“A Next Leg Lower Is Coming”: Mike Wilson dice chì i stocks anu digià scontatu u Pivot Fed chì probabilmente ùn vene mancu

Ùn hè micca esageratu per dì chì i cheerleaders di u mercatu ora grottescamente assurdi di JPMorgan ùn anu micca passatu una settimana in 2022 senza implacable pumping sta bolla di stock gonfia, dicendu à i so clienti di cumprà u rip, cumprà u dip, o altrimenti, solu cumprà. In fatti, l'armadiu di una capitulazione ribassista, irònicamente, hè ghjuntu a settimana passata quandu u più grande animatore di u mercatu, Marko Kolanovic, hà dettu à i clienti chì hè ora di passà da e scorte à i commodities …

… ma ancu cusì era terrorizatu d'esse accusatu di ùn esse abbastanza bullish per i standard di C-suite di JPM, è malgradu chì hà dettu à i clienti chì "alcuni di a nostra allocazione di risichi da azioni à materie prime", hà sempre mantenutu i stocks à u più altu ricuperazione. valutazione pussibule.

Avanzate rapidamente oghje quandu in l'ultimu esempiu di quantu assurda a mentalità Cover Your Asset hè diventata à traversu a piscina di strateghi spavintati di Wall Street, una settimana dopu chì Kolanovic hà dettu di alluntanassi (in dolcezza) da i stock, u so cullegu croatu JPM, Mislav Matejka, chì hè ancu u principale stratega di l'equità di u bancu, hà dettu chì a manifestazione – chì hà spintu l'indici Nasdaq 100 di più di 20% in tecnulugia – puderia cuntinuà à a fine di l'annu. Allora alluntanassi da e scorte … ma basta à cuntinuà à cumprà azioni ? Avè lu.

"U rimborsu hè esageratu è si deve vultà in u stilu di valore? Micca ancu, in a nostra vista ", i strateghi di JPMorgan guidati da Mislav Matejka anu scrittu.

Cum'è avemu dettu, grottescu è assurdu – micca menu perchè JPM hè oghji cummattimentu direttu di a Fed chì ùn permettenu micca chì i stocks chjude l'annu in ogni massimi di u tempu – ma hè ciò chì succede quandu avete sbagliatu per tantu tempu, avete scavatu cusì profonda. u pirtusu sottu à voi hè circa 6 metri di prufundità.

Nè grottesca nè assurda era l'ultima nota di Michael Wilson di Morgan Stanley, chì cuntinueghja à esse u fogliu bearish à a ridicula permabullishness di JPM, ma più importantemente, cuntinueghja à esse currettu … bè cù una eccezzioni: l'attuale dumanda micca fundamentale guidata. rallye (chì avemu avvistatu chì i lettori premium avarianu fattu più di un mese fà ).

In ogni casu, luntanu da cuncede chì l'attuale manifestazione di u mercatu di l'orsu hè ufficialmente una manifestazione di vaniglia pianu – avà chì l'S&P hà risuscitatu sopra à u nivellu di ritracciamentu fib di 50% – Wilson scrive chì u putente CTA / buyback / retail / squeeze-driven meltup dapoi Ghjugnu hè solu una pausa in u mercatu di l'orsu, è ellu predice una volta di più chì i prezzi di l'azzioni si scontranu in a seconda mità di l'annu (duie settimane fà hà cronometratu a data di l'inversione cum'è qualchì tempu in settembre / uttrovi ) cum'è i prufitti si debilitatu. i tassi d'interessu continuanu à cresce è l'ecunumia rallenta.

In altri palori, unu di sti dui banche – JPM vs Morgan Stanley – serà terribilmente sbagliatu, è i so ricunniscenza costaranu i so clienti assai soldi . E postu chì continueremu à ignurà u record battutu da JPM, chì hà veramente avutu a stessa manciata di punti di balla da ghjennaghju è avà hè ancu appena passabile per l'analisi fundamentale, ci concentreremu nantu à l'ultima alerta rossa di Wilson, chì si riduce à i seguenti. : u mercatu di l'equità hà front-run una pausa Fed durable, "a probabilità di quale sò bassu per principià", chì lascia a valutazione significativamente disconnected da a realità ecunomica / earnings. U risicu / ricumpensa resta pocu attraente .

