Tassi d’interessu: The Silent Killer

Scritta da Alasdair Macleod via GoldMoney.com,

Questu articulu hè per quessa chì i tassi d'interessu è i rendimenti di i boni sò in crescita è perchè cuntinueghjanu à cresce, minacciandu di minà tuttu u sistema bancariu occidentale.

L'aumentu di i rendimenti di i boni rinvianu a prospettiva di un pivotu di u bancu cintrali luntanu da a lotta di l'inflazione per affruntà una recessione largamente prevista. In ogni casu, queste aspettative assumenu erroneamente chì l'inflazione di i prezzi falà in una recessione, chì porta à i tassi d'interessu più bassi.

A storia ci dici chì a degradazione monetaria, l'aumentu di i prezzi è un slump in l'attività cummerciale vanu inseme. In verità, un slump in l'attività ecunomica hè quasi certa, ma i tassi d'interessu cuntinueghjanu à aumentà riflettendu a diminuzione di u putere di compra per e monete fiat. Ùn ci hè nunda chì l'autorità monetarie ponu fà per impediscenu, è in cunseguenza una crisa bancaria cíclica, sta volta cumpresi i sistemi bancari cintrali è cummirciali, hè obligatu à risultà.

In questu articulu, aghju signalatu e cunsequenze di ùn capisce micca u veru rolu di i tassi d'interessu, i fallaci chì circundanu a furmazione di u prezzu di i prudutti, è perchè ùn pò micca accade un glut generale, chì sicondu i Keynesiani guidanu recessioni.

Culpà l'inflazione à a Russia o à altre forze esterne ùn taglia micca ghiaccio. A nostra crisa hè tutta di a nostra propria creazione. L'aumentu di i tassi d'interessu sò u nostru assassinu silenziosu.

Introduzione

I banche cintrali eranu felici di suppressione i tassi d'interessu, ancu in territoriu negativu, sempre chì a statistica d'inflazione di i prezzi di u cunsumu assai gestita cresce à una tarifa annualizzata di dui per centu o più. Ma l'espansione di u creditu durante a pandemia di covid hà cambiatu questu, cù i prezzi successivamente saltendu sopra u target di dui per centu. A nova tendenza di i prezzi hè diventata prima evidenti à a mità di u 2020 in i prezzi di i pruduttori è di i cunsumatori. È quandu l'OTAN hà decisu di risponde à l'invasione russa di l'Ucraina un annu fà, tagliate stu principale fornitore di energia è di materie prime da i mercati glubali, i prezzi sò cresciuti, è e pulitiche di suppressione di i tassi d'interessu si sò sbulicati.

L'ultima volta chì a Fed hà pruvatu à lascià i tassi d'interessu "normalizà" è u strettu quantitatiu hà rimpiazzatu a facilità era prima di a pandemia di covid. Hà elevatu u so tassu di fondi à l'altitudine allora vertiginosa di 2,25%-2,5% à a mità di u 2019, chì hà purtatu à una crisa di repo in settembre, è à un crash di a borsa quandu l'indice S&P 500 hà persu un terzu in solu cinque settimane trà ferraghju è a mità di marzu. QE hà tornatu dopu cù una vendetta è a tarifa di i fondi Fed hè stata pinnata à u zero bound per dui anni. È avà si trova à 4,25% – 5%, u doppiu di u livellu chì hà purtatu à a crisa di u mercatu 2020, chì era in cundizioni più benigni.

L'unicu ciò chì ferma in a strada di un novu crash di u mercatu hè a speranza; spergu chì u dragone di l'inflazione hè pocu più cà un puff magicu di l'imaginazione. In principiu, ci anu dettu chì l'inflazione hè transitoria. Allora ci hè statu dettu è ci hè sempre dettu chì torneria definitivamente à u target di 2%, solu chì duverà un pocu di più …

Hè una storia di quale u mercatu hè avà stancu. Dopu à cunsulidà i risichi prima à a fine di u 2022, i rendimenti di i boni sò torna in crescita, signalendu chì l'investituri internaziunali è i speculatori perdenu a fede. A figura 1 sottu illustra a pusizione per i boni di dollari.

U generu gap trà i rendimenti più altu à cortu è più bassu à longu andà hè una misura di a speranza di l'investituri chì in u tempu i tassi d'interessu diminuiscenu cù a tarifa di l'inflazione. Una curva di rendiment negativu (pusitivu essendu a cundizione normale) si dice chì prefigura una futura recessione. In termini keynesiani, indica chì a pruspettiva di un eccessivu generale di prudutti chì arrivanu à u mercatu è una dumanda insufficiente di i cunsumatori portanu à una calata di i prezzi. Hè un argumentu basatu annantu à un ragiunamentu sbagliatu più di un fattu evidenti, ma finu à chì l'investituri l'imaginanu, cuntinueghjanu à mantene a so bullishness generale. Per elli, a normalità hè l'inflazione di u prezzu di u cunsumu chì torna à un normale 2%, i tassi d'interessu chì tornanu versu u zero bound è u creditu chì si espansione di novu.

Una supposizione sottostante hè chì tutti i cambiamenti in i prezzi emananu da l'offerta è a dumanda di merchenzie, è chì u putere di compra di a valuta hè una constante. Ma quandu a quantità di una valuta fiat è u creditu assuciatu si espansione massivamente è datu i capricci di a valutazione umana, questu ùn pò esse veru.

