Hedge Fund CIO: Wall Street affronta cunsequenze impreviste profonde da a mancanza di diversificazione

Da Eric Peters, CIO di One River Asset Management

Spustatu un anecdotu di ghjinnaghju 2018 nantu à a riflessività in i mercati di volatilità. Hè qualcosa chì pensu quandu seguite e fasi di u ciclu. Benintesa, u cicculu chì hà iniziatu à l'iniziu di u 2020 hè unicu paragunatu à tuttu ciò chì si vede dapoi decennii. A risposta pulitica senza precedente à a pandemia hà furzatu l'investitori à custruisce avà portafogli d'assi di risicu senza pudè contà nantu à obbligazioni di tesoru per cumpensà materialmente a cunvexità negativa. Di cunsiguenza, l'industria face avà una scarsia acuta di diversificatori di portafogli à un mumentu duv'ellu deve piglià sempre più risicu per uttene i so obiettivi di ritornu ( cum'è nutatu prima, JPM crede chì i cumerci affollati à u cunsensu sò u più grande risicu per i mercati mentre entremu in 2021 ).

È e cunsequenze indesiderate sò prufonde quant'elli ùn sò ancu apprezzati appienu, ancu menu capiti.

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Anecdota (7 Jan 2018):

Per vende a volatilità implicita à i minimi attuali di 50 anni, l'investitori devenu imaginà chì dumane serà praticamente identicu à oghje. Devenu immaginà chì i rendimenti di l'obligazioni ùn aumenteranu malgradu ogni banca centrale maiò desiderosa di aumentà i tassi di interessu è di uscì da QE. Devenu imaginà chì e economie à u pienu impiegu o vicinu à elli ùn creeranu micca inflazione; chì u PIB ùn accelererà nè decelererà; chì i guverni tollereranu livelli storichi di iniqualità di u redditu malgradu i cittadini chì vutanu per u cuntrariu; chì i debiti mondiali in forte crescita saranu supportati da una crescita glubale in decelerazione strutturale.

È i venditori di volatilità devenu imaginà chì nove anni in un mercatu toru, amplificatu da una proliferazione di strategie cumplette di vendita di volatilità è di ETF passivi cun disaccordu di liquidità, chì schivaremu un shock destabilizante per l'infrastruttura di u mercatu. Puderaghju imaginà alcune di queste cose chì accadenu, ma nè in modu durabile nè simultaneamente. Hè assai più faciule imaginà un dumane chì pare diversu da oghje.

Pigliate dinò in considerazione chì e banche d'investimentu è i gestori di l'assi anu sempre inventatu strategie creative per guadagnà soldi una volta chì e valutazioni di l'assi superanu i livelli ragiunevuli. Queste macchine di prosperità perpetua combinanu tipicamente leva è alchimia, trasformendu u risicu reale in sicurezza percepita. Esempii abbondanu. Ma in questu ciclu, una proliferazione di strategie di vendita di volatilità abilmente travestite hà duminatu.

Zero tassi d'interessu è allentamentu quantitativu anu lasciatu investitori mancati di rendimentu cù pochi modi per uttene i so rendimenti target. L'ingegneri di Wall Street anu sviluppatu parechje soluzioni maravigliose à stu prublema. A so magnificenza hè accumpagnata solu da a quantità di cunvexità negativa chì si piatta avà in i portafogli d'investimentu.

Cum'è a volatilità hè calata, l'investitori anu avutu à vende ancu di più per sustene prufitti sufficienti. Questa vendita rinforza a tendenza più bassa, chì produce un'illusione chì i pantaloni corti di volatilità ereditaria sò menu risicati oghje chè ieri. A volatilità inferiore genera dunque una volatilità più bassa. E questu assicura ancu chì i mudelli quantitativi riducenu e stime di risicu generale di u portafoglio, chì permette (è in parechji casi forze) l'investitori di cumprà più attivi à i prezzi prevalenti.

Questa a sua volta riduce a volatilità, riflessivamente.

Naturalmente, u reversu hè ancu veru. A volatilità crescente genera una volatilità crescente. E datu a vendita di volatilità senza precedenti in questu ciclu, stu mercatu hè espostu à una inversione storica in qualchì parte di u caminu per a normalizazione di e politiche. Chì avà hà cuminciatu.

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ZH: Trè settimane dopu questu hè statu publicatu, durante l'eventu volmageddon di ferraghju 2018 chì hà spazzatu numerosi ETF VIX inversi preferiti di vendita al dettaglio, u VIX hà eruttatu u più in anni dopu avè scambiatu in e singole cifre per u periodu più longu di u record. U VIX hè attualmente cummerciale à 20, o à pocu pressu in ligna cù a so media à longu andà.