“Tesla hè Netflix” è “Questu Borsa hè in corsu assai più bassu”: Mark Spiegel

Inviatu da QTR's Fringe Finance

Amicu di Fringe Finance Mark B. Spiegel di Stanphyl Capital hà publicatu a so lettera d'investitore più recente stu weekend, cù a so aghjurnata di a valutazione di u mercatu è Tesla.

Mark hè un invitatu recurrente in u mo podcast (è tornerà prestu prestu) è sicuramente unu di l'iconoclasti di Wall Street. Aghju lettu ogni lettera ch'ellu publica è solu pocu tempu pensu chì seria una bella idea di sparte cù i mo lettori.

Cum'è parechji di i mo amichi / invitati, hè u tipu di voce chì riceve pocu copertura in i media mainstream, chì, in u mo parè, face ellu qualcunu chì vale a pena d'ascoltà duie volte più vicinu.

Foto: Real Vision

Mark hè statu abbastanza gentile per permette di sparte i so pinsamenti da a so lettera d'investitore d'aprile 2022, induve hà nutatu chì u so fondu era in crescita di 20,2% per u mese, paragunatu à u S&P, chì hè cascatu di 8,7%:

Per aprile 2022, u fondu hè cresciutu di circa 20,2% nettu di tutte e spese è spese. In modu di paragone, l'S&P 500 hè calatu di 8,7% mentre chì u Russell 2000 hè calatu di 9,9%. Finu à a data, u fondu hè in crescita di circa 26.7% nettu di tutte e spese è spese. In modu di paragone, l'S&P 500 hè calatu di 12,9% mentre chì u Russell 2000 hè calatu di 16,7%. Dapoi u principiu di u 1 di ghjugnu 2011, u fondu hè in crescita di 117,1%, mentre chì l'S&P 500 hè in crescita di 281,5% è u Russell 2000 hè di 154,5%. Dapoi u principiu, u fondu hà cumpostu à 7,4% nettu annu versus 13,1% per l'S&P 500 è 8,9% per u Russell 2000.

Per l'assunzione supplementu di Mark nantu à assai macro chì ùn vulia micca ripetiri quì (è se ùn avete mai lettu una di e so lettere d'investitore di pocu tempu), pudete, è deve, leghje a so lettera d'investitore di marzu 2022 quì .

I Pensieri di Mark nantu à Tesla

Dapoi anni aghju dettu "Tesla hè Blackberry" – u fabricatore di una versione di prima generazione di un pruduttu chì – una volta chì u mercatu hè statu pruvucatu – saria rimpiazzatu in l'oscurità di niche da versioni più novi è megliu; Avà possu furnisce una analogia assai più recente: Tesla hè Netflix.

Per anni, Netflix hà avutu una valutazione assurda basata nantu à a so pusizioni pioniera in i media streaming, ma una volta chì hà dimustratu chì un tali mercatu esiste una miriade [di] cuncurrenti sbulicò in tuttu, è in Aprile u stock hè colapsatu quandu avemu amparatu chì ùn hè micca solu. Netflix ùn hè più in modalità "ipercrescita", ma, per a prima volta da u 2011 (quandu hà passatu da i DVD fisichi), hà persu abbonati.

L'annotazione di u graficu da QTR, ùn appare micca in a lettera di Spiegel

Credu chì Musk sà chì Tesla hè "u prossimu Netflix" (da quì u so recente "Twitter buying distraction"), cù VW, Hyundai / Kia, Ford, GM, BMW, Mercedes, BYD è altri cuncurrenti chinesi è, in pochi anni, Toyota & Honda, essendu u Disney, HBO Max, Amazon Prime, Peacock, Hulu, Paramount +, etc., di u mercatu di l'auto elettriche, arrubbanu a parte di Tesla è eventualmente battendu u so prezzu di l'azzioni di 95% o più da l'oghje, in a valutazione. di "solu una altra cumpagnia di vittura".