Partendu da a cima, Wilson principia cù un mea culpa, admettendu chì "a magnitudine di sta manifestazione di u mercatu di l'orsu hà surprisatu parechji, cumpresi noi", ma micca i lettori ZH chì sò stati avvirtati di ciò chì vene da u principiu di lugliu.

Mentre ùn era incapace di predichendu, Wilson hè prestu à "spiegà" ciò chì hè accadutu (in retrospettiva, sicuru), è crede chì a manifestazione hè stata guidata da una cumminazione di guadagni 2Q megliu cà temuti (ancu se e rivisioni / prezzu sò calati in u quartu), pusizziunamentu di luce è cuntinueghja a speranza per una strada Fed menu hawkish.

In riferimentu à a so sperienza persunale, Wilson avvirtenu chì l'ultimu catalizzatore hè "storicamente quellu capace di guidà manifestazioni significativi di u ciculu tardivu ancu in u deterioru di i fundamenti" è l'esempiu più recente di questu hè accadutu in 2019 quandu " una pausa durabile in a tarifa di i Fondi Fed è dopu una seria di tagli in mezzo à un mercatu di travagliu sempre strettu hà catalizatu un rally di ~ 40% in l'S&P 500 ". Stu rimborsu hè ghjuntu malgradu un ciculu severu di revisioni di i guadagni negativi è un ventu di margine significativu, è culminatu cù l'implosione globale di covid completamente accidentale è micca premeditata chì hà scatenatu un tsunami di liquidità in u globu.

Riguardu à u periodu di u 2019, Wilson nota chì i venti negativi di a crescita di i profitti di u ciclu tardu eranu evidenti è u mudellu di guadagnu di u bancu hà indicatu una crescita negativa da 12 mesi (cum'è oghje), ma l'azioni anu sguassatu i risichi fundamentali, è u mercatu multiplu allargatu. circa 5 volte!

Ùn hè micca surprisante, a dirigenza sola in l'ultimi mesi 2 ricorda quellu periodu di 2019 secondu Wilson, chì indica u primu graficu sottu chì mostra u gradu di rendiment di i gruppi di l'industria in a manifestazione di pausa di a Fed 2019 è in l'attuale post di manifestazione di u mercatu bear. a mità di ghjugnu . Ellu trova interessante chì a correlazione di l'ordine di classificazione hè abbastanza alta cum'è l'esposizione mostra, è chì a maiò parte di e cohorti principali (Tech) / lagging (Commodities, Staples) sò listessi. In più, Wilson trova ancu chì a dirigenza di u fattore hè ancu assai simili trà i periodi 2 cum'è a seconda carta mostra.

Dice altrimenti, cù i valori di i valori chì si affondanu (in mezu à a recente crolla di e commodities è l'inversione di a curva di rendimentu quasi record), i fatturi orientati à a crescita (alta linea superiore / EPS realizatu è crescita prevista) anu superatu significativamente è anu guidatu u rendiment di riferimentu cum'è tassi reali. sò ghjunti fora di alti recenti in mezzu di speranza per una Fed menu hawkish, cum'è i mercati sempre più prezzu in u pivot capitulatory di Powell (chì avemu previewed back in June ).

Dittu chistu, u stratega MS sustene chì a macro, pulitica è earnings set-up hè assai menu favurevule per l'equità oghje chì era in quellu periodu, cù u sentimentu di l'imprese è di i cunsumatori assai più depressu oghje ch'è allora.

In più, vultendu à un puntu chì hà fattu ripetutamente in u passatu, Wilson osserva chì i principali interni in l'ISM PMI indicanu una decelerazione cuntinua chì pare esse più ripida / più severa di ciò chì avemu vistu in 2019.

Infine, è impurtante, simu in un ciculu assai sfarente da u puntu di vista di l'inflazione: mentre chì l'inflazione pare à u piccu (almenu assente un altru scossa maiò di commodity cum'è quella chì a ricarica di l'SPR US hà da scatenà in 2 mesi, o Qualunque cosa Putin è Xi anu in manica), ùn hè micca prubabile di esce à un ritmu abbastanza veloce per stimulà u tipu di pausa Fed sustinuta chì u mercatu di l'equità hè digià scontu, secondu Wilson chì riprende ciò chì Goldman hà scrittu durante u weekend , è avvirtenu. chì in una manera riflessiva, facilità e cundizioni finanziarii è un forte rapportu di u travagliu di lugliu prubabilmente ammortizzanu ancu più e prospettive per una strada di pulitica più dovish, una realità chì hè stata alluduta à sta settimana passata da i cumenti falchi di i funzionari Fed.

