A Politica Monetaria Spinge l’Americani, Calcia è Urla, A Curva di Risicu

Autore di Peter Earle via The American Institute for Economic Research,

L'ultime settimane in i mercati finanziarii, in particulare in azzioni, sò stati alcuni per i libri. U colosale squeeze cortu in GameStop (GME) seguitatu da caccia di testa per shorts in una manciata di altri stucks hè statu prestu upstaged da una crescita di prezzu coordinata di a criptocomedia criptovaluta Dogecoin . U so prezzu di mercatu hè statu pompatu da $ 0,007 per munita à più di $ 0,08 per munita, una crescita di circa 820% è una breve valutazione di più di 6 miliardi di dollari, anche se da allora hè cascatu trà dui è quattru centesimi per muneta. L'attenzione hè stata poi rivolta versu a pseudo-criptovaluta Ripple (XRP), chì hè andata da sottu à 0,30 $ à 0,75 $ per gettone prima di scendere torna à 0,43 $.

Mentre ci hè statu un tentativu di coglie a narrativa di ciò chì accade esattamente, e spiegazioni prevalenti ùn contanu micca a storia completa. Una simplicità di transazzione in borsa hè stata scuppiata in una metafora per a guerra di classe (è, prevedibilmente, chjama à " riforma "), cù allusioni grandiosi à i pistoni di piccula ora chì "giranu e tavule" à "i grandi masci". E dopu – benintesa – i pulitici sò saltati in a lotta, ponendu postu nantu à e fruntiere di e so fruntiere ideologiche.

Eppuru, ci hè un aspettu assai più impurtante di e campagne di stock meandering a settimana scorsa – chì, cù u tentativu fallitu di r / wallstreetbets di sprime l'ETF SLV d'argentu, pare avè continuatu – di pacchetti itineranti di cacciatori di interessu cortu.

Ciò chì hà favurizatu a crescita di gruppi cum'è r / wallstreetbets chì anu custruitu una cumunità –– anzi, un ethos fieru –– intornu à piglià rischi eccessivi?

GME cum'è Sintomu

Prima: i risichi da i dui lati di u cummerciu GME eranu odiosi.

Da u latu cortu, si deve cunsiderà chì perchè GameStop avia scambiatu à un prezzu mediu trà $ 10 è $ 11 per azione per più di dui anni, u guadagnu massimu potenziale era leggermente menu di quellu: $ 9 à $ 10 per azione. È a dimensione di una pusizione corta hè di solitu valutata in larga misura dopu à u cortu vulume di cummerciu cutidianu mediu di l'azzione, tale chì se una spremitura deve cumincià ci hè una stima apprussimata di quantu serà difficiule di esce da a pusizione. Cù un vulume mediu di scambiu cutidianu (torna, in l'ultimi dui anni) di trà quattru è sette milioni di azzioni à ghjornu in Gamestop, si puderia immaginà una pusizione corta di unu, dui o trè milioni di azzioni (ancu se altri fattori entranu in ghjocu) à u più. Eppuru a dimensione di a pusizione corta generale in u stock era stimata à più di 60M azzioni: micca solu quasi dece volte a fine alta di u vulume mediu di cummerciu cutidianu in GameStock, ma trenta per centu più altu ch'è u float publicu propiu (azzioni dispunibili di stock) .

Què, per dì la puru, era un fusu chì aspittava solu à esse accesa.

È da u latu longu, l'imprese di intermediazione in linea di vendita, cumprese Robinhood, necessitanu generalmente 2 000 $ per apre un contu di margine. Prima di apre u contu, l'idoneità di u pruprietariu di u cuntu deve esse valutata (per reguli KYC regulatori, o Cunnosce u vostru Cliente, regule). L'impresa di intermediazione hè dunque incaricata di accertà chì u cummerciu attivu hè adattu per u contu. Questa hè una cunsiderazione critica in l'affare GameStop per duie ragioni. Prima, malgradu i forti sforzi per dipinge a battaglia longa-corta cum'è unu di David versus Goliath (rispettivamente), i clienti di i conti di intermediazione anu da affermà, è sò stati valutati, cum'è avendu qualchì modicum di sofisticazione prima chì i so conti fussinu aperti è finanziati.

E sicondu, e teorii di a cuspirazione chì sustene chì Robinhood hà limitatu u cummerciu in GameStop è altri stock, è in certi casi liquidatu pusizioni longhe per prutege i so (presumibilmente) cumpagni di Wall Street di u latu cortu indica fermamente una profonda ignoranza nantu à u cummerciu à u margine è ciò chì hè, abbastanza pianu, u standard boilerplate in i documenti di u cuntu di intermediazione.

