Ciò chì succede in i mercati trà l’Europa, i Stati Uniti è a Cina
Pò esse prematuru per saltà à a cunclusione chì a Fed finisce prestu u so ciculu d'altitudine di tassi: eccu perchè. L'analisi di Mark Dowding, CIO di BlueBay
I rendimenti glubali cuntinueghjanu a caduta in a settimana passata, mentre chì a speranza di moderazione di l'inflazione di i Stati Uniti nantu à u spinu di un rapportu CPI più suave chì u ghjovi passatu hà continuatu à sustene l'azzione di prezzu. I mercati anu trascuratu u rapportu di vendita di vendita di vendita relativamente sana, optendu per fucalizza nantu à a moderazione di e pressioni di l'Indice di Prezzi di Produzione (PPI), chì ponu suggerisce un rinfrescamentu più veloce di i prezzi di i cunsumatori.
In ogni casu, puderia esse piuttostu prematuru per saltà à a cunclusione chì a Fed finisce u so ciculu d'altitudine di tariffu assai prestu. L'indici di e cundizioni finanziarii anu diminuitu significativamente durante a settimana passata è ùn sò micca luntanu da i so livelli di a mità di ghjugnu. Intantu, u mercatu di u travagliu hè stagnatu è ci hè u risicu chì e pressioni di i salarii puderanu accelerà più, ancu quandu a crescita si rinfriscà è i settori sensibili à i tassi d'interessu, cum'è l'immubiliare, lentu à un arrestu. Licenziamenti in u settore tecnulugicu è una prospettiva più debule per a custruzzione suggerenu chì u mercatu di u travagliu puderia allentà a so presa in i prossimi mesi, ma i posti vacanti restanu assai altu secondu l'ultimu sondaghju di l'Open Openings and Labor Turnover (JOLTs).
Cù i tassi di cortu termini di i Stati Uniti sempre luntanu da u piccu, credemu chì i rendimenti di u Treasury sò improbabile di aumentà più in u prossimu terminu. In ogni casu, pare chì certi investituri sò stati sottuposti in ingressu fissu è per quessa u risicu hè chì u rallye recente puderia cuntinuà. U creditu di cash hà vistu un interessu di compra decentu è cù l'offerta rallenta prima di Thanksgiving, u mercatu pò pare chì hè in bona forma tecnica.
Intantu, cum'è l'investituri fighjanu à u 2023, ùn pò esse micca surprisa chì quelli chì piglianu una vista più longu sò inclinati à pensà chì in 12 mesi, l'inflazione serà calata, a Fed pò esse cunsiderà i taglii di i tassi, è a guerra in Ucraina puderia esse. già finita. Nant'à sta basa, l'acquistu di bonds di qualità d'investimentu pò esse attraente se i rendimenti più longu sò crede chì anu digià culminatu.
U scenariu in Europa ferma più depressu. I pruspettivi di crescita cuntinueghjanu à esse sottumessi è l'indicatori d'inflazione ùn parenu micca ghjunti à u piccu prima di a primavera prossima. In questu sfondate, u BCE hè prubabile di cuntinuà u so missaghju falcu è credemu chì i tassi ghjunghjeranu à 2.5% à a fine di u primu trimestre. À quellu puntu, i pulitici ponu esse sperendu chì a fine di l'aumentu di i tassi di i Stati Uniti pruvucarà à u BCE per mette in attesa.
Tuttavia, finu à avà, Lagarde pare cundannatu à cuntinuà à rinfurzà a pulitica monetaria, ancu quandu a pressione di recessione cuntinueghja à cresce. Aspittemu una modesta caduta in a pruduzzione annu in l'Eurozona, ma u risicu hè di una cuntrazzioni più ripida se u clima torna assai più fretu dopu un iniziu ligeru à l'invernu. In questu scenariu, tutti l'ochji seranu nantu à l'imprese energetiche è a necessità resultanti di racionà l'approvvigionamentu di gas.
Da una perspettiva più constructiva, era interessante per vede cumu i spreads sovrani europei è i swap spreads anu riisciutu à rally in u mesi passatu. In parte, i movimenti di u BCE aiutanu à facilità a cumpressione di collaterali tedeschi, rendendu cusì i Bunds tedeschi più prezzu in termini di valore relativo.
Tuttavia, u sentimentu hè ancu stimulatu da u fattu chì Fratelli d'Italia hà dettu è fattu e cose bè dopu a so vittoria in l'elezzione generale. Questu mantene a diffusione di u BTP di 10 anni in 200 punti di basa cum'è l'orsi eranu furzati à copre e pusizioni cortu. Tuttavia, avemu nutatu chì à u mediu termini, l'Italia resta vulnerabile à un riscu rinnuvatu di frammentazione se l'ecunumia cuntinueghja à flounder in recessione per troppu longu.
U rapportu fiscale d'autunno di u cancelliere Hunt hà, per furtuna, riesciutu à generà una reazione di u mercatu assai più sottumessa cà u mini-budget di u so predecessore Kwarteng. In u spaziu di dui mesi, u Regnu Unitu hè andatu da un puntu di prufittu fisicu à l'austerità è cù i tassi chì crescenu cù i prezzi è i tassi d'interessu, a prospettiva per l'ecunumia di u Regnu Unitu pare esse tene.
I dati di l'inflazione di sta settimana ùn anu ancu mancatu di l'aspettattivi è l'evidenza chì e pressioni di i salari sò in crescita anu ancu cuncernate u Bank of England (BoE). In ogni casu, credemu chì u BoE hà da permette à l'inflazione di passà sopra u bordu, mantenendu i tassi d'interessu di u Regnu Unitu sottu à 4%, o hè di crash u mercatu di l'abitazioni è pruvucà un colapsu finanziariu è ecunomicu.
