U “debitu nascostu” di $ 7 trilioni di a Cina hè torna in focus

Da Ye Xie, reporter è analista di Bloomberg Markets Live

Mentre l'ottimisimu versu a Cina hè cresciutu à mezu à a riapertura ecunomica, a recente ristrutturazione di prestitu di un veiculu di finanziamentu di u guvernu lucale hà illuminatu stu debitu di $ 7 trilioni in debitu "oculatu". Mentre chì stu gruppu di prestiti ùn hà mai predefinitu, i mercati cumincianu à preoccupassi, evitendu alcuni prestiti più debuli.

Cù Pechino pivotendu nantu à e pulitiche chjave, una ricuperazione ciclica pare esse in corso. Ma i prublemi strutturali – cum'è u pesu di u debitu di i guverni lucali – ùn sò micca andati. U 30 di dicembre, Zunyi Road & Bridge Construction Group da a pruvincia di Guizhou, una di e regioni più poveri, hà allargatu i so prestiti bancari per duie decennii. Hè prumessu di onore i pagamenti nantu à i so ligami.

A ristrutturazione hà causatu un splash trà i participanti di u mercatu. I veiculi di finanziamentu di u guvernu lucale, o LGFV, sò principalmente incaricati di custruisce prughjetti d'infrastruttura. Permettenu à l'autorità lucali di cullà soldi senza chì u debitu apparisce in u bilanciu di u guvernu. Stu debbitu "hidden" è i passivi contingente sò righjuntu à 47 trilioni di yuan ($ 7 trilioni è 39% di u PIB) in settembre, da 20 trilioni di yuan à a fine di u 2016 , secondu Adam Wolfe, un economistu in Absolute Strategy Research.

Finu a ora, questi prestiti statali risicatu – cù a percepzione di una guaranzia implicita da i guverni lucali – anu evitatu u default in i mercati di bonu publicu. Ma a vendita di terreni in calata è e spese massive indotte da Covid debilitanu e finanze di i guverni lucali è ponenu dumande nantu à a so capacità di pagà, cum'è mostratu da a ristrutturazione di Zhunyi.

L'investituri anu digià dimustratu alcune preoccupazioni annantu à u settore, shunning LGFV più debule è muni bonds. Exhibit 2: Guizhou hè statu spressu fora di u mercatu di muni, cù a so parte di emissioni chì cascanu.

Exhibit 3: U differenziale di diffusione trà i bonds LGFV di cinque anni AA-rated è AAA-rated hè allargatu à u più altu da 2018 .

L'allargamentu di a diffusione, in parte, riflette u scaricamentu di i prudutti di gestione di ricchezza per scuntrà i riscatti, ma signala ancu "a preoccupazione di u risicu di coda nantu à LGFV più debuli", secondu l'analista di Goldman Sachs Kenneth Ho è Chakki Ting. A ristrutturazione di Zunyi "rinforza a nostra visione chì un elementu di prudenza hè garantitu per i LGFV di Cina, postu chì credemu chì una ulteriore differenziazione di creditu hè prubabile trà i LGFV, aggravata da un stress fiscale irregolare in i guverni lucali", anu scrittu.

I bonds LGFV – cunnisciuti cum'è "chengtou zhai" o "debitu d'investimentu di a cità" – sò enormi, cuntendu circa un terzu di l'emissione tutale. U stress quì puderia facilmente sparghje à u restu di u mercatu di creditu.

Inoltre, a so incapacità di prestitu pò riduce a spesa di i guverni lucali. I perditi in LGFV puderanu ancu aumentà i prestiti non-performanti in i banche chì li prestanu.

Pochi aspettanu una crisa piena. Cum'è l'economistu di Bloomberg David Qu hà nutatu, assai LGFV si sò diversificati da l'imprese immubiliarii è di u guvernu, è quelli chì si basanu ancu finanziariamente in i guverni lucali prubabilmente riceveranu aiutu ufficiale in una certa forma in un crunch.

Tuttavia, stu debitu oculatu resta ciò chì hè cunnisciutu com'è "rinoceronte grisu" – una minaccia d'altu risicu chì hè spessu ignorata finu à chì hè troppu tardi. In e parolle di Wolfe, a ristrutturazione di u debitu di Guizhou hè solu "una punta di l'iceberg".