Scopre a Scam Robininess: Eccu Quantu Cittadella Pagata à Robinhood Per Cumprà i Vostri Ordini

À dilla franca, l'avemu avutu cù u flussu custante di bugie da Robinhood è di merda senza fine da u CEO di a cumpagnia, Vlad Tenev.

Cù Tenev previstu di testimunià ghjovi, accantu à i CEO di Citadella, Melvin Capital è Reddit, l'apriori mea culpas anu cuminciatu à emergere – se un pocu troppu tardi – l'anzianu trader HFT hà parlatu tardi venneri nantu à u All-In Podcast ospitu da Chamath Palihapitiya, chì avia criticatu fermamente Robinhood per e restrizioni di cummercializazione, è Jason Calacanis, un investitore Robinhood, è hà dettu chì " senza dubbitu averiamu pussutu cumunicà questu un pocu megliu à i clienti".

Ciò chì si riferisce, naturalmente, hè a scandalosa decisione di Robinhood di restringe l'acquistu di 13 scorte assai cortu u 28 di ghjennaghju chì era statu guidatu à registrazioni massime, cumpresu GameStop, chì e so azzioni anu aumentatu più di 1,600%.

Tenev hà dettu chì e restrizioni eranu necessarie per via di un grande aumentu di i requisiti di garanzia / depositu da parte di u DTCC, ma chì ùn era micca spiegatu in e-mail automatiche inviate à i clienti di Robinhood à l'iniziu di u 28 di ghjennaghju.

Eppo hà decisu di tirà u truccu u più anticu è di svià l'attenzione da i so sbagli culpendu "e teurie di a cuspirazione".

"Appena quelli email sò surtiti, e teorie di a cuspirazione anu cuminciatu à vene, allora u mo telefunu stava saltendu cun" cumu si puderebbe fà questu, cumu si puderia esse da u latu di i hedge funds ", hà dettu.

Ciò chì Tenev ùn hà micca dettu, o spiegatu , hè per quessa chì a so sucietà – chì hè solu un front di clientela di Citadella, chì compra a maiò parte di u flussu d'ordine di Robinhood per aduprà perfettamente legalmente in qualunque manera li pare opportuna – era cusì massicciamente sottocapitalizzata chì DTCC hà dumandatu parechji miliardi di più in garanzia per prutege l'investitori proprii di Robinhood contr'à i modi predatori di a sucietà di circà di sfruttà a gamificazione di l'investimentu chì ne face nunda di più (o menu) cà una ricerca banale per milioni d'investitori GenZ è millenarii, un puntu chì Michael Burry hà fattu cusì vivamente.

A #mainstreetrevolution hè un mitu. Cero cumissioni è app gamificate sò stati cuncipiti per alimentà i flussi versu e duie case di cummerciu WS più influenti. Alcuni HF sò stati feriti, ma se a vendita al dettaglio si muove versu più cummerciu è luntanu da i fundamenti, WS detene quellu ghjocu. #Stonks per design. https://t.co/Y4raF0jiM3

– Cassandra (@michaeljburry) Ferraghju 9, 2021

Incidentalmente sapemu perchè Tenev ùn l'hà micca menzionatu: hè perchè u back office di Robinhood hè un scempiu di un'operazione scarpa, una chì ùn hà mai anticipatu nè una tale crescita in u cummerciu nè un esigenza collaterale di parechji miliardi; avia avutu Robinhood un veru brokerage invece di finge di esse unu, è currere solu per aprire quanti conti di vendita al dettaglio quant'ellu pudia in u più breve tempu, generendu cusì u più prufittu in u più rapidu tempu per permette à i so sponsor una rapida è surtita prufittuosa, averia da esse stata in cima à questu.

Hè dinò perchè e ridicule richieste di Tenev per un stabilimentu immediatu invece di u solitu accordu T + 2, chì ùn hè statu un prublema per qualsiasi altri broker, ùn hè altru chè un argumentu di paglia chì spera di presentà à u Cungressu.

