè statu assai più chiacchiera annantu à questu postu chì DXY (un indice di u dollaru) hè 27% sopra i so livelli da l'estiu di 2021 (in una linea quasi dritta) è hè 11% più altu ch'è in ogni puntu in l'ultimi 20 anni! Cù u Regnu Unitu chì ricorrenu à QE (per riparà un disordine induve certamente aghjunghjenu carburante à u so propiu focu), cù u Giappone chì cumbatte ancu i speculatori di Yen (più o menu successu, finu à avà) è altri paesi chì guardanu nervosamente e so valute, aspettate più chiacchiere annantu à certi. una sorta di sforzu coordinatu globalmente. Per avà, pare chì ùn serà micca discututu in u paese finu à dopu l'elezzioni. U dollaru forte aiuta cù l'inflazione (impurtazioni più economiche), aiutaria à l'esportazioni se u cummerciu glubale era robustu (ùn hè micca) è ferite i guadagni corporativi cù u tempu . Una volta, u terminu GoodBad vene in mente.

Ciò chì aspetta in termini di flussu di notizie

In un mondu induve a Russia puderia facilmente decide di scalate (u presuntu sabotage di Nord Stream cum'è un esempiu pussibule), o induve u Regnu Unitu lancia un budgetu sorpresa, hè difficiule d'anticipà nutizie specifiche, ma pudemu preparà cumu definisce è reagisce à diverse tippi di nutizie.

• Bona nutizia . Ci pò esse reale, onestu à a bontà, bona nutizia. Pudemu vede i Banchi Centrali coordinati per affruntà una parte di a volatilità FX (da Covid à Brexit, a coordinazione hè stata premiata da i mercati). Ci hè parechje cose chì pudemu vede cum'è una bona nutizia, chì hè veramente bona.

• Bad News . Questu hè ancu ragiunamente evidenti. Apple annunziendu chì ùn prucederanu micca cun un impulso di produzzione iPhone 14 ùn hè micca bonu. M'aspettu chì i tituli di e cattive nutizie superanu assai e boni nutizie in i prossimi ghjorni è settimane .

• A bona nova chì hè veramente una mala nova . Questu per mè hè più difficiule di definisce, cusì u chjamarà GoodBad per avà. I prezzi di casa sò solu un esempiu. L'indice di prezzi di casa FHFA è l'indice S&P CoreLogic 20-City anu avutu i prezzi di a casa in calata in lugliu (puderaghju solu imagine ciò chì l'aostu pare). Se vulete un signalu di cortu termine chì l'inflazione scenderà, questu hè unu, ma chì sò e ramificazioni più longu? I prezzi di e materie prime chì scendenu sò sempre visti cum'è pusitivi (menu inflazione) ma Oil Vs S&P Since 1999 mostra chì i prezzi di u petroliu più bassu, in particulare, ùn anu micca bè per i stocks in u tempu. A notizia chì pò esse percepita cum'è "bona" ​​urigginariamente, hè prubabile di esse ultimamente cunsiderata "mala", ma chì hè difficiule di cummerciu. Pruvate à u tempu quandu è induve i cambiamenti in l'interpretazione di dati cum'è boni o cattivi per i mercati hè difficiule.

• A listessa notizia, scambiata una volta è una volta. Sembra stranu chì i cumenti falchi di a Fed ponu spustà i mercati sta settimana. Quelli chì aghju intesu, soprattuttu rinforzanu solu u missaghju ben coordinatu da a settimana passata (micca surprisante, datu quantu era ben coordinatu è chì pocu tempu hè passatu). Eppuru, i mercati parenu sempre "sorpresu" (ancu si hè difficiule di sapè s'ellu l'asta debbuli è u focu di basura in u mercatu gilt anu più di fà cù i rendimenti di u Treasury cà Fed Speak). Tuttu u mondu s'aspittava à calà a guida di guadagnà. Litteralmente tutti. Eppuru, piglieremu i prezzi ancu più bassi basatu annantu à e cose chì avemu digià in fondu? Sembra chì a risposta hè sì, ancu s'ellu ùn hà micca assai sensu.

Bottom Line

I signali contrariani abbundanu . I signali contrariani, cum'è l'Indice di Fear & Greed CNN, l'attività di l'opzione put, RSI nantu à indici maiò cum'è u Nasdaq 100, etc. U tentativu largamente "fallutu" di "Turnaround Tuesday" hà lanciatu una altra onda di bearishness. A scumessa nantu à i signali contrarian si adatta à a narrativa di GoodBad è mi piace, ma hè assai precariu (ancu sempre hè sempre, altrimenti stu affari seria faciule). TQQQ, ARKK è ancu QQQ anu avutu entrata ieri, mentre chì SQQQ hà avutu grandi outflows, chì indica chì cumprà u dip ùn hè micca mortu – pocu cuntrariu.

