Quantu tempu finu à chì i Stati Uniti sò messi nantu à u Downgrade Watch?

Di Peter Tchir di Accademia Securities

Navigazione liscia avanti?

U mercatu hà cuminciatu à pocu è pareva incredibbilmente tremulu u marcuri. In ogni casu, una grande prestazione di MSFT hè stata una di e cose principali chì mantenenu i grandi mercati inseme è anu finitu a settimana incredibilmente forte.

Ci sò state alcune riazzioni interessanti a settimana passata. FRC hè cascatu da $ 14,24 à $ 3,50, ma KRE (un ETF di u bancu regiunale) hà finitu praticamente invariatu è pareva esse capace di scaccià i prublemi chì trascinanu l'azzioni FRC. Ddu tipu di resilienza hè incuragisce, postu chì pare chì u mercatu hè in u prucessu di sorte i banche chì sò stati affettati (da u restu). Iè, ci sò sempre prublemi cù ciò chì i banche anu da pagà nantu à i dipositi per mantene i clienti, ma questu era assai incuragisce. Mi ritruvu à leghje I Like Mid Banks, I Cannot Lie perchè avemu amparatu assai da quandu hè statu publicatu. Sò più incuraghjitu ch'è aghju statu in settimane in gran parte per via di a manera di cummerciu sta settimana.

Inventarii

U PIB era più debule di l'espertu, ma assai di questu pò esse attribuitu à l'inventarii in diminuzione. Siccomu l'overhang d'inventariu (o ancu glut) hè stata una preoccupazione maiò ( Moving Beyond Banks ), questa era una nutizia incuraggente. Videndu u PIB sminuisce perchè sguassemu l'inventarii hè in realtà un pusitivu perchè stabilisce u stadiu per a crescita futura.

Dittu chistu, ci vole à risponde à duie dumande:

• L'inventarii sò stati ridotti abbastanza per cumincià à creà a dumanda per a produzzione aumentata o sò sempre troppu altu? Sò inclinatu versu l'ultimi.
• L'imprese eranu veramente capaci di vende assai più (vicinu à u prezzu sanu) o eranu solu riducendu i spedizioni cusì veloce chì ancu a vendita "mediocre" aiutava? Ci hè qualchì evidenza chì era l'anzianu, chì saria bè, ma l'evidenza hè mischiata à u megliu.

Mentre a nutizia di l'inventariu era incuraggente, a barra hè stata pusata abbastanza bassu nantu à quellu fronte, per quessa, ùn aghju micca aspittatu una navigazione liscia da quì.

U Consumatore

I dati di cunsumu parevanu decentu. Se guardemu a vendita di casa nova, i beni durable è i dati di cunsumu persunale, tuttu questu punta à un cunsumadore chì hè sempre gastru.

Questu hè in cuntrastu cù l'aumentu (ma sempre gestibile) i tassi di delinquenza nantu à i prestiti auto è e carte di creditu. Iè, sò più alti, ma sò sempre sottu à i livelli storichi pre-Covid (almenu per a serie di dati chì aghju seguitu). Tuttavia, u debitu di a carta di creditu hè statu custruitu, ma micca à livelli alarmanti.

Tutti avemu abituatu à ùn mai scumesse contr'à a vuluntà di u cunsumadore americanu di cunsumà, è forse avemu un'altra volta di spesa elevata per aspittà, ma mi fatica à vede.

Ùn credu micca chì u cunsumu serà un grande ventu per i mercati o l'ecunumia è m'aspettu di vede dati più debuli cum'è i licenziamenti cumincianu à fà effettu.

Inflazione

L'inflazione pari chì si stabilizza intornu à livelli chì sò "troppu altu" ma micca "alarmingly too high". Giustu intornu à 4% hè più altu ch'è a Fed (è i pulitici incumbenti) vulianu, ma hè in u regnu di "manageable" è andendu in a direzione ghjusta.
Cum'è qualchissia chì s'aspittava chì e preoccupazioni di deflazione aumentanu in a prima mità di questu annu, ùn sò micca preoccupatu di l'inflazione chì cresce. Iè, avemu avutu un incrementu in i dati riportati dopu chì a "disinflazione" hà guadagnatu qualchì trazione in ghjennaghju. In ogni casu, ampararemu chì simu sempre in una strada per abbassà l'inflazione, perchè eramu stati nantu à quella strada mesi fà quandu l'altitudine sò state iniziate (vede
Confonde Hard per Soft Landing).

