Cumu saperanu l’investitori se l’inflazione hè transitoria o permanente

Da Steven Englander è John Davies, strategisti FX and Rates in Standard Chartered Bank

A Fed hà indicatu chì ùn vede micca a so crescita di inflazione prevista in i prossimi mesi chì indicava pressioni à longu andà. Parechji investitori sò scettichi, ma ùn anu micca un quadru da induve spinghje contr'à l'ottimisimu di a Fed chì pò gestisce una "inflazione dolce supera".

Quì argumentemu chì guardà l'inflazione media ridutta hè un modu direttu di valutà se una crescita di inflazione hè larga o stretta . Finu à quì, truvemu piccule indicazioni chì sti indicatori di inflazione à larga basa crescenu, ma nunda di cunvinziunale. Questa valutazione puderia cambià in i mesi à vene.

Ùn aspettemu micca chì l'investitori à redditu fissu sfidanu a Fed mentre e prove nantu à l'inflazione ùn sò micca cunclusive. I rendimenti ponu aumentà modestamente se pare chì a crescita sustene l'iniziu di a diminuzione in 2022, ma una riserva ripida di i rendimenti richiede probabilmente una preoccupazione significativamente aumentata di l'inflazione o un ottimisimu di crescita, chì nimu hè visibile.

Fighjemu dinò i breakevens di l'inflazione avanti, per vede s'elli aumentanu sopra u 2,3%, è i calculi d'inflazione sottostanti derivati ​​economicetricamente da a Fed. I Breakevens sò calculati nantu à una basa CPI; U 2,3% currisponderia à 2% in basa di PCE. Questu hè un pocu di Rubicon per a Fed, chì enfatizeghja u so impegnu à mantene stabile aspettative di inflazione à longu andà. I breakevens in avanti anu sbulicatu sopra à 2,3%, ma ùn anu pussutu stà sopra per qualchì durata.

U casu per guardà i mezi tagliati hè chì l'inflazione hè di solitu un fenomenu à larga basa. Ùn hè micca solu unu o dui elementi chì aumentanu di prezzu ma un ambiente di crescita generale di i prezzi. I mezi tagliati eliminanu l'estremi di a crescita brusca è di a calata brusca di i prezzi, è sò preferibili à e misure di inflazione core chì eliminanu solu l'alimentu è l'energia ma includenu oggetti temporaneamente volatili. I prezzi chì crescenu u più veloce riflettenu probabilmente un affollu di riapertura di a dumanda o di e limitazioni di a catena di fornimentu. Ma queste pressioni di prezzu devenu emergere in un picculu inseme di industrie induve l'attività hè stata limitata, micca in tuttu u pianu. A Fed puderia argumentà chì una crescita larga di i prezzi pò ancu esse transitoria, ma hè un argumentu difficiule da fà quandu gran parte di e so ricerche associanu l'elementu cumunu di l'inflazione cù e tendenze di inflazione sottostanti.

Nisuna di e misure mediane tagliate da a Fed signaleghjanu un sbulicamentu da e norme di inflazione passate (Figura 1). Tutti sò ben al di sotto di i livelli di crisa finanziaria glubale di a metà di l'anni 90 è di u 2008-09, ancu menu di i livelli di l'anni 80 o di l'anni 70, dunque ùn ci hè signale di una surghjente di inflazione. Tuttavia, questi mezi tagliati sò oramai vicini à i livelli pre-COVID, dunque un ulteriore backup pò signalà una uscita da e norme di inflazione ultra-bassa di u decenniu precedente. Queste letture anu probabilmente bisognu à esse 0.5-1.0% più alti per signalà un risicu chì una inflazione più larga sia sopra 2.5%. U calculu da a Fed di San Francisco di a parte di e spese PCE è di l'articuli cù prezzi crescenti hè simile in linea cù l'ultimi 10 anni è ben sottu à i livelli 1970-2000 (Figura 2).