In una ecunumia chjusa, induve l'investituri domestici sò l'unichi attori, u conte di fata keynesiana pò persiste per più di ciò chì ogni analisi obiettivu suggerisce hè raghjone. Ma l'ecunumia maiò sò interconnessi in parechje manere, è e percepzioni straniere ponu è differiscenu da a domestica. À un certu puntu, a pacienza di i stranieri in una munita cù i tassi d'interessu suppressi è u putere di compra caduta si perde è a munita hè venduta, salvu chì l'autorità monetarie sàviu à i so errori è aumentanu i tassi d'interessu abbastanza per prutege a valuta. È quandu tutti i principali banche cintrali pruvate à prutezzione di e so valute da a vendita straniera seguendu pulitiche inflazionistiche simili, i stranieri tendenu à fà duie cose. Reducenu a so esposizione à e valute straniere cumprà torna a so propria in modu chì ùn sò micca esposti à u risicu di u scambiu straneru, è cumprà altre cose chì puderanu bisognu in u futuru, accumulendu oru è commodities solu per esce da a deprezzazione di valute.

Ùn ci hè dubbitu chì a valuta à quale i stranieri sò più esposti hè u dollaru. Quandu si turnanu venditori, hè di solitu una sorpresa sgradevule per l'investituri domestici, chì anu amparatu à campà cù una mala gestione statale. Per i stranieri, u svegliu hè più prubabile chì emana da tassi d'interessu più alti, essendu signalatu da una tendenza emergente di rendimentu più altu nantu à a nota di u Tesoru di i Stati Uniti à 10 anni.

Questu articulu esamina i fatturi chì stabiliscenu i tassi d'interessu, è ancu l'errori chì guidanu e pulitiche monetarie di u bancu cintrali. Dopu seguita cù una breve analisi di a cundizione parlous di i sistemi bancari, è e cunsequenze di u so fallimentu.

A verità nantu à a mala gestione di i tassi d'interessu

Sicondu a pulitica monetaria ufficiale, i tassi di interessu regulanu a dumanda di creditu. Ma M3, chì hè a misura più larga di munita è di creditu bancariu, pare chì mostra pocu o nimu correlazione cù oscillazioni in i tassi di interessu annantu à tutta a storia di u dollaru puramente fiat (vale à dì, dopu à a sospensjoni di Bretton Woods). Puderia esse una certa correlazione dopu à a suppressione di i tassi à u zero bound à principiu di 2020. Ma un esame di l'avvenimenti mostra chì l'aumentu di M3 hè stata a cunsequenza di l'astensione quantitativa accelerata è di i dipositi bancari ingrandati in un elicotteru in i cunti bancari di l'individui. Avia pocu à fà cù i tassi di interessu.

Nta l'ultimi mesi, l'aumentu di a tarifa di i fondi Fed hà accumpagnatu una cuntrazzioni in M3, ma in una larga misura sta cuntrazzioni rapprisenta una retirazzione di creditu da l'attività finanziaria, chì ùn hè micca un scopu di pulitica. Indubbiamente, i banche sò diventati cuscenti di u risicu di prestitu aumentatu, una cuscenza chì hè esaminata più tardi in questu articulu. Ma alcuni di i dipositi chì altrimenti custituiscenu u totale di M3 sò stati deviati in repos inversi à a Fed da i banche chì mancanu di capacità di bilanciu per piglià, riducendu u totale M3 da ciò chì altrimenti seria di circa $ 2 trilioni.

L'evidenza da a Figura 2 suscite altre dumande impurtanti. I pianificatori di pulitiche devenu mantene a gestione di i tassi d'interessu cum'è u metudu primariu di cuntrollu di l'inflazione per i prezzi di creditu? Perchè chì i tassi d'interessu ùn sò micca correlati cù a quantità di soldi è di creditu: questu significa chì i tassi di interessu ùn rapprisentanu micca u prezzu di creditu? Questa mancanza di correlazione porta un fallimentu di pulitica?

A risoluzione di queste dumande hè avà una priorità urgente. L'inflazione di i prezzi in ogni locu hè sbulicata di colpu in un momentu quandu l'ecunumia in tutte e ghjuridizione maiò, secondu u mainstream, pare chì avè bisognu di più stimulu. U prubabile risultatu di a pulitica serà di cuntinuà à elevà i tassi d'interessu, ma senza riluttanza, mentre restanu liberi di espansione e quantità di munita è di creditu per sustene l'attività ecunomica, a spesa di u guvernu, è per risolve i fallimenti sistemichi. In effetti, chì ci hè un ligame trà i tassi di interessu è u creditu tutale hè vicinu à esse nigatu da u stabilimentu monetariu stessu in a ricerca di una suluzione.

Avemu passatu da l'anni Volcker quandu u rimediu di l'inflazione era di elevà i tassi d'interessu à livelli chì scontate cumplettamente l'expectativa di inflazione. Oghje a situazione generale di u debitu, chì hè diventata ipersensibile à l'aumentu di i tassi d'interessu, hè più seriu chè mai. A suluzione per quale i banche cintrali ponu stampà u so modu da l'aumentu di i tassi d'interessu senza colapsà e so valute pare esse una illusione à cortu termine quandu u rolu di i tassi d'interessu hè capitu bè. Per capisce perchè, avemu da risponde à a quistione posta in Figura 2 sopra à a non-correlazione trà i tassi d'interessu è e quantità di munita è di creditu. Solu allora pudemu veramente apprezzà l'estensione di i fallaci chì guidanu e pulitiche monetarie cuntempuranee è e probabili cunsequenze.

