Fondu Hedge Leverage Net In Tutti i Tempi Massimi Cum’è No Dips Sò Venduti

Duie settimane fà, u desk primariu di JPMorgan hà scrittu annantu à 2 temi principali trà a cumunità di fondi di hedge: livelli elevati di leva è bassa esposizione à ciclichi / valore chì tendenu à fà megliu quandu i tassi crescenu. Tuttavia, durante a settimana scorsa, entrambe queste cose sò entrate in un focus più acutu quandu e azzioni statunitensi anu subitu unu di i so ritorni più grandi in un certu tempu è i tassi à u globu anu saltatu più altu versu a fine di sta settimana.

Allora chì hà vistu u desk di mediazione primu di a più grande banca in a settimana passata?

Sicondu l'ultimu rapportu settimanale di Intelligenza di Posizionamentu publicatu da a banca, à un altu livellu, pare chì i HF ùn sò micca cusì preoccupati per u mercatu più largu (nè nimu ùn hè per quessa) cù a banca truvendu chì in l'ultimi mesi, ci hè stata una vuluntà limitata à vende dips. In cunfurmità cù questu, a banca hà vistu flussi neutrali in tuttu u mondu in a settimana scorsa cù una piccula compra lunedì, accantu à u retail BTFDers, ancu quandu u sentimentu prufessiunale tracciatu da AAII hè diventatu u più bearish da l'ottobre scorsu …

… seguitatu da una piccula vendita ghjovi. Ma di modu più generale, i flussi netti à u livellu mundiale sò rimasti neutrali à distorti versu a compra in l'ultime 2 settimane cù l'Asia a sola regione à vede qualchì vendita.

D’altronde, cum’ellu hè statu u casu per una grande parte di u 2011, a leverage nettu ferma vicinu à i massimi cù pocu cambiamentu in e settimane passate – net à u 98 percentile (di tutti i tempi) in Tutte e strategie. Mentre a leverage bruttu hè falatu un pocu finu à u 76 percentile, pare chì sia più derivatu è puderia esse un elementu di Quadruple Witching chì puderia influenzà questu perchè a più grande riduzione di leverage bruttu era trà i fondi Multi-Strat. Sicondu JPM, una di e ragioni per chì u leverage è i flussi trà i HF puderebbenu esse più neutri stu mese hè chì e prestazioni si sò tenute in MTD relativamente bè: i spread long-short si sò migliurati in l'ultimi mesi. In vista di questu mese, i longs tenenu bè, mentre i pantaloncini sò in linea cù u mercatu. Questu lascia HF ligeramente MTD, secondu stimi JPM.

Torna à u tema di leva, FINRA hè ghjunta appena cù e so ultime statistiche nantu à u Debitu Marginu chì li hà mostratu à un novu ATH. Datu chì hè supiratu quasi u 60% dapoi u principiu di u 2020, si pone a dumanda chì Bank of America hà fattu un mese fà : duvemu esse preoccupati? No sorprendu chì JPM abbanduneghja questu indicatore è pensa "solu questu ùn hè micca qualcosa chì riguarda quandu si rompe i cambiamenti è u comportamentu per spiegà cumu u mercatu hà funzionatu". D’altronde a scrivania primaria JPM nota chì "questu pare esse assai sfarente da i picchi in u 2000 è u 2007 quandu u Margin Debt hè cresciutu circa 50% più veloce di u S&P 500 per un periodu di 12 mesi". Invece, à JPM i muvimenti recenti parenu più reminiscenti di ciò chì hè accadutu à u principiu di l'anni 90.

À un nivellu più micru, i valori ciclichi / valore / inflazione / viaghji anu fattu megliu da pocu, postu chì COVID hè in cascata una volta di più, alcune restrizioni di viaghju sò inalzate, è i tassi crescenu in u mondu.

