A liquidità destinata à scupper u lisciate di u QT di a Fed

Da Simon White, cummentatore è reporter di Bloomberg Markets Live

I limiti di liquidità è l'incertezza intornu à e preferenze di l'investitori significanu chì QT hè improbabile di funziunà cusì liscia cum'è l'ottimisti predicanu. Bill Dudley in un articulu di Bloomberg Opinione oghje suggerisce chì QT hè improbabile di "causà qualsiasi disrupzioni maiò". Questu implicitamente face supposizioni chì ùn pudemu micca esse sicuru.

In termini simplici, l'elevazione pesante di a diminuzione di u bilanciu di a Fed pò esse fatta da ~ 2,5 trilioni di $ detenuti in a facilità di repo inversa (RRP), o da i 3,2 trilioni di $ tenuti in riserve bancarie. Se u declinu hè principarmenti scontru da una caduta in u RRP, questu hè u megliu, u minimu risultatu disruptive. Riserve detenute da l'utilizatori di u RRP – almenu 80% di fondi di u mercatu di soldi (MMFs) – sò principalmente "bassa velocità" è per quessa, a so perdita deve avè un impattu più limitatu nantu à l'economia più larga.

Ma a Fed ùn hà micca cuntrollu nantu à cumu si diminuisce u so bilanciu. Quandu a Fed permette à un Treasury à maturità, ùn hà micca agenzia nantu à cumu u Treasury rimbursà a Fed, o quale cumprà u debitu ri-emissu.

Se e riserve ultimamente venenu da un MMF, ponu sguassate u so RRP à a Fed è l'impattu netu hè limitatu; ma s'ellu in fine un pagatore di l'impositu risponde à l'obbligazione, allora questu implica una diminuzione di e riserve bancarie, chì hà un impattu negativu in l'attività ecunomica.

Finu a ora, e riserve sò calate quasi 25% da u so piccu di 1 annu, mentre chì u RRP hè solu 3%.

Eppuru Dudley postula chì u RRP hè prubabile di fà una grande parte di l'elevazione pesante mentre QT cuntinueghja , postu chì u strettu di a liquidità porta à tassi di depositu bancariu più altu, è dunque i soldi scorreranu senza interruzioni da i MMF à i banche – chì significa chì e riserve bancarie aumentanu mentre u RRP diminuisce. . Tuttavia, questu presuppone chì i banche saranu felici di piglià riserve extra è i clienti seranu felici di deposità.

Hè un grande se. E riserve anu una carica di bilanciu assuciata cun elli, è dapoi l'espansione massiva in u bilanciu di a Fed, è a reimposizione di a carica di l'annu passatu, i banche anu alluntanatu i dipositi, cù l'MMF chì piglianu assai flussu.

I banche ùn anu ancu esse ansiosi di riserve s'ellu ùn vedenu micca opportunità di prestitu (attualmente stringenu e cundizioni di prestitu). Inoltre, ùn ci hè nisuna garanzia chì i depositanti ritorneranu felicemente i so soldi à i banche chì originalmente l'anu vultatu.

Ma hè a liquidità chì hè u risicu esistenziale per u prugramma di rinfurzà di a Fed. A liquidità in u mercatu di u Tesoru hè estremamente bassu à u mumentu. E cundizioni di liquidità per i mercati di i tassi quist'annu s'assumiglia à e cundizioni vistu in a pandemia è u periodu dopu a crisa di Lehman, mostra JP Morgan.

Cum'è a Fed retrocede cum'è u principale cumpratore di Treasuries, e cundizioni di liquidità seranu più stressate, soprattuttu chì u Treasury aumenta i so bisogni di prestitu.

Cusì , ancu cù l'ottimisimu di Dudley – è ancu cù a facilità di repo permanente, ci sò per rinfurzà i tassi quandu e riserve sò scarse – e cose ponu rompe , furzendu un prematuru à finisce à QT.

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È una nota rapida da ZH quì: nimu di ciò chì sopra ùn deve esse una sorpresa, o nutizie, per nimu: esattamente dui mesi fà avemu scrittu chì l'iconicu ex analista di Fed Marc Cabana l'hà chjamatu " Powell Will Be Forced To End QT Much Sooner Than. Aspettatu ". Pianu pianu, ma di sicuru, tutti l'anu finalmente capitu…