I tassi d'interessu riflettenu a preferenza di u tempu è a deprezzazione monetaria

S'ellu ci hè un mutivu perchè u statu sempre falla in e so pulitiche monetarie, hè l'incapacità di a mente burocratica per incorpore u tempu in a decisione. In l'ecunumia di u mercatu produttivu, chì hè pocu più di un nome per l'azzioni cullettivi di transazzione di l'individui è e so imprese, u tempu hè probabilmente u fattore più impurtante. Un pruduttore incorpora u tempu in i so calculi di prufittu, cum'è un cunsumadore in i so bisogni è i so desideri, sia chì vulete qualcosa immediatamente o esse preparatu per rinvià a so compra. È perchè i soldi sò u ligame trà i guadagni è u gastru da una parte è u risparmiu è l'investimentu da l'altru, u tempu hè di l'essenza ancu per i soldi. Hè stu fattu irrefutable chì porta à una preferenza per i soldi per esse pussede più prestu chè dopu. È se un salvatore hè di parte cun ellu temporaneamente per esse tornatu più tardi, naturalmente ellu o ella aspetta una compensazione per a perdita di a so utilità.

In fondu, questu hè ciò chì rapprisentanu i tassi d'interessu in l'economia di u mercatu. Hè u fattore di preferenza di u tempu, stabilitu trà l'omu transazzione, chì valore u pussessu in u futuru menu di u pussessu oghje. À a preferenza di u tempu puru, definitu strettamente cum'è a valutazione di a perdita di pussessu, pudemu aghjunghje un elementu per u risicu di contrapartita. È quandu l'omu di transazzione anticipanu una caduta di u putere di compra prima chì i soldi dovuti sò tornati, questu hè ancu un altru fattore chì in valute fiat pò diventà a variabile più impurtante.

L'obiettivu cumuni di u bancu cintrali per l'inflazione di u prezzu di 2% implica chì a compensazione di l'interessi per include un elementu di preferenza di u tempu, risicu di contrapartita è deprezzamentu monetariu suggerisce un casu di basa di forse 3%-4% di interessu di depositu serà necessariu per incuragisce u risparmiu per resta. in un contu bancariu. A tassazione di u redditu d'interessu aghjunghje à stu livellu.

I prezzi di i cunsumatori di i Stati Uniti sò attualmente in crescita à 6.2% ufficialmente, a tarifa hè stata un pocu più altu. Ma quella tarifa di 6,2% hè una supposizione perchè pudemu parlà solu di u livellu generale di i prezzi in l'astrattu. Ùn pò micca esse calculatu, solu valutatu, lascendu spaziu per l'ingrossu statisticu. Pudemu solu guessà u veru ritmu di deprezzamentu di a valuta è ciò chì u livellu di i tassi d'interessu deve esse dunque. È pudemu esse sicuru chì l'opinione di u bancu cintrali hè preghjudiziu da l'ugettivi pulitichi è l'analisi biased da e teorie statisti di soldi.

Per avà, i mercati di bonu assume chì a Fed hà un cuntrollu tutale di i risultati di a pulitica. È chì un rendimentu di menu di 4% per a nota di u Tesoru di 10 anni hè ghjustu. Ma s'è l'inflazione di i prezzi resta persistentemente alta, allora ci sarà un crash guidatu da u mercatu di i bonds, postu chì i so rendimenti di ligami gravitanu versu un livellu determinatu da a somma di preferenza di u tempu, a deprezzazione di a valuta è l'escalamentu di u risicu di contrapartita. È avemu da nutà chì i stranieri in i Stati Uniti detenenu circa $ 12 trilioni di investimenti di cartera in più di $ 6,4 trilioni di obbligazioni di u Tesoru, $ 1,3 trilioni di obbligazioni di l'Agenzia, $ 4 trilioni in obbligazioni corporative, in tuttu $ 23,6 trilioni, à i quali deve esse aghjuntu dipositi bancari, cummerciale è I boni di u Tesoru per un totale di $ 7.1 trilioni. [ii]

Più di $ 30 trilioni ùn hè micca una quantità triviale per i stranieri affruntendu i tassi d'interessu di u dollari. Ùn sò micca solu ottene una compensazione d'interessu satisfacente nantu à i so soldi, ma finu à ch'elli li conservanu, truveranu chì sò sempre più incruciati in i prublemi di u dòlar.

A situazione in altre ecunumie finanziariised-driven fiat ùn dà ancu cunfortu. Malgradu a diminuzione di u putere di compra di u yen giapponese riflessu in un CPI chì cresce attualmente à 4,2% annu, u Bancu di u Giappone insiste sempre nantu à i tassi d'interessu negativi. À minus 0.19%, i tassi di un mesi sò stati in territoriu negativu per l'ultimi sette anni. U BoJ hè in difficultà per mantene u rendimentu nantu à i bonds di u guvernu giapponese à 10 anni limitati à 0.5%. Cù l'inflazione di u prezzu di u cunsumu à i livelli attuali, aghju calculatu chì u JGB di 10 anni deve esse prezzu più di 30% sottu à i livelli attuali. Mark à i valutazioni di u mercatu à questu livellu abbandunà tuttu u sistema bancariu giapponese in fallimentu è lascià u guvernu giapponese di fronte à una fattura d'interessu impussibile. Tuttu u sistema bancariu giapponese, a so valuta è l'ecunumia saria furtunatu di sopravvive in a so forma attuale.