In summazione, da una parte, una manciata di fondi di hedge hà pigliatu pusizioni massicce corte cù menu di $ 10 di upside in un stock finamente scambiatu chì, se u cummerciu andava contr'à elli, piglierà parechji ghjorni è centinaia di dollari di upside per uscì di. È di l'altra parte, i clienti di intermediazione in linea di vendita à u mumentu chì si precipitanu da situazione in situazione chì cercanu di generà opportunità di prufittu à breve termine cunducendu questioni illiquidi o trascurati: in conti di margine, cun poca è nisuna comprensione sia di i rischi ch'elli anu affrontatu. O, peghju ancu, di l'azzioni chì l'imprese di brokerage, l'imprese di compensazione, o i rivenditori intermarket ponu fà per mitigà u so risicu.

Entrambi i gruppi – i finanziatori di hedge è i hobbyisti à pocu tempu sò, naturalmente, ben in i so diritti per esplorà opportunità di prufittu cun vincule (per u hedge fund di vendita à corta, parametri stabiliti da u so accordu operativu, investitori è sustenitori; per u cummercianti in linea di vendita al dettaglio, i parametri di risicu stabiliti da u brokerage è i so cumpagni di esecuzione). E questu va oltre GME, AMC, Dogecoin, SLV, è altre campagne recenti.

Tolleranza à u risicu cù u tempu

In fatti, e tolleranze à u risicu sò in tuttu. Ci sò anecdote, benintesa, ma l'evidenza hè chjara in e tendenze di alcuni di i mercati più storicamente risicati. U mercatu di i valori, una volta una opzione abbastanza mediana per u risicu è u ritornu, hè andatu da un cumplementu à un sustitutu per u rolu chì i conti bancari o obbligazioni di u Tesoru anu riempitu.

Storicamente, un numeru di investimenti sò stati residenti à a fine più risicata di u spettru di l'assi, è in l'ultimi anni anu cresciutu in pruprietà è popolarità. Senza toccu à l'opzioni è futuri (chì ùn sò micca veramente "investimenti"), è altri prudutti finanziarii più esotici (cum'è DPP), includenu i seguenti.

Microcap stock

L'investitori sò chjaramente diventati più interessati à u segmentu u più risicu di i mercati azziunali. Un ochju à l'indice Russell Microcap mostra questu. In i circa cinque anni trà u 1 di ghjennaghju 2015 è u crash di u mercatu u 16 di marzu di u 2020, u ritornu tutale di dui principali indici di stock microcap ( OTCQB è Russell Microcap Index ) contr'à u S&P 500, Dow Jones Industrial Average è Nasdaq Composite eranu i seguenti ; nutate i rendimenti totali comparativi è i tassi equivalenti annui:

( Fonte: Bloomberg Finance, LP )

Eppuru, dapoi u crash di marzu 2020, i rendimenti comparativi anu cambiatu marcatu; nutate dinò u cambiamentu in i rendimenti totali è i tassi equivalenti annui:

( Fonte: Bloomberg Finance, LP )

In i cinque anni in cui a Fed hà cuminciatu à alzà lentamente i target di tassi, i tituli à grandi tappi sò andati abbastanza bè mentre i microcaps cadenu largamente. E siccomu a Fed hà rimpiazzatu i tassi in a prima parte di a pandemia, u segmentu più chjucu è più speculativu di azzioni hà tornatu u doppiu di ciò chì anu e grandi imprese stabilite in borsa.

( Fonte: Bloomberg Finance, LP )

Cum’ellu si mostra: dopu à u cambiamentu tremendamente espansiunale di a pulitica monetaria di marzu 2020, e scorte di microcap sò cullate à u prezzu.

ETF sfruttati, inversi è tematichi

U numaru di ETF (fondi scambiati) hè cresciutu da menu di 400 in 2006 à pocu menu 7.000 attualmente. Parechji sò illiquidi è adatti solu per investimenti à longu andà. L'appetitu per u risicu crescente trà investitori è trader hè statu scuntratu da l'aggiunta di parechji tippi particularmente risicati di ETF: sfruttatu (chì offre un multiplu di rendimenti per un periodu di tempu stabilitu aduprendu derivati), inversu (chì restituisce u cuntrariu di ciò chì una data settore o mercatu), è tematicu (induve l'assi in u fondu sò ligati à una idea d'investimentu particulare o tendenza). ETF tematichi, malgradu chì anu ricivutu unu di tutti i trè dollari diretti in ETF di capitale di i Stati Uniti in ghjennaghju 2021, anu perde finu à 5% à l'annu per l'ultimi dui decennii nantu à una basa adattata à u risicu. Tuttavia, contanu avà 142 miliardi di dollari in patrimoniu. Una grande quantità di l'entrata di beni tardi hè stata in fondi centrati nantu à investimenti ambientali, sociali è di guvernanza corporativa ( ESG ).

