Anteprima FOMC: Taper Da Discutà Ma Rapidamente Sbanditu; Nisun Punto di Escursione 2023 Serà Vistu Cum’è Dovish

Da Steve Englander, capu di ricerca G10FX è NA Macro Strategy in Standard Chartered

Anteprima FOMC – Taper da discute ma rapidamente licenziata

Punti culminanti principali:

• A diminuzione assai prubabile di esse discussa è licenziata, improbabile di esse menzionata in a dichjarazione

• Mercatu UST improbabile di vede muvimenti maiò; l'assenza cuntinua di a caminata 2023 in punti pò esse letta cum'è dovish

• Dati recenti dolci scoraggianu un signale falcu finu à chì u FOMC abbia più chiarezza nantu à a crescita è l'inflazione

Parlà hè bonu

U FOMC di u 16 di ghjugnu hè insolitu in quantu ci sò potenzialmente parechji mutori di u mercatu in entrambe e direzzioni ma micca dominanti:

• A diminuzione di l'acquisti di beni serà probabilmente discututa, datu u numeru di participanti FOMC chì anu alzatu u prublema, ma aspettemu chì a Presidenza Powell sottolinei chì tutti (o guasi tutti) i participanti vedenu l'azzione affusolata cum'è assai prematura.

• Hè una chjama stretta nantu à una caminata 2023 in e previsioni di ghjugnu; in bilanciu, pensemu chì u FOMC aspetterà finu à l'introduzione di e proiezioni 2024 in settembre è mette e prime escursioni in u 2024.

• A previsione 2021 di l'inflazione di core hè probabile chì cresce, ma aspettemu chì l'inflazione di core 2023 sia cambiata à 2,1%. A prughjezzione di u tassu di u disimpiegu à a fine di u 2021 chì cresce da u so 4.5% attuale seria un signale dovish.

• Ùn vedemu micca i tassi nantu à repos inversi (RRP) o riserve di notte (IOER) chì sò alzati in questa riunione ma puderianu esse ben alzati in i prossimi mesi.

• L'aghjurnamentu di l'inflazione in a dichjarazione puderia mudificà u cummentariu di maghju per ricunnosce implicitamente una inflazione più alta ma micca cum'è fattore puliticu: "Cù l'inflazione chì corre persistente sottu à questu scopu più longu, u Cumitatu hà da scopu di ottene l'inflazione moderatamente sopra u 2 per centu per qualchì tempu" .

• U presidente Fed Powell prubabilmente si spinghje contr'à a visione chì u rimbalzu hè surtitu da e rotaie ma ùn hà spaventatu u mercatu ignorendu cumpletamente a dulcezza di i dati.

Anticipemu chì u FOMC si darà uni pochi di mesi in più per valutà i dati ricevuti nantu à l'inflazione è a crescita, ricunnosce u putenziale imbarazzamentu di un altru episodiu di prematurità falcosa. I cumenti di FOMC saranu in u cuntestu di lenti dati ecunomichi (cumpresu un risicu di dati di vendita di vendita di maghju di maghju, per u 15 di ghjugnu) è di prezzi assai menu aggressivi (Figura 1).

Videmu una piccula probabilità chì u FOMC indichi chì sta avanzendu u so calendariu di normalizazione, ma à i livelli di rendimentu attuali tale cambiamentu avaria probabilmente un grande impattu in u mercatu di obbligazioni. U FOMC hè assai più propensu à prumove è praticà a pazienza in a valutazione di e tendenze sottostanti in attività è inflazione, chì punta à signali assai moderati . I rendimenti anu qualchì svantaghju se u FOMC vede a ripresa cum'è più lenta di quella prevista prima, ma un tale pessimisimu palesu ci sorprenderebbe.

Noi, è suspettemu chì u FOMC, aspettemu chì i dati di l'attività si firmeranu in i prossimi mesi, è u centru di u FOMC pò ancu esse preoccupatu di più nantu à l'inflazione; ma i dati ricevuti rendenu risicatu d'esse apertamente falcu.