In cunfurmità cù questu, JPM hà continuatu à vede l'acquistu di i Finanzii NA, qualcosa chì hè statu nutatu durante e settimane passate, ma sta settimana JPM hà vistu chì e Banche anu acquistatu (vs. più Assicurazioni è Div. Alette in settimane precedenti). I stocks di recuperu COVID sò stati ancu comprati ma ci hè spaziu per più per andà postu chì u pusizionamentu è e valutazioni fermanu bassi in parechji casi (in particulare in u COVID di i Stati Uniti – Cestino di Recuperazione Domestica, JPAMCRDB). L'azzioni di EMEA Travel & Leisure anu vistu una compra forte in a settimana passata mentre i Stati Uniti si preparanu à abbandunà a so interdizione per i viaghji transatlantichi, è u pusizionamentu nettu diventa un pocu elevatu vs a storia; tuttavia, EMEA Airlines hà sempre un pusizionamentu bassu. Infine, micca tuttu u ciclicu hè cumpratu – I HF anu cuntinuatu à vende l'Energia in forza – malgradu a recente crescita di l'oliu è di tutte l'altre materie prime – è anu vendutu ancu Materiali.

Quì sottu spartemu alcuni più dettagli nantu à ognunu di questi temi principali

Tema principale # 1: Flussi Globali è Leverage: I HF ùn Sembranu micca troppu preoccupati

Mentre i mercati sò stati volatili in a settimana scorsa, per via di una miriade di preoccupazioni, i flussi HF sò rimasti abbastanza calmi. U mutivu hè chì i hedge funds sò stati riluttanti à vende dips è chì pareva esse u casu di novu veneri / questu lun chì i flussi mondiali eranu abbastanza neutrali. Tuttavia, à u listessu tempu, i HF ùn sò ancu cacciati u rallye chì i flussi netti di JPM Prime eranu abbastanza neutrali u Mercuri è sfasciati versu a vendita di u Ghjovi quandu i mercati si sò riuniti.

Una osservazione rimarchevuli hè chì pare esse qualchì differenza di strategia in l'ultime 2 settimane cum'è Equity L / S è i fondi Quant sò stati cumpratori mentre Multi-Strats sò stati venditori netti in JPM prime. A vendita trà Multi-Strats vene quandu u palisamentu grossu è netu anu cuminciatu à ritruvassi da i livelli di punta.

E riduzioni brute trà certi fondi Multi-Strat sò stati u principale mutore di a figura più larga di leva "Tutte e strategie" più bassa WoW. Tuttavia, a leva netta era basicamente immutata. Inoltre, pare chì e pusizioni derivative puderebbenu guidà alcuni di i cambiamenti cume LMV nozionale è SMV aumentavanu WoW mentre LMV è SMV adattati per delta cadevanu.

Trà i fondi Equity L / S, chì sò stati moderati acquirenti netti di azioni a maggior parte di i ghjorni MTD, a leva netta hà aumentatu leggermente WoW è hè avà à u 93rd% -tile da Mar 2017.

# 2: Debitu di u Marginu di i Stati Uniti: Novi ATH à a Fine di Aostu … Duvemu Semu Preoccupati?

FINRA hà publicatu l'ultime statistiche mensili nantu à "Margin Debt" chì hà mostratu una crescita abbastanza grande, dopu à una diminuzione di lugliu. Cum'è u Debitu Marginale hè in novu All-Time-Highs è hè avà aumentatu di quasi 60% dapoi u principiu di 2020, vale a dumanda – cum'è BofA hà fattu un mese fà – se questu hè qualcosa chì duvemu esse preoccupatu.

Per risponde à questu, avemu vistu a relazione trà u Debitu Marginu è i mercati cù u tempu, aumentendu i dati chì FINRA hà in u so situ web cù i dati di u Debitu Margin NYSE chì vanu à u 1959. Ciò chì mostra hè chì mentre ci hè un assai grande crescita pocu fà, hè 1) in ligna cù i mercati è 2) pare seguità u schema generale di l'ultimi 60+ anni.

Simile à e discussioni di scossi VaR guidati da i tassi, JPM sostiene chì ùn hè micca tantu u livellu di Debitu Marginu chì unu deve esse focalizatu annantu, ma piuttostu u tassu di cambiamentu. À questu puntu, a banca hà misuratu u cambiamentu di 12M in Margin Debt è u S&P 500 in l'ultimi ~ 60 anni è ciò chì mostra hè chì ci hè tipicamente una correlazione abbastanza forte cù u tempu. In particulare, sta correlazione hè stata assai forte dapoi u GFC, ma ci sò state parechje divergenze notevuli in u 2000 è in u 2007 quandu u Debitu Marginale hè aumentatu assai più veloce di u mercatu.

