Bank Of America prevede 7 aumenti di tassi in 2022 è dopu … Dolore

A settimana passata, sbulicati di scossa sò stati intesu intornu à i banchi di cummerciale di Wall Street quandu u Bank of America hà decisu di superà tutti l'altri economisti cù a so previsione idiota o brillanti per sette aumenti di tassi di 25bp questu annu. Tutti l'altri uguali, diceremu "idioticu" cum'è 7 rialzi di i tassi quasi certamenti mandavanu u mercatu crashing cum'è i rendimenti veri splode, assai prima di a 7a caminata hè implementata, è à a nostra sorpresa, BofA ùn hè micca completamente d'accordu. Eppuru, cum'è a banca nota currettamente, a Fed hè presa in una trappula, è mentre chì i mercati certamente crackanu assai prima chì u prucessu di strettu sia finitu, l'ecunumia hà disperatu bisognu di rinfriscà dopu chì i ridiculi trilioni di stimmies di Biden anu scatenatu un tsunami inflazionisticu storicu. .

Ammettendu e previsioni da l'economisti di u so propiu bancu "pò parenu estremu"…

… Savita Subramanian, u stratega capu di l'equità di BofA – chì mantene u so target di prezzu S&P di 4.600 anni per ragioni chì spiega quì sottu – scrive chì "u pivot da super dovish à una pulitica più hawkish sottolinea chì simu à u puntu di piccu liquidità" a Fed hè avà più focu annantu à cuntene a conflagrazione inflazionistica chì hè stata scatenata da a spesa fora di cuntrollu di Biden.

Ciò chì hè rimarchevule, è riassuntu i risultati da a nota seminale di Matt King da u mese passatu, Savita nota chì sette alti ùn ci porta mancu à una tarifa "neutrale", " per quessa, una mossa à 1.75% nantu à u Fed Funds valuta questu. L'annu hè, in a vista di i nostri economisti, cumpletamente garantita ". Ella hè, sicuru, ghjustu quandu discute l'ecunumia. A quistione assai più grande hè quante ascensioni pò sustene u mercatu senza rompe. Hè a quistione di $ 64 trilioni.

Ma oltre a mera riduzione di bilanciu, Subramanian nota chì altri fattori sò più preoccupanti: secondu BofA, u risicu chjave per i stocks da un ciculu di caminata di a Fed resta chì a Fed si imbarca in un ciculu di caminata in un mercatu sopravvalutatu, in fattu cum'è Michael Hartnett. Dimustratu u venneri scorsu, l'unicu tempu chì i stocks eranu più sopravvalutati per entra in un ciclu di crescita di i tassi era 1999.

Cum'è BofA ci ricorda – lingua in guancia – " questu hè finitu male l'ultima volta (1999). "

Di sicuru, ùn hè micca solu u risicu chì l'aumentu di i tassi eccessivamente aggressivu mandanu l'azzioni tumbling: QT stessu avarà un impattu assai più grande nantu à l'assi di risicu cà i meri aumenti di tassi; cum'è Savita spiega, i tassi di u Fed Fund solu ùn anu micca una relazione significativa cù i rendimenti di l'equità di i Stati Uniti (ùn sò d'accordu ma quì hè a so evidenza) …

Malgradu i nostri economisti chì anu previstu un ritmu di caminata più veloce di u prezzu di u mercatu (cù a so chjama per sette surghjenti quist'annu è quattru l'annu prossimu), questu seria ancu unu di i ciculi più lenti di stringhje in a storia (implicà un aumentu annualizatu di 1.5ppt in ). u tassu di i Fondi Fed versus una crescita annuale media di 2.1ppt in i ciculi di strettu prima), cù l'aumentu tutale di u tassu di i Fondi Fed in linea cù a media per i cicli di stringhje prima. Ùn truvamu micca una relazione coherente trà u ritmu di l'escursionismo è u rendiment assolutu o relativo di i grandi è picculi tappi (grafici sottu)

… è " ciò chì importa di più hè a stretta quantitativa, u so effettu nantu à i rendimenti di 10 anni è, sicuru, i guadagni". Ma QT hè prubabile di piglià u centru in u 2022 datu chì, cum'è BofA mostra quì sottu, l'aumentu di u bilanciu di a Fed anu spiegatu più di i ritorni S&P 500 cà i guadagni post-GFC.