Un secondu approcciu stima a cumpunente cumuna di l'inflazione aduprendu metudi econometrici per identificà è ponderà i prezzi chì anu u più muvimenti in cumunu. U calibru di l'inflazione sottostante di a Fed di New York basatu annantu à i prezzi di l'IPC mostra una accelerazione chjara è hè à u livellu più altu dapoi u 2008 (Figura 3). Ciò chì significa hè chì i cumpunenti CPI cù i più grandi movimenti cumuni aumentanu di prezzu relativamente rapidamente.

À u cuntrariu, un indice trimestrale messu in opera da u persunale di u Cunsigliu di a Riserva Federale per estrarre u muvimentu cumunu in l'aspettative di l'inflazione (presumibilmente più prospettiche) hà mostratu modesti aumenti attraversu u Q1-2021. Questu indice hè un mischju di aspettative di inflazione in vari tenori è hà fattu paralleli à i livelli di inflazione 5Y5Y UST (BE) recentemente, dunque pare prubabile di accelerà in Q2 (Figura 3). Tuttavia, hà una amplitudine assai bassa, ancu paragunatu à una media di 10 anni di core PCE o 30Y UST inflazione BEs, dunque mosse modeste ponu esse un signale assai più grande di ciò chì pare à prima vista.

Clarida, vicepresidenta di a Fed, hà riferitu à questu indice parechje volte cum'è una guida per sapè se l'aspettative di l'inflazione sò ancurate, ma u risultatu hè cusì stabile chì ùn hè chjaru cumu si deve esse interpretatu. A serie principia in u 1999, u minimu hè 1,93%, u massimu hè 2,15% è a serie hè raramente superau u 2,1%, perciò passà al di là di sti livelli duveria esse forse una bandera gialla nantu à u fronte di l'inflazione.

U recenti ritiru in spreads breakeven suggerisce chì u mercatu hè diventatu più preparatu per dà à a Fed u benefiziu di u dubbitu in quantu à a so visione chì a pressione à l'inflazione à l'altru à prossimu mumentu si rivelerà transitoria. Durante u Q1, a volatilità in i renditi veri è a crescita di e aspettative di a crescita di i tassi suggerì chì u mercatu era prontu à sfidà a Fed nantu à a so propria guida in avanti nantu à a politica. Un flussu stabile di retorica dovish, da Chair Powell in particulare, hà capped a curva Q1 rinfrescante ma spreads breakeven anu continuatu à cresce finu à a mità di maghju. À livelli intornu à 2.75-2.85% per i breakevens 3Y-5Y, u mercatu pareva dumandassi se l'inflazione si dimostrerebbe cum'è transitoria cume a Fed s'aspettava . Tuttavia, l'aumento di i breakevens 5Y5Y è 30Y era più cuntenutu è, à u nostru parè, implicava chì u mercatu stava à pricà largamente per a Fed per uttene u so obiettivu d'inflazione media (AIT) à longu andà.

In i ghjorni recenti, i breakevens spot in tutta a curva anu rottu sottu à i so canali di tendenza ascendente da aprile 2020. In u prucessu, a curve breakeven hà vistu una certa disinversione, vale à dì chì a mossa in u breakeven avanti 5Y5Y hè stata più modesta ch'è a mossa in spot breakevens. Questu hè sensu, à u nostru parè – mentre i breakevens chì riflettenu a prospettiva di inflazione à pocu tempu riflette è scorri mentre u ritimu di riapertura è ripresa si svolge, a visione di l'inflazione à più longu andà duverà diventà più costantemente allineata cù u 2% AIT di a Fed quadru. U prossimu rapportu CPI pò rivelassi cruciale per determinà se sta mossa pò allargà si à pocu pressu. Datu quantu u mercatu hà digeritu i dati CPI d'aprile è PCE, suspettemu chì solu un soprascrive nantu à l'IPC core sopra à a fine superiore (3.7-3.8% a / a) di a gamma di stime in u sondaghju di consensu puderebbe inversà a recente decadenza breakeven.