Ciò chì ci porta à un sughjettu totalmente separatu, è chì Teven duverà trattà in un modu o in un altru: u fattu chì Robinhood sia una sucietà de facto di Robinhood, chì u so mudellu di cummerciale interu hè di vende ordini di vendita al dettaglio à una manciata di marketers HFT nanzu à tuttu … Citadella. Facendu cusì, i soli chì anu beneficiatu di a crescita di u cummerciu di vendita al dettaglio sò Robinhood stessa, sacchendu milioni di più da a vendita di flussu d'ordine à Citadella, Virtu, Two Sigma, Wolverine è altri posti HFT di primu "mercatu", è ancu Citadella chì hà fattu miliardi avendu un sguardu anticipatu nantu à a più grande crescita di stock di vendita è ordini di opzioni flussu in a storia, è esse capace di scambià davanti è intornu.

E no, ùn hè micca una teoria di a cuspirazione Vladimir – hè a verità fredda, cum'è Jeffrey Gundlach hà suggeritu a settimana scorsa quandu hà dettu " Robin Hood (sic) duverebbe esse ubligatu di cambià u so nome in Hood Robbin". attraversu a nomenclatura, chì sò onnipresenti in questi ghjorni " aghjunghjendu " Per esse chjaru, u cambiamentu di nome rifletteria Robinhood arrubendu u tippu chjucu, nunda altru ".

Per esse chjaru, u cambiamentu di nome rifletteria Robinhood arrubendu u tippu chjucu, nunda altru.

– Jeffrey Gundlach (@TruthGundlach) 10 ferraghju 2021

Da parte, cumu osemu allegà chì Citadella cumprava un flussu d'ordine per fruntunalla? Dopu tuttu, sta stessa accusa …

… accumpagnatu cù u ricordu chì Robinhood s'impegna solu in una pratica chjamata pagamentu per flussu d'ordine (o PFOF) …

… chì hè ciò chì hà permessu à Robinhood di furnisce scambii "gratuiti" in primu locu, chì guasgi ci hà distruttu quandu u ghjugnu scorsu l'armata di l' avucati di a Citadella hà minacciatu di cundannaci in terra per avè suggeritu precisamente què?

Alcune frasi chjave di nota da u testu di sopra:

• "" Frontrunning "hè un termine d'arte di l'industria chì si riferisce à una forma illegale di cummerciu."
• " Citadella Securites ùn s'impegna micca in tale cumpurtamentu [vale à dì, fruntunning] è ùn ci era nisuna basa fattuale per ZeroHedge per publicà una accusa incendiaria, falsa è temeraria à i so 742.000 seguitori Twitter " [hè 771.000 avà].
• "A dichjarazione di ZeroHedge disprezza ovviamente a liceità è l'integrità di e pratiche cummerciale di Citadel Securities".
• "Evidentemente, sta più recente iterazione di sta stessa accusa dannosa ùn hè stata fatta in scherzu".
• "Esigemu chì ZeroHedge ritrassi subitu stu tweet, cancellendu lu da a pagina Twitter di ZeroHedge … Un rifiutu di abbandunà subitu sti passi di riparazione serà vistu cum'è più evidenze di malizia attuale è aumenterà solu u risicu ghjuridicu dighjà sustanziale affrontatu da voi è ZeroHedge. "

Ebbè, avà sapemu ufficialmente tuttu nantu à u modus operandi di Citadella perchè pochi ghjorni dopu avemu ricevutu quella lettera, nimu altru chì u regulatore finanziariu FINRA , hà rivelatu chì Citadel Securities hè statu censuratu è ammintatu per avè participatu – drumroll – "cummerciu davanti à l'ordini di i clienti " cum'è a Lettera di Accettazione N ° 2014041859401 hà rivelatu:

Avà ammettemu chì u nostru argot finanziariu hè un pocu arrugginitu oghje, ma " scambià davanti à l'ordini di i clienti " sona assai simile à un altru " termine d'arte " assai più pupulare, unu chì sapemu bè: fruntunning !

Un linguaghju à parte, alcune di l'altre parolle messe in risaltu chì simu assai familiari, cum'è " centinaie di migliaia" … è " 559 istanze" in cui Citadella hà scambiatu davanti à l'ordini di i clienti.