Ùn hè micca un Cortu Squeeze

Mentre chì i mercati anu fattu assai bè u ghjovi (è ancu u venneri), ci era menu di una sensazione "squeezy" cà in certi manifestazioni precedenti. Aghju vistu alcuni grafici chì indicanu chì in certi settori, i nomi "più brevi" sò sottumessi significativamente (micca ciò chì vi aspettate in un "short squeeze"). Avemu digià discututu FRC versus KRE, ma l'ARKK (un altru favuritu di a folla) era falatu mentre QQQ (Nasdaq 100) hà più altu è batte u Dow è S&P 500 a settimana. Se m'hà dettu chì u Nasdaq 100 hà da esse più altu ch'è l'altri indici, aghju avutu chì l'ARKK superava (ùn hè micca). In u listessu modu, u Russell 2000 era falatu nantu à a settimana, indicà una certa selettività.

Questa azzione di u prezzu hè incuragisce per mè, perchè ùn hè micca solu una mansa di orsi chì si fermanu fora. Hè indicativu di "nuvi risichi" chì sò aghjuntu cù un gradu di penseru chì ùn avemu micca vistu in parechji "ripfests" di l'annu passatu.

M2

Ancu s'ellu ùn hè micca qualcosa chì pagu assai attente, cum'è Tom Keene espunutu nantu à Bloomberg TV (à a marca di l'ora 1 38 minuti), a recente decadenza hè stata nutata da parechje persone.

U bilanciu di a Fed, chì aghju fighjulatu, hà ripresu a so decadenza postu chì i banche utilizanu menu di e facilità di prestitu d'urgenza è u strettu quantitatiu face u so peghju.

Questu continuerà à esse un ventu in contra.

A Fed

Avemu u FOMC u marcuri, chì tuttu pare chì si riduce à a messageria chì serà furnita durante a cunferenza di stampa.

U cunsensu hè per una caduta di 25 punti di basa cù parlà di una pausa. Siccomu ùn pensu micca ch'elli duveranu caminari à l'ultima riunione (o à l'ultime coppiu di riunioni), ùn possu micca vede perchè ùn aumenteranu micca i tassi di 25 bps (perciò fatemu un prezzu in questu). Pensu ancu chì a "pausa" hè tantu ritardata chì mi saraghju scuncutatu se ùn avemu micca qualchì indicazione di questu.

Quandu aghju tiratu WIRP mostra un altu di 5.09%, cusì basicamente unu è fattu, ma ùn hè micca prezzu?

Ancu cum'è qualcunu chì pensa chì una recessione hè bè in u so caminu, mi luttu per vede cumu u mercatu hè prezzu in una probabilità megliu di 50% di un tagliu da settembre.

Aspettate chì a messageria sia "più alta per più longu", chì ùn sò micca sicuru chì u mercatu sia à bordu.

Impieghi

Sta settimana sarà tutta di impieghi, cuminciendu cù JOLTS u luni. Puderanu cuntinuà à sorprenderà ? Pudemu principià à fiducia in ADP (chì hè statu rivisatu) più cà i dati NFP ( induve i tassi di risposta sò abismalmente bassi )? Qualchidunu di i tituli nantu à i licenziamenti si traduceranu in dati publicati più debuli?

Infine, è forse u più impurtante, avemu da principià à fucalizza nantu à l'impieghi à un livellu granulare è vede una tendenza disturbante (da un puntu di vista ecunomicu) chì i travaglii pocu pagati sò abbundanti, ma i travaglii di u mediu à l'altu sò tagliati ?

Cuntinuemu à esse in u campu chì l'impattu ecunomicu negativu ùn serà micca una funzione di perditi di l'impieghi, serà una funzione di quale l'impieghi sò persi (vale à dì, # di impieghi multiplicati da a paga per quelli impieghi serà a vera metrica per identificà è reagisce à).

Limitu di u debitu

U votu di successu di i Republicani portarà Biden à a tavula per negoziazioni seri o i dui partiti scavaranu in i so tacchi perchè sò cunfidenti chì anu u sustegnu di l'elettori? O almenu ponu fà chì l'elettori culpiscenu l'altra parte per ogni fallimentu di pagamentu ?

Quandu mi fighjulà à u CDS di u guvernu americanu di 1 annu (chì raramente fighjulà), vecu chì indica una piccula (ma crescente) probabilità di una sorta di un avvenimentu di creditu di "fallimentu di pagà".

Cum'è discutitu in i rapporti recenti, aghju pigliatu una vista assai simplista chì datu induve alcuni Treasuries più longu di u cummerciu (70 centesimi nantu à u dollaru), un fallimentu di pagamentu avvenimentu creà un guadagnu di 30 punti per i titulari di CDS. Cù un prezzu di 1,75 punti, questu implica un pocu menu di una probabilità di 6% di fallimentu di pagamentu. U CDS hè assai più cumplessu di questu, ma pensu chì questu riassume a logistica basica quì. Nimu ùn compra CDS di i Stati Uniti perchè pensanu chì i titulari di qualsiasi debitu (chì ùn hè micca pagatu) ùn saranu micca pagati in tuttu cù l'interessi. A compranu in a speranza di un avvenimentu di creditu chì apre l'obbligazioni "u più economicu per furnisce".

