A dumanda di fuga mostra perchè a stella di u dollaru hà cullatu

Scrittu da Simon White, macrostrategist di Bloomberg,

A dumanda di dollari per u cummerciu, e riserve di FX è u creditu transfruntier hè stata debule malgradu i prezzi più bassi, sottumettendu chì l'egemonia di a valuta di i Stati Uniti hà culminatu.

Hè diventatu di moda tardi per predichendu a morte di u dollaru. L'arme di i Stati Uniti di a so valuta è l'ascesa di a Cina hà purtatu parechji à scrive l'epitafiu di u USD.

Ma cum'è Oscar Wilde hà rimarcatu, a verità hè raramente pura è mai simplice. U dollaru passa per una transizione, ma hè una chì serà graduale. Ùn hè micca per esse, o prubabilmente esse prestu prestu, suplantatu da una altra valuta. Ma ci sò segni chì a so luminescenza hà culminatu, è andemu versu un mondu più multipolare.

Quandu dicemu chì l'egemonia di u dollaru hà culminatu, duvemu esse chjaru di ciò chì significhemu. L'egemonia ùn hè micca nantu à u prezzu, hè nantu à u postu di u dollaru in u sistema finanziariu è ecunomicu glubale. Cù a valuta chì cunta u 40% di a fattura di l'esportazione, u 45% di i crediti bancari transfrontieri, u 60% di e riserve di FX è u 90% di e transazzioni FX, ci vole anni prima chì a so dominanza sia seriamente sfidata.

Tuttavia, stu prucessu pare avè principiatu, cum'è i seguenti quattru grafici dimustranu. In cortu, a dumanda di u dollaru ùn hè micca crescente cum'è nurmale in risposta à a diminuzione di a valuta vicinu à u 10% da ottobre.

U primu graficu mostra questu chjaramente.

Di genere, i cali di u dollaru coincidenu cù una dumanda più grande di riserve di FX , cum'è altri paesi pruvate di limità l'apprezzazione di a so valuta. Ma questu hè singularmente fiascatu à succorsu finu à avà in stu ciculu. Ciò corrobora a narrativa di i paesi EM, in particulare, chì vulianu diminuisce a so esposizione à i dollari s'ellu si face u destinu di a Russia è vede e so riserve congelate.

Questu hè enfatizatu in u prossimu graficu di creditu denominatu in dollari à EM . Dopu à decennii di crescita constantemente, hè avà cascatu à u ritmu annuale più veloce mai vistu fora di u GFC.

Avemu vistu ancu l'aversione di u dollaru in i commodities. Quasi tutti i principali commodities sò scambiati in dollari americani. Dunque, i so guadagni è perdite tendenu à depressu o stimulà a dumanda di commodities è cusì impattu u so prezzu.

Ma l'ultima caduta di u dollaru ùn hà micca stimulatu alcuna dumanda extra di commodities o hà purtatu à i prezzi più alti. Questu ùn hè micca per dì chì i prezzi di e merchenzie ùn anu micca risurrezzione – u missaghju chjave hè chì ùn anu micca digià fattu.

Di sicuru, i prezzi di i prudutti depressivi ponu ancu avè da fà cù u statu di a dumanda glubale, ma a crescita mundiale ùn hè micca soprattuttu debule à u mumentu, mentri l'indicatori di liquidità suggerenu chì simu nantu à a cusp di un upturn cíclicu globale.

In ogni casu, questu campa cù a narrativa chì i paesi cum'è a Cina, l'India, a Russia, l'Arabia Saudita è altri si alluntananu da un sistema di cummerciale centratu in u dòlaru (cù, per esempiu, u cummerciu di rublu-yuan aumentendu ottu volte da u principiu di u 2022).

Ancu inusual hè u cumpurtamentu di i crediti bancari transfrontieri denominati in dollari. U graficu quì sottu illustra stu "dollaru strutturale short". Quandu u dollaru principia à risaltà, in fine forza i prestiti debuli à deleverage, chì anu da fà per cumprà dollari per rimbursà i prestatori. Normalmente, una parte di u deleveraging hè invertitu una volta chì u dollaru principia à debilitatu di novu, ma chì hà materialmente fiascatu à succorsu finu à avà: invece ci hè statu più deleveraging malgradu a vendita di u dollaru.

Da un puntu di vista tatticu, u dòricu hè prubabile di stà in una tendenza downtrend à mediu (inveci di i scherzi di u tettu di u debitu chì sò attualmente dendu una offerta à a valuta, è u risicu di pusizioni chì copre u risicu di speculatori netti).

Questa tendenza discendente pò esse vistu in a curva di rendiment reale, unu di i migliori indicatori principali per u dollaru. Questu hà datu una forte indicazione chì era vicinu à u piccu in uttrovi. A curva cuntinueghja a tendenza più bassa chì suggerenu chì u dollaru duverà cuntinuà à fà cusì. Diversi altri indicatori di punta affidabili per a valuta dà u stessu missaghju.

Resta da vede se a debulezza di u dòricu cuntinuarà eventualmente à inizià a dumanda di riserve, creditu è ​​materie prime denominate in dollari. Ma a mancanza di reazione finu à avà hè dicendu.

Ùn serà micca faciule per qualsiasi altra munita per passà in i scarpi grandi di u dollaru. I mercati di capitali profondi è liquidi, l'assenza di cuntrolli di capitale, è a vuluntà di accoglie i squilibri di u restu di u mondu sò prerequisiti per u statutu di riserva globale. Nisun altru paese o regione hè attualmente in pusizioni di fà questu.

Ma hè diventatu chjaru chì ancu s'è a munita di i Stati Uniti mantene a so duminanza per un tempu, l'ordine internaziunale hè cambiatu, è u rolu di u dollaru in questu.