È mentre pudemu avè un pocu avanti di noi quì, sò stati i stessi avucati di Citadella chì ci anu infurmatu in più di una occasione chì:

"frontrunning" hè una pratica di cumerciu pocu etica è illegale. "

Allora, chì duvemu fà di questu? Pò esse chì Citadella s'impegna in almenu 559 istanze di ciò chì u so avucatu hà chjamatu "pratica di cummerciu antietica è illegale " . Sicuramente nò: dopu à tuttu l'avucati saperebberanu benissimu quantu ridicule è ridicule a so lettera è e so minacce sembrarianu se mai emerge chì Citadella era davvero cunfruntendu i so clienti.

Ma aspettate, diventa ancu più divertente.

Torna in aprile 2004, assai prima chì Citadella diventa u marcatore dominante – è cumpratore – di u flussu di cumanda di vendita al dettaglio cuntrullendu un enorme 27% di a quota di mercato totale di u capitale di i Stati Uniti in u 2020 secondu Bloomberg è un scumpientu 46% di u flussu di cumanda di vendita al dettaglio, era propiu di Citadella Cunsiglieru generale, Adam Cooper, chì hà incuragitu a SEC à pruibisce u pagamentu per u flussu di l'ordine perchè " distorsiona e decisioni di routing di l'ordine, hè anti-cumpetitivu, è crea un cunflittu d'intiressi evidenti è sustanziali trà i broker-dealers è i so clienti " .

Cum'è Cooper hà rivelatu ancu …

"I broker-dealers chì accettanu u pagamentu per u flussu di l'ordine anu un forte incitantu à indirizzà l'ordini basatu annantu à a quantità di pagamenti di u flussu di l'ordine , chì benefizianu questi broker-dealers, piuttostu cà nantu à a basa di a qualità di esecuzione, chì benefica i so clienti. Inoltre, i partiti fà tali pagamenti (sia volontariamente sia per mezu di un prugramma mandatu da u scambiu) sò furzati à truvà altri modi per recuperà l'importi di tali pagamenti, sia per mezu di spread più larghi sia di una riduzione di altri benefici chì altrimenti puderebbenu, è devenu, esse furniti à i clienti. "

È a punchline:

U pagamentu per u flussu di l'ordine hè una pratica chì in u so visu hè in cuntrastu cù l'obligazioni di un broker-dealer à i so clienti. Un broker-dealer hà un obbligu fiduciariu di uttene a migliore esecuzione ragionevolmente dispunibile per l'ordini di i so clienti in condizioni di mercatu prevalenti. Ùn cridemu micca chì un broker-dealer chì accetta u pagamentu per u flussu di l'ordine è ùn trasmette micca tali pagamenti à i so clienti (sia direttamente sia per mezu di tasse di esecuzione ridotte o commissioni) pò soddisfà costantemente i so migliori obblighi di esecuzione.

Ciò chì ci porta à l'una volta chì Citadella dicia veramente a verità:

Perchè u pagamentu per u flussu di l'ordine crea cunflitti d'interessi fundamentali chì ùn ponu esse guariti da a divulgazione, a Cummissione duveria interdisce u pagamentu per u flussu di l'ordine in tuttu . Hè cruciale chì sta pruibizione includa micca solu prugrammi sponsorizati da scambii, ma ancu pagamentu per i disposizioni di flussu di l'ordine entrate in modu privatu trà i fornitori di flussu di l'ordine è i centri di u mercatu.

Citadella sapia pocu chì solu 15 anni dopu seria u più grande beneficiariu di pagà per u flussu di l'ordine, una pratica chì hà permessu à u fundatore di Citadella di accumulà una raccolta di trofei di alcuni di i beni immubiliari più costosi di u mondu.

Sapemu ancu chì tuttu què hè veru perchè eramu ancu trà i primi à palisà Robinhood cum'è frontu di fronte à i clienti per Citadella in u 2018, quandu avemu scrittu " Robinhood hè dichjaratu per uttene un 40% di Rivenuti Da Imprese HFT Cum'è Citadella " in u quale hà dettu chì …

" Arrubbà à millennials per dà à i ricchi . L'app Robinhood vende i dati di i clienti di l'utilizatori per fà un soldi veloce da l'imprese di cummerciale d'alta frequenza (HFT) in Wall Street", hè ciò chì avemu scrittu u mese scorsu, in unu di i primi articuli chì hà manifestatu a so preoccupazione annantu à a famosa app d'investimentu Robinhood per millennials, chì hà legami ombrosi cù l'imprese HFT è sminuisce a so maghjina di un ethos anti-Wall Street.