IPO è a mania SPAC

Parechji analisti finanziarii anu paragunatu u recente piccu di l'offerte publiche iniziali (IPO) à u boom di u 1999 chì, allora cum'è avà, punta direttamente à u desideriu di l'investitori di catturà novi prublemi cù u più grande potenziale di crescita à breve termine. Una manata di cumpagnie chì sò diventate publiche in modu cunvinziunale –– via dipartimenti di sindicazione è di sottoscrizione in banche d'investimentu –– anu vistu cresce iniziale di i prezzi purtendu à mente i più alti alti di l' epoca dot-com . U primu ghjornu di cummerciu, per esempiu, Airbnb hà saltatu 112% sopra u so prezzu di offerta, DoorDash 86% (malgradu qualchì disprezzu di l' analista), è Pop Mart International 79%.

Un ochju à l' indice IPO di u Rinascimentu à partesi di u 2010 mette in risaltu u fervore speculativu, in particulare dapoi u crollu di u mercatu di borsa di u 2020 è a serie d'infusioni di liquidità di a Fed:

( Fonte: Bloomberg Finance, LP )

U numaru di IPO in 2020 – – più di 400, paragunatu à 195 in 2019, 214 in 2018, è 176 in 2017 – – mostra una causalità bidirezionale cù appetiti di risicu. Quandu i mercati crescenu, stimolati da l'inflazione di i prezzi di l'assi è l'investitori chì saltanu in cima à u carru, e cumpagnie si impegnanu in IPO per catturà i guadagni associati à valutazioni più alte. È quandu e cumpagnie facenu IPO, l'investitori li cercanu per u so putenziale di apprezzamentu. Ma lascendu da parte chì i salti immediati di i prezzi post-emissione sò un'indicazione chjara di a fame di l'investitore per i ritorni eccessivi chì i novi numeri portanu spessu, sò ancu un tremendu fallimentu per a sucietà chì emette azioni. U prezzu chì sploda à l'altru u ghjornu di l'IPO suggerisce una prufonda sottovalutazione di u prublema, lascendu parechji milioni di dollari "nantu à a tavula".

In relazione cù questu hè a mania di a Cumpagnia di Ughjettivu Speciale ( SPAC ). Una volta un metudu scuru di finanziamentu di l'imprese, ci hè stata una splusione di offerte SPAC. In 2019, SPAC anu raccoltu circa 19 miliardi di dollari. Anu raccoltu più di $ 76 miliardi in u 2020, è più di $ 15 miliardi in e prime settimane di u 2021.

Benchì ci sò ragioni solide per quessa chì una impresa puderia scappà di u prucedimentu IPO standard (travagliendu per mezu di una banca d'investimentu) o perchè l'investitori puderanu finanzà una impresa direttamente, SPAC rappresentanu fundamentalmente un novu gradu di ricerca di rischi. Sò essenzialmente cumpagnie di "cuntrolli in biancu", cunchiglie in cui sia l'investitori retail sia l'investitori istituzionali ponu participà à transazzioni chì ripruducenu e funzioni di l'equità privata. Alcuni, per esse sicuri, sò gestiti da istituzioni finanziarie è coinvolgenu gestori di imprese prufessiunali. Ma a crescita meteorica di a pupularità di SPAC ramenta i " stagni cechi " –investimenti induve i gestiunari anu datu una discrezione straordinaria –– d'altre epoche iper-speculative. In ogni casu, quellu uptick rapprisenta i soldi ghjittati in i mercati finanziarii in cerca di un'idea.

Senza dubbitu parechje imprese averanu una vita SPAC di successu, caratterizata da innuvazione cummerciale è, cù u tempu, investitori arricchiti. Altri falleranu sicuramente. Un sguardu nantu à l'Indice IPOX SPAC mostra in effetti una tendenza eccitante … ma hè statu stabilitu in Aostu 2020, solu sei mesi fà.

