Trè Lochi Dove “In Permanenza” Inflazione Superiore Puderia Vene

Dumane utteneremu un numeru IPC chì secondu u cunsensu almenu, serà storicu: serà u primu 0.3% aumentu sequenziale di i prezzi core (micca u titulu assai più altu) di stu seculu …

… un puntu di discussione chì sottolineerà solu a recente crescita di e paure di l'inflazione in e duie imprese (chì ponu trasmette questi costi crescenti à i consumatori) …

… è i cunsumatori (chì ùn ponu micca).

Eppuru, mentre e famiglie crescenu di più cunvinte ogni ghjornu chì i prezzi più elevati si attaccheranu, l'ultima indagine di a Fed di NY nantu à l'aspettative di i consumatori chì palesa chì l'annu prossimu i consumatori anticipanu i prezzi di a benzina saltendu 9,18%, i prezzi di l'alimentu guadagnanu 5,79%, i costi medichi crescenu 9,13 %, u prezzu di una furmazione universitaria scalendu 5.93%, è i prezzi di l'affittu aumentanu 9.49% …

… nè a Fed, nè l'analisti di vendita sò disposti à cuncede quantunque. Pigliate l'economista capimachja di BofA Michelle Meyer, chì aspetta l'inflazione core PCE, a misura preferita da a Fed, à u piccu à 2,3% stu quartu, prima di stallassi di novu à 1,9% à a fine di u 2021. Meyer aspetta allora chì i prezzi tendinu leggermente più alti nantu à u mediu terminu, eventualmente superendu l'obiettivu di a Fed cunzistenti abbastanza (è in un ambiente di pienu impiegu) chì e alzate di i tassi d'interessu saranu ghjustificate, forse micca finu à a seconda metà 2023.

Inutile dì chì u mercatu ùn hè micca d'accordu, è in particulare u mercatu di obbligazioni, induve i trader stanu à pricà in assai più inflazione è più rapidi aumentati di Fed. Ma, cum'ellu nota Jared Woodard di BofA, fanu spessu, è sò di solitu assai prestu: cumu si vede in u graficu quì sottu, dapoi u 2007, i tassi implicati da i futuri di i fondi Fed sò stati, in media, 54bp più alti di i tassi d'interessu attuali un annu dopu.

Ma forse questu tempu serà diversu? Cum'è Woodard contru, a sfida per quelli chì aspettanu una inflazione permanente più alta o dannosa hè di spiegà da induve vene. In risposta, u strategu di BofA dice ch'ellu pò vede trè fonti pussibili d'inflazione "permanente", s'ellu ùn ci hè micca plausibili.

1. Beni scarsi

In u 2020, parechje imprese anu tagliatu a capacità è anu riduttu l'inventarii, aspettendu una longa recessione. U ritornu più veloce hà significatu scarsità di legname, granu, rame, ecc. Alcuni colli di bottiglia ponu mancà riparazioni rapide (per esempiu semiconduttori), ma assai altri ponu esse risolti.

Ancu più impurtante, sì necessariu da Covid o da u riorientamentu di e catene di fornimentu versu demucrazie affidabili, un periodu di capex più altu deve esse tollerabile. Parechje cumpagnie anu pruvatu a putenza di tariffu, è in u Q1, i margini di prufittu di e sucietà statunitensi sò à u massimu record.

Travagliadori scarsi

Woodard predice allora chì ci sò ancu boni motivi per pensà chì ogni forte crescita di salarii finiscerà da Q4 per i seguenti motivi:

• L'offerta di travagliu hà da cresce forte.
• E generose prestazioni d'assicuranza per u disimpiegu scadenu in settembre,
• i zitelli torneranu à e scole publiche,
• i prublemi di salute seranu alleviati,
• l'imprese seranu capace di impiegà da un gruppu più largu di travagliadori à distanza.

In effetti, avemu 9,8 milioni di travagliadori disoccupati è l'economisti di BofA aspettanu un 2mm in più + tornendu à a forza di travagliu da a caduta, da quandu puntu i cuntrolli di disoccupazione di Biden saranu scaduti.

Intantu, quessi rapporti diffusi di impiegatori chì offrenu bonus di assunzione …

… sò un segnu di una disunione temporanea, micca una spirale incipiente. "Un bonus ùn hè micca un aumentu", secondu BofA … ancu se hè una parte chjave di a propria compensazione – ci dumandemu quanti banchieri BofA travaglianu senza unu.

