A Cina passa à un modu di facilità mentre “Ex-China” hè nantu à una strada stretta

Una settimana dopu avemu informatu chì Pechino avia capitulatu, urgendu " I Governi Locali à Scatenà l'Inondazione di u Debitu Cum'è Cities Begin Backstoping Property Developers " questu hè statu cunfirmatu durante a notte quandu Goldman hà dettu chì l'ultima riunione di u Politburo è u tagliu RRR indicanu chì veramente i decisori di a Cina si sò concentrati nantu à stabilizà a crescita. passendu à un modu di facilità. Questu hè coherente cù l'expectativa di cunsensu di Goldman, chì a so previsione di u PIB reale di 4.8% per l'annu dopu hà digià incrustatu una pulitica macro domestica moderatamente più faciule in 2022 versus 2021. Dati l'ultimi signali di pulitica, u bancu aspetta un altru cut RRR in Q1 l'annu dopu. Ma ancu s'è a tarifa LPR di 1 annu pò abbandunà 5bp à u spinu di i taglii RRR di lugliu è dicembre, Goldman ùn aspetta micca chì i tassi di pulitica (OMO è MLF) cambienu. Infine, mentri i recenti segnali dovish anu riduciutu u risicu di a cuda sinistra per a crescita di u PIB di l'annu prossimu, i turbulli di u mercatu di immubiliarii cuntinui cumpresi u difettu tecnicu di Evergrande restanu a chjave per fighjà in i prossimi mesi.

Eccu i punti chjave da a longa cessione dovish di a Cina chì pruvucarà un enorme impulsu di creditu di a Cina:

• A nutizie di pulitica dopu à u 6u Plenum à principiu di nuvembre sò state dovish (Exhibit 1). U più impurtante, a riunione di u Politburo di Dicembre mette l'accentu nantu à u sustegnu di u mercatu di l'immubiliare è a stabilizazione di a crescita in mezu à u rallentamentu significativu di l'attività di l'abitazione è a crescita considerablemente sottu à a tendenza annu à a data (<3% annualized rate versus 5-6% putenziale crescita) . Per esempiu, a parolla "stabilità" (稳) apparsu 9 volte in a lettura di a riunione di u Politburo di questu annu versus 3 volte l'annu passatu. A parolla "abitazione" (房) apparsu 5 volte questu annu versus solu 1 volta l'annu passatu. "Anti-monopoliu" (反垄断) è "prevenzione di l'espansione disordinata di u capitale" (防止资本无序扩张), chì anu apparsu in a riunione di u Politburo di dicembre di l'annu passatu, ùn sò più inclusi questu annu. per campà in, micca per speculazione "è migliurà i frameworks regulatori sò improbabile di cambià, cù u PBOC annunziendu u tagliu RRR è a riunione di u Cunsigliu di Statu chì dicenu l'accelerazione di l'emissione di obligazioni speciale di u guvernu lucale, a pulitica macro domestica hà cambiatu chjaramente à un modu di facilità.

