Zoltan Vede Repo Inversu chì Culpisce $ 2 Trillion In Settimane: Ciò Chì Succe Tandu

Duie settimane fà, dopu à l'annunziu FOMC di a surpresa sorpresa di a Fed chì hà ancu aumentatu i tassi amministrati nantu à i repo di a notte è e strutture IOER da 5bps rispettivamente à 0,05% è 0,15% rispettivamente, avemu citatu u repertoriu di Credit Suisse Zoltan Pozsar chì hà spiegatu u megliu in u so post-mortem, scrivendu chì " a facilità RRP di novu prezzu diventerà un prublema per u sistema bancariu rapidu: u sistema bancariu passa da esse limitatu di l'assi (depositi inundati, ma induv'elli ùn li prestanu chè à a Fed), à esse limitatu à a responsabilità (i depositi scappanu luntanu è in nessun locu per rimpiazzalli, ma in u mercatu monetariu). "

Ciò chì significa da questu hè chì mentre u tassu RRP di 0,00% ùn premiava micca l'allocazione di riserve inerte, eccessive, ma hà solu furnitu un locu per parcheggialle, avà chì a Fed furnisce una generosa ripresa di rendimentu paragunatu à i tassi offerti da trilioni in Bills, simu in traccia di vede un cambiamentu marinu durante a notte, u mercatu monetariu, cume trilioni di capitali riallocanu luntanu da l'investimenti tradiziunali è in u RRP di a Fed.

In altre parolle, cum'ellu a dice Pozsar, "l'installazione RRP hà iniziatu à sterilizà e riserve … cù altre da vene". È cum'è Deutsche Bank hà spiegatu perchè a segnalazione di a Fed era un errore di pulitica r * , à Pozsar, a Fed hà ancu fattu un errore di pulitica – solu sta volta cù i so tassi tecnichi – sterilizendu e riserve perchè "una cosa hè di elevà a tarifa nantu à u U stabilimentu RRP quandu un incrementu ùn era micca strettamente necessariu, è hè un altru per elevallu "indebitamente" altu – cum'è un gestore di fondi monetari l'hà dettu, " ieri ùn pudiamu mancu ottene una basa di punti à l'annu; uttene una carta infinita à cinque basi i punti di a contrapartita a più fiducia hè un sognu fattu realità ".

Hà ragiò: mentre 0bps pò esse statu cunsideratu da parechji cum'è troppu bassu, ùn era guasgi catastroficu per avà (u Credit Suisse era unu di quelli chì ùn prevedianu alcuna alza di i tassi amministrati), 5bps hè troppu generosu , secondu Pozsar chì avverte chì u novu repo inversu u tassu hà da scunvince u statu di "singularità" è "cum'è missili chì cercanu calore, l'investitori di u mercatu monetariu muvianu centinaie di miliardi, rendendu bruschi, 90º giri à a caccia ancu di un puntu di basa di u rendiment à u limite zero – à 5 bps, i fondi monetari anu un incitantu à scambià fora di tutte e so fatture di u Tesoru è parchì in contanti in a struttura RRP ".

In effetti, cum'è mostratu sottu, e fatture rendenu menu di 5 bps à 6 mesi, è i fondi di soldi anu più di $ 2 trilioni di fatture. Anu avutu l'incentive per vende, mentre chì altri anu l'incentive per cumprà: l'istituzioni chì i so depositi sò stati "tollerati" da e banche finu à avà chì guadagnanu interessu zero anu un incitantu à coglie a gamma 0-5 bps chì a curva di fattura hà da offre. Mettite u vostru soldu à un puntu di basa in e fatture hè megliu cà i depositi à zero. Cusì principia a sterilizazione di e riserve, è cusì a facilità RRP o / n passa da un strumentu largamente passivu chì furnia un pianu di tassi d'interessu à i depositi chì e grandi banche anu spintu, in un strumentu attivu chì "succhia" i depositi chì e banche anu decisu di ritene.

