U Superciclu Capex

By Variant Perception Research

Una vechja basa di attivu + grande gap di spesa di l'infrastruttura + costi di finanziamentu reale negativu (repressione finanziaria) = un superciclu di capex entrante. Questa hè a parte finale di a nostra serie di 3 parti basata nantu à l'intuizioni da u nostru rapportu tematicu "Age of Scarcity" mandatu à i clienti VP in Novembre 2022. Vede quì per a Parte 1 è a Parte 2 .

A basa di l'assi fissi di i Stati Uniti hè estremamente vechja. L'ultima volta chì era questu vechju era ghjustu dopu à a Secunna Guerra Mundiale, chì precedeva un enorme boom di ricustruzzione di capex. A Società Americana di Ingegneri Civili hà qualificatu l'infrastruttura di i Stati Uniti cum'è C-. U Global Infrastructure Hub stima chì u gap di spesa di l'infrastruttura hè avà à 800 miliardi di USD annu (graficu di a diritta). L'aumentu di impegni net-zero necessitarà ancu assai investimenti è capex.

Hè infine "settimana di l'infrastruttura"? Minsky l'hà chjamatu "capitalismu di u welfare-state manageriale": grande guvernu + grande impresa + grande travagliu. A ripressione finanziaria hè generalmente necessaria per mantene i costi di serviziu di u debitu bassu. Ci hè parechje esempi di successu:

• Les Trente Glorieuses francese : 1945-75. U Ministeru di e Finanze hà prumuvutu a crescita dirigendu u risparmiu domesticu versu l'investimentu in PPE. Charles de Gaulle hà iniziatu una seconda fase di a pulitica industriale da a mità di l'anni 1960, a rapida mudernizazione in i settori high-tech cum'è l'elettronica è e telecomunicazioni.
• Mudellu di l'Asia Orientale: inspiratu da u Giappone, l'ecunumie di l'Asia orientale anu vistu un rapidu sviluppu dopu a seconda guerra mundiale. L'intervenzione di u guvernu hè stata critica: creditu miratu è sussidiatu à l'industrii selezziunati, tassi di depositu bassu è tetti nantu à i tassi di prestitu, sussidi à l'industrii in decadenza, u stabilimentu è u sustegnu finanziariu di i banche di u guvernu.
• Era di u New Deal di i Stati Uniti: FDR hà intrutu in ufficiu cù un enorme capitale puliticu. A creazione di una classe media è di u baby boom hà mantenutu a dumanda di i cunsumatori alta è hà alimentatu a spesa rapida per l'infrastruttura.

Duranti l'era di u New Deal, i stock di capex-heavy anu superatu. (graficu in cima à manca, usemu a vita di a Reconstruction Finance Corp per definisce stu periodu). L'azzioni di a custruzzione sò cresciute dopu à a Federal-Aid Highway Act è eranu abbastanza resistenti à a recessione di u 1957-58.

L'azzioni di Capex-heavy sò significativamente sottumessi in l'ultimi anni 10+ (graficu in fondu da Goldman Sachs). L'investituri anu assai preferitu l'imprese di asset-light, l'ingegneria finanziaria è i buybacks.

L'infrastruttura hè in u puntu dolce di esse una industria puliticamenti favuritu è ​​​​di capitali scarsi, è hà da prufittà assai da a prossima recessione.

L' identità di i profitti di Kalecki-Levy mostra chì i prufitti di u settore privatu sò stimulati quandu i guverni anu deficit fiscali. I cambiamenti in u risparmiu (di solitu guidati da e pulitiche di u guvernu contra-cíclicu) portanu a crescita di i profitti futuri:

• Bilanciu di u bilanciu di u guvernu + Balance di u settore di a famiglia + Balance di u cuntu currente = Profitti finanziarii

A raccolta di fondi di l'infrastruttura hè stata estremamente forte in 2022 malgradu u mercatu bear ($ 90bn risuscitatu in 1H22 in US. Questu hè 21% di tutti i fundraising di u mercatu privatu versus 8% mediu à longu andà, fonte: Preqin).

I fondi infrastrutturali micca listati piglianu assai cumpagnie di infrastruttura publica fora di u mercatu (graficu in fondu à manca).

L'aumentu di a polvera secca di l'infrastruttura intensificherà a discrepanza di dumanda-offerta: aspettate multiplici di affari privati ​​​​più elevati mentre l'universu listatu si riduce. Questu hè digià accadutu in u mercatu australianu listatu. Ci hè solu una piccula manciata di cumpagnie di infrastrutture listate puri lasciate dopu una crescita in l'affari privati ​​​​in l'ultimi 2 anni.

Ùn vi scurdate di l'impurtanza di u ciclu cummerciale. L'indicatori principali di liquidità guidanu i renditi glubale di l'infrastruttura listata (top chart).

Tutti l'indicatori ciclichi di VP indicanu u risicu di u risicu in un orizzonte di 6 mesi, cusì l'infrastruttura listata globale prubabilmente offre pocu benefiziu di diversificazione da l'azioni (graficu in fondu à sinistra).

L'infrastruttura listata tipicamente si cummercializa à un premium relative à l'azioni per via di i so flussi di cassa più prevedibili (graficu in fondu à a destra). Oghje i multipli EV / EBITDA sò in cima di a so gamma storica.

A suluzione : truvà imprese d'infrastruttura à pocu capitale è allineate à u guvernu. Queste cumpagnie sò più prubabile di superà dopu à u ciculu di l'affari.

L'industria upstream offre un modu più levered per ghjucà à u superciclu capex. L'assi di l'infrastruttura offrenu à l'investitori una esposizione ligata à l'inflazione cun un catalizatore di acquisizione / valutazione upside.

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