A cunclusione hè stata una predizione ardente di ciò chì accadrà un pocu più di dui anni dopu:

Alcuni capitalisti di riserva anonimi anu dettu à Bloomberg chì Robinhood hà digià cuminciatu à vede e cunsequenze di a so accogliente relazione cù l'imprese di Wall Street, chì hà degradatu l'imaghjini di a cumpagnia.

Cù sei milioni di clienti, a maiò parte di i quali sò millenarii – chì cercanu una cultura d'investimentu anti-Wall Street, puderebbenu prestu scopre chì, anch'elli, sò stati cuncernati da i fundatori di Robinhood à pensà chì l'app offre investimenti gratuiti . A lezziò in ghjocu: nunda in a vita hè liberu, ancu s'ellu hè di Silicon Valley.

Dittu chistu, ùn simu micca stati i primi à palisà i modi di Robinhood. Quellu onore appartene à u nostru amicu Joe Saluzzi è Sal Arnuk, chì da più di un decenniu anu guidatu a cruciata contr'à u cummerciu di alta frequenza, è chì in nuvembre di u 2014 hà scrittu " Attenti à quelli chì offrenu cummerciu di vendita gratis ".

Semu sempre suspittosi quandu qualchissia ci offre qualcosa di rigalu. Di solitu, quellu chì offre u serviziu gratuitu hà altri modi per guadagnà soldi. Per esempiu, Google offre assai servizii gratuiti cum'è Gmail, Google Maps o Youtube. Mentre i servizii sò liberi, Google face sempre soldi dirittendu annunci è vendendu dati. L'ultima cosa libera chì crea un bellu buzz (u termu caldu per questu hè "disturbante") hè u cummerciu di vendita al dettaglio gratuitu da una sucietà chjamata Robinhood .

Chì ghjè Robinhood? Sicondu un articulu in u Irish Times ieri:

"Fundatu da Vlad Tenev, diplomatu in matematica di Stanford è Baiju Bhatt l'annu scorsu, Robinhood hè una borsa di mediazione chì ùn impone alcuna commissione ".

Robinhood offre scambii di borsa gratuiti è dati di mercatu in tempu reale senza costi. Cumu a facenu? Sicondu a cumpagnia:

– Ùn anu micca cumpagnie di mattoni è di mortaiu è ùn spendenu micca milioni in annunci Superbowl.

– A tecnulugia li hà permessu di eliminà gran parte di l'intervenzione umana è a carta cunferma.

È cumu facenu i soldi? Sicondu u so situ web:

"Robinhood hà dui flussi di ingressu chjave; incarichendu interessi per u cummerciu di margini, è raccogliendu interessi nantu à i soldi di cassa ".

Chjamemu pazzi, ma appughjenduci à generà rivenuti da interessi marghjinali è raccoglie interessi nantu à i saldi di cassa (induve u minimu di u cuntu hè $ 0) sona un pocu risicatu è eccessivamente ambiziosu in un mercatu chì hè statu impregnatu di zero percentuali di tassi d'interessu per l'ultimi 5 anni. Hè per quessa chì pensemu chì Robinhood deve avè un altru modu per guadagnà soldi. Serà chì i fundatori, Vlad è Baiju, anu previstu di prufittà di i rimborsi è di u pagamentu per u flussu di l'ordine chì sò inseriti in u mercatu di capitale? Ma cumu puderianu dui tippi chì si sò diplomati à Stanford in u 2008 sapè tantu nantu à a struttura di u mercatu di u patrimoniu di i Stati Uniti? Da u so situ web:

" Dopu avè graduatu da Stanford, i cumpagni di stanza Vladimir Tenev è Baiju Bhatt si sò trasferiti in New York , induve anu custruitu piattaforme di cummercializazione à alta frequenza per alcune di e più grandi istituzioni finanziarie in u mondu . Accumincianu à capisce chì l'imprese cummerciale elettroniche ùn paganu effettivamente nunda per piazzà cumerci in u mercatu eppuru incarichanu l'investitori finu à 10 $ per ogni cummerciu – è cusì nasce l'idea di Robinhood . Prestu si sò risicati in California per cumincià à risolve u prublema di demucratizà l'accessu à i mercati ".