In ogni casu, BofA crede chì una tendenza à longu andà più alta in a crescita di i salarii seria pusitiva per u PIB è a produtività: di l'imprese chì anu dichjaratu ch'elli ùn alzeranu capex in l'ultima inchiesta di Duke CFO, 2/3 hà dettu chì hè perchè " ùn anu micca bisognu di allargà a capacità ". A dumanda persistente più alta hè necessaria per un investimentu corporativu sustinutu. Hè, dunque, difficiule ancu d'immaginà un risicu di coda salariale-spirale secondu Woodard chì sustene chì ci vuleria guadagni salariali costanti di 10-12% per spinghje l'inflazione à i livelli di l'anni 70 è 80 …

… è l'ecunumia di i Stati Uniti hè strutturata assai diversamente oghje. I sindicati non elite sò puliticamente senza denti. A tecnulugia penetra in ogni industria. A dislocazione di più servizii vene.

Demanda eccessiva

L'ultimu argumentu contr'à l'inflazione persistente hè chì ùn ci sò ancu segni di dumanda eccessiva. L'ultimu cunsumadore di BofA pare affirmà una tesi di "trappula di liquidità fiscale".

• E famiglie à redditu elevatu anu eccessivu risparmiu, ma a storia mostra chì ùn spendenu micca; è un fretu di e spese à altu redditu hè più prubabile in 2021 da a minaccia di tasse più alte (equivalenza ricardiana);
• E famiglie à bassi redditi anu ricevutu un stimulu eccessivu ma e so spese sò dighjà culminate (Esibizioni 7) è <10% di i novi giri di stimulu sò spesi (Esibizioni 8).

Mentre simu fiduciosi chì parechji lettori ùn sò micca d'accordu, Woodard cunclude chì "in somma, aspettemu chì i livelli elevati di inflazione sianu transitori perchè e forze deflazionarie strutturali sò assai forti, a maiò parte di a carenza di l'offerta pò esse risolta, l'aumentu salariu hè modestu (è utile à longu andà in ogni casu), è ùn ci hè evidenza di dumanda eccessiva ".

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Cazzona, dite. Trà i trillioni di stimulu è a pompa monetaria, sta volta hè diversa.

Forse, ma ci hè un altru prublema: quellu chì vole circà si contra l'inflazione chì cresce è affruntatu à un costu enormi (si pò dì guasi "inflazionista").

Cumu si mostra in u graficu quì sottu, i dati storichi mostranu chì una attribuzione permanente di portafoglio à l'assi di inflazione ferisce solu i rendimenti (à u cuntrariu di un pregiudiziu deflazionariu). L'allocazione di 1 $ in u 1974 à u listinu à un panaru di materie prime, oru, valore glubale, è azzioni europee – vale à dì beni inflazionisti – valia oghje 38 $; in listessu tempu, una attribuzione à i tituli corporativi IG, Treasuries, stock di crescita di i Stati Uniti, è u S&P 500 valia 104 $.

Curiosamente, ancu una attribuzione tattica impone un costu significativu à menu chì sia timed perfettamente. L'economisti di BofA aspettanu un inflazione media di 3,6% per Q2. Durante l'ultimi 30 anni, ci sò stati cinque occasioni quandu l'IPC hè andatu sopra à quellu livellu (Maghju'01, Sett'05, Ghjugnu'06, Ott'07, Ghjugnu'11).

In media, l'investitori chì anu compru attivu di inflazione nantu à questi fattori anu subitu perdite l'annu prossimu: commodities -10%, valore vs crescita -2%, UE vs US azzioni -3% è cicliche vs difensive -1%. Solu TIPS è small vs large anu vistu renditi media pusitivi. È oghje, 10 anni TIPS rende -0,93%, solu 19bps da i minimi record.

In cunclusione, Woodard scrive chì " u megliu tempu per cumprà a prutezzione di l'inflazione seria dopu à a prossima recessione" naturale ", micca quandu e aspettative di l'inflazione sò dighjà à i massimi di 13 anni".

Mentre ciò pò esse veru, una cosa chì Woodard rifiuta di ammette – o forse hà dimenticatu di ricunnosce – hè chì in un mondu induve ancu u BIS ammette ch'ellu hè in l'attività di manipulazione di l'oru più bassu, a cripta hè emersa cum'è a migliore hedge di inflazione in u mondu. In questu casu, tuttu u so argumentu nantu à e coperture di l'inflazione "costose" pò esse ghjittatu, perchè un sguardu à u ritornu di bitcoin, etereu, o i vari gettoni DeFi in l'ultimu annu, è a conclusione hè chì u mercatu hè cunvintu chì ciò chì ghjunghje farà chì l'iperinflazioni di Weimar è Zimbabwe parenu una passeggiata in u parcu …