I guadagni devenu cresce à 3,8% in perpetuità per chì i prezzi di l’azzioni possanu sensu

In un mondu induve una generazione sana di cummircianti hè cunvinta chì i muvimenti di u mercatu sò staccati da i fundamenti, i flussi di cassa è e nutizie attuali è solu u bilanciu di a Fed conta (è ùn sò micca sbagliati; a Fed hà infatti ruttu u "mercatu" irreparabilmente è nunda ma u QE di a Fed importa) U capu di allocazione di l'assi mundiale di SocGen Alain Bokobza hà fattu un passaghju per a pista di memoria finanziaria per ramintà à i so lettori chì à longu andà si tratta di guadagni, è assai dopu a Fed hà distruttu u sistema monetariu cù u so mercatu assassinu. manipulazione, si tratterà sempre di guadagni. Ma chì serà a nova basa di S&P?

Questa hè a quistione di 640 trilioni di dollari, perchè un ghjornu i cummircianti duveranu rassicurà u vantaghju per l'azzioni senza a Fed, è quì si trova u frottu perchè cum'è Bokobza hà calculatu, per u S&P à scambià à u livellu attuale di ~ 4.400, i prufitti di l'imprese averanu per cresce à 3,8% … in perpetuità.

Quandu u strategista SocGen principia a so masterclass in valutazione (a manera chì cose cum'è questa hè stata fatta prima chì a Fed hà ripresu tuttu u mercatu), a valutazione di l'equità hè guidata da l'aspettative di crescita di i guadagni è – cume tali – normalmente derivemu u giustu valore di l'equità calculendu u valore presente di tutti i dividendi futuri (usemu u mudellu di scontu di dividendi per a valutazione di l'equità). I dividendi futuri sò basati nantu à supposizioni in quantu à a traiettoria di i guadagni è u rapportu di pagamentu di dividendi.

Avà nurmalmente, in u mudellu di scontu di dividendi in 4 tappe di SocGen, a banca usa una cumbinazione di stimi di guadagnu consensuali, crescita storica di guadagni è tassi di crescita nominale à longu andà di u PIL per prevede i guadagni. Poi utilizza a media mobile 10y di u rapportu di pagamentu di dividendi per prevede u flussu di dividendi.

Ma per fà a so ultima analisi, Bokobza avia inversu u prucessu è invece d'utilizà supposizioni nantu à a crescita di i guadagni, calcula a crescita di i guadagni necessaria per un determinatu livellu di ritornu tutale da l'equità. Specificamente, utilizza guadagni consensuali per l'annu prossimu è assume chì i guadagni crescenu à un ritmu costante dopu.

Ciò chì ci porta à a quistione chjave: chì torna à aspettà da l'azzioni?

Mentre SocGen avaria idealmente vulsutu aduprà i rendimenti passati cum'è u primu fattore nantu à u quale ancurà e aspettative di ritornu, hà scontru rapidamente un prublema: i rendimenti passati sò stati consegnati durante un cuntestu assai diversu in termini di rendimentu di u bonu è di crescita, distruggendu ogni speranza per l'uniformità. Per esempiu, l'equità di i Stati Uniti hà furnitu un rendimentu totale annualizatu di 10,7% trà ghjennaghju 1990 è lugliu 2021 è u rendimentu annuale mediu annuale di 10 anni hè di 10,9% per u periodu. Tuttavia, u ritornu potenziale à longu andà basatu annantu à l'approcciu di u capitale di SocGen hè di 5,7%. Si pò ancu aduprà a prima media di risicu azionario è a nostra aspettativa di u rendimentu di i bondi di u guvernu 10y per inquadrà u nostru ritornu previstu da azzioni. Sicondu u mudellu di prima di risicu, u primu mediu di risicu di capitale per u mercatu di capitale di i Stati Uniti hè 4%. E siccomu a previsione di SocGen per u rendimentu 10y UST per 4Q21 hè di 2%, basatu annantu à u premiu mediu per u risicu di l'equità è a so previsione à breve termine di u rendimentu di i bonds di u guvernu 10y, l' investitori puderanu dumandà un ritornu totale di 6% da l'equità US. Tuttavia, cum'è a squadra di economia di SocGen nota, u tassu neutru per 10y UST hè 3,5%. Questu suggerisce un ritornu annualizatu di 7,5% da l'equità di i Stati Uniti à longu andà.

A prossima dumanda hè chì crescita hè implicata in u livellu attuale di u mercatu di capitale americanu.

Quì Bokobza calcula u tassu di crescita di i guadagni per un determinatu livellu di ritornu da u mercatu di capitale americanu. In u graficu di manca quì sottu, traccia a crescita di guadagni necessaria per i diversi livelli di ritornu. Dunque, se u mercatu di capitale americanu furnissi un ritornu annualizatu di 8% à longu andà, i guadagni CAGR richiesti saranu ~ 6%. In u graficu di a diritta sottu, calcula a crescita di i guadagni necessaria in modu chì u ritornu annualizatu à longu andà da l'equità sia uguale à l'ultimu costu di l'equità (5,7%). À u principiu di l'anni 90, l'equità di i Stati Uniti avia bisognu di fà cresce i guadagni intornu à 1,5% ogni annu per furnisce un ritornu di 5,7%. Paragunatu à quessa, a crescita di i guadagni avà necessaria per un ritornu di 5,7% hè di 3,8%. U più altu u guadagnu necessariu per furnisce u listessu livellu di ritornu, u più caru hè u mercatu.

Linea di fondu : quandu si cerca di risponde à chì crescita hè in u prezzu in i Stati Uniti, a risposta hè chì, ancu se u mercatu azionario di i Stati Uniti hà storicamente furnitu elevati rendimenti, u costu attuale di l'equità (ritornu previstu) à 5,7% hè vicinu à i so minimi. Chjaramente, u ritornu previstu hè assai inferiore à u ritornu realizatu. Tuttavia, per uttene stu livellu di ritornu previstu, u mercatu azionario di i Stati Uniti hà bisognu di cresce i guadagni à 3,8% perenne.