Pare chì Vlad è Baiju sappianu assai di più nantu à u cummerciu di i patrimonii di i Stati Uniti di ciò chì pensavamu. Heck, puderanu ancu sapè chì quandu un ordine di limite di vendita al dettaglio hè inviatu à a borsa di DirectEdge, quellu ordine puderia qualificà per un scontu speciale se hè attribuitu è ​​visualizatu cum'è un ordine di vendita al dettaglio. Eccu cumu DirectEdge descrive u so prugramma d'attribuzione di vendita :

"Cù sta migliuranza, i Membri chì mandanu Ordini di Retailu puderanu sceglie di visualizà quelli ordini nantu à u feed di dati Attribuitu EdgeBook cù l'identificatore genericu di vendita" RTAL " piuttostu chè u so ID di Participante à u Mercatu (MPID). L'inclusione di un identificatore standard di vendita dà à i broker retail una maggiore flessibilità è scelta per participà à u prugramma d'attribuzione chì hà aiutatu à migliurà i tassi di esecuzione per l'ordini di vendita ".

Parlà di cunduce l'agnelli à u macellu. L'ordini di vendita al dettaglio chì sò attribuiti sò basicamente luci lampanti chì dicenu à u mondu chì sò al dettaglio.

Ùn simu micca sicuri se Robinhood pensa à vende u so flussu d'ordine, ma hè certamente qualcosa chì i so clienti anu da dumandalli una volta ch'elli cumincianu à cummercià. Mentre u so situ web ùn dice nunda nantu à u pagamentu per u flussu di l'ordine, in una intervista di CNBC da u principiu di questu annu, Vlad Tenev hà dettu chì a cumpagnia accettava pagamentu per u flussu di l'ordine:

 "Dunque, Robinhood hà assai flussi di ricavi u primu ghjornu. Quelli includenu prestiti di margine, pagamentu per u flussu di l'ordine , interessi nantu à i saldi di cassa. Averemu quelli in u primu ghjornu ", hà dettu Tenev nant'à u" Rapportu di a pausa "di CNBC.

In questu momentu, Robinhood hè sempre occupatu à attirà alcuni investitori di grande profilo chì includenu Snoop Dog, l'attore Jared Leto, u fondu di capitale di risicu Andreessen Horowitz è Google Ventures (Robinhood hà raccoltu 13 milioni di dollari in u so ultimu round di finanzamentu).

Dui punti quì: tuttu u fondu di Vlad Tenev hè HFT – sapia da u primu ghjornu chì puderia creà un "brokerage gratuitu" solu s'ellu vendia tranquillamente tuttu u flussu di l'ordine à un generosu sponsor, dicenu Citadella. Hè dinò perchè truvemu ridenti u so recente tweet dumandendu, ovviamente retoricamente, " Chì hè esattamente u cummerciu à alta frequenza? È hè male?"

Cosa hè esattamente u cummerciu à alta frequenza? È hè u male?

– VLAD (@vladtenev) 9 ferraghju 2021

Tenev hà continuatu dopu à una difesa senza sensu di HFT è perchè ùn hè micca male, cuncludi chì " u cummerciu à alta frequenza hè solu ciò chì uttenite quandu si applica a tecnulugia à u cummerciu è chì i dati si movenu più veloce trà i centri di cummercializazione migliurà u cummerciu per noi tuttu "…

In breve, u cummerciu à alta frequenza hè solu ciò chì uttenite quandu si applica a tecnulugia à u cummerciu è uttene i dati chì si movenu più veloce trà i centri di cummercializazione migliurà u cummerciu per noi tutti. https://t.co/9S17EZdYEc (11/11)

– VLAD (@vladtenev) 10 ferraghju 2021

… ciò ch'ellu ùn hà micca dettu hè chì HFT hè solu un modu perfettamente legale è largamente accettatu di fruntunning retailflow order (di solitu per l'ordine di pochi millisecondi, spieghendu a presenza di laser à a Borsa di New York in Mahwah), è dopu a vende à u più altu offerente, qualcosa chì sapia guasi una decina d'anni fà quandu hà lanciatu Robinhood. Ci simu guasgi dumandati s'ellu l'hà fattu in qualchì stanza di schernu di Chicago pocu illuminata mentre era sedutu di fronte à Ken Griffin di a Citadella (questu seria l' altra Citadella, micca quella di u 2004 chì hà trovu u pagamentu per u flussu di l'ordine odiosu è chì meritava di esse pruibita, ma una Citadella chì avà cunsideratu PFOF una fonte di ricchezze è prufitti guasi senza precedente).

