Un Bancu Solitario raddoppia nantu à a so chjama di u ghjornu di u ghjornu, dice chì a recessione “Serà peghju di ciò chì era previstu”

Trè settimane fà, Deutsche Bank hà scunfittu u mondu educatu di a finanza – induve nimu ùn osa dì a verità se a verità hè spiacevole è va in contru à u preghjudiziu di rializà a cumissioni di esse bullish in tuttu – quandu hè diventatu u primu bancu di Wall Street à ufficialmente. fà una recessione di i Stati Uniti à a fine di u 2023 u so casu di basa (quì, naturalmente, escludemu tali uber-orsi cum'è Michael Hartnett di BofA o Albert Edwards di SocGen, chì anu lanciatu scenarii di recessione esplicitamente sfarente da i "casi di base" bullish di i banche).

Dopu a settimana passata , u bancu hà radduppiatu u so fattore di scossa quandu hà esce cù una vista ancu più ribassista in a so ultima nota "House View", in quale l'economistu di u bancu hà spiegatu chì ùn hè micca solu una recessione assicurata, ma chì l'expectativa di inflazione. "Probabilmente si moverà significativamente più altu, infine purtendu à un strettu ancu più aggressivu è una recessione più profonda cù un aumentu più grande di u disoccupazione" chì à u turnu mutarà in u risultatu chì a Fed hè stata cusì disperata per evità: un sbarcu duru.

Avanzate à l'oghje, quandu DB hè andatu per u Trifecta è u so capu di ricerca è economistu capu David Folkerts-Landau, à fiancu à i capi di ricerca ecunomica è tematica Peter Hooper è Jim Reid, hà publicatu un pezzu must-read (dispunibule di abbonati prufessiunali in u locu abituale) in quale ellu face dui punti:

• i) cumu pò esse chì Deutsche Bank hè l'unicu "outlier estremu" chì hà a recessione cum'è u so casu di basa per u 2023 quandu "datu u puntu di partenza macro, u fardelu di a prova deve esse perchè stu ciculu boom / bust ùn finisce micca. in una recessione ", è

• ii) avendu sustinutu prima chì una inflazione più alta era a macrostoria di definizione di a dicada, a banca discute avà cumu i Fed Funds è u tassu di u BCE anu da esse prubabilmente più altu ch'è u cunsensu crede è chì, in cunseguenza, " u A prossima recessione serà più severa ancu di a nostra previsione di vista di a Casa.

Affrontendu u primu puntu prima, DB dice chì hè surprised chì di i 75 previsioni prufessiunali nantu à Bloomberg, a vista di a Casa di u bancu hè l'unicu chì attualmente predichendu una recessione in i Stati Uniti à a fine di u 2023. Allora dinò, quandu hè u travagliu di Wall Street per mette sempre rossetto nantu à u porcu di mala nutizia, ùn hè micca una sorpresa. Hè ancu perchè DB si distingue infine da u restu, è per una volta, in una bona manera. Hè cusì chì Folkerts-Landau spiega chì u bancu hà ghjuntu à a so cunclusione contraria:

Avemu stallatu questu "Chì ci hè in a coda?" a serie di ghjugnu scorsu, incuraghjendu i nostri analisti à dà una alternativa à a vista ufficiale di a casa induve avemu sentu chì ci era un scenariu alternativu ben ragiunatu è credibile. In a nostra prima publicazione di quellu mese, aghju unitu à i mo culleghi Peter Hooper è Jim Reid per argumentà chì una inflazione più alta seria a macrostoria definita di a dicada è chì u cunsensu risicheghja di mancassi u cambiamentu di paradigma. In questa ultima nota in a serie, descrivemu cumu i risichi macro sò sposti assai à u risicu di downside di una recessione significativa.

In breve, DB crede chì u flagellu di l'inflazione – chì a maiò parte di i pari di u bancu anu sempre prublemi per vede cum'è qualcosa di più cà solu transitorio (ancu s'ellu l'anu finalmente cuncessu in publicu dopu avè dichjaratu falsamente per tuttu u 2021) – hè tornatu è hè quì per stà. Face cusì per cinque motivi:

1. Un numeru di e forze disinflazioni strutturali chì eranu prevalenti in l'ultime decennii avianu cuminciatu à cambià ancu prima di u scossa di Covid. Questi includenu una inversione di a mundialisazione, cambiamenti in a demografia in Cina, i Stati Uniti è in altrò, mudificazione di e tendenze in digitale in una direzzione inflazionistica, è u cambiamentu climaticu. In u risultatu di questi è altri sviluppi, i tendenzi sottostanti in l'inflazione anu cambiatu significativamente.