Allora à a luce di tuttu questu perchè Savita ùn predice micca un prezzu di fine di l'annu assai più bassu per u S&P? Dopu tuttu, u so cumpagnu di BofA Michael Hartnett ùn hà micca riposu finu à chì l'S & P tumbled well below 4,000 (chì crede hè u prezzu di strike nantu à u Fed put).

U mutivu, secondu u stratega di BofA, hè chì vede u so target di prezzu 4600 cum'è cunservatore – almenu in u cuntestu di i pari di Wall Street assai più alcista – è nota chì u so quadru di liquidità "suggerisce ritorni silenziati da quì – 4600 nantu à u S&P. 500 à a fine di l'annu, è solu + 1.5% / annu annantu à i prossimi trè anni basatu annantu à u cambiamentu di u bilanciu di a Fed YoY è + 2.8% / annu nantu à a tarifa di cambiamentu ".

Inoltre, ella aspetta chì a crescita di l'EPS rallenta à 6.5% questu annu da 48% in 2021; cum'è un ricordu, Hartnett hè assai più bearish, è in u so ultimu Flow Show hà nutatu chì a probabilità di l'EPS glubale vultendu negativu in H2 hè 40% è rising.

Affrontendu sta quistione direttamente, Savita scrive chì mantene u so " ughjettu di fine di l'annu di 4600 basatu annantu à a nostra prospettiva di mira di cinque fattori chì incorpora a valutazione, u sentimentu, i fundamenti è i fatturi tecnichi, è credemu chì i risichi per l'azzioni seria più grande se a Fed facia. nunda ".

Eppuru, postu chì u so travagliu in questu casu particulari hè di spiegà à u cliente di u bancu perchè 7 aumenti di i tassi ùn si traduce micca in un crash di u mercatu, una ragione specifica per chì u stratega BofA ferma relativamente bullish (se solu perchè hè stata detta), hè chì, secondu ella, a trasmissioni di liquidità di u settore publicu à u privatu hà spintu u cunsumu cumminatu / corporazione à > $ 19T +, chì passaria da a generazione senza ritornu à un rendimentu più sanu di ~ 2ppt. Ella spiega:

Dopu un aumentu di ~ $ 11T in u bilanciu di a Fed è l'offerta di soldi (M2), a Fed è u guvernu di i Stati Uniti hà injected successu liquidità assai necessaria in u sistema è hà salvatu u mondu. Avà, u cunsumadore è l'imprese sò seduti cun un record di $ 19T in cash, un aumentu di 35% da u 2019.

Naturalmente più cash hè megliu cà menu cash, è cum'è Savita extrapolates, "a forza di bilanciu hè bullish per l'ecunumia reale. A crisa finanziaria hà insignatu à l'imprese è à i cunsumatori nantu à i risichi di leverage è a leva insostenibile chì avemu vistu durante a crisa finanziaria hè inesistente. oghje è i rapporti di leva gonfiati post-recessioni sò inesistenti oghje ". Mentre ùn avemu micca d'accordu quì, perchè a grande variabile hè i trilioni di riserve eccessivi chì sò stati iniettati in i banche è cusì ogni forte calata di riserve agirà per destabilizzà drammaticamente i banche (cum'è avemu vistu in settembre 2019), BofA sustene chì i banche, cum'è proxy. , "sò megliu capitalizati chè mai, è s'aspittava di vede a crescita di prestitu in 2022". Intantu, e corporazioni chjusu in obbligazioni di debitu à longu andà à tassi fissi bassi, cù u mischju di u debitu fissu à longu andà avà 80% versus 58% pre-GFC. U risultatu di tuttu questu – è simu d'accordu cù questu – i tassi crescente ùn ponu micca male per un tempu.

Chì facenu e cumpagnie cù l'eccessu di soldi? BofA aspetta più capex, spese in R&D è aumenti di dividendi cà e compra, mentre chì i cunsumatori sò prubabilmente aumentà a spesa in servizii in u 2022, postu chì a spesa di beni durable hà acceleratu post-COVID lascendu una dumanda più penta di servizii.

Dimustrandu chjaramente quantu hà allungatu a funzione goalseek in excel per avè qualchì "benefiziu" più favurevule da i tassi più elevati, Savita va sin'à elogiare i generosi benefici chì i tassi più alti cunferiscenu – aspettate – redditu d'interessi !