I rendimenti di l'Eurozona sò ancu in crescita, cù i rendimenti di bonu impurtanti chì crescenu à novi alti. Questu hè illustratu in a Figura 3.

Una parte di u prublema hè chì, malgradu i segni crescente di una recessione in l'ecunumia occidentali, a Cina si sveglia da i blocchi di covid estesi è una crisa di pruprietà domestica cù a crescita di creditu chì torna. Quandu u sole tramonta à punente, si nasce in u livante. I bisogni di l'energia è di e materie prime di a Cina cresceranu significativamente in l'anni à vene, per quessa ella hà assicuratu accordi di furnimentu di gasu è petroliu à longu andà rispettivamente cù u Qatar è l'Arabia Saudita.

L'analisti sò cuscenti di u fattore cinese, chì porta à l'expectativa chì l'inflazione di i prezzi in u punente persisterà più longu. Ma anu sempre indicatu à una recessione in Europa è in l'America chì porta à una dumanda ridutta di i cunsumatori è un eccessu di merchenzie invendute. Avemu avà bisognu di splutassi stu mitu, chì una recessione si faci quandu i cunsumatori riduzzione di e so spese, purtendu à un eccessivu generale di prudutti è per quessa chì i prezzi di u cunsumu diminuinu.

L'errore glut

A cunfusione nantu à s'ellu pò esse un glut aumenta quandu si sviluppa una recessione, o un slump in una ecunumia. I Macroeconomisti aspettanu chì i prezzi cadenu per via di una calata di a dumanda: in altri palori, anticipanu un surplus generale di produzzione chì resta invendutu.

Puderia esse un effettu negativu di u prezzu da a liquidazione di l'inventariu, ma questu hè solu un effettu di cortu termine. È oghje, cù pratiche d'inventariu ghjustu in u tempu, l'effetti di u prezzu da a liquidazione di l'inventariu sò di corta durata è relativamente minore.

L'errore in a proposizione glut generale di Keynes vene da a so negazione di a lege di Say, o a lege di i mercati, chì ci dice chì i cunsumatori guadagnanu salarii è facenu prufitti da u so travagliu chì producenu bè è servizii. S'ellu si trovanu disoccupati, a perdita di guadagnu rifletterà ancu una perdita di produzzione. Tutti dui tendenu à calà in tandem. Mentre a pruduzzione finanzia ancu u cunsumu è un equilibriu trà elli hè mantinutu, a vista keynesiana chì una recessione porta à un glut generale – in uppusizione à un glut temporale in certi prudutti – hè insostenibile.

Perchè l'iniziu di una recessione hè prevista per guidà à surplus di merceria nantu à u mercatu, una caduta di u valore di e merchenzie pò pare chì porta à a diminuzione di u prezzu ancu s'ellu hè ammessa a lege di Say. I prezzi di u petroliu è di u gasu sò particularmente volatili in questu rispettu, malgradu i volumi di estrazione sò relativamente insensibili à i cambiamenti in a dumanda. È i minatori di metalli preziosi è di basa spessu rispundenu inizialmente à a debulezza di u prezzu di e merchenzie aumentendu l'estrazione per cumpensà, chì pò purtà à più cali di prezzu. Tuttavia, e rilazioni trà i prezzi di e mercerie è e recessioni ùn sò micca cusì simplici.

A Figura 4 mostra u prezzu di l'oliu WTI in i dollari americani è i recessi ufficialmente designati. Hè da esse cunsideratu chì l'evidenza di una calata di l'attività ecunomica hè telegrafata bè prima di l'avvenimentu (cum'è u casu oghje) è teoricamente i mercati anu fattu una recessione ancu prima. Sicondu i dogmi macroeconomichi, chì permettenu questi fattori i prezzi di u petroliu duveranu falà davanti à una recessione ufficialmente designata è ripiglià quandu una recessione cumencia à finisce.

Questu hè u casu, l'aumentu di u prezzu da $ 16 in u 1979 à $ 40 in u 1980 ùn deve micca esse fattu. È l'aumentu di u prezzu da $ 18 à $ 35 in u 1990 hè simile contru à u granu. Ma u più spettaculare era u muvimentu da $ 58 in u 2007 à $ 140 in u ghjugnu di u 2008 in u mità di una recessione ufficialmente designata.

Ci sò esempii in l'altru modu, è guerri è crisi finanziarii distorsionanu ancu a relazione. Ma una correlazione chjara trà i dui ùn esiste micca. È induve una correlazione puderia esse rivendicata, l'effetti di i prezzi di e ricessioni nantu à u petroliu è altre commodities sò stati probabilmente esagerati da l'attività speculativa in derivati, chì anu ancu guidatu i prezzi WTI brevemente in territoriu negativu in aprile 2020.