In fattu, in April, Tesla hà dettu chì e spedizioni di u Q1 eranu sequenzialmente quasi flat (solu 1398 vitture supplementari, un guadagnu di solu 0,45%) versus u trimestre precedente, è ancu questu hè statu solu "ottenutu" da una redefinizione sneaky da Tesla di ciò chì "una consegna" hè.

Iè, a cumpagnia hè limitata in chip, ma i so cuncurrenti (chì, à u cuntrariu di Tesla, ùn sò micca disposti à sguassà l'equipaggiu di sicurezza o à aduprà chips micca testati per mantene a produzzione) sò ancu più limitati, è in fattu i tempi d'attesa sò più longu per i cuncurrenti diretti di EV di Tesla cà. sò per una Tesla; per esempiu, u Mustang Mach-E di Ford hè cusì in dumanda chì hà ancu arrestatu ordini supplementari per l'annu mudellu 2022. (A capacità di produzzione annuale attuale di Mach-E hè di circa 65 000 per i Stati Uniti è l'Europa è decine di millai di più per a Cina, ma in u 2023 a capacità di i Stati Uniti è l'Europa si espansione à 200 000).

Ford Mach-E

A peor cosa chì pò accade à "a storia di Tesla" serà quandu e so piante tedesche è texane sò cumpletamente operative è a capacità eccessiva sussegwente guarda u mondu ghjustu in faccia, finisce cusì u mitu di "domanda illimitata" (soprattuttu à l'attuale). , i prezzi drasticamente aumentati, induve u Model 3 più prezzu avà principia à $ 47,000 è u Model Y più prezzu principia à $ 63,000); in fattu, cercate i margini chì distruggenu i taglii di prezzi à a fine di questu annu o à u principiu di u 2023.

Intantu, i profitti "record" chì accumpagnavanu u numeru di consegna quasi flat di Q1 sò stati ottenuti via una miriade di [pf] articuli una volta, cumprese $ 679 milioni di vendite di creditu di emissioni chì spariranu annantu à l'annu prossimu o dui, cum'è ogni fabricatore d'auto aumentà u so EV. vendite, una misteriosa riduzione di $ 502 milioni di spese SG&A (di quale solu $ 140 milioni era duvuta à una riduzzione di cumpusizioni di stock) malgradu l'apertura di novi fabbriche in Germania è Texas (chì Tesla capitalizeghja invece di spende?) è una cumminazione di cuntabilità FIFO è sticker multipli. aumenti di i prezzi chì permettenu à Tesla di spende i costi di materie prime in rapida crescita à prezzi più vechji è più bassi mentre vende vitture custruite da quelli materiali à prezzi novi, considerablemente più alti .

Ajustendu per questi fattori, Tesla hà avutu un guadagnu GAAP per u trimestre chì era almenu $ 1 / share più bassu di u $ 2.86 publicatu, è annunziendu quellu realisticu $ 1.86 / share à $ 7.44 significa chì à u prezzu di chiusura d'aprile Tesla (in un trimestre senza crescita) avia avutu. un rapportu PE di circa 117 versus una figura in l'industria di menu di 10. (Inoltre, u flussu di cassa gratuitu di Tesla Q1 era solu circa $ 1,8 miliardi, una caduta di quasi $ 1 miliardi versus u trimestre precedente, malgradu un aumentu massivu di u nettu). cunti pagabili.)

È per quelli di voi chì pensanu chì Tesla hè "veramente una sucietà energetica", in Q1 "Tesla Energy" hà avutu un ingrossu di solu $ 616 milioni (-10.5% in sequenza) è u costu di i rivenuti di $ 688 milioni, chì significheghja hà avutu un margine bruttu negativu . . Dunque, se Tesla hè "veramente una cumpagnia di energia", hè ancu più sfondata chè s'ellu hè solu una cumpagnia di vittura!