Questu implica una libbra più debule è una curva di rendimentu più ripida in u Regnu Unitu. In questu sfondate, era interessante per vede a cunvergenza di i rendimenti Gilt versus Bunds, cù una diffusione di 115 punti di basa avà in modu efficace in a media di 12 mesi. In questa basa, hè pussibule chì una pusizioni curta in UK Gilts puderia vultà relativamente rapidamente.
Intantu, i mercati sò stati ancu sustinuti da a speranza di facilità di pulitica è riapertura da a Cina durante a settimana passata. Tuttavia, in a nostra valutazione, ogni riapertura di a Cina hè improbabile di accade in una manera lineare, cù un probabile aumentu di i casi COVID-19 è una pupulazione chì hè stata indoctrinata cù un timore tangibile di catturà a malatia.
Questu pò significà chì l'esperienza di a Cina va in contru à cumu altre ecunumie anu riapertura in altrò è suggerisce chì pò esse un pocu di tempu prima chì u paese sia cumplettamente capace di tracciare una strada di ritornu à a "normalità". Ùn aiuta ancu micca chì u Partitu Cumunistu Chine hà avutu u cuntrollu di a pupulazione un pocu troppu – è dunque hè improbabile di rinunzià troppu prestu.
Questa hè una narrazione chì puderia ancu ferisce e prospettive di crescita potenziale à longu andà, postu chì u presidente Xi è i so cumpagnie cuntinueghjanu à cunsulidà a so presa di u putere. Intantu, cù u settore di l'abitazione chì pisendu u finanziamentu da i guverni regiunale, e misure di facilità di pulitica ponu esse benvenute, ma risicate solu di serve per frenà l'emorragia, invece di portà l'ecunumia in una strada di più solidità.
In muniti, u dollaru hà cuntinuatu à debilitatu cum'è a speranza per un cambiamentu di a Fed di sicuru hà guadagnatu terra. Avemu signalatu chì uni pochi di settimane fa avemu pensatu chì u periodu di forza di u dollaru cuntinuatu era finitu. In ogni casu, truvamu difficiuli di predichendu un periodu di debulezza di u dollaru sustinutu, postu chì a maiò parte di a munita si move in 2022 pare, in u nostru parè, fundamentalmente ghjustificatu. L'annu passatu hà vistu un cambiamentu sustanciale in i termini di u cummerciu, cù i Stati Uniti chì prufittà di u so rolu di esportatore di energia.
Intantu, l'Europa importa l'alimentu è l'energia, vale à dì chì l'euro duveria finisce l'annu assai più debule di ciò ch'ellu hà principiatu, ancu prima di piglià in considerazione i differenziali di tassi è di crescita è a guerra avanti di l'Europa.
In quantu à u cunflittu ucrainu stessu, a speranza chì a Russia puderia esse purtata à a tavula di negoziazione hè stata di corta durata sta settimana, sottu un tiru di razzi destinatu à a populazione civile di l'Ucraina da Mosca. A nostra valutazione hè chì a Russia perde a guerra è duverà ricunnosce prima ch'ellu sia troppu tardi, soprattuttu postu chì a speranza di un ritornu di Trump à a Casa Bianca pare drasticamente diminuita in seguitu à l'elezzioni di midterm di i Stati Uniti. Tuttavia, una spinta versu a pace ùn pò micca vene per mesi.
Fighjendu u futuru
Quandu andemu à a fine di un annu di tempesta, pare chì i mercati sò pronti à mette in scena una manifestazione di risichi staghjunali. In ogni casu, in 2018 avemu vistu una dinamica simili, solu per ritruvà noi di tistimunianza di un dicembre assai difficiule. Per quessa, tememu chì, se l'equity è u creditu si riuniscenu troppu è troppu tempiu, l'annu puderia finisce in una brutta sorpresa per l'investituri, duverebbe esse sopraffatti, distribuisce soldi è poi dati o banche cintrali sorpresa cù una postura più hawkish.
A volatilità hè diminuita, ma a liquidità ferma stretta è in tuttu l'annu avemu vistu i mercati lemming da un latu à l'altru in cundizioni induve tutti cercanu di cumprà o vende à u stessu tempu.
In ogni casu, da una perspettiva più longa, ci hè un valore in l'assi è pare più prubabile chì i rendimenti di l'annu 10 di i Stati Uniti anu digià culpitu quandu anu culpitu 4.3% in uttrovi. I Treasuries ponu avà esse vicinu à u valore ghjustu. In ogni casu, se u piccu hè veramente daretu à noi, si capisce chì certi investituri volenu cumprà rendimenti à longu andà, chì sò più generosi di quelli chì anu vistu in una dicada.
Altrimenti, si pudaria sperà chì, dopu à tuttu ciò chì ci hè accadutu in u 2022, ci simu infine vicinu à u puntu induve pudemu dì chì u peghju hè daretu à noi. Cù qualchì furtuna, puderia esse un periodu più tranquillu in geopolitica, dati macroeconomichi è pulitica monetaria, è pudemu lascià a nostra attenzione fucalizza nantu à avvenimenti più ligeri.
Questa hè una traduzzione automatica da a lingua italiana di un post publicatu in StartMag à l’URL https://www.startmag.it/economia/mercati-inflazione-europa-usa-cina/ u Sun, 20 Nov 2022 06:40:31 +0000.