• Tali sviluppi sò largamente in linea cù l'aspettattivi di Goldman: in Cina, e pulitiche eranu state assai strette questu annu, è per a crescita per ghjunghje vicinu à u 5% l'annu dopu, anu bisognu di svià notevolmente. Senza una facilità di pulitica è se l'attività di l'alloghju estremamente debule persiste finu à l'annu prossimu, a crescita seria ancu più bassa di a previsione di Goldman sottu cunsensu. Avvenimenti recenti sò rassicuranti chì l'allentamentu di a pulitica hè veramente accadutu. Per esse chjaru, l'ecunumia di a China di Goldman ùn aspetta micca u tipu di facilità vistu in 2015/16 o principiu di 2020. L'ultimi signali pulitichi suggerenu ancu chì i pulitici ùn volenu micca risicate à stimulà l'ecunumia. Per esempiu, in a dichjarazione chì spiegà u cut RRR, PBOC hà reiteratu "ùn hà micca inundatu u mercatu cù liquidità" è a pusizione di pulitica monetaria "prudente" ùn hè micca cambiata.
• Goldman aspetta un altru tagliu RRR in Q1. L'annunziu di u tagliu RRR u venneri scorsu (3 dicembre) hè statu un pocu surprisante per Goldman, chì nota chì finu à a mità d'ottobre, PBOC hà signalatu a so preferenza per l'utilizazione di OMO, MLF è strumenti strutturali, cum'è i prugrammi di rinviu per furnisce liquidità in uppusizione à RRR. tagli. Ancu u Rapportu di Pulitica Monetaria Q3 publicatu u 20 di nuvembre includeu una scatula chì spiegà perchè e riserve eccessivi eranu bassu per ragioni tecniche è ùn deve micca esse interpretatu. Avvenimenti recenti servenu cum'è un ricordu chì PBOC opera in un quadru istituzionale più largu è a guida di u Cunsigliu di Statu hà a primazia. Sia u tagliu RRR di lugliu è di dicembre sò probabilmente ligati à e preoccupazioni di i pulitici per a crisa di u debitu di Evergrande è a cuntrazione più larga di u settore di a pruprietà . Hè per quessa chì Goldman hè d'accordu cù ciò chì avemu dettu tuttu u tempu, è aspetta un altru tagliu RRR in Q1, chì implica un totale di 3 dopu à i tagli di lugliu è dicembre. Questu hè nantu à a fine più bassa di i precedenti storichi: a caduta di u 2015/16 hà vistu 5 volte di tagli RRR in totale. Pudemu vede menu taglii di RRR sta volta perchè (1) i decisori pulitichi parenu esse in a mentalità di "fate abbastanza" in a gestione di l'equilibriu trà a crescita cíclica è e riforme strutturali, è (2) i forti flussi di FX alimentanu indirettamente u mercatu domesticu cù liquidità. , in cuntrastu cù per esempiu 2015 quandu i flussi di FX drenanu liquidità. Q1 hè u timing prubabile, in a nostra vista, perchè (1) precede a prima crescita di a Fed in u ghjugnu chì u consensu avà aspetta, (2) tende à vede una alta dumanda di liquidità staghjunali, (3) l'inflazione PPI hè prubabilmente scesa. da l'attuale crescita di l'annu di l'annu à duie cifre, è (4) grandi quantità di ubligatoriu di sviluppatori USD venenu in ghjennaghju è marzu chì ponu causà incertezza elevata è risichi in u mercatu finanziariu.
• A tarifa LPR di 1 annu pò abbandunà 5bp, ma ùn aspittemu micca un tassu di tariffu di pulitica (in assenza di un crash economicu maiò). Sicondu u PBOC, i taglii di RRR di lugliu è di dicembre reducenu i costi bancari di RMB 28bn cumminati. Questu hè abbastanza per riduce a tarifa LPR di 1 annu da 5bp. À u listessu tempu, Goldman ùn aspetta micca chì a tarifa LPR di 5 anni o i tassi di pulitica cum'è i tassi OMO è MLF per cambià. I mutivi sò duie volte. Prima, taglià a LPR di 5 anni riducerà i tassi di l'ipoteca è mandava un signalu forte nantu à l'allentamentu di u mercatu immubiliare, chì i pulitici ùn vulianu micca trasmette à u mercatu. Siconda, taglià i tassi di pulitica averebbe un impattu largu nantu à l'ecunumia mentre chì i decisori pulitichi anu sempre enfatizatu "precisione" è "prudenti" in a so descrizzione di a pulitica macro in a riunione di u Politburo di dicembre.
• Riduzzione di u risicu di a coda sinistra per a previsione di crescita cù a chjave di u mercatu di l'immubiliare per fighjà. Pigliatu inseme, a pulitica di a Cina hè chjaramente cambiata à un modu di facilità mentre l'ex-Cina pare esse in una strada più stretta. Tutti l'altri uguali, Goldman sustene chì una tale divergenza puderia debilitatu u CNY per i motivi di differenziali di tassi d'interessu ristretti. Ma datu quantu CNY hà apprezzatu sia contr'à u USD sia nantu à una basa ponderata di u cummerciu (circa 10% da a mità di u 2020), i decisori pulitichi ponu accoglie un ritmu più lento di apprezzazione di CNY. Cù a riunione di u Politburo di dicembre, chì era presiduta da u presidente Xi stessu, mandendu segnali dovish, u risicu di coda di manca à a previsione di u PIB reale di 4,8% hè notevolmente ridutta. Dittu chistu, ci sò ancu risichi bilaterali per l'aspettattivi di basa. Per esempiu, e misure materialmente più facilitate, cum'è i taglii di i tassi di pulitica, generà un risicu di risichi. Per d 'altra banda, u risicu s'inclina à u scontru se u mercatu immubiliare ùn si stabilizza micca è migliurà sequentially in i prossimi mesi.