In u so tentativu di mitigà e preoccupazioni nantu à u debitu di margini record, JPM nota allora chì l'aumentu di u Debitu Marginu (vale à dì l'investitori chì piglianu più leva) chì supera i rendimenti di u mercatu da un largu margine puderia indicà un potenziale più grande per u stress futuru perchè puderia suggerisce chì l'investitori sò agghiuncennu leverage à massimi di u mercatu, ma micca veramente guadagnà assai soldi mentre fendu cusì. Cusì, quandu i mercati cumincianu à tirà indietro, l'investimenti recenti cumincianu à perde soldi più rapidamente chè s'elli fussinu stati aghjunti quandu i mercati ùn eranu micca à u massimu.

Indirizzendu stu puntu, JPM nota chì quandu fighjemu ciò chì hè accadutu in l'ultimi 2 anni, avemu vistu chì u Debitu Marginu cresce più veloce di i mercati nantu à una basa rotativa di 12M cù a differenza raggiunendu + 28% à u so ultimu massimu. Tuttavia, u massimu recente in a metrica di a differenza 12M hè stata raggiunta in ghjennaghju di questu annu (forse per via di u fattu chì l'HF anu avutu un bellu rendiment in 2020 è anu aghjustatu rischi in tuttu 2H20 in particulare). Cusì, sta differenza hè cascata per gran parte di l'ultimi 7 mesi. Inoltre, l'ascesa recente seguita un periudu quandu u Margin Debt avia generalmente ritardatu l'aumentu di u mercatu; dapoi u principiu di u 2018, u debitu di u margine hè solu à ~ 40% vs u S&P à u ~ 70% in termini di prezzu.

Quandu si guarda indietro ancu più luntanu, JPM nota chì ci sò stati periodi in l'anni 70-80 quandu grandi aumenti di u debitu Marginu sò stati seguitati da una debolezza di u mercatu, suggerendu chì questu ùn hè micca solu un fenomenu 2000 è 2007 (grafico à sinistra sottu). Inoltre, si puderia ragiunamente chiede perchè l'incremento relativamente grande à l'iniziu di l'anni 90 ùn abbia micca risultatu in un ritornu di u mercatu. Mentre ci sò ancu altri fattori chì contribuiscenu, una cosa da nutà nantu à u Debitu Marginale era chì avia passatu un periodu di crescita relativamente più lenta à a fine di l'anni 80, cusì l'ascesa à l'iniziu di l'anni 90 era un pocu di "catch-up" periodu per questu. Di listessa manera, JPM sustene chì l'ascesa in ghjennaghju di questu annu puderia ancu esse cunsideratu un pocu di un periodu di "catch-up", chì pare esse diversu da u 2000 è u 2007 quandu u Margin Debt era arrivatu novi massimi, ancu quandu si misurava in relazione à i cambiamenti S&P.

À a luce di quì sopra, ùn hè mancu una surpresa chì JPM pensi chì, mentre ci sò parechje ragioni putenziali, si puderia cità per prudenza di u mercatu, "u livellu è i cambiamenti in u Debitu Marginale ùn sembranu micca esse ci chì ci preparanu per sfruttamenti estremi di u mercatu cum'è l'avemu vistu in 2000 è 2007. "

# 3: Riapertura / Riparazione Trades Back in Focus?

Cù i casi COVID parevanu esse in declinu à u mondu, è e restrizioni di viaghju inalzate in certi lochi, i temi di riapertura / recuperu sò stati più d'attualità postu ch'elli anu cuminciatu à fà megliu. Da u latu HF, JPM Prime hà vistu cumprà netti in l'ultime 2-3 settimane sia in u panaru di Recuperazione Domestica (JPAMCRDB) sia in u Panieru Internazionale di Recuperazione (JPAMCRIB). U pusizionamentu in i dui gruppi ferma bassu nantu à una basa YTD è assai bassu nantu à una basa pluriennale per u canastu Domesticu. Inoltre, u Strategistu di Ricerca di Equità di i Stati Uniti di JPM, Dubravko, hà scrittu pocu annantu à questu in una nota recente induve hà dimustratu chì a Recuperazione COVID – Cestinu Domesticu avia vistu chì e valutazioni relative si ritruvavanu à minimi pluriennali mentre i Beneficiari COVID eranu tornati vicinu à i massimi.

