Ciò chì ci hè daretu à l’esplosione in 0DTE Option Trading

In l'ultime settimane ci hè statu assai discussione di l'esplosione senza precedente in 0DTE (0-days to expiry), o opzioni cù menu di 24 ore à a maturità, chì sò diventate un modu estremamente levered per apostà ancu nantu à i più picculi rotazioni di u mercatu (di sicuru). , U mesi passatu hà vistu qualchi girazioni di u mercatu assai maiò , cusì imagine quelli magnificati da 100x o più quandu si tratta di l'impattu P&L).

A settimana passata avemu citatu u stratega derivativu di Goldman Rocky Fishman spieghendu chì "l'area più forte di crescita di u voluminu hè stata l'opzioni ultra-corte" è chì "misurate in termini di volumi nozionali, l'opzioni S&P cù menu di 24 ore à a maturità rapprisentanu avà 44. % di u voluminu di cummerciale di l'indici, è anu avutu una media di $ 470BN nozionali per ghjornu in u mesi passatu ".

Circa à u listessu tempu, JPMorgan quant Peng Cheng hà ancu pigliatu stu tema affascinante, scrivendu chì l'aumentu di u voluminu di l'opzioni di 0 ghjornu à scadenza (0DTE) nantu à l'S&P 500 (SPX) hà attiratu assai dumande.

Per analizà u tema, hà publicatu dui rapporti (i dui dispunibuli per i pro subs), u primu di quale si cuncintrau nantu à l'opzioni d'indici 0DTE SPX è truvò chì 1) u flussu ùn hè micca guidatu di vendita; 2) u flussu di l'ordine hè biased versu u venditore iniziatu; è 3) prupone un quadru hè prupostu per a misurazione di l'impatti di u mercatu di l'opzioni 0D. U secondu rapportu hà guardatu a cummercializazione di l'opzioni 0D.

Cuminciamu da a cima cù a risposta di Peng à parechje dumande di i clienti:

Q1: I cummercianti di vendita aumentanu u voluminu?

Basatu annantu à l'algoritmu di classificazione di vendita di JPM, circa 5.6% di tuttu u voluminu di u mercatu nantu à l'opzioni 0DTE hè attribuibile à l'ordine di u mercatu di vendita. Questu pò esse più altu ch'è a media per tutte l'opzioni SPX (3.3%), ma luntanu da duminà u flussu.

Sicondu Peng, hè tentativu di overestimate l'attività di vendita in l'opzioni 0DTE, datu chì unu osserva un gran numaru di picculi cumerci in l'opzioni 0DTE. In ogni casu, per via di a proliferazione di l'algo trading, a dimensione di u cummerciu ùn hè più un bonu classificatore per u retail vs. Inoltre, a dimensione media di u cummerciu 0DTE ùn hè micca più chjuca di l'opzioni regulare, per a maiò parte. Per illustrà, a dimensione cummerciale media di l'opzioni 0DTE hè 3.6 cuntratti versu 5.7, per tutte l'opzioni SPX. Tuttavia, cum'è a Figura 2 mostra, e distribuzioni di 0DTE è e dimensioni di u cummerciu di l'opzioni regulari sò largamente indistinguibili in più di a cuda dritta (i più grandi cummerci).

Q2: Sò queste opzioni compru o venduti, è sò tenuti à a maturità?

Dopu avè stimatu l'indicazione di tutte e cumerci + nantu à l'opzioni 0DTE, Peng ùn osserva micca un preghjudiziu eccessiva versu a compra o a vendita. Malgradu u grande volume di cummercializazioni, solu un picculu percentuale di i cummerci risultatu in sbilanciamenti, è a maiò parte di elli sò in fattu venduti netti. Inoltre, JPM stima chì solu circa 6% di l'opzioni sò tenuti aperti finu à a maturità.

Q3: I cumerci di l'opzione 0DTE movenu i mercati?

Siccomu l'opzioni 0DTE sò scambiate à una freccia cusì alta, u so cumpurtamentu di copertura di delta diventa assai menu prevedibile. Per quessa, a gamma nantu à l'opzioni 0DTE hè menu significativu di a gamma nantu à l'opzioni più datate. Invece, u stratega di JPM guarda l'impattu di u mercatu di delta: hà spartutu l'ore di cummerciale di u mercatu (9:30 AM – 4:00PM) in intervalli di 5 minuti. Tutti i cummerciu di l'opzione 0DTE sò attribuiti una direzzione cummerciale stimata, è i so delta à l'iniziu cummerciale sò aggregati in i bars di 5 minuti. Questi delta aggregati sò poi fusionati cù i ritorni S&P 500 in u stessu intervallu. Una regressione trà sti dui quantità ci dice l'impatti di u mercatu chì emananu da u sbilanciu di delta di l'opzione 0DTE. A relazione pò esse vistu in a Figura 5, chì a so pendenza positiva suggerisce chì ci hè veramente un impattu di u mercatu nantu à u SPX da 0DTE delta. Per sapè, JPM stima chì l'impattu di u mercatu in ogni minutu 5 hè trà [-0.6%, + 1.1%] annantu à l'ultimu mese.

Cù quellu sfondate in mente, Cheng dopu guarda un analisi di costu di transazzione è a prufittuità di u cummerciu di 0DTE.