( Fonte: Bloomberg Finance, LP )

Nunda di sta brama di risicu chì cresce rapidamente ùn sorprenderebbe u Cumitatu Federale di Mercatu Apertu. Un annu fà, cù u scopu di u tassu da 1,50% à 1,75%, CNBC hà dettu chì in i minuti di a so riunione di l'11 di Dicembre 2020,

[a] pochi participanti anu suscitatu a preoccupazione chì u mantenimentu di i tassi d'interessu bassi per un longu periodu puderia incuraghjà una presa eccessiva di rischi, chì puderebbe aggravà i squilibri in u settore finanziariu … [è chì i tassi bassi] pudessinu rende a prossima recessione più severa di [puderia ] altrimenti [esse.]

Tuttavia, solu quattru di i 17 membri votanti anu indicatu u sustegnu à una crescita di i tassi durante u 2020. Cum'è a sapemu avà, i tassi saranu di ritornu in u territoriu ZIRP in trè mesi, è a breve prova di ristabilisce a normalità storica in i tassi, a valutazione di u risicu è ritornu, è innumerevule altre cunsiderazioni finanziarie sò state ritruvate in u quadru pruverbiale:

( Fonte: Bloomberg Finance, LP )

U ritmu di colpu di caccia di ritornu hè ancu menu sorprendente à a luce di e recenti tendenze di ciò chì eranu, per decennii, vie tradiziunali per risparmiatori è investitori avversi à u risicu. Praticamente tutte l'opzioni d'investimentu storicamente affidabili anu sperimentatu ritorni in collassu in mezu à attacchi sequenziali di prugrammi di facilitazione monetaria, furzendu l'investitori in veiculi finanziarii inevitabilmente più rischiosi. Uni pochi, cù un ochju à a so prestazione recente, seguitanu.

Certificati di Depositu

Un certificatu di depositu (CD) hè una banca tradiziunale o unione di creditu chì offre essenzialmente un depositu forfettariu definitu. Se si lascia intatta per un periodu discretu di tempu, paga una prima nantu à u risparmiu è u tassu di u cuntu di cuntrolli di interessu. Benintesa, l'azzioni di a Riserva Federale (è specificamente e decisioni di u Cumitatu Federale di Mercatu Apertu) portanu direttamente nantu à i prudutti finanziarii è i termini offerti da l'istituzioni finanziarie. Quì sottu hè a tendenza in i rendimenti di CD di sei mesi dapoi u 1990.

( Fonte: Bloomberg Finance, LP )

Obligazioni di u Tesoru US à 10 anni

Per a maiò parte di u 20u seculu, e obbligazioni di u Tesoru di i Stati Uniti eranu u standard – in effetti, u difettu adupratu in i mudelli finanziarii – di strumenti senza risicu. Liquidu è cun capitale garantitu è ​​interessi, scala (significatu strutturatu in scadenza è date di pagamentu) l'obligazioni di u guvernu americanu eranu un portafogliu standard per un redditu affidabile è un ritornu moderatu cù bassa volatilità. Ma campagna dopu campagna di iniziative di politica monetaria abbondante anu spintu i rendimenti di u Tesoru finu à minimi una volta inconcevibili. Eccu a tendenza di 30 anni in i renditi di u Tesoru di 10 anni.

( Fonte: Bloomberg Finance, LP )

Tradizionalmente u rendimentu di u Tesoru di 10 anni hè statu più altu chì u rendimentu di dividend S&P 500. Nota, in a sezione inferiore di u graficu, i lunghi periodi di rossu (periodi di tempu induve u Tesoru di 10 anni hà pagatu interessi più alti di u rendimentu di dividend di l'indice S&P 500) cù periodi assai brevi di verde induve u rendimentu di dividendu S&P 500 s'hè alzatu brevemente sopra u rendimentu di u Tesoru di 10 anni (per esempiu, durante e crisi finanziarie, cume in 2008, o periodi di cambiamentu di politica). Hè accadutu assai raramente, è raramente per una quantità apprezzabile (1,00% o menu).

