JPM Face Una Scuperta Sorprendente: Daytraders Stanu Evolvendu, È Comincianu à Coperà i so Prughjetti Massivi

Aostu scorsu, ghjustu nanzu avemu amparatu chì SoftBank stia furzendu una squeeze gamma di u mercatu in nomi tecnulugichi, un pocu seguitatu quant'è in JPMorgan, Peng Cheng, hè surtitu cù ciò chì pò esse statu u più prufeticu à l'epica di l'analisi di u mercatu, quandu ellu – à u cuntrariu i so pari "strategisti" in e banche maiò eranu trivialmente à scendinu u so obiettivu di prezzu S&P à a fine di l'annu per tene à u passu cù u mercatu – hà incuraghjitu i clienti à piglià a copertura mentre esprimia a so preoccupazione per u futuru prossimu di l'azzioni tecnulugiche. Era mortu, perchè ciò chì seguita solu qualchi ghjornu dopu – in una piccula parte cume i rivenditori anu pruvatu à salvà l'esposizione gamma di SoftBank (chì era stata principalmente chjusa da allora) – era a correzione più rapida di 10% in u Nasdaq da un massimu di tutti i tempi in a storia.

Avanzate finu à oghje quandu Peng feghja senza dubbitu u fenomenu u più rimarchevuli di u mercatu d'oghje, vale à dì l'ineprecedente – "mozzafiato" cum'è Goldman a dice – splusione in attività di cummerciu di vendita al dettaglio …

… cù i daytraders chì compranu micca solu tituli à nome unicu ma chì caricanu aggressivamente e scumesse rialzate levered in forma di chiamate, resultendu in un volume di chiamata "elevatu" cù Goldman chì nutendu chì "S&P 500 single stock put-call skew hè u più bassu livellu in anni "è aghjunghjendu chì" unicu Stock inclinatu ponderatu da u valore nozionale di l'opzioni scambiate in u mercatu di i SU suggerisce chì a dumanda di chjamate hè ancu più alta ".

Tuttavia, grazia à u travagliu di Peng, pare avà chì a narrativa di l'acquistu di vendita al dettaglio chì per l'ultimu annu era stata vista cum'è una di l'acquisti ciechi di beni di risicu accumpagnati da l'acquistu di chiamate stratificate per rendimenti esterni (chì a so volta hà purtatu à un feedback gamma aggressivu loop) guidatu da i pannelli di missaghji reddit di WallStreetBets …

… duverà esse rimanighjatu sustanzialmente perchè l'investitori di vendita al dettaglio apprendenu rapidamente è si adattanu à cume scambià u mercatu.

Prima, eccu una ripartizione di una recente analisi estensiva di u cummerciu al dettaglio chì u JPM quant hà messu inseme …

Semu capaci di identificà l'ordini di u mercatu di vendita in u mercatu di opzioni di capitale di i Stati Uniti cum'è vistu in Figura 1, espressu in% di u numeru di opzioni totali. I nostri stimati nantu à l'opzioni sò ancu paragunati cù quelli nantu à i tituli di cassa di i Stati Uniti. L'attività di vendita sembra esse assai più alta in u mercatu di opzioni chì in u mercatu di cassa.

… è in u quale hà trovu chì u cummerciu di vendita ùn pare micca esse eccessivamente attivu in i tituli à piccula capitalizazione; in fatti, u cuntrariu pare esse veru (Figura 2). In termini di preferenze di settore, a maiò parte di i settori sò simili in esposizione à u retail, eccettu Utilità è Immubiliare. In questi dui settori, a participazione di vendita al dettaglio hè assai inferiore à a media.

Oltre à i tituli di nome unicu, e opzioni ETF sò ancu popolari cù l'investitori retail. ETF di Equity, cumpresi SPY, VXX è QQQ, anu a participazione di vendita più altu (Figura 4). Questu cuntrastu cù l'opzioni d'indici, chì includenu SPX, VIX è NDX. Per illustrà, JPM trova chì l'ordine di vendita cumportanu circa 0,2% di u vulume SPX ma 16% di u vulume SPY. U redditu fissu è l'assi di valuta sò l'ETF menu famosi trà l'investitori retail. L'investitori retail anu ancu una preferenza per u leverage in leverage: JPM trova chì l' opzioni nantu à ETF leveraged sò assai più propensi à esse scambiati da investitori retail chì ETF non leveraged (Figura 5).

Nunda da què ùn hè nutizia. Ùn hè ancu una nutizia chì l'investitori retail preferenu largamente e cummerciale chjamate à mette ( vede u graficu Goldman sopra). In u campionu di JPM, l' attività in chjamate supera l'attività in mette da circa 1,9: 1, mentre chì in tutti i cumercii fora di l'ordini di u mercatu di vendita, u rapportu chjamata / put hè di 1,5: 1. L'investitori retail preferenu ancu scambià opzioni à breve data, cum'è a Figura 6 mostra chì più di 55% di tutti l'ordini di u mercatu retail sò in maturità menu di una settimana. À maturità assai brevi, vicinu à l'opzioni di soldi sò i più attivamente scambiati. Tuttavia, cume a maturità aumenta, a preferenza cambia gradualmente à più fora di i colpi di soldi.

U rapportu trova ancu chì ancu se l'attività di opzioni di data più breve domina u mercatu di opzioni in generale, a concentrazione di i trader al dettaglio hè sempre evidente dopu avè cuntrullatu per l'attività generale di u mercatu. A Figura 7 mostra l'ordini di u mercatu di vendita cum'è un% di u volumu totale di u mercatu. U mudellu rimane uguale: l'investitori à u dettagliu sò impurtanti di liquidità à u tenore assai cortu.