2. L'inflazione hè avà guidata sempre più da l'aumentu di i costi , chì riflette una forte dumanda di fronte à l'offerta chì hà luttatu per mantene. U mercatu di u travagliu hè estremamente strettu è generalmente prughjettatu di rinfurzà più quist'annu, grazia in parte à una forte dumanda guidata da i cunsumatori è in parte à l'interruzioni di l'offerta di travagliu chì pare avà prubabilmente persiste per qualchì tempu. Questu significa chì l'inflazione di u salariu, chì hè digià sopra à i livelli coherente cù l'ughjettu di l'inflazione di u prezzu di a Fed, serà più crescente. L'interruzioni di a catena di fornitura chì anu elevatu l'inflazione per parechji inputs chjave in a produzzione sò aggravate da a guerra in Ucraina è da l'interruzzione di l'attività guidata da Covid in Cina.

3. A psiculugia di l'inflazione hà cambiatu dramaticamente. Malgradu l'aumentu tremendu di i costi, i prufitti facenu assai bè. I venditori sò sempre più disposti à passà l'aumentu di i costi à i so clienti, è i cumpratori sò sempre più disposti à assorbe quelli aumenti di prezzu.

4. Mentre chì l'expectativa d'inflazione à longu andà pò esse sempre in u vicinatu di l'ughjettu di a Fed, sò generalmente crescenu. A più impurtante, l'esperienza storica mostra chì queste aspettative sò assai influenzate da ciò chì hè accadutu à l'inflazione attuale recentemente. In vista di a probabilità di persistenza di una inflazione più alta in u prossimu terminu, DB aspetta di vede più aumenti significativi in ​​l'expectativa di inflazione annantu à l'annu avanti.

5. Infine, e misure politiche pigliate da a Fed cum'è attualmente previstu da i mercati seranu lenti per frenà l'inflazione. Cù l'inflazione chì resta in ogni locu vicinu à i livelli attuali, u tassu di i fondi fed reali resterà sostanzialmente negativu è cusì ùn riesce à ghjunghje à un livellu "restrittivu", ancu s'è u bilanciu di u bilanciu face più per spinghje i tassi di u mercatu à longu andà.

Separatamente, mentre pudemu avè vistu l'inflazione "alti ora – iè, l'inflazione pò esse cullatu, se soprattuttu per l'effetti benigni di basa da questu puntu in avanti – ci sarà assai tempu prima di retrocede à livelli accettabili vicinu à u 2% di a Fed. mira.

In u fondu, a Fed hè assai daretu à a curva inflazionistica chì una restrizzioni monetaria sustinibili hè necessariu, assai più di u mercatu aspetta. Per guidà stu puntu in casa, DB hà aduttatu una misura quantitativa chì misura quantu l'ecunumia s'hè alluntanata da i mandati di a Fed di stabilità di i prezzi è di u massimu impiegu sustenibile. L'indici in a Figura 2 sottu mostra a somma di a quantità (in punti percentuali) da quale l'inflazione supera l'ughjettu di destinazione di 2% di a Fed più l'ammontu (in punti percentuali di disoccupazione) da quale u mercatu di u travagliu hè stimatu chì hè strettu fora di u so sustenibile. livellu di piena occupazione. I strategisti di DB chjamanu questu indice "indici di miseria" di a Fed, datu a so similitudine cù l'indice di miseria naziunale, chì hè solu a summa di l'inflazione è u disoccupazione.

Lettura pusitiva in u graficu sopra ovviamente indicanu chì a Fed hà u travagliu per fà in una direzzione stretta: l'inflazione hè troppu alta è o u disimpiegu s'hè mossu troppu bassu per esse coherente cù l'inflazione stabile. Hè nutate chì in u passatu, ogni volta chì questu indice si move notevolmente sopra u cero, l'ecunumia hè andata in recessione in uni pochi d'anni com'è u risultatu di a stretta monetaria. Nant'à sta basa, a Fed hè attualmente assai più daretu à a curva ch'ella hè stata da l'iniziu di l'anni 1980!