U fondu di Wilson: " u mercatu di l'equità hà digià scontatu una pausa durabile di a Fed, a probabilità di quale hè bassa per principià. Ddu sviluppu abbanduneghja i multipli di l'equità significativamente disconnected from fundamentals, chì cuntinueghjanu à suggerisce chì simu in un ciculu tardu, rallentendu a crescita. ambiente". In termini pratichi, u quadru di u valore ghjusta di Wilson chì sfrutta l'ISM PMI per prughjettà una prima di risicu di l'equità di u valore ghjustu per l'S&P 500 suggerisce chì l'ERP di u mercatu hè ~ 150 punti base troppu bassu basatu nantu à i dati attuali. In parechji termini, cuntandu induve u rendimentu di u Treasury di i Stati Uniti 10-annata hè oghje, u mercatu cummerciale un sorprendente 3,5-4 turns rich vs fair value, o chjamanu overvalued da circa 750-1000 punti.

In u futuru, mentre chì Wilson ùn esclude micca un altru coppiu di punti percentuali di upside à u livellu S & P 500 "tatticamente", u missaghju di u stratega di Morgan Stanley per i prossimi mesi resta: u risicu / ricumpensa ùn hè micca attraente, è questu mercatu bears resta. incomplete.

In seguitu, indirizzendu a quistione nantu à a mente di ogni trader, vale à dì " chì hè prubabile di guidà a prossima gamba più bassa in stock?" , Wilson pensa chì u catalizadoru finiscinu in u centru di a delusione di earnings. Per esse sicuru, mentri l'earnings 2Q sò ghjunti assai più forti di quelli chì parechji avianu previstu, Wilson crede chì u mutivu chì avemu vistu sollievu era chì l'aspettattivi cascanu significativamente in u trimestre, una dinamica chì u mercatu di l'equità scontu prima di a stagione di rapportu. Questu hè cunfirmatu da u prossimu graficu chì mostra chì e rivisioni di l'EPS anu cuminciatu a so ultima gamba più bassa assai prima di a stagione di earnings.

Una dinamica simili hè prubabile di ghjucà prima di a stagione di earnings 3Q (ie, settembre). U graficu quì sottu offre un supportu supplementu à sta tesi dimustrendu chì e stagioni per e revisioni di earnings s'aggravanu materialmente in i prossimi 2 mesi, è chì e revisioni di questu annu anu seguitu u mudellu storicu di staggione abbastanza vicinu.

Chì serà u mutore specificu di a prossima tappa più bassu in l'aspettattivi di guadagnà? Wilson pensa chì saranu margini: cum'è hà scrittu a settimana passata, l'aspettative di margini per i trimestri fora / 2023 parenu troppu ottimistiche postu chì e pressioni di i costi restanu appiccicose è a dumanda rallenta. Mentre chì parechji si concentranu annantu à l'impattu di l'impieghi recenti è di e stampe CPI da un puntu di vista di a pulitica di a Fed, Wilson si n'andò ancu cun alcune cose fundamentali: a cumminazione di costi salariali sustinuti, più alti è rallentamenti di u mercatu finale / i prezzi di i cunsumatori signalanu forte pressione di margini. U graficu dopu illustra sta dinamica simplisticamente, chì mostra a diffusione trà a crescita nominale di u PIB (un proxy macro per a crescita di a linea superiore) è a crescita di i salarii (a più pervasiva di e cumpagnie di pressione di u costu face; basatu annantu à l'Indice di u Costu di l'Impiegazione) cù u tempu.

Forse senza sorpresa, stu macro gauge tende à seguità i marghjini operativi abbastanza bè cù u tempu, è indica una decelerazione di i marghjini da quì. Questa dinamica hè in cuntrastu cù u cunsensu di fondu, chì hè sempre chjamatu per i marghjini operativi di tutti i tempi l'annu dopu. Morgan Stanley hè naturalmente scetticu, è prevede revisioni di stima discendente in quantu à i marghjini in i prossimi mesi.

Ci hè assai più in a nota completa di Wilson dispunibile per l'abbonati pro in u locu di solitu