Ampiamente ignorati da l'analista di u mercatu è l'economisti sò i cambiamenti di prezzu chì emananu da i cambiamenti in a valutazione di una valuta fiat. A situazione d'oghje hè di creditu unanchored, unsound. È datu l'enorme volatilità di i prezzi misurati in valute fiat, i cambiamenti di prezzu parenu emanà da e valute in una misura assai più grande ch'è e merchenzie stesse. Questa hè l'unica cunclusione chì pò esse tirata da u nostru prossimu graficu in a Figura 5, chì hè di u prezzu di l'oliu in fiat dollars è in oru, l'ultimu essendu l'ultimu soldi legale in u dirittu Rumanu è i so successori muderni per l'ultimi 1.800 anni.

U valore di l'oru stessu ùn hè micca stata immune à l'influenzi chì emananu da e valute fiat è a speculazione finanziaria in derivati, impartendu a volatilità in i prezzi di l'oru chì altrimenti ùn esistenu micca. Tuttavia, i prezzi di u prezzu di u petroliu di soldi legale sò stati notevolmente stabili.

Dunque, mentre pudemu postulà chì e variazioni di i prezzi di e materie prime per mezu di boom è busts ponu o micca dà l'apparizione di carenza di materie prime individuali è eccessivi, l'evidenza chjara hè chì a volatilità di i prezzi vistu in i valori di e materie prime hè in valute fiat stessi à un assai più grande. misura chè in i valori di merchenzie. È per quessa, quandu queste distorsioni sò permesse, ùn sò micca evidenza di un glut di mercurie. Inoltre, l'evidenza empirica di i prezzi all'ingrossu da i booms è slumps durante u XIX seculu sottu standard di muniti d'oru cunfirmanu a nostra analisi.

A diffarenza trà i prezzi di l'energia è di e merchenzie valutate in una munita fiat in uppusizione à l'oru ùn hè micca dovutu à una supposta gluta induva da a recessione, ma à i cambiamenti in a dispunibilità di creditu. Hè ciò chì parechji economisti cuntempuranei, in particulare i seguitori di Keynes, ùn anu micca capitu in u so desideriu di scaccià i mercati liberi.

A situazione bancaria

A maiò parte di un mediu circulante hè u creditu bancariu cummerciale. U creditu di u bancu cintrali in circulazione publica, custituitu interamente da banconote, generalmente cunta menu di deci per centu di i moneta larga M3 o M2, u saldo hè u passiu di depositu bancariu. Ancu s'è i banche cintrali pretendenu chì i so banconi sò soldi, questu hè falsu perchè sò una passività di un bancu cintrali è dunque un creditu di contrapartita.

In u casu di u dollaru americanu, i banconi in circulazione rapprisentanu 10,8% di M3. Ma diverse stime ponenu u veru numeru à circa a mità di quellu, quandu i biglietti di u bancu di dollari chì circulanu à l'esteru è quelli persi sò cunsiderati. Per quessa, u 95% di u mediu circulante denominatu in dollari in l'ecunumia di i Stati Uniti hè creditu bancariu, è u cumpurtamentu di prestitu di a cohorte bancaria cummerciale hè u determinante più impurtante di l'attività ecunomica.

In i stadi iniziali di un periodu di crescita di i tassi d'interessu, l'affari hè bonu per i banche cù marghjini per u creditu chì tendenu à migliurà. Avemu vistu questu pocu tempu, cù i prufitti di u bancu è i so prezzi di i so azzioni anu aumentatu significativamente in 2022. Ma questu hè una fase tempuranea, inevitabbilmente seguita da a preoccupazione nantu à l'effetti di i tassi d'interessu ancu più altu nantu à u calculu ecunomicu. L'imprese chì anu fattu i tassi d'interessu più bassi in i so calculi trovanu chì i so piani cumincianu à andà stortu. I banchieri sò cunuscenti di stu prublema per mezu di u so propiu monitoraghju di e cundizioni di l'affari.

Prima, anu allargatu i so bilanci in cundizioni di prestitu favurevuli, cusì chì u rapportu di l'attivu di u bilanciu à a responsabilità di u bancu à i so azionisti hè obligatu à esse più altu di u normale. E mentri in i tempi boni, questu aumenta i rendimenti à l'azionisti, in i tempi cattivi distrugge rapidamente u valore di l'azionisti. Hè una leva elevata di bilanciu chì rende i banchieri ipersensibili à e cundizioni cambianti di prestitu. A manera di cunferma, a Figura 6 sottu mostra a relazione trà l'intenzioni di prestitu è ​​i periodi di recessione per u sistema bancariu di i Stati Uniti.

Claramente, ogni recessione hè stata preceduta da un strettu di i normi di prestitu, chì indicanu chì hè a restrizzione, o cuntrazione di creditu bancariu chì porta à ricessioni ogni volta. U mutivu hè chì a misura di u PIB di a crescita è a ricessione riflette i cambiamenti in u livellu di e transazzioni totali in l'ecunumia, per quessa hè sempre una misura di creditu dispiegata, è micca cum'è in generale, u prugressu ecunomicu o regressione.

In questa tappa di u ciculu di creditu, a prudenza in i prestiti bancari diventa guidata da u timore di i prestiti non-performanti, chì u dannu pò eliminà rapidamente i fondi di l'azionisti per un bilanciu bancariu altamente leveraged. I grafici in Figura 7 justificanu ancu a prudenza di i banchieri in quantu à e pulitiche di prestitu.

