Eccu ciò chì a stretta quantitativa di a Fed Sembrarà

Cumu avemu nutatu a notte passata , i minuti di a riunione di u FOMC di dicembre includenu una longa discussione di u timing è a rapidità di a diminuzione di u bilanciu di a Fed (ristrizzione quantitativa o "QT"), una torsione inespettata chì hà mandatu l'assi di risicu è i Treasurys tumbling. U missaghju largu pare chì QT hà da principià prima ch'ellu hà fattu in u ciculu di strettu precedente, è prucede à un ritmu più veloce ancu se cum'è Bullard di a Fed (chì hè un membru di votu questu annu) hà osservatu, u runoff puderia esse passiu, vale à dì, ùn implica micca a vendita vera, ma esse solu u risultatu di i titoli maturati detenuti da a Fed.

In ogni casu, in una nota di l'economistu BofA Aditya Bhave, sustene chì a pulitica di bilanciu di a Fed resterà accomodante per i prossimi trimestri per parechje ragioni:

• A Fed hà più di radduppiatu u so bilanciu durante a pandemia.
• Per quessa, avarà da reinvestisce una quantità più grande di Treasuries à maturità ancu mentre ch'ellu si riduce u so bilanciu.
• BofA aspetta chì QT principia in 4Q 2022, ma a pusizione di a pulitica di bilanciu di a Fed resterà più accomodante chè prima di a pandemia finu à a fine di u 2023.

In quantu à u puntu dui, un frustratu Steve Liesman hà rimarcatu ieri chì ciò chì a Fed face hè un "assurdità storica" è hà nutatu chì "a Fed parla di riduzzione aggressiva di u so bilanciu mentre à u stessu tempu aghjunghje l'attivu à quellu bilanciu. . Pensu chì hè l'equivalente di a pulitica monetaria di un cane chì persegue a cuda ".

Ùn possu micca lascià l'assurdità storica di a pulitica monetaria attuale passà senza rimarche: a Fed parla di riduce in modu aggressivu u so bilanciu mentre à u stessu tempu aghjunghje l'attivu à quellu bilanciu. Pensu chì hè l'equivalente di a pulitica monetaria di un cane chì persegue a cuda.

– Steve Liesman (@steveliesman) 5 di ghjennaghju di u 2022

L'assurdità di a Fed (oghji constante) da parte, ciò chì i mercati volenu sapè hè ciò chì u QT di a Fed serebbe, è per a risposta turnemu di novu à BofA, chì i strateghi pensanu chì a Fed permetterà $ 10BN di i Treasuries chì paganu i cuponi di maturità per scappà. u so bilanciu in u primu mese di QT (chì aspettanu principià in uttrovi 2022). Stu "capu di riscattu" – mostratu in giallu nantu à u graficu sottu – duverebbe aumentà à $ 40 miliardi da ghjennaghju 2023 è dopu stà à quellu livellu. Assuminu ancu un limite di riscattu di $ 30 miliardi per l'Agenzia MBS.

In totale, questu permetterebbe à u bilanciu di a Fed di riduzzione di $ 1,2 miliardi finu à a fine di u 2024. Pensanu chì u bilanciu puderia esse tagliatu più in l'anni futuri, finu à $ 4,7 miliardi, vale à dì circa 15% più grande di u so livellu pre-pandemia (alerta spoiler: ùn ci hè micca manera chì u mercatu permetterà stu tipu di contrazione di bilanciu. senza un capricciu storicu prima).

Quì BofA piglia una volta rapida per nutà chì ci hè un dibattitu considerableu annantu à u mecanismu esattu attraversu quale a pulitica di bilanciu affetta i mercati, cù trè percorsi generalmente cunsiderati cum'è impurtanti. Certi investituri pensanu chì hè a dimensione di u bilanciu di a Fed chì importa. In questu casu, a pulitica di bilanciu di a Fed hè chjaramente più faciule ch'è era pre-Covid. Altri – cum'è stu situ – pensanu chì u flussu importa, vale à dì, u cambiamentu di u bilanciu, o altrimenti, a dimensione di l'acquistu di l'attivu nettu di maturità, hè a variabile chjave. Allora a contrazione di u bilanciu – QT – implicaria certamente una pusizione di pulitica più stretta chè a pulitica di bilanciu flat di principiu di 2020.

Una terza vista hè chì l'acquistu di l'assi grossi sò ciò chì importa. Questa hè a vista chì BofA simpatizza. In u mondu "grossu", a Fed rimpiazza l'assi maturati per via di "add-ons" in l'asta di Treasury, o cum'è Liesman hà dettu, a Fed aghjunghje à u so bilanciu in u stessu tempu chì si riduce tuttu u tempu chì persegue. a so coda. Per esempiu, se a Fed pensa à reinvestisce $ 10bn in una subasta, u Treasury riducerà a dimensione di a so auction per questa quantità è poi attribuisce $ 10bn di valori à a Fed à u prezzu di u mercatu. U prezzu di i mercati in questu mecanismu: u più grande l'add-on, u menu hè l'offerta chì i mercati anu da assorbire, è u più altu serà u prezzu di u mercatu.

Teoria da parte, fighjemu un pocu di numeri: postu chì u bilanciu di a Fed hè più chè radduppiatu durante a pandemia, mantenenu fermu richiederebbe un reinvestimentu significativamente più grande di quellu chì saria statu u casu prima di a pandemia. In particulare, per mantene u so bilanciu fermu in u risultatu di i prossimi maturità, a Fed duveria cumprà (vale à dì, reinvestisce) per quasi 400 miliardi di dollari di Treasuries paganti cuponi in 2Q è 3Q 2022, di i quali 59% sò stati acquistati durante a pandemia. . Questu, secondu BofA è hè currettu quì, buffer l'impattu di l'aumentu di i tassi. Ricurdativi chì a maiò parte di i banche sò oghji previsioni di trè à quattru surghjenti questu annu, cum'è a Fed risponde à l'inflazione alta.

E QT?

U graficu quì sottu paraguna a previsione di QT di BofA à u calendariu di maturità di i Treasuries chì paganu cuponi nantu à u bilanciu di a Fed. E barre blu chjaru rapprisentanu i Treasuries chì sò stati acquistati in QE di l'era pandemica è e barre blu scuru mostranu quelli chì eranu in u bilanciu pre-Covid. Quantità sottu à u tappu di riscattu QT (a linea gialla) esceranu fora di u bilanciu mentre quelli sopra à u tappu seranu reinvestiti (vale à dì, riacquistu)

Avvisate chì in tutti, ma trè mesi finu à a fine di u 2023, u limite di riscattu hè menu di a quantità di i Tesorieri chì paganu i cuponi di maturità chì sò stati acquistati durante a pandemia. Dunque in u 2022 è u 2023, i reinvestimenti in generale supereranu a quantità di l'assi maturati chì a Fed possedia prima di Covid.

In altri palori, u percorsu prubabile di reinvestimentu sottu QT avissi avutu a quantità di QE relative à u bilanciu di a Fed pre-pandemica.

U fondu hè malgradu l'imminenti QT, a pusizione di a pulitica di bilanciu di a Fed per i prossimi dui anni deve esse più accomodante ch'ella era pre-pandemica (cum'è cuntinueghja à cumprà decine di miliardi in Treasuries solu per mantene u so bilanciu da riducendu troppu veloce), è cum'è una nota finale, l'analisi sopra esclude u supportu di liquidità supplementu di circa $ 1.5 trilioni attualmente parcheggiati in a facilità Reverse Repo chì sarà lentamente drenatu in i prossimi trimestri per fà l'impattu di QT più faciule.