I dati PCE di u venneri parenu u grande flussu di nutizie "attesu" sta settimana, salvu ogni sorpresa in e rivisioni di u PIB o un parlante di a Fed chì sguassate è esce da u messagiu. Siccomu CPI disappuntu (più altu ch'è previstu), u PCE puderia sorprenderà l'altra manera ? Sembra chì ci vole à piglià una stampa PCE assai più alta di l'attesa per muvimenti i mercati significativamente (rendimenti più alti è prezzi di stock più bassi), datu quantu hè digià prezzu. gran parte di e dati chì a Fed pare chì s'appoghjanu.

U creditu hè ordinatu ma pesante . Videmu i spreads di creditu allargate, cù l'Europa è u CDS chì guidanu a strada. Finu a ora, l'ETF si cummercianu vicinu à NAV, chì ùn era micca u casu dopu à a chjusa di Covid. Dittu chistu, hè cuminciatu à piglià u sintimu chì u peghju chì pò accade à un ligame chì pussede, hè di vede u cummerciu, perchè chì a stampa TRACE hè improbabile di esse in ogni locu vicinu à induve hè marcatu. Un saccu di segnali contrarian chì sò mandati in creditu è ​​mi piace in particulare a resistenza di u scontu / premium di l'ETF, ma ci vole à vede a volatilità di u debitu sovranu caduta in u globu per ottene una vera trazione. Per avà, almenu in IG, questu hè un prublema di tassi è di liquidità di u mercatu, micca un prublema di creditu, ma se i dati cattivi sò muntati, chì puderia diventà una preoccupazione.

Vera Bottom Line

A mo vista ferma chì:

• I Banchi cintrali anu strettu troppu rapidamente è digià messe in muvimentu una seria di prublemi per i mercati chì anu da risultatu in recessione ancu s'è a pulitica hà cambiatu oghje !

• Un atterraggio dolce seria scuntente in questa tappa. A quistione hè quantu duru è quantu prestu, i dui chì mi preoccupanu chì e cumpagnie in generale sò troppu blasé per questu. Parechje economisti parenu purtà e so aspettazione di recessione più in linea cù a nostra, ma ci hè ancu una lacuna significativa chì puderia esse chjusa. 

• I livelli attuali di FX è volatilità di u debitu sovranu, chì ùn eranu micca parte di a nostra tesi economica bearish, serve solu per rinfurzà u casu di sbarcu duru. Stu livellu di volatilità forza l'investituri è l'imprese à cambià u cumpurtamentu, in modu reattivu, chì hè raramente pusitivu. 

• U prublema hè chì pare chì ci hè prubabilmente una finestra induve avemu a nutizia GoodBad. Nutizia chì hè cattiva, ma suscita una forte manifestazione di risicu. Ddu rallye serà aiutatu è sustinutu da u pusizioni. 

• Bitcoin hà da affruntà a pressione cuntinua è chì avarà un impattu assai più grande nantu à l'ecunumia larga chì a maiò parte di a ghjente dà u creditu di l'industria cripto. 

• I minimi assoluti nantu à stu mercatu bearsi seranu in un risichi cumpletu fora di u cummerciu. L'azzioni puking mentre l'investituri scramble à a sicurità. Ùn hè micca ciò chì sta vendita attuale hè. Questa vendita puderia mutà à questu. Induve un ghjornu u mercatu si sveglia è capisce chì avemu una mala nutizia è chì hè male, ma a maiò parte di i mo scenarii avà ci portanu à traversu una fase GoodBad prima. 

• Impieghi. S'ellu ci hè una cosa chì quasi tutti parenu còmode, hè chì i dati di l'impieghi fermanu forti per avà. L'inflazione di u salariu resta un tema di cunversazione, ancu s'è parechji di l'affari chì sò negoziati avà, sò stati in l'opere di mesi è ùn ponu micca mandà un signalu assai bonu per u futuru. 

Resta chjuca è utilizate l'opzioni prudentemente. Spergu chì ùn site micca in a pusizione imbarazzante di crede chì ùn avemu micca vistu ancu i minimi per l'annu, ma vulemu pusizioni per un rimbalzamentu sia in azioni sia in obbligazioni (hè straziante è pare sbagliatu sta mattina). Ancu s'ellu "Turnaround Tuesday" saria statu troppu faciule, soprattuttu cum'è cuminciò cù un tale bang, allora forse avemu invertitu quellu mudellu di aperture forti, seguita da chjusi debuli?

Solu per mette in risaltu u mo propiu desideriu , aghju avutu un Bottom Line è un Bottom Line "Real" è crede in u scenariu GoodBad mentre odià u cuncettu di questu.