Troppu Lacune Per Mind

Da Elwin de Groot, capu di strategia macro in Rabobank

Un saccu di Lacune à Mind

"Mind the gap" hè un avvertimentu chì a maiò parte di a ghjente, è certamente quelli chì anu viaghjatu in u metro di Londra, sapanu. Certamente, sona assai più amichevule ch'è l'equivalente tedescu di "Einstei gen!, zurück bleiben!" chì longu era u missaghju d'avvertimentu in u Metro di Berlinu, ma i dui anu servitu un scopu impurtante: avvistà a ghjente di fà sbagli . È in realtà si applica à una larga gamma di situazioni in a vita, l'ecunumia è i mercati.

Allora cuminciamu cù quella lacuna chì hè sempre sbadigliata trà i legislatori americani è pò prestu scatenà u caos. Avemu sempre assistendu à un flip-flopping cuntinuu in e valutazioni da e duie parti nantu à se e discussioni nantu à u limitu di u debitu di i Stati Uniti si movenu in a direzione ghjusta. I discorsi di ieri si sò finiti senza un accordu, ancu s'è Biden è McCarthy anu chjamatu e so discussioni "produttive" .

A saga di u tettu di u debitu di i Stati Uniti hè più o menu evoluzione in linea cù u nostru "ghjocu di u pollulu" . U pensamentu quì hè chì hè solu quandu a prissioni annantu à i dui partiti implicati hè abbastanza alta (sia da i mercati, l'agenzii di qualificazione o forse a basa di i partiti) chì una decisione serà forzata. Sè simu furtunati, questu succede prima chì ogni dannu reale hè fattu. Ma questu ùn hè micca un datu, soprattuttu quandu i dui lati anu a cunfidenza chì ponu o "vince" direttamente o ponu solu spinghje per più tempu. I Republicani di a Casa, per esempiu, stanu avà à pruvà l'ultime, interrugandu apertamente l'avvertimentu di u Sicritariu di u Tesoru chì u guvernu pò esse veramente senza soldi appena u 1 di ghjugnu. Ieri, u capu di a Maiurità di a Casa Scalise hà dumandatu più trasparenza nantu à cumu era ghjunta quella data particulare.

Hè in questu sfondate chì i mercati di l'equità si sò sbulicati ieri mentre i rendimenti di i boni sò aumentati, anche se solu uni pochi di punti di basa. Ma sè vo vulete cercà "angoscia", i tituli chì riscattanu à principiu di ghjugnu sò sempre u vostru megliu gauge. L'ultima fattura di gestione di cassa di 21 ghjorni di u Tesoru di i Stati Uniti – chì ùn hè micca una questione di riferimentu – hà fattu un tassu di 6.2% ieri, u tassu più altu in più di duie decennii, secondu Bloomberg.

In quantu à l'Auropa, ci hè ancu un divariu considerableu da signalà, ancu s'ellu hè di una natura completamente diversa, à dì u distaccu trà e prestazioni di l'industria è di i servizii. L'inchiesta di i direttori di compra per Maghju hà evidenziatu questu puntu una volta di più. U "divariu PMI" trà i dui settori era u più grande da quandu i registri (chì hè a fini di l'anni 1990). U PMI di fabricazione di l'Eurozona hà sbulicatu più in u territoriu di recessione, cù una lettura di 44.6 (da 45.8 in April), chì hè u livellu più bassu in 3 anni; per cuntrastu, l'indici di servizii hè cascatu solu pocu à 55,9, per pusà cunfortu in u territoriu di espansione. Stu fenominu hè in realtà spartutu da parechji altri paesi fora di l'Eurozona, cum'è u Regnu Unitu (46,9 versus 55,1), u Giappone (50,8 versus 56,3) è avà ancu i Stati Uniti, induve u PMI di fabricazione hè cascatu à 48,5 ma u PMI di i servizii s'arrizzò à. 55.1.

I servizii anu certamente benefiziu da un cambiamentu post-pandemia in a spesa da i beni à i servizii. I dati europei sò abbastanza spargugliati annantu à questu fronte, ma i dati di i Stati Uniti mostranu chjaramente quellu fenomenu: in marzu, u voluminu di spesa in merchenzie hè diminuitu di 5% da u so piccu di marzu 2021; i servizii spende 8% a/a. Tuttavia, credemu chì questu effettu hà largamente currettu u so cursu ormai. L'attività è i novi ordini in u settore di i servizii europei anu aumentatu, ma u ritmu di crescita di novi ordini hà rallentatu un pocu.