Mockup di Gigafactory Berlin

Intantu, parechji tori di Tesla credi sinceramente chì deci anni da quì a cumpagnia serà duie volte più grande di Volkswagen o Toyota, vendendu cusì circa 20 milioni di vitture annu (da l'attuale run-rate di circa 1,3 milioni); in fattu in March Musk stessu hà ancu risuscitatu questu cum'è una pussibilità.

Per illustrà quantu hè assurdu, passanu da 1,3 milioni di vitture à l'annu oghje à 20 milioni in deci anni significa chì in più di un milione di vitture à l'annu di produzzione eventuale da e novi fabbriche tedesche è texas, Tesla duveria aghjunghje 35 più . 500 000 fabbriche di vitture / annu novu cù produzzione venduta; vale à dì, una nova fabbrica quasi ogni trimestre per deci anni! È allora ? Ebbè, allora avaristi una cumpagnia di vitture apprussimatamente duie volte più grande di Toyota (capu di u mercatu attuale: $ 239 miliardi) o di Volkswagen (capu di u mercatu attuale: $ 97 miliardi). Se ciò rende Tesla un valore, per esempiu, $ 500 miliardi in 10 anni, scontendu chì torna à 15% / annu è permettendu una diluzione di azzione abbastanza per pagà per tutte quelle fabbriche, Tesla – in quellu scenariu assurdamente ottimista – valeria solu $ 100 /. sparte oghje, guasi 90% da u so prezzu attuale. (Per esse chjaru, pensu chì và assai più bassu!)

Un'altra storia di hype preferita da i tori di Tesla hè stata "u mercatu cinese", ma e vendite domestiche di Tesla in u Q1 2022 in Cina sò diminuite in sequenza di circa 8000 unità versus Q4 2021, è avia solu circa 1.9% di u mercatu generale di i veiculi di passageru cinese è solu 11. % di u mercatu BEV.

Intantu, cum'è Tesla cuntinueghja à vende u so fraudulent & periculosa cusì-chiamatu "Full Self Driving" u capu di quellu prugramma pocu tempu hà pigliatu un sabbatical di quattru mesi; l'ultimu esecutivu maiò di Tesla chì hà fattu questu (Doug Field) ùn hè mai tornatu. In un ambiente regulatore sanu Tesla, avè vindutu stu software di basura per più di cinque anni …

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Pensieri di Mark nant'à u restu di u mercatu

A più grande bolla di l'attivu in a storia di i Stati Uniti hè stata spazzata cù a Fed chì stampava $ 120 miliardi à u mese è i tassi à breve termine à zero mentre u guvernu hà cuncurrentemente un deficit fiscale record è l'inflazione era moderata. Avà avemu a Fed per riduce u so bilanciu, i Treasuries à mediu è longu tempu chì rendenu vicinu à 3% (in u so modu, crede, à assai più altu), senza stimulus fiscali extra è a più alta inflazione in più di 40 anni, mentri L'aumentu di a spesa militare per tuttu u mondu occidentale (cum'è u Giappone è a Corea di u Sud) hè per sguassà u cusì chjamatu "dividendu di a pace". In altri palori, a bolla era destinata à scoppià è eramu, è restamu, posizionati per ella (ancu se ci saranu indubbiamente alcuni feroci manifestazioni di u mercatu di bear, è aghju da fà u mo megliu per navigà per elli).