In una listessa manera, l'azzioni di Travel & Leisure anu vistu una forte prestazione sta settimana sia in l'America di u Nordu sia in EMEA, inseme cù l'acquistu di HF chì i Stati Uniti anu dichjaratu chì eliminerà a so interdizione di viaghjà in l'UE per i passageri vaccinati à partesi di nuvembre. A ricuperazione di e prestazioni, paragunata à u mercatu, hà ancu di più da fà prima di vultà induv'erami prima di questu annu. In termini d'induve l'acquistu è a surperformance recenti lascianu u pusizionamentu HF, l'esposizione netta hè vicinu à i livelli media trà l'azzioni di Travel & Leisure di i Stati Uniti, ma sò un pocu più vicinu à i massimi in EMEA.

Induve pare chì ci sia più rinculu potenziale per u pusizionamentu in EMEA hè trà e scorte di e compagnie aeree induve l'esposizione nette hè sempre circa 1z sottu à a media è JPM ùn hà ancu vistu corti coperti in u gruppu, dopu aghjunte persistenti per l'ultimi 6 mesi.

Frà l'azzioni di i Stati Uniti, l'aumentu di i tassi hè statu accumpagnatu da un ulteriore acquistu di Vincitori di Inflazione è di Rising Bond Yield Winners. Malgradu l'acquisti recenti, l'esposizione netta à i vincitori di l'Inflazione ferma abbastanza bassa cù esposizioni nette circa 1 std dev sottu à a media è per i Rising Bond Yield Winners, l'esposizione netta hè sempre leggermente inferiore à a media.

Similmente, duie settimane fà JPM hà scrittu annantu à cumu u pusizionamentu è i flussi in Value vs. Growth avianu fattu un "180" in l'ultimi mesi chì Value avia sottoperformatu. Forse micca da stupisce, u Valore di i Stati Uniti pare avè ottene una rinascita da pocu tempu chì u fattore Valore hè statu compru in l'ultime 2 settimane. Questu vene da entrambi i Value Longs acquistati è i Shorts Value venduti / accurtati. In cunfurmità cù questu, l'azzioni di Crescita anu vistu qualchì vendita.

# 4: Rendimentu – HF chì si tenenu bè in settembre

Cù un fondu risicu di ciclichi chì superanu e difensive, i picculi tappi di rallye, è i tassi crescenti sta settimana (Rising Bond Yield Winners up + 5% WTD), i Fondi Hedge si trovanu in a rara pusizione di supera i più largu indici di u mercatu di capitale MTD. È cù a caccia corta di u sprimimentu di u WSB chì svanisce, i pantaloncini corti ùn anu micca sminuitu da e prestazioni chì sò generalmente in linea cù u mercatu; invece, e lunghe sò andate megliu è prutette à u peghju.

Frà i fondi Global Equity L / S, i rendimenti netti continuanu a seguità positivamente cù guadagni di + 60-70bps MTD, supera MSCI ACWI (chì hè in calata di -1,2%). A diffusione longu cortu hà continuatu à migliurà dapoi a mità di aostu, guidata più recentemente da i pantaloncini chì vendenu più veloci in settembre cà u mercatu (in calu -1,3% nantu à a basa di wgtd avg) è i longhi tenenu relativamente bè (solu in giù -15bps MTD) .

I fondi L / S chì ùn sò micca Equity sò ancu in MTD è superanu l'indici di capitale globale, trà + 30-85bps. In termini di alfa, i lunghi anu superatu i pantaloncini per a maiò parte di settembre (qualchì rivoluzione in l'ultimi 2 ghjorni).

À livellu regiunale, i fondi N. America L / S sò piatti à ligeramente in su MTD, in su intornu à + 0-30bps è superanu cusì u SPX. A diffusione longa-corta hà cuntinuatu à migliurà di manera cuntinua dapoi a mità di aostu ma hà rallentatu ieri mentre i pantaloni corti anu superatu. In EMEA, i renditi netti trà i fondi L / S sò MTD pusitivi, guadagnendu intornu à + 0,5-1,3% è superendu l'indice europeu principale.