I rapporti di sopra sò derivati ​​​​da a Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) è sò aghjurnati à settembre scorsu (a prossima liberazione hè duvuta più tardi stu mese). In u primu graficu, vedemu chì u rapportu di capitale di capitale à l'attivu per tutte e categurie bancarie mostra un leverage aumentatu da l'ultima crisa bancaria quandu Lehman falliu. U gruppu più altamente leveraged hè i più grandi banche, in più esposti à a caduta di i valori di l'assi finanziarii.

Hè stu rapportu di leva chì affetta u più ritorni à l'azionisti. Ma per scopi regulatori hè u ratio Common Equity Tier 1 (CET-1) chì importa. CET-1 hè definitu cum'è l'azzioni cumuni, i surplus d'azzioni da l'emissione di l'azzioni cumuni, i profitti ritenuti, i guadagni è perdite micca realizati riportati in a sezione di u patrimoniu di u bilanciu, è altri elementi simili. Esclusu hè a bona vuluntà, i crediti fiscali è u capitale di preferenza. U rapportu hè determinatu cù l'assi di risichi in cunfurmità cù a ratio di finanziamentu stabile nettu, chì classifica e fonti di finanziamentu è a so applicazione. Altri fattori di risicu sò ancu applicati.

Hè dunque impussibile per l'esterni di valutà a vera pusizione bancaria di i banche individuali da un puntu di vista regulatori. Ma pudemu suppone chì, se un bancu hè in periculu di violazione di i minimi di capitale regulatori, serà obligatu à cullà più capitale di l'azionisti o liquidate prestiti. È deve esse nutatu chì quasi tutti i grandi banche internaziunali in u Giappone è l'Europa anu capitalizazione significativamente sottu u valore di u libru, eliminendu a prospettiva di finanziamentu supplementu di l'azionisti, salvu in una crisa di ricustruzzione di capitale cum'è recentemente vistu in u casu di Credit Suisse.

U sicondu graficu FDIC in a Figura 7 hè ancu disturbante, chì mostra a proporzione crescente di impegni di prestitu à longu andà chì signala una liquidità in diminuzione. Tradizionalmente, sta preoccupazione hè stata espressa cum'è evidenza di a mancanza di solvenza di un bancu o di prestitu curtu per prestà longu. In una crisa bancaria, diventa una preoccupazione publica fundamentale chì porta à corse in banche individuali. Ma u livellu crescente di prestiti à longu andà quasi certamente riflette una tendenza per i prestiti à chjappà in i tassi d'interessu bassu quandu a Fed li suprimi.

Pudemu solu suppone chì parechji banche anu cupertu una parte o tutta a so esposizione illiquida attraversu swaps di tassi d'interessu, passendu i prublemi di aumentà i tassi d'interessu à altri banche, corporazioni d'assicuranza è fondi di pensione. In a misura chì e contraparti di swap di tassi d'interessu sò altre banche, l'esposizione à i tassi d'interessu crescente è e cunsequenze per l'obligazioni di prestitu à longu andà restanu in u sistema bancariu. Per tutta a cohorte bancaria, coperta o micca, l'aumentu di i tassi d'interessu facenu questi prestiti micca solu progressivamente micca prufittuali, ma l'ufficiali di i prestiti cumincianu à preoccupassi di s'ellu ponu esse rinviati à maturità à tassi d'interessu più altu.

U sistema bancariu di i Stati Uniti hè menu leveraged cà i so opposti in l'UE è in u Giappone, almenu in quantu à i banche di importanza sistemica globale (G-SIB). I G-SIB in queste ghjuridizione anu rapporti di l'attivu à l'equità comunmente vinti volte o più. È digià, u Credit Suisse, chì ùn era micca cusì forte di i so vicini europei, hà da esse salvatu. In breve, i tassi d'interessu più alti chì portanu à a caduta di i valori di l'attivu è à l'aumentu di i prestiti non-performanti inseme rapprisentanu una minaccia esistenziale per a sopravvivenza di a reta bancaria glubale.

I banche cintrali sò ancu in un statu parlosu

Una di e funzioni primarie di un bancu cintrali mudernu hè di assicurà l'integrità di i banche cummerciale in a so ghjuridizione. Pudemu vede chì l'aumentu di i tassi d'interessu hè sicuru di minacciare questa integrità, chì susciteghja u prublema di se i banche cintrali sò in una pusizioni di gestisce una crisa bancaria glubale.

À l'iniziu, deve esse dichjaratu chì l'azzione riflessa di i dirigenti di u G20 è di i so ministri di e finanze à u fallimentu di Lehman era di assicurà chì in u futuru i banche falluti ùn saranu micca salvati à spese di i contribuenti. U cuncettu daretu à i cosiddetti bail-ins era chì i detentori di obbligazioni è i grandi depositanti duveranu esse richiesti di sacrificà i so obbligazioni è i dipositi per u capitale di capitale per ricapitalizà una banca cum'è u metudu iniziale di salvezza. In cunsiquenza, tutte e nazioni membri di u G20 anu accunsentutu à appruvà una legislazione chì permette à i bail-in di rimpiazzà l'approcciu precedente di salvamentu di una banca falluta.

