Cosa si tutti sò sbagliati nantu à l’impattu di l’inflazione di i SU nantu à i tassi d’interessu?

Da Nicholas Colas di Datatrek

Un solu tema "Mercati" oghje, ma un prublema impurtante dunque hà bisognu di tutta a nostra attenzione:

E se tutti si sbaglianu nantu à l'impattu di l'inflazione di i SU nantu à i tassi d'interessu? Eiu (Nick) ùn aghju mai vistu un cunsensu più forte intornu à un tema macroeconomicu in a mo carriera di + 30 anni in finanza. A stampa di soldi Fed più stimulu fiscale / emissione di debitu più a riapertura economica hè supposta uguale à una inflazione durabile alta è probabile. U Tesoru di 10 anni andrà à almenu 2 per centu è forse 3 per centu o più. È ùn pudete micca oscillà u pruverbiale misgiu mortu senza avè ancu avvertenzi più diretti …

Ma per parafrase un pocu di saviezza Yiddish: l'omu pianifica, è i mercati ridenu. U massimu di u 2021 YTD per i renditi di u Tesoru di 10 anni era u 19 di marzu, à 1,74 per centu. Quelli anu rottu 1.5 pct intraday oghje. È ùn sò micca solu i Tesoreri chì giranu e spalle à a narrativa di l'inflazione glubale:

• A bundanza tedesca di 10 anni cede à u -0,11 per centu à a mità di maghju è sò avà -0,25 pct

• I dòrici di 10 anni in u RU anu toccu un massimu di 2021YTD à a mità di maghju ancu, à 0.89%, ma sò oghji 0.74%

• L'obligazioni di u guvernu giappunesi à 10 anni anu toccu un massimu di 5 anni à a fine di ferraghju 2021 à 0,17% ma sò avà 0,08%

Ùn pudete micca culpisce l'intervenzione di a banca centrale per queste mosse. I so prugrammi di compra di obbligazioni sò stati costanti in l'ultimi mesi.

Un investitore raziunale ùn pò mancu fà spalle è dì "Oh, bè, sò prestu in l'inflazione / tariffa chjamata, ma seraghju pruvatu ghjustu à a fine". U principiu hè a stessa cosa chì hè sbagliata. Quandu u mercatu ùn và micca in a direzzione chì aspettate mentre tutti i tituli sò in u vostru favore (è, u zitellu sò sempre …), duvete piantà è rivalutà u vostru puntu di vista. Ùn ci hè nunda di male per esse sbagliati. Continuà à stà sbagliatu quandu u mercatu dice chì site sbagliatu ùn hè, tuttavia, una grande idea. À u minimu, ci vole à piantà è rivalutà.

Allora, chì si passa veramente cù i Treasuries? A nostra risposta hè chì questu hè assai più di un mercatu "mostrami" di quantu parechji investitori si rendenu contu. Piglia u so capu da un precedente storicu à longu andà, micca da i dati d'oghje.

Cunsiderate stu graficu di i rendimenti di u Tesoru à 10 anni (linea solida nera) è di l'inflazione di u CPI (linea a punti rossi) da u 1962 à u presente:

Eccu ciò chì vedemu:

• U terzu di sinistra di u graficu era un periodu di crescita di l'inflazione di i Stati Uniti per via di a Guerra di Vietnam, di a spesa di a Grande Società è di una pulitica monetaria faciule. I rendimenti aumentanu, ancu se micca esattamente in linea cù l'inflazione. Per esempiu, sò rimasti largamente listessi ancu quandu l'inflazione hà spuntatu durante u scossa petrolifera di u 1973 (seconda barra di recessione grigia da a manca).

• A parte media di u graficu, da u 1981 à u 2007, mostra chì i renditi à 10 anni sò rimasti assai più alti di l'inflazione sottostante per 26 anni dritti. Per un mercatu chì parechji cunsideranu cum'è u più efficiente in u mondu, hè una notevole mancanza di corrispondenza di prezzi versus realtà.

• Solu in a parte più dritta di u graficu vedemu i rendimenti di u Tesoru più spessu allineati cù l'inflazione attuale, in particulare à l'iniziu (2010 – 2011) è à a fine (2017 – 2019) di l'ultimu ciclu. Dopu à +2 decennii di diminuzione di l'inflazione, i Treasuries sò stati finalmente cunvinti chì l'anni settanta eranu finiti.

A lezzione quì, chì pare esse ghjucata avà, hè chì i Tesoreri di 10 anni ancuranu e so aspettative d'inflazione intornu à e tendenze à longu andà piuttostu cà ogni annu o dui di i rapporti CPI. Stu mercatu ùn hà micca cridutu pienu chì l'inflazione era strutturalmente superiore à i livelli di ghjornu attuali durante i 1960/70. Dopu questu, ci hè vulsutu più di 2 decennii per crede chì l'inflazione sia in modu sustinibile in calata. È avà, guarda in daretu à l'ultima decada è sbadiglia in tutte e chjachjarate nantu à l'inflazione post-pandemia.

Questa volta puderia esse diversu? Benintesa ma …

• U pesu di a prova hè in realtà in u campu di l'inflazione per spiegà perchè i Tesori romperanu cun decennii di storia è pivoteranu à crede un o dui anni di dati di inflazione segnalanu un cambiamentu in l'inflazione strutturale di i Stati Uniti.

• Hè pussibule, è l'acquistu di u bonu di a Fed diminuisce – quandu vene – pò alzà temporaneamente i tassi.

• Ma arricurdatevi chì dopu à esse aumentatu da 2 à 3 per centu in u 2013 durante a "tantrum", sò andati subitu torna à 2 per centu finu à ghjennaghju 2015 quandu a diminuzione si hè accaduta.

Questu, a propositu, hè per quessa chì simu tantu dispiacenti à raccomandà un grande stock di Tecnulugia / Crescita sottopeso ancu se vedemu più opportunità in ciclichi. Se l'idea chì i Treasuries necessitanu assai più evidenze nantu à l'inflazione prima chì i so rendimenti aumentanu sensibilmente si dimostra curretta, pudemu esse in una banda di rendimentu per centu 1.25 – 1.75 per i prossimi anni. Chì sustene e valutazioni di stock multiplici è i fundamenti di u settore tecnicu in particulare sò eccellenti.

Take away: predizioni di l'inflazione è chjamà i renditi di u bonu sò 2 cose diverse. A storia mostra chì i Tesoreri scartanu l'inflazione à cortu andà è s'appoghjanu nantu à tendenze à più longu andà. L'ultima decada hà vistu una inflazione misurata assai bassa, è quessa – micca l'inflazione di u ghjornu attuale – hè ciò chì importa di più à stu mercatu.