( Fonte: Bloomberg Finance, LP )

Eppuru, da marzu 2020, a diffusione hè andata à livelli storicamente anomali (tutti "verdi", indicendu chì u rendimentu di dividendi S&P 500 era assai più altu chè u rendimentu di u Tesoru di 10 anni):

( Fonte: Bloomberg Finance, LP )

L'idea stessa chì in lugliu 2020 u rendimentu di u dividend annantu à un fondo d'indice di borsa totale (circa 1,80%) era quasi trè volte u rendimentu di una nota di u Tesoru US di 10 anni (allora 0,66%) è guasi a metà di un percentu più altu ch'è un U bonu di u Tesoru US di 30 anni (allora 1,40%) mostra, chjaramente, l'effettu di a marea di i soldi più faciuli di a storia. Inoltre, guardendu a progressione di entrambi i grafici spread, mostra chiaramente cumu l'investitori chì pudianu una volta passà da investimenti à risicu più elevatu (stock) in investimenti à risicu inferiore (tituli di guvernu) orientati à u redditu prutetti da u principale, affrontanu avà una situazione finanziaria grave scelta: assumete più risicu, o persiste in mezu à rendimenti inferiori, probabilmente trascurabili, cunsumati da l'inflazione.

Obligazioni municipali

I ligami municipali altamente valutati sò stati longu favuriti da l'investitori per via di i so rendimenti (paganu spessu parechje centinaia di punti basi o più sopra i Tesoreri americani di maturità paragunabile) è a so esenzione da certe tasse. Ma ancu elli, anu vistu u so rendimentu collassassi in l'ultimi decennii. Eccu l'indice Obligazione Generale Obligatoriu Cumpratore 20-Bond dapoi u 1990; seguita i renditi media settimanali di l'obligazioni municipali cù maturità di 2 anni avendu valutazioni S&P di AA è sopra.

Quessi sò alcuni di i più sicuri di i munis, è cum'è l'altri paradisi sicuri tipichi per l'investitori avversi à u risicu, l'imprese frequente di a pulitica monetaria espansiva hà spintu i rendimenti di queste obbligazioni versu zero.

( Fonte: Bloomberg Finance, LP )

Cunclusione

I recenti mercati finanziarii drammatichi anu vistu, ch'ellu si tratti di GameStop, Dogecoin, o un altru ogettu di l'affettu di a cumunità r / wallstreetbets, giratu a testa è sopracciglia alzate. Una narrazione hà sviluppatu rapidamente, una in cui i goliaths di Wall Street sò stati rovesciati da i scrappy Main Street retailers è i so picculi ma determinati slingshots finanziarii. Benchì romantichi, queste ultime settimane sò in realtà assai più indicative di a tolleranza di palloncini americani per u risicu finanziariu. Di fronte à a pussibilità di ritorni significativi –– forse di prupurzioni troppu boni per esse vere –– tramindui i venditori corti è i cacciadori à interessu cortu anu rinunciatu à e so inibizioni è anu pigliatu ghjochi discutibili.

E ancu se sta situazione hè più simplice di u grandiosu inquadramentu di Main Street vs Wall Street, hè simultaneamente più cumplessa di l'idea chì i traduttori dilettanti circavanu simpliciamente di fà un soldu rapidu è faciule – o chì una manciata di fondi hedge hà pigliatu una tremenda scumessa risicata incalcata solu in hubris. Ciò chì hè rigularmente scartatu cum'è avidità pò esse più adattu incadratu cum'è disperazione, in parechji casi. Induve l'investisce in u mercatu di i valori era una volta un cumpagnu per impegnà cun conti bancari menu risicati o obbligazioni di u Tesoru, l'investitori d'oghje sò necessariamente diventati più disposti à ghjucà a so manu in quartieri più precari. L'appetite per u risicu in generale sò stati cundutti artificialmente. U caosu r / wallstreetbets hè luntanu da un'anomalia in termini di preferenze d'investimentu attuali –– hè un sintomu.

A Riserva Federale hà fattu di più in l'ultimi 25 anni cà i so legislatori fundatori è i so primi guvernatori anu sicuramente mai cuncipitu. Cù què in mente, ci hè da dumandassi qualessu hè u ghjocu finale, soprattuttu à a luce di dui fatti.

• Prima, chì l'inclinazione di l'autorità monetarie in u mondu sanu sia versu soglie inferiori è inferiori per l'interventu.

• E sicondu, chì e pulitiche fiscali è monetarie anu un modu per truvà improvvisamente limiti quandu l'omu chì paga l'impositu hè in fine di ricezione.

S'ellu ci hè una cumpunente di a dispusizione crescente per u risicu ispirata da l'idea chì a Fed si schjoppu per salvà l'investitori retail da ETF falliti, i prezzi SPAC collassati, una onda di annullamenti di stock di microcap, o qualsiasi altra cunsequenza di a so marcia intelligibile ma riluttante a curva di risicu, hè mal cunsigliata. Ogni soluzione durabile hè assai più prubabile di vene da i mercati stessi.