Un rendimentu di cassa più altu si traduce in un ingressu d'interessu supplementu, è stimu un 0.8% tailwind à S&P 500 EPS da un aumentu di 90bp YoY in a tarifa di i fondi Fed (previsione di a casa per a media 2022), tuttu u restu uguale. È vedemu un ventu più chjucu da a spesa di interessu più altu, postu chì u 80% di u debitu corporativu hà tassi fissi à longu andà oghje, cumparatu à pocu più di 50% prima di u GFC.

Giustu … solu ignurà spesa di interessu.

Ci hè un altru argumentu purtatu da Savita per quessa chì i tassi più elevati aumenteranu l'assi di risicu, è hà da fà cù a relazione forte è significativa trà i rapporti S&P 500 Price to Earnings è CPI, induve una inflazione più alta si traduce generalmente in multiplici più bassi . .

… chì ùn hè micca una sorpresa, ma ciò chì hè stupente hè cumu u stratega di l'equità di BofA riesce veramente à spinghja questu cum'è pusitivu.

Comu ella dice, una ragiuni hè chì i guadagni S&P 500 sò correlati positivamente cù CPI. Ma S&P 500 EPS sò correlati negativamente cù l'inflazione di u salariu (Exhibit 7). Inoltre, l'Indicatore di Miseria Corporativa di u bancu, un mudellu macro chì hà guidatu u ciculu di i prufitti, hè stata pusitiva durante i primi è a mità di i ciculi di stringimentu di a Fed chì indicanu chì u tentativu di a Fed di cuntrullà e pressioni inflazionistiche era o (a) pusitivu per i margini, ( b) ùn hè micca abbastanza per deragliare a dumanda, o (c) una certa cumminazione di i dui (Figura 8)

In altri palori, è questu hè una ginnastica logica veramente notevuli, cuncludi chì "se a Fed hè di caminu per cuntrullà l'inflazione, questu hè pusitivu per l'equità" cum'è l'inflazione runaway prubabilmente cumpressà i multipli S & P 500 è tagliate in earnings; è se l'inflazione moderate significativamente, a Fed hà signalatu chì adattarà a so pulitica in tempu reale.

È hè cusì chì fate u vostru primu passu versu a "validazione" di Erdoganomics, o in questu casu chì l'aumentu di i tassi sò veramente pusitivi per i stocks.

Eppuru, mentre ci cumpiacemu cù Savita per avè statu dettu di trasfurmà in qualchì modu a previsione di a banca di 7 aumenti di i tassi in un risultatu micca apocalitticu, mancu ella pò evità a realità chì ciò chì vene dopu serà doloroso, è mentre si pò ignurà l'aumentu di i tassi ( ùn avemu micca), solu cuncentrazione nantu à u "mudellu QT" di u bancu suggerisce ritorni assai più silenziati da quì, chì secondu Savita si traduce in 4600 nantu à l'S&P 500 à a fine di l'annu (un Morgan Stanley assai più ribassista hè à 4400 solu per i lettori). uttene un sensu di ciò chì l'orsi di Wall Street anu da travaglià; i toru sò tutti 5 000 è più altu), è un rendimentu bassu di un cifru in i prossimi dui anni.

Dice questu, ancu Savita admite chì, se l'inflazione cuntinueghja a sorpresa à l'upside, "a forte relazione negativa à i multipli PE hè preoccupante. Inoltre, a crescita di l'EPS per l'S & P 500 è a maiò parte di i settori hè stata inversamente correlata cù i cambiamenti in l'inflazione di u salariu ". Infine, u bancu prevede un rallentamentu dimustrabile in a crescita EPS da 48% in 2021 à 6,5% in 2022, un numeru chì u cullegu di Subramanian Michael Hartnett crede chì diventerà negativu in a seconda mità .

E mentre chì altre voci notevuli di Wall Street, cumpresu Michael Wilson di Morgan Stanley, (vede " L'analista più ribassista di Wall Street avverte di "Calamitous" Collapse In First-Half Earnings ") sparte u modestu pessimisimu di BofA, a valutazione ùn hè in alcun modu a vista di cunsensu. L'equipa di JPMorgan Chase & Co. hà riiteratu u luni chì a crescita resterà solida quist'annu è cù ancu più rialzi per l'azioni, dopu à a manifestazione feroce di u 2021. Dopu à novu, postu chì hè u mandatu di JPM di stà u fluffu di Biden / Powell. regime finu à a fine amara, ci vuleriamu à tutti à scontà ciò chì Jamie " Bitcoin hè una frode senza valore " u bancu di Dimon hà da dì à u futuru.