U calculu di u ratio di finanzamentu stabile nettu in a regulazione di Basilea 3 introdotta à l'ordine di u G20 riflette u risicu più grande di bail-in in quantu à i grandi dipositi, chì in una crisa bancaria lascianu rapidamente e banche più debuli, precipitandu u so fallimentu. Sutta u calculu NSFR, i grandi dipositi sò penalizzati cum'è un finanziamentu stabile dispunibule, una mossa pensata per riduce l'esposizione à elli. Questu hè u prubabile mutivu chì i banche di i Stati Uniti ricusanu i grandi dipositi, chì avà sò stati accolti da a Fed cù a so facilità di repo inversa.

Ci hè pocu dubbitu chì l'intruduzioni di a legislazione di bail-in in tutte e ghjuridizione bancarie maiò rende più difficiule per i banche cintrali di coordinà e so azzioni in una crisa bancaria glubale. Quandu ci era una serie di prucedure di salvezza dopu à u fallimentu di Lehman in i Stati Uniti, era abbastanza male. Tutta l'ecunumia di l'Irlanda avia da esse salvata da l'UE, è i principali banche di Germania anu da esse salvati. Ùn hè ancu chjaru se i banche cintrali seranu in una pusizioni d'accordu per scaccià e regulazioni di bail-in in l'interessu di un approcciu praticu coordinatu à una crisa bancaria internaziunale.

Inoltre, ci hè u prublema di a so propria situazione finanziaria. Dapoi u fallimentu di Lehman, i banche cintrali anu allargatu i so bilanci cum'è una contrapartita di injections cash in i mercati di bonu in forma di QE. Ciò chì l'aumentu di i tassi d'interessu hà espostu hè chì i banche cintrali anu pagatu i prezzi più alti per u so paper di u guvernu, chì dopu hè cascatu in valore. Cù l'eccezzioni di u Bancu di l'Inghilterra, chì e so perdite sò sottumessi da u Tesoru di u Regnu Unitu, nantu à una basa di mark-to-market, tutti i principali banche cintrali sò in una pusizioni di equità assai negativa.

In u casu di u Bancu di l'Inghilterra è di a Fed, deve esse una questione simplice, ancu imbarazzante, di ricapitalizazione, registrendu un prestitu à i so guverni naziunali cum'è un attivu è equilibrendu cù una passività di equità. In una crisa, chì pò esse abbastanza difficiuli per un publicu scetticu per accettà, ma a situazione cù u Bancu di u Giappone è u BCE cù a so rete di banca centrale naziunale in u sistema di l'euro hè assai più difficiule.

U BoJ hà pioniere in QE da l'annu 2000, vale à dì 23 anni. E cunsequenze inflazionistiche à u livellu di u cunsumadore sò state sottumessi, in parte per via di sussidi di u guvernu stimati per suppressione i prezzi finu à u 40% di l'IPC di u Giappone, ma soprattuttu per via di l'abitudine giapponese di salvà. Quandu u creditu hè salvatu è micca spentu, l'inflazione di u creditu ùn hè micca sanu riflette in i prezzi di u cunsumu.

Finu à settembre 2019, quandu i valori nantu à a cartera di a BoJ era à u più altu, a BoJ hà avutu prufitti nozionali. Ma da tandu, i renditi sò aumentati, è da ghjennaghju 2022, i perditi nantu à a cartera di JGB solu totali Y453 billion à data, 4,530 volte u capitale di u BoJ di Y100 milioni. À u mumentu, u BoJ prova disperatamente di cuntene a situazione accelendu a so compra di ligami. Malgradu u tassu di inflazione CPI di u mese passatu à 4,2%, i rendimenti nantu à i JGB sò sempre pinned à tassi negativi finu à a maturità di 2 anni, u rendiment di u bonu JGB di 10 anni hè 0,51%, è l'annu 20 hè 1,2%. Si tratta di un mercatu assai pesante per salvà a pelle di u BoJ.

L'Eurosistema, cumpresu u BCE è i banche cintrali naziunali in l'Eurozona, hè ancu in equità negativa, una cundizione cumuna da quasi tutti i banche cintrali implicati. È per vede i rendimenti di ubligatoriu francesi, tedeschi è spagnoli di 10 anni chì si sviluppanu in un novu terrenu altu (vede a figura 3 sopra) signalà chì una nova crisa bancaria di l'Eurozona si sviluppa.

A recapitalizazione di u BCE serà estremamente difficiuli, chì esige una legislazione in a maiò parte, se micca in tutti i parlamenti naziunali in l'Eurozona. Micca solu i pulitichi seranu dumandati à ricapitalizà i so propri banche cintrali naziunali, ma cum'è azionisti in u BCE, risorse supplementari anu da esse dispunibuli ancu per a so ricapitalizazione.

Dapoi chì i pulitici tedeschi quasi certamente volenu una spiegazione adatta per 1,16 miliardi d'euros dovuti à u Bundesbank attraversu u sistema di liquidazione TARGET2 registratu cum'è un attivu in u so bilanciu di valore discutibile, a recapitalizazione di u Bundesbank è u BCE hè prubabile prucessu longu è difficiule. È quandu ci hè una crisa bancaria, u tempu hè di l'essenza.

Riassuntu è cunclusioni

In questu articulu, hè statu dimustratu perchè l'errori in a pulitica monetaria spartuti da tutti i banche cintrali rispunsevuli di e grandi monete occidentali è i so sistemi bancari anu purtatu à u puntu induve u sistema di creditu glubale di a valuta di u bancu cintrali è u creditu di u bancu cummirciali hè attivatu. l'orlu di u colapsu. U timing serà stabilitu da i tassi d'interessu chì crescenu di novu, chì in l'Eurozona è u Giappone sò digià guidati. I tassi d'interessu sò l'assassinu silenziosu.