Dunque, in generale, diceremu, sti sondaggi suggerenu chì a stampa sottostante ùn hè micca megliurà. Avemu nutatu chì un indicatore simplice chì sottrae u PMI di i servizii da u PMI di fabricazione hè sempre correlati negativamente cù l'attività ecunomica futura, malgradu i servizii chì piglianu una frazione assai più grande di l'ecunumia cà l'industria. In altri palori , l'inchiesta di maghju ci dicenu chì a direzzione di u viaghju hè versu un debilitatu di l'attività, ma u settore di i servizii impedisce un rallentamentu più rapidu.

Ingrandendu l'industria europea, e cose sò andate in discesa dapoi qualchì tempu. A dumanda più debule era u principale culpritu daretu à i cali in i più recenti sondaggi PMI. Mentre i backlogs sustinutu in parte a produzzione, questi ùn anu micca cumpensu per una diminuzione di novi ordini. Stu debilitamentu di a dumanda spiega ancu perchè l'attività industriale ùn hè micca veramente ripresa malgradu l'enorme calata di i costi di l'energia da l'estate scorsa. U cuntrattu Olandese 1m gas TTF slipped decisivamente sottu à € 30/MWh; ricordate chì era sopra à 300 € / MWh torna in Aostu 2022. Intantu, i prezzi di u petroliu sò calati di circa 35% da u so piccu l'estate scorsa. Ma apparentemente l'industria ùn hè micca benefiziu ancu.

L'industria hè ancu un settore più intensivu di capitale è e cundizioni di finanziamentu più strette sò potenzialmente in u modu di una rampa di capacità. I dati di Germania sò particularmente preoccupanti. U so PMI di fabricazione hè cascatu à 42,9, u nivellu più bassu da maghju 2020. Questu indica ancu a debule in Cina. Cum'è u rapportu di FT, a debulezza di l'esportazioni tedesche innesca un dibattitu "perchè u so vastu settore di fabricazione hè cascatu daretu à i rivali chì beneficianu di un rimbalzo di a dumanda cinese" . I settori di l'automobile, di i chimichi è di l'energia intensiva in difficultà sò classificati cum'è debbuli, essendu in svantaghju per via di l'alti costi di input (energia) o per esse in ritardo à u partitu EV.

Ci pò esse una analogia glubale (è avvistu di gap!) Quì cù u settore di i semiconduttori. I contorni di a "guerra di chips" sò apprussimatamente i seguenti. Dapoi l'estate scorsa, i screwscrews nantu à a Cina sò stati stretti cù l'esportazione di i Stati Uniti di curbing di semiconduttori d'altu rendiment in Cina. Diversi paesi anu seguitu è ​​a fine di marzu u Giappone hà annunziatu chì impone restrizioni à l'esportazione à 23 tippi d'equipaggiu per pruduce semiconduttori da lugliu. Si dice chì queste restrizioni sò più larghe di quelle messe da i Stati Uniti finu à avà. Intantu, avemu vistu una raffica di affari in u settore chì o cercanu di espansione in "ecunumie amichevuli", cum'è l'accordi fatti in latu di a riunione G7 di a settimana passata. Ma in u paese, e cose anu ancu cuminciatu à muvimenti più rapidamente – sustinutu da u US $ 280bn CHIPS è Science Act , di quale circa $ 106bn sò destinati à scopi di semiconductor è telecomunicazioni.

Ancu se questi sviluppi prubabilmente aiutanu l'ecunumie occidentali à riduce a so dipendenza da a Cina cù u tempu, l'allargamentu di a distanza cù a Cina pò ancu creà novi prublemi in u futuru. I curbs di l'esportazioni ponu purtà à a ripresa da a Cina, minendu a dumanda da a Cina. Una tale lacuna duveria esse cumprita cù ordini domestici o di u guvernu massivu, o porta à un disincentivatu à investisce. E ancu s'è parechji sperti credi chì a Cina ùn pò micca colma rapidamente a distanza tecnologica cù i Stati Uniti, u capu di NVIDIA Jensen Huang avvirtenu in una entrevista cù u FT oghje chì e cumpagnie americane incorreranu "dannu enormi" se perdenu a dumanda da a Cina. Inoltre, taglià a Cina pò accelerà u prucessu in Cina per pruduce tecnulugia di punta: "Se [Cina] ùn pò micca cumprà da … i Stati Uniti, a custruiranu solu elli stessi", disse.