Ci hè decennii quandu nunda ùn accade, è settimane induve decennii accadenu

Autore di Tad Rivelle, CIO di TCW,

In l'immubiliare ci hè un dettu chì u tempu uccide tutti l'affari. E previsioni di speranza per una ripresa in forma di V dopu à i "lockdowns" di 45 o 60 ghjorni anu cedutu à una realtà diversa: malgratu u mostruosu QE, deficit federali titanici, cuntrolli di stimulu, Legge CARES, stringendu i spread di creditu è ​​un boom a borsa, u disimpiegu è e cundizioni di l'affari per parechji fermanu soberbanti. Bizarrely, issu hè stata a unu, u solu recession induve, almenu in cumenciu, Miccadei nappy s'arrizzò, è worths rete sò cultivati. Questu hà incuraghjitu parechji à guadagnà cunfortu cù a pussibilità chì una ripresa sustenibile hà pigliatu, o da quì à pocu serà presa, relegendu u dolore è a suffrenza di u 2020 à i libri di storia.

Hè realistu di crede di stà nantu à u precipiziu di a prosperità? Forse datu chì nunda di ciò chì hè accadutu quist'annu puderia, da a perspettiva di un pocu annu fà, apparse plausibile, forse duveriamu turnà à i cunsiglii di Voltaire per solu "curà i nostri giardini". Ma, nò, offriremu a nostra prospettiva, se per nisuna altra ragione ch'è di dacci tutte l'occasione, da quì à un annu, di dumandassi cumu avemu mancatu ciò chì inevitabilmente averemu mancatu durante sti tempi incerti.

Cuminciamu à u principiu: a pandemia hè stata – è ferma – un scossa, un catalizatore. Ma e recessioni ùn sò micca tante carenze di dumanda, chì sò trasformazioni di dumanda. È, postu chì i pruduttori ballanu continuamente à u ritimu di e realità di u latu di a dumanda, l'imprese riposizionanu è ridimensionanu di conseguenza. Ma postu chì u capitale è u travagliu ùn si ripusiziuneghjanu micca nantu à un centesimu, resultanu frizzioni. Ci hè u tempu per i pruduttori per capisce ciò chì i so novi mercati puderebbenu esse è quale serà u putere di guadagnu di i soi, è altri, l'assi. U disimpiegu hè u risultatu inevitabile. Hè vera, u piccu massivu in a categuria "temporaneamente" fora di travagliu hè cascatu in sincronia cù a speranza di a folla in forma di V. Eppuru, più minacciosamente, parechje cumpagnie cumincianu à cunfruntassi à e realità cambiate di e so imprese, è questu impone una espansione in i ranghi di quelli chì sò permanentemente disoccupati:

Disoccupatu: In licenziamentu pruvisoriu

Fonte: Bureau of Labor Statistics, Bloomberg, TCW

Disoccupatu: Perdenti di travagliu permanente

Fonte: Bureau of Labor Statistics, Bloomberg, TCW

Cum'è a ricunniscimu tutti, u dulore di l'aghjustamentu ecunomicu hè cascatu sproporziunatu annantu à l'industrie à l'ochju di a timpesta di distanzamentu suciale:

Cambiamentu Nettu In Impieghi Dapoi Farraghju 2020

Fonte: Bureau of Labor Statistics, TCW

Eppuru, se e recessioni sò periodi di trasformazione, ùn ci pò esse un ritornu à l'ecunumia pre-COVID. Ma chì tandu piglierà a so piazza? Mentre hè forse solu un pocu glib di dì la cusì, credu chì assistemu à a nascita di l'ecunumia di u 2030 davanti à i nostri ochji. L'imprese chì dicenu in furia, è forse abitualmente chì u travagliu d'uffiziu prufessiunale significava cunservà e dispusizione fisiche di i ultimi dui decennii sò stati svegliati da u so sonnu. Forse a scrittura hè stata annantu à u muru dapoi qualchì tempu: dopu tuttu, tali travagliadori prufessiunali cum'è cunsiglieri di gestione anu campatu è travagliatu nantu à a strada dapoi anni, dimustrendu chì u quartier generale pò esse più un centru è menu una seconda casa. Avà, quanti travagliadori in tecnulugia, finanza, ghjuridicu, cuntabilità, relazioni publiche è publicità ponu seguità à a so veghja? Sicuramente micca 100%. È sicuramente micca nimu. À propositu di questu sughjettu cum'è in tanti numeri di i nostri ghjorni, l'argumenti di e duie parte abbondanu mentre i fatti futuri restanu micca furmati è in disputa.