Per aiutà i lettori à visualizà ciò chì si passa, u strategu di Credit Suisse suggerisce u seguente esperimentu di pensamentu "estremu": a maiò parte di i depositi "Covid-19" attualmente cù e banche entranu in u mercatu di fattura induve i tassi sò megliu. I fondi monetarii vendenu fatture à investitori istituzionali chì attualmente tenenu u so soldu in banche, è i fondi monetari scambianu fatture per RRP o / n. Dittu (un pocu) simplicemente, mentre a Fed furnia in precedenza à e banche un locu cunveniente per parcheggiare riserve, avà scurderà attivamente e riserve finu à u puntu induve pudemu finisce cù un'altra crisa di repo in stile 2019, chì a maiò parte di l'istituzioni finanziarie si trovanu improvvisamente troppu poche riserve intraday, ubligendu à utilizà l'altre facilità di finanzamentu di a Fed (cum'è e linee di scambiu FX) per rimanere cunstante solvente.

Infine, cum'è avemu nutatu duie settimane fà, stu prucessu ùn hè micca da a notte à a notte. Ci vulerà qualchi settimane per osservà e ripercussioni da a sterilizazione di e riserve di a Fed, è abbastanza sicura l'ultimu ghjornu di u quartu, avemu vistu una drammatica escalazione quandu a quantità totale di riserve parcheggiate à a Fed hà splusatu à pocu timidu di 1 trilione di dollari, un aumentu di più di 320 miliardi di dollari , di i quali a metà hè venuta da una calata di e riserve preesistenti, 80 miliardi di dollari sò venuti da i GSEs chì cambianu i contanti da i so conti senza rimunerazione, 40 miliardi di dollari da riserve fresche cunte cù QE dapoi l'ajustamentu di u tassu, è u restu 30 miliardi di dollari venuti da una calata in u contu generale di u Tesoru.

Quantu hè più altu questu graficu?

Per a risposta andemu à e note più recenti di Pozsar, chì durante u weekend hè statu finalmente finalmente scupertu da u WSJ è da un nome di nicchia trà una manciata di cummentatori di alta finanza, hà avà emergutu un nome casanu … in quantu discute u a maiò parte di l'aspetti arcane di l'idraulica monetaria muderna ponu sempre esse un tema di discussione in casa.

Scrivendu in a so ultima nota di Global Money Dispatch, Pozsar ripiglia u tema di sterilizazione di riserva ch'ellu hà purtatu per a prima volta duie settimane fà dopu à a FOMC IOER / RRP rate hike, è dice chì ci hè duie manere di un "generosamente prezzu RRP facilità" pò sterilizà e riserve:

• i fondi di soldi aumentanu i so renditi netti (tramandendu u "rigalu" da a Fed), è
• tirà i soldi da e banche è in l'installazione RRP, o i fondi monetari giranu fora di e bollette di u Tesoru quandu e fatture maturanu è in l'installazione RRP, in quale casu qualchissia cù un depositu bancariu duverà cumprà billette invece.

I dui esempii portanu à una calata di e riserve è à una crescita di l'usu RRP o / n (ciò chì Zoltan definisce "sterilizazione"), ma u primu hè accumpagnatu da un AuM più altu in fondi di soldi è u secondu ùn hè micca – u secondu si presenta solu cum'è una rotazione da fatture à RRP.

Dunque, guardendu avanti, induve l'usu di repo inversu hè probabile chì supereghja 1 trilione di dollari in breve, u guru di repo di Credit Suisse chiede quale di questi dui flussi dominerà in e prossime settimane, è risponde chì – à so parè – serà questu ultimu, cum'è i fondi di u soldu ùn parenu micca esse tramandati nantu à u spoil di a facilità riveduta – "i rendimenti netti di u fondu di soldi sò praticamente zero" – dunque, se i soldi si movenu da e banche, cacciarà rendimenti di fattura più alti, micca rendimenti di fondi di soldi più alti.

Questu hè schematicamente dimustratu da u graficu Pozsar sottu chì mostra cumu e riserve seranu sterilizate attraversu a rotazione da e fatture à RRP.