Di novu, nunda di questu ùn hè strettamente inaspettatu o nutizie, è rispetta una narrativa largamente accettata nantu à l'attività di daytrader. Induve una surpresa hè affaccata, hè quandu JPM hà studiatu a direzionalità di u cummerciu di vendita al dettaglio. Quì, JPM trova chì in generale, "l'investitori di vendita al dettaglio sò cumpratori netti di chiamate è venditori di putti (Figura 8). U sbilanciu nettu di l'offerta / dumanda hè solu circa 2-3% di l'ordini totali di u mercatu di vendita (Figura 9)."

È mentre ci hè poca surpresa in a lista di i flussi d'opzioni più rialzisti (Tabella 1) chì tutti i nomi sò ancu preferiti basati annantu à a nostra analisi di u flussu di vendita al dettaglio in azzioni di cassa, è hè chjaru chì l'investitori utilizanu opzioni per esprimere direzionale pusitivu viste …

… induve ci hè stata una surpresa nutevule, era in a lista di i nomi cù u flussu di opzioni più bearish (Table 2).

Ciò chì mostra hè chì l'investitori retail sò grossi cumpratori di VIX mette, probabilmente cù l'intenzione di guadagnà u roll down di a struttura di termini VIX. Ancu abbastanza rimarchevuli, u numeru di cumerci di compra di chjamate in QQQ hè abbastanza significativu ma hè sopravvissutu da cumercii di compra put. Questu hè in cuntrastu strettu cù u flussu di l'ordine in u mercatu di capitale sottostante, induve i cummercianti al dettaglio sò stati cumpratori netti di QQQ è ETF cunnessi. Questu suggerisce à JPMorgan chì l'investitori di vendita al dettaglio acquistanu avà Nasdaq / QQQ mette cum'è coperture prubabili per e pusizioni di cassa à longu andà!

Per d 'altra banda, è forse in risposta à a fine di a fine esplicita di a Fed di rinfurzà i ligami IG / HY, i traduttori retail anu manifestatu una forte inclinazione à vende chjamate à HYG. Combinatu cù l'osservazione di JPM chì HYG hà vistu afflussu nettu di vendita YTD, pare chì cumprà-scrive in HYG puderia esse una strategia pupulare trà investitori di vendita.

Infine, Peng di JPM nota chì a volatilità media implicita di i nomi unichi in a Tabella 2 hè ancu assai più alta di quelli in a Tabella 1, chì suggerisce chì l'investitori retail sò generalmente compratori di chjamate in nomi à bassa volatilità è venditori di chiamate in alta volatilità nomi.

Chì sò l'implicazione?

Da l'osservazioni anecdotiche sopra, JPM vede alcune interazioni interessanti trà u flussu di vendita nantu à l'opzioni è nantu à l'azzioni sottostanti. Quandu si guarda sistematicamente u livellu di participazione à u retail, a quota di mercatu di vendita à u circondu di u 40% hè correlata trà l'opzione è u mercatu di capitale sottostante, basatu annantu à stime JPM.

Ma quandu e direzzioni cummerciale sò tenute in considerazione, a relazione diventa debolmente negativa.

Per JPMorgan, questu puderia esse dovutu à l'azzioni di compensazione di dui gruppi di investitori: alcuni investitori utilizanu opzioni cum'è sovrapposizione nantu à e so pusizioni lunghe di borsa (per esempiu, vendita chjamata coperta, acquistu protettivu, ecc.), Mentre chì altri investitori usanu opzioni cum'è azzione sustituiti (cumprà chjamate invece di andà azzioni lunghe, cumprà mette invece d'andà azzioni corte). I flussi da i dui gruppi si cumpensanu è risultanu in una relazione neutra netta cù azzioni sottostanti.

U fondu hè chì l'investitori di vendita al dettaglio, dopu avè subitu parechje contusioni in u so cestinu preferitu di nomi, stanu amparendu à cummercià cum'è i principali prufessiunali di Wall Street è coprendu i so profitti fendu precisamente ciò chì facenu i fondi di "hedge" – micca solu à cortu a compensazione cummerciu di coppia d'indici, in casu di nomi tecnulugichi chì serianu i QQQ, ma fendu cusì cù una leva significativa.

È cù i cummircianti di vendita al dettaglio superanu massivamente sia l'indice S & P500 sia l'indice di fondi di hedge più largu di HFR …

… quantu tempu prima chì l'investitori cumincianu à schisà i vechji "soldi intelligenti" chì hè statu chjaramente abbastanza mutu in l'ultimi anni, è spostanu a so attenzione nantu à i novi hedge ? Perchè se l'investitori à u dettagliu cumincianu daveru à copre i so vincitori ancu quandu i fondi di hedge vanu all-in nantu à i so lunghi libri mentre rilassanu i so shorts …

… pare chì ci sia una rivoluzione silenziosa chì si faci sottu à a superficia di u mercatu, una induve l'investitori à u dettagliu – anzianu i soldi i più stupidi in giru – sò destinati non solu à treach fondi di hedge, ma à bluccà ancu guadagni in casu di un mercatu maiò svene (vale à dì " siepe" ). Quantu tempu, ci dumandemu, prima chì i LP – disgustati da anni di underperformance – tiranu i so soldi da u Bridgewaters di u mondu (chì u fondu di parità di risicu hè statu un disastru totale in l'ultimi anni) è cumincià à attribuisce soldi à i trader cù nomi cum'è " Roaring Kitty " ?