Tariffi di Delinquenza: Retail è Hotel

Fonte: Bank of America, TCW

Tariffe di Delinquenza: Multifamiliare è Uffiziu

Fonte: Bank of America, TCW

John Lennon hà cantatu famosamente chì a vita hè ciò chì accade quandu site occupatu à fà altri piani. Mentre i guverni pianificanu u so prossimu stimulu è i dirigenti aghjurnanu i so piani strategichi, e scelte di basa di i dipendenti, di i consumatori è di i concorrenti determinanu largamente cume u valore di i cambiamenti di u prossimu decenniu avverrà in i prossimi 12 mesi.

Penetrazione di e-Commerce US (% di tutte e
vendite al dettaglio)

Fonte: Census Bureau, Bloomberg, TCW

Rate di Delinquenza Industriale CRE

Fonte: Bank of America, TCW

Queste scelte sò assai evidenti in a crescita di u cummerciu elettronicu (induve circa ciò chì era statu valutu per un annu di penetrazione accade ogni mese), in a crescente moralità di i prestiti CRE, è in l'apparente migrazione fora di l'anca è alta crescita di i centri urbani versu a periferia placida è più accessibile.

Prezzi Home

Fonte: Zillow, Dpt. di Difesa, US Census Bureau, Morgan Stanley

Prezzu di Locazione Mediana di l'Appartamentu di duie Camere Cambia YoY da Ottobre 2020

Fonte: Zumper National Rent Report

Storicamente, cù ogni recessione, emerge sta dumanda: chì faremu cù tutti i stabilimenti di pruduzzione chì ùn sò più necessarii è cù tutti i travagliadori chì una volta anu travagliatu quì? In l'anni 70, era aerospaziale. In u 1982, a situazione pessima di l'industria siderurgica era prima è centrale. In u 1990, eranu S & Ls è i numerosi elefanti bianchi ch'elli anu finanziatu. Qualunque sia a sfida, l'ingenuità umana finalmente risolve una soluzione chì dà nascita à un futuru megliu, se inizialmente scunnisciutu. Mentre hè ancu troppu prestu per chjamà ciò chì serà quellu futuru, spartemu e seguenti osservazioni è conclusioni da i mercati di capitali:

1. Stimulu massivu è continuu ùn pò esse sustenutu senza cunsequenze infine gravi è sgradevoli.

2. Tuttavia, a Fed eliminerà i tassi – in particulare i tassi front-end – è a volatilità cù tutte e so forze.

3. A trasformazione ecunomica in corsu serve per rende obsuleti assai beni è per svalutà u debitu tenutu contr'à quessi beni.

4. COVID hè u catalizatore, ma i cambiamenti messi in opera dimostreranu di sopravvive à a pandemia. Cume una ricuperazione cumpleta in forma di V hè una proposizione dubbiosa.

Strategicamente, questu suggerisce una strategia d'investimentu à redditu fissu chì hè supportata da questi pilastri:

1. L'assi basati nantu à u risicu, cum'è u creditu, chì sò largamente riturnati à i livelli di prezzi pre-COVID devenu esse ridimensionati.

2. L'attività ipotecaria di l'agenzia chì beneficieghja di u grande abbracciu di l'ours di a Fed deve esse abbracciata cum'è un mezu per aghjunghje rendimentu è trasportu.

3. L'ipoteche senza agenzie continueranu à furnisce opportunità idiosincratiche, sia in u QM sia in u spaziu legatu.

4. A distruzzione di u valore in CRE è CMBS ùn hè ancu stata realizata. E piazzole "grasse" saranu venute, ma probabilmente micca finu à chì e banche inizianu inevitabilmente un giru di foreclosures.

5. Mantene a liquidità cum'è mezu per investisce opportunisticamente quandu e sorprese accadenu inevitabilmente durante stu tempu di opacità.