U passu prossimu per determinà a prossima crescita di l'usu RRP hè di capisce quantu "spaziu" i fondi di soldi anu da girà fora di e fatture in RRP. Per risponde à questu, Pozsar principia cù i dati nantu à a tenuta di fondi monetari à u 31 di maghju, chì mostranu l'usu di a facilità RRP da fondi di soldi individuali. Sapendu u so usu, si pò ancu calculà à chì distanza hè ogni fondu da i 80 miliardi di dollari per tappu di contraparte, vale à dì quantu "spaziu" anu da girà fora di e fatture in RRP .

Dopu, si confronta u "spaziu" dispunibule cù a quantità di fatture chì ogni fondu di soldi tene, è sceglite u più chjucu di i dui (per ricurdà, circhemu di calculà l'usu massimu di RRP senza entrate).

U primu graficu quì sottu mostra i risultati per i più grandi complessi di fondi – à u 31 di Maghju, i più grandi fondi di soldi avianu capacità à girà fora di 1 trilione di dollari di fatture è mette assai più soldi in u stabilimentu RRP o / n, chì, cum'è Pozsar mette hè, hè "assai".

Ancu più impurtante, u prossimu graficu mostra chì e tene di fattura di questi fondi monetari matureranu da u 31 d'Agostu – hè assai in un breve periodu di tempu.

Da parte, ùn sò micca inclusi in questi grafici sò fondi di secondu livellu chì detenenu 350 miliardi di dollari in fatture, circa 300 miliardi di dollari di i quali anu capacità per rimpiazzà cù RRP o / n.

Mettendu tuttu inseme, Pozsar calcula chì guardemu à 1,3 trilioni di dollari di flussi da fatture in RRP à a fine di aostu.

Una nota rapida: cume queste stime usanu dati à u 31 di maghju, ma oghje hè u 4 di lugliu, pudemu calculà quantu fondi di rotazione di soldi anu dighjà rializatu durante u mese di ghjugnu? Ebbè, secondu Pozsar, i dati RRP o / n di a Fed – ignorendu a crescita di u 30 di ghjugnu in usu, chì hè stata guidata da i flussi di quartu di fine – ci dicenu chì l'usu di a facilità hè aumentatu di circa $ 300 miliardi da a crescita di i tassi RRP, di i quali, cum'è nutatu sopra, solu a metà hè venuta da una calata di riserve è di depositi – vale à dì una rotazione da fatture à o / n RRP è da depositi à fatture.

Ciò significa chì ci hè circa un trilione di più da passà da un livellu in a gamma di $ 800- $ 900 miliardi, o in altre parole, sta volta in Aostu, a facilità di repo inversa di a Fed cresce à circa 2 trilioni di dollari, vale à dì chì un mindblowing $ 2 trilioni in e riserve seranu state drenate da u sistema. È mentre chì ci si aspetta à un mumentu chì u sistema finanziariu hè pienu di troppu liquidità chì continua à esse aghjuntu à un ritmu di $ 120BN per mese, a quistione hè ciò chì accade una volta chì troppu riserve sò state scaricate? Dopu tuttu, cum'è Pozsar a dice, l'impattu di sta "sterilizazione" hè chì a banca perderà depositi è riserve "ciò chì accade quandu i tassi nantu à e strutture chì furniscenu garanzie sò stabilite sopra i tassi chì sò dispunibili in u mercatu di fattura". Odiosamente, Pozar nota chì "l'avemu vistu prima quandu u pool di repo stranieri avia un prezzu troppu generosu in quantu à e fatture in 2019". Tuttu u mondu si ricorda di quantu catastroficamente quellu episodiu particulare in repo mispricing hè finitu.

A questa l'unica domanda chì pudemu aghjunghje hè chì accade quandu – dopu un altru colpu di mercatu repo cume a Fed drena troppu riserve cum'è probabilmente in poche settimane – sta fuga di liquidità entra violentemente in reverse è a Fed injecta $ 2 trilioni in inerti riserve in u mercatu: quantu risicherà l'assi allora?