Allora quantu a Fed hà da elevà i tassi è quale serà l'impattu?

Risposta corta: assai . Tantu in fattu si romperà u mercatu. Sicondu DB, u primu compitu di a Fed hè di ritruvà a tarifa di fondi fed à neutrali u più prestu pussibule. Cù l'inflazione prubabilmente elevata bè in l'annu dopu (finu à chì a Fed riesce à rallentà e cose), u livellu neutru di a tarifa di i fondi Fed puderia esse bè in a vicinanza di 5%. Questu assume chì l'inflazione di u PCE core ùn sarà micca sottu à u 5% annantu à l'annu avanti (chì ùn serà micca).

Ma aspetta, ci hè di più: dopu avè calculatu a tarifa neutrale, i decisori pulitichi anu da determinà quantu sopra u neutrale per andà per rallentà l'ecunumia abbastanza per calà l'inflazione. In i ciculi di l'affari recenti, a Fed hà passatu un puntu percentuali o menu sopra neutrali, cum'è indicatu da u "gap di tassi d'interessu" in a Figura 3 quì sottu, chì hè uguali à a tarifa di fondi fed minus una stima di u so livellu neutrali.

U punchline: DB assume "conservativamente" chì una tarifa di fondi alimentati chì si move bè in u 5 à u 6% hè abbastanza per fà u travagliu sta volta. Questu hè in parte perchè u prucessu di rinfurzà monetariu serà rinforzatu da a riduzione di u bilanciu di a Fed, chì u bancu calcula serà equivalenti à un paru supplementu di 25 bp. Di sicuru, se a Fed seguitava a prescrizione di una regula standard di Taylor, per esempiu, a tarifa di fondi fed puderia ghjunghje à i doppii cifri. In ogni casu, DB aspetta chì l'aumentu di a tarifa di pulitica, a riduzzione di u bilanciu è a crescita di l'expectativa di l'inflazione aumenteranu u rendiment di u Treasury di 10 anni à un livellu piccu in a vicinanza di 4-1/2 à 5%!

Questu, inutile di dì, hè preoccupante perchè un tali strettu monetariu – è u sconvolgimentu finanziariu chì l'accumpagna – spingerà l'ecunumia in una recessione significativa à a fine di l'annu prossimu. A disoccupazione hè prevista per aumentà parechji punti percentuali, ancu s'è u mercatu di u travagliu hà digià strettu più di 2 punti percentuali di disoccupazione, "qualcosa di più forte di una recessione ligera serà necessariu per fà u travagliu".

Hè quandu u dulore finisce è u prossimu, mega easing principia: "Cumu a calata si mette in corsu à a fini di l'annu prossimu, pudemu vede a Fed invertisce u cursu è l'ecunumia ripiglià di novu à a mità di 2024. L' inflazione poi retrocede gradualmente versu u mira. à u spinu di l'aumentu slack in u mercatu di u travagliu è l'ecunumia più largamente ". In vista di Deutsche, "quantu hè prestu stu prucessu, u megliu".

A cunclusione di u bancu hè familiar à i nostri lettori: a Fed hà bisognu di rinfurzà, è ùn hà mai fattu successu senza sparghje una crisa maiò, qualcosa chì avemu trattatu più recentemente durante u weekend .

Eccu in e parolle di u bancu: "cum'è avà passa à una postura più aggressiva, u registru storicu ci dice chì a Fed ùn hè mai stata capace di corregge ancu i so superamenti notevolmente più chjuchi di i so obiettivi d'inflazione è di l'impieghi senza spinghje l'ecunumia. una recessione significativa. Per questi mutivi, vedemu i risichi di a recessione di i Stati Uniti – daveru di a gravità di a recessione à vene – chjaramente ponderati à l'aspettu di cunsensu ".

In corta, a Fed continuarà à spinghje finu à chì qualcosa si rompe… è à ghjudicà da u crash di u mercatu d'oghje quellu ghjornu pò esse più prestu di ciò chì a maiò parte pensa.

U rapportu DB cumpletu hè dispunibule per i sottumessi prufessiunali in u locu di solitu.