Scusate u presidente Powell, ancu FRBNY hè avà chì prevede un risicu di recessione seriu è acceleratu

Scrittu da Jeffrey Snider via Alhambra Investment Partners,

À a so ultima cunferenza di stampa, u presidente di a Riserva Federale, Jay Powell, hà fattu una mansa di rivendicazioni senza sustegnu, nimu di quale ùn hè statu chjamatu o ancu interrugatu da i ghjurnalisti riuniti. Questi rituali sò pensati per prughjettà l'autorità micca cunducendu inchiesta, è questu era forse a megliu rapprisintazioni di quella intenzione.

U travagliu di Powell hè di mette a situazione attuale in a megliu luce pussibule, cuminciendu per minimizzà a situazione attuale. Da quì, per pruvà à fà u publicu per crede chì a Fed hà l'arnesi, a vuluntà, è a risoluzione di trattà cun ellu – prima cunvince persone pulitiche anu identificatu currettamente u prublema.

Da a perspettiva pulitica daretu à tuttu questu, tutti sò dettu chì hè inflazione. Ma cumu a Fed rimpiazzà l'oliu russu nantu à i mercati europei, uttene più energia di ogni tipu da a terra, o fabricate un batch di semiconduttori mentre movendu bè è risorse globale in una manera più efficiente?

L'aumentu di i tassi ùn cambierà alcuna di queste afflizioni attuali, cusì Powell hà da ingannà a ghjente per crede chì ùn sò micca l'unicu prublemi maiò; o ancu u Big Thing. Hè per quessa chì ellu è u presidente Phillips anu purtatu a curva di Phillips. Sicondu sta teoria (dimustrata da tantu tempu), i funzionari dichjaranu di pudè scambià cusciendu una certa crescita di l'impieghi per una inflazione più bassa per via di l'aumentu di i tassi chì si dice (ancu spruvatu) per ritardà a crescita economica dunque di u travagliu.

Questa idea di questa "sfruttabile" Phillips Curve hè stata risata da una seria considerazione da Milton Friedman è altri solu principiendu à a fine di l'anni sessanta, ma quì hè Jay Powell chì risuscita a so carcassa putrita per pura disperazione.

Siccomu e so pulitiche ùn ponu micca risolve u scossa di l'offerta, vi distrarà invece di crede chì "l'inflazione" hè principalmente dovutu à un mercatu di travagliu strettu chì per decennii avemu statu purtatu à crede (cuntrariu à ogni evidenza) chì l'aumentu di i tassi pò. fà qualcosa.

U presidente Powell hà passatu assai di quella cunferenza di stampa per vende sta stallazione.

U so pezzu finali era un filu di l'agulla, una cavalcata in stile Hollywood in u tramontu. Di sicuru, hà dettu, hà da sbattà duramente i freni ecunomichi per attivà u sfruttamentu di a curva bastardata di AW Phillips, ùn vi preoccupate micca, Caru publicu, l'ecunumia hè in una forma cusì fantastica chì pò facilmente scambià menu crescita per menu inflazione è esce. l'altra parte hè totalmente Goldilocks.

Per fà a vendita, Powell :

Avemu vistu a crescita di l'impieghi rallenta, ma hè sempre à livelli abbastanza robusti. Videmu l'ecunumia rallentà un pocu, ma ci sò sempre livelli di crescita sani… Ùn ci hè micca segnu di un rallentamentu più largu.

U presidente puderia vulerà cuntrollà questi punti cù alcuni di i mudelli di u so persunale. Ci sò tanti oghji oghje, hè impussibile di seguità, ma quelli di FRBNY sputanu solu alcune e so predizioni DSGE è, dicemu, ora predicanu una ecunumia chì hè più chè rallenta, micca veramente sana à parechji livelli di crescita, è ogni signu d'avvertimentu pussibule di un rallentamentu più largu, se micca assai, assai peghju.

Più preoccupante chè questu, i numeri attuali rapprisentanu grandi cambiamenti in e proiezioni di mudelli da … marzu.

Sicondu questi, u potenziale ecunomicu upside (in termini di output, o PIB reale) ùn hà micca cambiatu da marzu à ghjugnu. Ciò chì hà fattu hè cumu avà ci hè un marcatu enormu è forse crescente chì, se cuntinueghja à andà in quella direzzione, ùn saria micca solu una recessione, seria prolongata è severa.

In fattu, u puntu mediu di ghjugnu per u PIB in i prossimi dui anni (2023 è 2024) hè negativu per ognunu, facendu chì u puntu mediu attuale hè uguale à ciò chì in marzu era statu u limitu più bassu!

In altre parolle, hè avà più prubabile ch'è micca, usendu queste regressioni, i prossimi anni aghjunghjeranu menu PIB di quellu chì attualmente per una ecunumia chì ferma significativamente daretu à ogni linea di basa, cumpresa a mancanza di luce prima di u 2020. Hè cusì chì e cose male sò state, tutti ingannati è ingannati in crede chì i CPI eranu l'ecunumia; piuttostu chè ricuperazione surriscaldata, ùn avemu mai fattu unu ancu avà passatu u marcatu di dui anni.

Queste novi proiezioni ùn ci dicenu micca cumu l'ecunumia puderia ghjunghje à i so livelli più bassi – forse una recessione assai corta ma assai intensa, o, d'altra banda, una recessione più ligera chì dura assai più longu – solu chì hè sempre più prubabile di a situazione. hà cambiatu materialmente per u peghju, per dì un pocu.

Siccomu questi sò mainstream, ecunometria cunvinziunali, u mutivu primariu per tali serii downgrades di previsione hè, bè, l'aumentu di i tassi di Jay. Ùn importa quante volte ùn funziona mai, ogni mudellu assume solu chì a pulitica "monetaria" funziona cum'è prevista. Dunque, da marzu, una Fed più hawkish hè presumitu di sfruttà più Phillips; sippuru in stu casu, i stessi mudelli FRBNY risuscitatu i so stimi PCE Deflator s'ellu solu per via di oliu.

Ma mentre chì a matematica di a filiera di New York pò spiegà u FOMC per un futuru pienu di recessione, ùn hè micca solu u so casu. Questi numeri anu ancu da factor, è cumincianu à factor, da un puntu di partenza assai peghju significatu più debule di ciò chì pensava prima (u PIB negativu "shocking" è "inaspettatu" in Q1 è ciò chì hè digià prubabilmente un altru trimestre negativu in Q2).

Chì i mercati ponu accunsentì cù l'assunzioni ecunomiche impiegate quì; l'ecunumia di i Stati Uniti si dirige in u 2022 dopu avè digià inciampatu, mai ricuperatu, chì aumenta e prospettive in a realità è ancu questi esercizii teorichi per a cuntrazione immediata è prolongata. A Fed dice chì l'aumentu di i tassi, u mercatu sapi megliu, ognunu indicà grandi prublemi in ogni modu.

È questu significa assai prublemi è micca solu per u presidente Phillips o Jay Volcker. I so mudelli sò digià coglie una tonna di risicu di svantaghju perchè a realità di un puntu di partenza cusì terribile è terribilmente debule ùn pò esse ignoratu o scartatu in a matematica cum'è pò esce da a bocca insincera di u presidente.

I mercati sò stati in u territoriu di recessione è probabilità elevate per assai più longu, per un ragiunamentu assai più sanu.

Avà imaginate se questi DSGE anu avutu un modu per incorpore è factor sempre più periculosu Euro $ # 5 cum'è i mercati anu digià!