Morgan Stanley Chiede Cosa Fà Quandu Tuttu Custa

Da Vishwanath Tirupattur, capu mundiale di Ricerca Quantitativa in Morgan Stanley

U titulu di e nostre prospettive di a mità di l'annu recentemente publicate – Avà a Parte Difficile – capisce i participanti à u mercatu cunundrum affruntati: timing di ciclu iniziale, cundizioni di ciclu mediu è valutazioni di ciclu tardu.

Hè insolitu di vede sta cunfluenza, soprattuttu perchè era solu un pocu più di un annu fà chì i mercati à risicu glubale stavanu rimbalzendu è registrendu bassi ciclichi. Cusì, malgradu a chjama di i nostri ecunumisti per una forte crescita economica glubale sustinuta da u più grande stimulu fiscale, u più grande allentamentu monetariu è i più alti tassi di risparmiu per i consumatori in a storia post-guerra, e raccomandazioni d'investimentu di i nostri strategisti anu un tonu più sottumessu. Durante i prossimi 12 mesi, vedemu un rinculu à una cifra in l'azzioni mundiali, un modestu rinfrescamentu di a curva di rendimentu è dunque una posizione neutrale in i tituli di u guvernu. Avemu riduttu u creditu corporativu à u puntu neutru è aspettemu rendimenti piatti in redditu fissu di u mercatu emergente.

A limitazione di i nostri strategisti hè veramente guidata da a cunvinzione chì e valutazioni attuali in i mercati di risicu riflettenu digià assai pusitività nantu à a crescita economica. Dice questu, a nostra prospettiva indica ancu un attrattivu potenziale di ritornu in e classi di l'assi micca spessu in u centru per via di a percezione di cumplessità assuciata cun elli. In Dumenicu Startu d' oghje, metteremu in risaltu alcune di queste opportunità. Argumentemu chì quessi ùn sò micca guasgi cumplessi quant'è percepiti è sò guidati da a stessa narrativa ecunomica chì sustene i mercati di risicu più largu. Altrettantu interessante, u gruppu di opportunità include sia idee lunghe sia brevi.

A prima opportunità chì vulemu mette in evidenza hè in obbligazioni di prestitu garantitu (CLO), chì sò securitizzazioni di primu ordine di prestiti corporativi. Cù oltre 800 miliardi di dollari americani di eccezziunali, i CLO ùn sò più un mercatu di nicchia. A leva strutturale in CLO rende e tranche di capitale ben adatte per e condizioni attuali in quanto i spread di tranche di responsabilità CLO si sono stretti a un ritmo più veloce di i spread di beni CLO, creando così condizioni per rendimenti attraenti. U forte fondamentu fundamentale, chì porta à i più bassi tassi di inadempienza di i prestiti, assemi à u latu di i pavimenti Libor è altre opzioni incrustate cunvince i nostri strategisti CLO, Charlie Wu è Vasu Goel, d'aspittà chì a tranche di capitale CLO ritorna à esse in a media-alta i prossimi 12 mesi.

Cum'è l'avemu nutatu nant'à ste pagine nanzu, u mercatu di l'abitazione di i Stati Uniti hè statu in fiamme in i mesi dopu à l'iniziu di a pandemia. Ancu se aspettemu chì u tassu di crescita di i prezzi di e case rallenti da i livelli attuali, u mercatu di l'abitazione in i Stati Uniti si trova nantu à una basa sana. Cum'è i nostri strategisti di creditu securitizzati, Jim Egan è Som Basu, anu messu in risaltu , a crescita di i prezzi di e case, è a conseguente crescita di l'equità chì i mutuatarii anu in e so case, hè stata una benedizione per e prestazioni fundamentali di u mercatu di i crediti ipotecari in dui modi – delinquenze più basse è prepagamenti più alti, chì tramindui benefizianu i mercati di creditu ipotecariu securitizatu. Durante i prossimi 12 mesi, vedemu un rinculu à una cifra in l'azzioni mundiali, un modestu rinfrescamentu di a curva di rendimentu è dunque una posizione neutrale in i tituli di u guvernu. Avemu riduttu u creditu corporativu à u puntu neutru è aspettemu rendimenti piatti in redditu fissu di u mercatu emergente.

À u cuntrariu di u vechju proverbiu, ciò chì hè bonu per l'oca ùn hè qualchì volta bonu per u gander. I forti fundamenti di l'alloghju sò un pusitivu per u creditu securitizatu ma micca necessariamente per l'Agenzia RMBS. L'elevati volumi di compra chì venenu cun un mercatu di l'abitazione sana significanu solu una continuazione di una pruvista senza fine di l'Agenzia RMBS. U risicu di prepagamentu, chì hè un negativu per l'Agenzia RMBS, continua à esse altu. À o vicinu à e so collant di tutti i tempi, e valutazioni in l'Agenzia RMBS sò notevolmente più ricche di altre classi di beni paragunabili. Per esempiu, a diffusione nantu à l'indice ipotecariu hè 15bp attraversu i so collant post-GFC, mentre chì a diffusione nantu à l'indice di creditu corporativu di gradu d'investimentu hè solu à i so collant post-GFC. Jay Bacow è Zuri Zhao, i nostri strategisti di l'Agenzia MBS, rilevanu chì l'Agenzia RMBS hà digià prezzu in tuttu l'ottimisimu chì accumpagna a dumanda di una Fed chì sustene è di e banche domestiche ricche di depositi. Cusì, cunsiglianu un sottopeso strutturale à longu andà in MBS . Non solu e valutazioni negative adattate à l'opzione danu un spaziu minimu per una più stretta diffusione, ma a pendenza di u ventre di a curva di u Tesoru significa chì esse lunghe note di tesoru di cinque anni contr'à l'Agenzia RMBS hè un purtatore pusitivu, una cunvexità positiva. Ùn hè micca spessu chì l'investitori ponu esse brevi un risicu di risicu à e collant è esse pagati per fà.

E trè idee chì discutemu ùn sò micca vaniglia. Ci hè daveru un certu gradu di cumplessità assuciatu à CLO, CRT è Agency RMBS, è a cugliera cumpleta di i primii di risicu integrati in queste idee richiede un investimentu per scavà e sfumature di sti prudutti. Ciò chì argumentemu hè chì capisce a cumplessità vale a pena di fà u sforzu, datu u putenziale di ritorni in questu settore di opportunità.

Prufittate di a vostra dumenica.