Dunque, hè stranu, ma impurtante.

M'aspettu un mare agitatu nantu à u tettu di u debitu!

Hè pussibule chì unu (o più) di l'NRSRO (Organizazioni di Valutazione Statistiche Naziunale Ricunnisciutu) decide di mette a qualificazione di creditu di i Stati Uniti nantu à a vigilazione di creditu per un potenziale downgrade. Tuttavia, postu chì a maiò parte di i mandati chì vecu trattanu u risicu di u Tesoru di i Stati Uniti cum'è a so propria classa d'attivu (vale à dì, ùn dipende micca da a valutazione, à u cuntrariu di ciò chì vedemu in i mandati per l'investituri di creditu è ​​di prudutti strutturati), ùn pensu micca chì qualsiasi putenziale downgrade si move. mercati. Ogni vendita di u Treasury ligata à un titulu di downgrade deve esse compru. In ogni casu, ùn aghju micca fretta per cumprà una vendita di equità currispondente.

Da Made in China à Made by China

Avemu scrittu annantu à questu in Locking in Some Themes è avemu discututu in l'intervista Bloomberg TV citata.

U marti 2 di maghju, à 1:00 pm ET, l'Academia organizerà un webinar nantu à i successi è l'influenza geopolitica recenti di a Cina (per piacè aduprate stu ligame per registrà). Rachel Washburn guidà una conversazione cù u General Marks, u General Walsh, è mè stessu nantu à e recenti imprese di a Cina in l'arena pulitica glubale. Esamineremu ciò chì significa per a nostra relazione micca solu cù a Cina, ma ancu altri paesi è regioni. A Cina hè certamente migliurà a manera di influenza in u palcuscenicu glubale.

Saria stunatu se e dumande chì circundanu a "munita di riserva" ùn venenu micca!

Bottom Line

Un pocu di record rottu.

Restendu à -4 nantu à l'equità nantu à una scala da -10 à 10. Basatu nantu à l'azzione di u prezzu ghjovi è vennari, mi aghju avutu più vicinu à neutru o ancu bullish, ma u mercuri si sentia cusì terribile chì ùn possu micca purtà à fà u cambiamentu. à neutrali cusì rapidamente. Tuttavia, certamente ùn possu micca esse più "supportatu" dopu l'ultimi dui ghjorni. Sò preoccupatu di cummattiri l'"ultima caminata è finita" manifestazione, ma assai di questu pare avè un prezzu in quantu sò dispostu à piglià quellu risicu.

Nant'à i tariffi, aghju aspittatu chì Powell è a Fed pruvaranu di spinghje u "più altu per più longu". Sarà male per u front-end (per dì à 3-anni), cusì mi aspettava chì i rendimenti aumenteranu quì. Cù l'annu 10 digià in un mischiu 3.4%, hè difficiule d'imaginà chì và assai più bassu (torna à a Fed hawkish chì hè male per u front-end, ma bonu per u long-end). Ma datu quantu tutti parenu odià u mercatu di ubligatoriu quì (apparentemente registranu pusizioni cortu trà i speculatori), ùn scommetteraghju micca nantu à rendimenti assai più alti.

Pensu chì a curva di rendimentu 2s vs 10s diventerà più invertita (di novu).

In u latu di creditu di e cose, mi piace sempre à sbaglià da a prudenza. IG nantu à un altu rendimentu è un altu rendimentu nantu à i prestiti leveraged (vistendu cum'è big cap vs assicuratu, ma micca necessariamente bè assicuratu). Inoltre, aghju favuritu una qualità di creditu più alta versus tranches di qualità di creditu più bassa in u latu di i prudutti strutturati.

Continueraghju à cumprà banche chì cumercianu à pocu pressu quì, ancu se assai (se micca tuttu) di quellu cummerciu hè digià sparitu.

In fondu, à u creditu, ùn vecu micca assai svantaghju à i spreads (ma assai pocu upside), chì hè spessu un bonu tempu per rinunzià à qualchì rendimentu potenziale in a speranza di un avvenimentu di sminuzzamentu (chì prubabilmente accade se sò currettu nantu à). azioni).

Cù l'avvicinamentu rapidu di l'estiu, a vela limpida seria bella, ma mentre chì hè una pussibilità, a mo previsione attuale hè di più di i stessi mari mossi (ma micca periculosi), chì duvemu solu fà u nostru modu.