Ùn vedemu micca una crescita di i rendimenti a menu chì a discussione affusolata sia accumpagnata da prublemi di inflazione aghjunti in l'anni passati . Parechji anu discuttu di a strettezza di u mercatu di u travagliu, ma i salarii veri ùn sò micca mossi assai quest'annu, cù l'inflazione compensendu un grande pezzu di guadagni nominali. E l'aspettative di l'inflazione in i sondaggi cume a Fed di New York mostranu sempre aumenti in i prossimi anni. Finu avà a mossa di inflazione ascendente hè assai cuncentrata in pochi picculi settori. Aspettemu chì u FOMC sustene chì l'evidenza sustene una ripresa transitoria piuttostu cà permanente di l'inflazione, ma forse cun un pocu menu cunvinzione ch'è prima.

Vista a calata di i breakevens di recente, in particulare in u settore 2Y-3Y di a curva, u mercatu pò esse pigliatu fora di guardia se a proiezione di u core PCE 2023 cresce da a previsione di 2,1% di marzu . I mercati puderanu vede una tale crescita inconsistente cù a visione di a Fed chì a ripresa di l'inflazione hè transitoria. Una previsione di l'inflazione di core di 2,2% per u 2023 puderia esse vista cum'è abbastanza vicina à a fine superiore di "un pocu più altu" per ghjustificà a normalizazione iniziale di u tassu puliticu. Pensemu chì nove (cumpresu Powell) spingeranu per segnali immutati, è aspettemu chì pochi participanti à u swing andinu cù a Catedra. Mentre e proiezioni ùn sò micca discusse o dibattute in riunioni FOMC, sospettemu chì i participanti sviluppanu una capienza di quali proiezioni sò potenzialmente sensibili è riflettenu attentamente nantu à quelle proiezioni.

I rendimenti puderebbenu ancu aumentà se a Catedra Fed Powell guarda i dati recenti, trasmettendu un missaghju chì a Fed hè cunvinta chì a patch di dati soft attuale hè temporanea . Ma datu l'enfasi di u FOMC à fà una pulitica basata annantu à i dati attuali, hè prubabile di sustene ch'elli aspettanu una crescita robusta ma anu bisognu di vede cumu si sviluppa a crescita.

U risicu dovish più grande chì vedemu hè se e proiezioni di u tasso di disoccupazione aumentanu. A tendenza di u disimpiegu dapoi ghjennaghju ùn jive micca cù a prughjezzione mediana attuale di 4,5% (Figura 2). S'ellu cresce, è sopratuttu se l'aumentu ùn hè micca custituitu in l'ultimi anni, l'investitori ponu cuntemplà un futuru percorsu di diminuzione anticipatu ancu più lente. Powell hà fattu pena di sottulineare chì e previsioni ùn sò micca signali pulitichi, ma e proiezioni di disoccupazione più elevate seranu indicative di prudenza aghjunta annantu à e prospettive di crescita. Mentre i prezzi di a crescita di i tassi di a Fed si sò ritirati un pocu dapoi e riunioni FOMC di marzu è d'aprile, u mercatu hà sempre prezzi in circa 2½ escursioni à a fine di u 2023, dunque ci hè spaziu per più paring se e pruiezioni suggerenu una nurmalizazione più lenta (Figura 3).

Ci hè abbastanza participanti FOMC chì sustenenu chì hè ora di inizià a discussione affusolata chì seria una surpresa se ùn ci ne fussi. Troppi parlanti di a Fed anu mintuvatu a diminuzione per ùn esse discuttu; pare chì s'elli evitessinu a menzione di l'elefante in a stanza. Tuttavia, aspettemu chì a pussibilità di una diminuzione à breve termine sia licenziata rapidamente senza menzione in a dichjarazione. Vista a corsa di i dati, hè più credibile per a Fed Chair Powell di dì chì ci era un ampiu accordu chì un prugressu sufficiente ùn era ancu statu fattu è una discussione cuncreta era prematura.

Pensemu chì u mercatu di obbligazioni reagisce negativamente inizialmente à a menzione di una discussione affusolata, soprattuttu tenendu chì i rendimenti 10Y UST sò assai inferiori à i livelli chì prevalenu immediatamente prima è dopu i FOMC di Marzu è Aprile. A visione dominante di u mercatu pare chì ogni menzione di una discussione affusolata sia u primu passu versu a normalizazione . Ùn pensemu micca chì sta reazione persista è aspettemu u licenziamentu di una mossa imminente per rassicurà l'investitori. U scenariu seria diversu sì i guadagni di a nòmina avianu avutu una media di 900.000 in l'ultimi dui mesi invece di 418.000.