L'ultima volta chì u rendimentu di u Tesoru di 10 anni era induve hè avà (circa 2.9%) era dicembre 2018 quandu l'S&P 500 era intornu à 2700 (circa 35% più bassu di quellu chì hè oghje), ma l'inflazione era assai più bassu (permettenu PE assai più altu). multiplici) è e prospettive di crescita eranu assai megliu. E ancu se i guadagni di l'imprese sò più alti avà ch'è allora, crede chì l'aspettattivi di l'inflazione sò in u prucessu di abbassà sustancialmente i multipli PE posti nantu à quelli guadagni, cum'è accadutu in l'era inflazionistica trà 1973 è 1975 quandu u PE di l'S&P 500 hè cascatu rapidamente da 18x. à 8x. (Forse una mossa da 30x à 15x puderia esse in ordine sta volta.) Allora pensu chì sta borsa va assai più bassu, è cusì cuntinuemu à avè una grande pusizioni curta in l'S&P 500 via l'ETF SPY (ancu se aghju temporaneamente). ridutta a dimensione di a pusizione à a fini d'aprili, cum'è u mercatu mi pare un pocu oversold à cortu termine), è ancu una grande pusizioni corta in Tesla, u più grande bubble-stock in tutta questa era di bolle, chì sarà prestu à vitture elettriche. ciò chì Blackberry hè diventatu à i telefoni smartphones: u pioniere chì hà sbulicatu cù frecce in u spinu.

Intantu, ancu l'annu passatu, quandu i tassi à cortu termine sò stati stabiliti à solu 0.125% è i tassi medii eranu intornu à 1.5%, l'interessu nantu à i $ 30 trilioni di u debitu federale costanu $ 562 miliardi. Ddu costu di interessu hè avà in una strada per duppià, ma ancu allora seria sempre assai sottu à u ritmu anticipatu di inflazione. Qualchissia pensa seriamente chì sta Fed hà u stomacu per affruntà a tempesta di focu puliticu di u Cungressu chì deve slash Medicare, u budget di difesa, etc. per pagà u costu di l'interessu ancu più altu chì saria creatu da aumentà quelli tassi à un livellu proporzionatu à ancu 4% o 5% d'inflazione (per ùn parlà micca di più di l'8% d'oghje) ? Powell ùn hà micca u visu per quessa, nè nimu in Washington; cusì, sta Fed serà prubabilmente daretu à a curva d'inflazione per almenu una dicada . È hè per quessa chì restemu longu oru (via u GLD ETF).

È infine, pudemu vede da CurrentMarketValuation.com chì (da u 21 d'aprile) a valutazione di a borsa di i Stati Uniti cum'è percentualità di u PIB (u cosiddettu "Indicatore di Buffett") hè sempre incredibilmente altu, è cusì e valutazioni anu una longa strada per vai prima di ghjunghje à a "normalità":

Quandu l'azzioni diventeranu significativamente più economiche, sferisceraghju a reta longa, ma finu à quì hè prubabile di stà à pocu pressu.

À propositu di Mark Spiegel

Mark gestisce Stanphyl Capital, stabilitu in u 2011, un fondu d'investimentu di azioni è macro-long-short à grande valore basatu in New York City. Mark pò esse ghjuntu à [email protected] o à @StanphylCap in Twitter.

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Disclaimer: Questa lettera ùn hè micca stata riprodotta in tuttu. Possu l'opzioni di call and put Tesla, è ancu ARKK call and put options. QTR hè longu diversi minatori d'oru è d'argentu è hà una esposizione longa è corta à u mercatu per mezu di azioni è derivati. Duvete assume ch'e aghju pusizioni in qualsiasi nomi chì aghju publicatu. Ùn aghju micca postu in i fondi di Mark. Mark hè abbonatu à Fringe Finance via un abbonamentu cumpresu chì li aghju datu è hè statu nantu à u mo podcast. L'estratti di a lettera di Mark, sopra, ùn anu micca esse interpretatu cum'è una offerta di vende, o una sollicitazione di una offerta di vendita, qualsiasi tituli o servizii. Ogni offerta pò esse fatta solu à u mumentu chì un investitore qualificatu riceve materiali formali chì descrivenu un'offerta più a documentazione di abbunamentu cunnessa. Ùn ci hè micca garanzia chì a strategia d'investimentu di u Fondu serà successu. L'investimentu implica risicu, è un investimentu in u Fondu puderia perde soldi.