Morgan Stanley: Stu Ciclu Serà “Più Caldu Ma Più Cortu” Di L’abitudine

Da Andrew Sheets, Chief Strategist di Asset Cross per Morgan Stanley

Pensemu chì stu ciclu ecunomicu serà nurmale, forte è cortu. Ciascuna di queste assunzioni hè discussa da u mercatu. Ognunu hè chjave per a nostra strategia d'investimentu.

U dibattitu annantu à u cicculu "normalità" si spiega da sè. A pandemia hà creatu, senza esagerazione, a sola calata più forte di a pruduzzione in a storia arregistrata. Dopu l'attività hè corsa torna, aiutata da u sustegnu puliticu. U casu per vede sta situazione cum'è unica, è distinta da altre esperienze cicliche, si basa nantu à a visione chì una caduta è un aumento di stu viulente ùn anu mai permessu un 'reset' tradiziunale.

Ma 'nurmale' in i mercati hè un cuncettu divertente, cù i bordi grezzi di a memoria spessu lisciati è lucidati da u passu di u tempu. U ciculu di u 2003-07 hè finitu cù a più grande crisa bancaria è di l'alloghju dapoi a Grande Depressione. U ciculu di u 1992-2000 hè finitu cù a splutazione di una enorme bolla d'equità, una frode contabile diffusa è una tragedia indiscrivibile. I cicli 'normali' sò belli in teoria, più duri in pratica.

Invece, cunsideremu perchè usemu u termine "ciclu" à tutti. L'ecunumie è i mercati tendenu à seguità mudelli ciclichi, mudelli chì tendenu à presentà in e prestazioni di u mercatu. Sò quelli mudelli chì ci primuremu, è s'elli sò sempre applicati, ponu furnisce una guida utile in terreni incerti.

A recessione di l'annu passatu hè stata preceduta da cundizioni di u ciculu tardu cum'è una curva di rendimentu inversu, bassa volatilità, bassu disoccupazione, alta fiducia di u cunsumadore è limitazione di a larghezza di u mercatu di capitale? Hè statu. E troghje resultanti in azzioni, creditu, rendimenti è curve di rendimentu currispondenu à a cadenza abituale trà i bassi di u mercatu è ecunomichi? Anu fattu. È eranu i capimachja di u rallye chì seguita i soliti vincitori di u cicculu iniziale, cum'è azzioni chjuche è cicliche, creditu à altu rendimentu è metalli industriali? Eranu.

S'ellu cammina cum'è un anatra è quacks cum'è un anatra, pensemu chì hè un ciclu normale. O quant'è nurmale cum'è queste cose sò realisticamente. Se assai cumpurtamentu di u cicculu "nurmale" hè ghjucatu finu à avà, duverebbe cuntinuà à fà.

Specificamente, questu si riferisce à mudelli di prestazione mentre u mercatu si riprende. E quandu sta ricuperazione avanza, questi mudelli devenu cambià. Cum'è nutatu da u mo cullega Michael Wilson, pensemu chì andemu in un mercatu di ciclu mediu, malgradu esse stati solu 16 mesi alluntanati da i minimi di l'attività economica. Avemu vistu parechje similitudini trà e cundizioni attuali è 1H04, un periodu di mezu ciclu chì hà seguitu una grande manifestazione riflessiunaria. È più impurtante, malgradu e recenti paure nantu à a crescita, pensemu chì a ripresa glubale continuerà à spinghje (vede L'anniversariu di u spaventu di a crescita , l'11 di lugliu 2021).

Perchè si pò sempre truvà un indicatore chì si adatta à a so vista di cicculu particulare, simu stati longu fan di un compositu. Hè u nostru "mudellu di ciclu", chì combina decine metriche americane in macro, u ciculu di creditu è ​​l'agressione corporativa per valutà induve simu in u ciculu di u mercatu. Dopu à u muvimentu in a "recessione" di u ciculu tardu in ghjugnu 2019, è a "riparazione" di u cicculu iniziale in aprile 2020, hè cresciutu più altu. Hè risurtu cusì veloce chì hè saltatu subitu passatu ciò chì duverebbe esse a prossima fase ('recuperazione'), è si hè spostatu subitu in 'espansione'.

Questu hè inusuale. "Espansione" hè destinata à catturà e condizioni chì sò "migliori di u normale, è migliurendu", è da u 1980, ci hè vulsutu una media di 35 mesi per arrivà dopu à a fine di a "crisi" . U so rapidu arrivu parla di una rapida ripresa alimentata da un enorme sustegnu puliticu. Induce ancu un'altra pussibilità: stu ciclu più caldu puderia esse più cortu. Questa hè a nostra tesi, è si mostra in a nostra misura quantitativa.

Tuttu què hà parechje implicazioni:

• U più cortu hè u ciclu, peghju per u creditu paragunatu à altri attivi risicati; u creditu gode di menu di i guadagni da u "boom", hè espostu se a prossima calata hè precoce, è affronta più offerta quandu a fiducia di l'azienda aumenta . In a fase di "espansione" di u nostru mudellu di ciclu, i rendimenti eccessivi di u creditu N12M US IG è HY sò 29bp è 161bp peggiori di a media, rispettivamente.
• In parechji di questi periodi, più prestazioni di creditu miste si verificanu malgradu i tassi di difettu restanti bassi . L'investitori anu da pruvà à piglià u risicu di difettu per u risicu di diffusione: i nostri strategisti di creditu piaciunu à pussede CDX HY 0-15%, è copre cù spreads di pagadori CDX IG.
• In azzioni, pensemu chì u nostru mudellu sustene più equilibriu in i portafogli . Ci piace l'assistenza sanitaria in i Stati Uniti è in Europa cum'è un settore cun parechje belle esposizioni à fattori: qualità, bassa valutazione, elevata portata è bassa volatilità. Globale, l'equità in Europa è in Giappone anu tendutu à supera u "ciclu mediu", è pensemu ch'elli ponu fà dinò.
• I tassi d'interessu sò troppu pessimisti per a ripresa. I rendimenti di u Tesoru N12M di i 10 anni di i Stati Uniti sò 97bp peggiori di a media durante a fase di "espansione" di u nostru mudellu di ciclu . Guneet Dhingra è a nostra squadra di strategia di i tassi d'interessu statunitensi anu spostatu i tesori US di 10 anni sottuspondenti, è noi, à turnu, avemu spostatu i tituli di u guvernu sottopeso in a nostra attribuzione glubale d'assi.

Stu ciclu hè insolitu. A maiò parte di i ciculi "normali" sò. Pensemu chì a ripresa hè sustenibile è più prubabile di esse "più calda è più corta". Vendite Tesori è fiducia in l'espansione.