Analisi di i costi di transazzione

Q4. Hè più caru di scambià l'opzioni 0D cà l'opzioni più datate, è se sì, da quantu?

Utilizendu i dati di u nivellu di tick durante e sessioni di cummerciale regulare da u mese d'ottobre, JPM hà misuratu u costu di u cummerciu di l'opzioni 0D à i soldi. In particulare, hà filtratu per l'opzioni cù |delta| trà [0.45, 0.55] à l'iniziu di u cummerciu è eliminati quelli chì sò scambiati esattamente à a mità. Per paragunà, eseguimu a stessa analisi nantu à 1 ghjornu à l'opzioni di scadenza. U graficu sottu mostra a diffusione effettiva media, definita cum'è a diffarenza trà u livellu cummerciale è a mità, per dimensione di u cummerciu. Per i cummerciu chì sò 10 cuntratti o menu, i costi di transazzione sò relativamente invarianti in quantu à a dimensione. Tuttavia, u costu di transazzione per l'opzioni 0D hè 3 volte quant'è l'opzioni 1D nantu à sti cummerci.

Specificamenti, per l'opzioni 0D, a diffusione effettiva ponderata in voluminu hè di circa 0,35 vega per i cuntratti 10 o menu (95% di tutti i cummerci). Per u 5% più grande di cummerciu, a diffusione efficace hè 0.65 vega. In cunfrontu, per l'opzioni 1D, a diffusione media efficace di hè solu circa 0.11 vega per u 95% più bassu di tutti i mistieri (11 cuntratti o menu), è 0.66 vega per u 5% più grande di i cummerci.

In quantu à u prufilu intraday, ci hè una volatilità significativa in l'opzione 0D efficace sparghje in tuttu u ghjornu. A volatilità notevuli hè osservata à u mercatu apertu, è novu dopu à 15: 00 cum'è u tempu di scadenza si avvicina à 0 . U prufilu di l'opzioni 1D hè assai megliu cumportatu è mostra pocu staggione intraday.

A prufittuità

Comu indicatu in Q2 sopra, a maiò parte di l'opzioni 0D sò venduti netti da l'utilizatori finali. Questa dumanda a quistione, quale sò l'utilizatori finali, è cumu utilizanu queste opzioni? In a nostra vista, queste opzioni sò prubabilmente usate da i cummircianti di direzzione d'alta freccia, invece di i cummircianti di arbitrage di volatilità. Questu hè basatu annantu à a nostra analisi quì sottu, per quale truvamu l'opzione diretta torna à esse prufittu, ma i strategie di volatilità premium per esse micca prufittu.

Prima, cunsiderà a prestazione diretta di l'utilizatori finali di l'opzioni 0D, chì sò presumitu di pagà a diffusione di l'offerta di dumanda per entra in questi mistieri. Limitemu l'analisi à l'opzioni ATM (|delta| trà 0,45 è 0,55 à u mumentu di u cummerciu). A Figura 4 mostra u rendimentu di u P&L stimatu pocu dopu à l'iniziu di u cummerciu, basatu annantu à a megliu offerta o offerta di l'opzione cummercializzata 1 è 10 minuti dopu. Questi P&L di u livellu di u cummerciu sò allora aggregati in una media ponderata di u voluminu di ogni ghjornu. Hè nutate chì ùn hè micca solu u rendiment forte, ma ancu chì 2/3 di u P & L di 10 minuti hè guadagnatu in u primu minutu. Inoltre, a prufittuità sparisce se sti cummerci sò tenuti à scadenza. Supporta ancu l'ipotesi chì l'opzioni 0D sò improbabile di esse tenute à scadenza.

In u flip side, assume chì i pruduttori di u mercatu furniscenu liquidità à u flussu di l'ordine è copre u delta, u so P&L stimatu hè 1 è 10 minuti dopu à l'iniziu di u cummerciu hè mostratu in Figura 5. Mostranu ancu un forte rendimentu, chì implica chì a prima di volatilità hè catturata. per piglià e pusizioni opposte di u flussu di l'ordine. A diffarenza trà u rendiment di delta hedged è unhedged suggerisce chì l'utilizatori finali di l'opzioni 0D sò improbabile di esse cummircianti di arbitrage di volatilità.

In riassuntu, JPM trova chì u cummerciu di l'opzioni 0DTE custanu finu à trè volte quant'è u cummerciu di l'opzioni 1D. Tuttavia, pare chì l'utilizatori finali di l'opzioni 0D prufittà di strategie di cummerciale direzionali, d'alta frequenza, ancu dopu avè incorporatu a diffusione di offerta più larga. In altri palori, in un tempu quandu u frontrunning HFT convenzionale di u flussu di ordini hè assai menu prufittuamente ch'è era una decina d'anni fà, l'HFT sò custretti à ricurdà à tali schemi di riflessività di u mercatu cum'è 0DTE per rinfurzà i so ritorni. À u listessu tempu, i pruduttori di u mercatu sò disposti à furnisce a liquidità grazia à l'offerta più larga è sò capaci di prufittà sistematicamente di pusizioni cuperte di delta.

Di più in e note complete 0DTE dispunibuli per i subs pro.