David Einhorn: Avemu Guerra, Pestilenza, Famine è Pesta

Ci hè assai in l'ultima lettera d'investitore da Greenlights Capital (cum'è di solitu dispunibuli per l'abbonati prufessiunali ) – chì hà finitu Q1 up 4.4%, un rendimentu solidu in un quartu quandu a maiò parte di i so pari, l'S&P inclusi, eranu prufonda in u rossu – cumpresi l'aghjurnamenti di solitu nantu à l'ultimi cambiamenti di pusizioni di u hedge fund, ma ciò chì avemu trovu più notevuli era l'ultimi pinsamenti di David Einhorn nantu à a Riserva Federale.

Avemu estratti quì sottu:

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Per cumincià cù una citazione per un cambiamentu, Vladimir Lenin hà dettu: "Ci sò decennii induve nunda ùn succede, è ci sò settimane induve decennii succede".

Hè accadutu assai stu quartu, culminendu in un attaccu inesperu di viulenza, chì francamente, pinsavamu chì a sucetà avia evolutu oltre è ùn avemu micca tistimuniatu più in a nostra vita. Millioni sò cuncentrati nantu à analizà ciò chì Will Smith hà fattu.

Ci scherzemu, sicuru. Ma s'è guardate à tuttu ciò chì succede in u mondu, saria solu lacrime puri senza un pocu umore. A Russia hà invaditu l'Ucraina è avemu a guerra, a pesta, a fame è a pesta. Ci hè un risicu decentu chì Pax Americana hè ghjuntu à a fine, cù u mercatu di toru di 13 anni.

U refrain cumuni annantu à COVID era chì hà acceleratu i cambiamenti è e tendenze chì eranu digià accaduti. Cridemu chì u listessu hè veru di a guerra. L'inflazione, i prublemi di a catena di supply, è a carenza di energia, alimentazione, materie prime è travagliu eranu digià prublemi chì a guerra hà avà acceleratu. I stocks avianu digià cuminciatu à calà ancu.

Ci hè una certa evidenza chì l'inflazione distrugge a dumanda, chì rallenta l'ecunumia. Per parechji, pagà i prezzi più alti per l'alimentariu, u gasu è l'affittu significa menu risorse per compra discretionary. A quistione ùn hè micca se a Riserva Federale pruvucarà a distruzzione di a dumanda è una recessione; L'inflazione hè prubabile di fà tuttu da sè stessu . E mentri a pulitica di u guvernu ùn hè micca rispunsevuli di ogni disrupzione di a catena di fornitura, e pulitiche monetarie è fiscali estremamente aggressive anu facilitatu l'inflazione integrata.

Iè, a Fed avà capisce chì hà un prublema di inflazione. È sona seriu di cummattiri. Ma parlà hè una cosa è l'azzioni sò un'altra. Se a Fed era SERIOSA per piantà u prublema di l'inflazione, seria cusì aggressivu è creativa in u strettu cum'è quandu era allughjatu.

In un discorsu di u 2018, u presidente di a Riserva Federale, Jerome Powell, hà evidenziatu chì "fà troppu pocu vene cù costi più alti cà fà troppu" quandu "l'aspettattivi di l'inflazione minaccianu di esse micca ancorati". Se l'aspettattivi avianu da principià à a deriva, a realità o l'aspettativa di una risposta iniziale debule puderia aggravà u prublema. Sò cunvinta chì u FOMC risolutamente "farà tuttu ciò chì ci vole" se l'aspettattivi di l'inflazione s'avanzanu materialmente à l'alza o à a diminuzione o chì a crisa minacciava di novu ".

Ma a Fed face tuttu ciò chì ci vole o hè solu di parlà dura, mentre chì in realtà implementa una risposta iniziale debule chì puderia aggravà u prublema?

Pensemu chì hè chjaramente l'ultimu. In u Rapportu di a Politica Monetaria di a Fed à u Cungressu da u ferraghju 2021, hà evidenziatu qualcosa chjamata "regola di l'approcciu equilibratu (mancanze)" chì hè pensata per calculà ciò chì un tassu adattatu di i Fondi Fed riceverà diversi input, cumprese disoccupazione è inflazione. Attualmente, questu indicà un tassu adattatu di circa 7% .

Ci hè un dibattitu infinitu annantu à l'aumentu di i tassi d'interessu da un quartu per centu o una mità per centu. Cù a Tariffa Target di i Fondi Federali sempre à 0,25% -0,5%, questu hè sensu di pruvà à capisce s'ellu hè megliu per sguassà un pede di neve da a vostra strada cù una cugliera di zuppa versus un scooper di ghiaccio. Di sicuru, questu ùn hè micca fà tuttu ciò chì ci vole.

U mercatu principia à u prezzu in i so dubbii nantu à a risoluzione di a Fed è u prubabile fallimentu di rinvià l'inflazione à u so scopu di 2% . Ancu cum'è a Fed resetta l'aspettativa di u mercatu à un ciculu più veloce di strettu, l'aspettattivi di l'inflazione aumentanu è i prezzi di i boni à longu andà cadenu.

A bona nutizia, à u puntu chì ci hè, hè chì l'inflazione annu à l'annu prubabilmente falà un pocu da a tarifa attuale di 8.5%. Certi beni chì anu vistu i prezzi piuttostu drasticamenti, cum'è e vitture usate, sò digià in calata. À a fine di u trimestre, u mercatu di swap d'inflazione hà prughjettatu una inflazione di 5.3% annantu à l'annu dopu seguita da 3.3% l'annu dopu. Tuttavia, questu hè sopra à l'aspettattivi di a fine di l'annu di 3.6% è 3.0%, rispettivamente.

Cridemu chì a risposta pulitica à i prezzi elevati di l'energia hè prubabile di purtà à i prezzi di l'energia ancu più alti. U guvernu di i Stati Uniti hà sceltu di subsidià a dumanda cuncedendu vacanze fiscali di gas è liberando riserve strategiche di petroliu, mentre cuntinueghja à sfurzà l'offerta demonizendu i pruduttori, criticendu i profitti inesperti, sufochendu l'investimenti in l'infrastruttura energetica è minacciandu tasse extra . In particulare, i prezzi di l'energia alimentanu i prezzi di l'alimentariu.

L'agricultura hè assai intensiva in energia è u gasu naturale – chì hè à prezzi elevati è in corta supply – hè un input chjave in u fertilizante. Dunque, simu rialzisti nantu à futuri sorpresi di l'inflazione.

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