I banche cintrali sò in stu disordine troppu prufonda per sbulicà in qualchì modu una suluzione convenzionale. Sò destinati à esse l'ultimu backstop per i so sistemi bancari in una crisa. Eppuru, a Fed, u BCE è a BoJ sò stessi in una crisa di solvibilità di a so propria creazione. Una vergogna aguda per a Fed forsi, ma assai più seriu per l'altri dui. È in u casu di u BCE, pudemu escludiri una ricapitalizazione rapida per via di a struttura di u sistema di l'euro è di squilibri TARGET2 inesplicabili.

Lulled in un falsu sensu di sicurità, sti banche cintrali misread e cunsequenze di a so propria espansione di creditu, senza avè capitu u dannu chì facianu à u putere di compra di e so valute è, in ultimamente, elli stessi. Ancu prima di l'invasione di l'Ucraina da a Russia, i prezzi di i pruduttori è di u cunsumu cuminciaru à risaltà, licenziati cum'è una tendenza transitoria. Ci hè statu dettu chì l'inflazione vultà à u target di dui per centu è avà avemu dettu chì duverà solu un pocu di più.

A pulitica monetaria hà u peghju sbagliu pussibule per l'autorità per fà, è cù i tassi d'interessu negativi sempre infurzati da u BoJ, u Giappone hè sempre catastroficamente in negazione. E previsioni ufficiali di corpi cum'è l'Uffiziu di u Regnu Unitu per a Responsabilità di u Bilanciu, è l'Uffiziu di u Bilanciu di u Cungressu di i Stati Uniti persistenu sempre à dì chì l'inflazione tornerà à u target di 2%, quandu l'evidenza suggerisce fermamente altrimenti. I participanti di u mercatu chì sò perennemente bullish volenu crede in queste previsioni. Ma i rendimenti di u bonu sò torna in crescita, in particulare in u Giappone è l'Eurozona chì partenu da una basa di tassi d'interessu negativu.

A verità di a materia hè chì i tassi d'interessu è i rendimenti di i boni ùn anu mai alzatu à livelli abbastanza per mantene i fondi straneri investiti in dipositi bancari è assi finanziarii. A cumminazzioni di preferenza di u tempu, risicu di prestitu è ​​perdita di u putere di compra suggerisce chì i dipositi di un annu in dollari duveranu offre qualcosa più di 6% almenu, datu una taxa di inflazione CPI attuale di 6,2%. A distanza trà a realità è i tassi d'interessu attuali è i rendimenti di i boni hè ancu più alarmante in a zona euro è in u Giappone. È perchè i gilts di u Regnu Unitu anu da rende menu di l'equivalenti di i Treasuries di i Stati Uniti hè fora di a vindicazione.

I mercati di ubligatoriu sò rotti. Senza dubbitu, i banchieri cintrali sò in negazione perchè ùn volenu micca affruntà à crashing bonds and stock markets, per elli vitali per a preservazione di a fiducia ecunomica. Nè ùn ponu affruntà à i fallimenti di l'imprese sovraindebitati è di e corporazioni zombie incapaci di permette di tassi d'interessu più alti. Hè l'ultima cunsequenza di i funzionari di u guvernu senza pelle in u ghjocu chì tentanu di gestisce i risultati ecunomichi manipulendu i tassi di creditu è ​​di interessu.

Sortiti da un periudu prolongatu di tassi d'interessu in calata, i mercati di capitali uccidintali sò sempre in fronte à un riaggiustamentu maiò, un prucessu chì hè appena principiatu. È quandu si tratta di i prezzi di e commodity, per i banchieri cintrali è i toru di l'assi finanziarii, hè prubabile di esse una doppia delusione. U più faciule da capisce hè chì l'ecunumia massiva chinesa esce da u bloccu cù i piani di aumentà l'investimentu di capitale in tutta l'Asia, per quessa, u presidente Xi hè statu attentu à assicurà l'approvvigionamentu energeticu à longu andà. A seconda delusione nasce da una mancanza di intelligenza di a relazione trà a produzzione è u cunsumu in una recessione.

Ricertamenti, a speculazione hè stata annantu à quandu a Fed pivotarà da esse un falcu di l'inflazione in prevenzione di una recessione, cum'è s'ellu hè una scelta o l'altru. A lege di Say, chì hà spruvatu a pussibilità di un eccessivu generale è hè statu ingiustamente traduce da Keynes in u 1936 hè chjaru nantu à a materia. L'inflazionisti chì aspettanu un glut generale seranu disappuntu.

Cume a crisa colpisce, i stranieri quasi certamenti cercanu di rilassà a so esposizione in valuta straniera è l'investimentu. A munita straniera più posseduta hè u dollaru, cù i stranieri pussede un totale di $ 30 trilioni in bonds, altri assi finanziarii è dipositi bancari. L'annullamentu di queste pusizioni hà da guidà à una crisa di u dòricu è ancu à una crisa bancaria più larga, tutte pronte per esse attivate da più aumenti di i tassi d'interessu è di i rendimenti di i boni.