U sicondu puntu chì vuleriamu affrontà da u post di Themis Trading 2014 hè chì, allora, ùn era chjaru se RH hà vendutu u so flussu d'ordine, sapemu avà chì Robinhood vende micca solu i vostri ordini à altri internalizatori, ma chì a vendita rappresenta a fonte più grande di i rivenuti RH per ordine di magnitudine . E grazie à l'ultima Forma di Divulgazione 606 di a cumpagnia , sapemu quantu Robinhood hà guadagnatu da a vendita di u vostru flussu d'ordine à Ken Griffin.

U graficu quì sottu mostra i rivenuti mensili di Robinhood per tuttu l'annu 2020, ripartiti in e trè categurie chjave: i) Stocchi S & P500, ii) Stocchi non S & P500 è iii) Opzioni. E mentre Robinhood hà fattu un pocu malandatu $ 247 milioni in 2020 da solu vende l'accessu à i vostri ordini di magazzini di vendita à un postu di flussu d'ordine micca direttu cum'è Citadella, Vitru, Wolverine, Two Sigma, G1X, Morgan Stanley è altri, hè u vendita di flussu d'ordine d'opzioni chì hè emergutu cum'è l'oca d'oru di Robinhood, dopu avè generatu un redditu impressionante di 440 milioni di dollari in 2020.

Ciò chì ci porta allora à u punchline: Robinhood hà a buntà di scumpientà micca solu i rivenuti per pruduttu (scendendu finu à i dettagli granulari cume l'ordini di u mercatu è l'ordini limite), à ​​partesi di parechji anni fà a sucietà hà ancu cuminciatu à divulgà quale eranu i so più grandi clienti. È quì ùn serà micca surprisa chì in 2020, Citadella hà suppurtatu più di a metà di tutti i rivenuti di a Citadella, o 362,5 milioni di dollari, esattamente 53% di i rivenuti totali di a cumpagnia di 687,1 milioni di dollari.

Saria dunque assai spaventosu di dì chì Robinhood ùn hè nunda di più cà una filiale di Citadella chì face fronte à i clienti, una chì pretende di offra cumercii gratuiti à decine di milioni di ghjovani cummircianti ingenui, ma in realtà permette solu à Citadel Securities di cummercià avanti è / o contru à questu flussu d'ordine per quale hà pagatu più di 300 milioni di dollari … è per generà rivenuti record di 6,7 miliardi di dollari!

Probabilmente micca, ma ùn averemu micca una risposta definitiva finu à truvà solu quantu prufittu Citadella hà fattu acquistendu tutti sti dati critichi, chì li dà un primu sguardu micca solu in ogni cummerciu individuale discretu, ma ancu in un sensu di quale manera u l'orda di vendita al dettaglio hè in muvimentu, dati critichi è estremamente preziosi chì finu à Agostu scorsu eranu publichi è dispunibuli per tutti (cun ​​un pocu ritardu) per cortesia di Robintrack, è chì d'Agostu scorsu hè statu inesplicabilmente arrestatu .

Semu sicuru chì l'audizioni di u Cungressu di sta settimana ghjunghjeranu subitu à u fondu di sta quistione critica di quantu prufittu stu flussu d'ordine – chì hà pagatu à Robinhood 362 milioni di dollari per procurassi – hè per Citadella, perchè qualcosa di menu confermerà chì st'ultima audizione ùn hè nunda, ma un tribunale di canguru destinatu à appacià l'investitori di vendita chì qualcunu in Washington face qualcosa … quandu in realità ognunu sà chì ciò chì Citadella vole, Citadella riceve è ùn ci hè segnu chì Citadella si stancassi mai di fà miliardi di u listessu flussu d'ordine per quale hà pagatu sottumessi à u dollaru à Robinhood.

In quantu à a banale virtù di Robinhood chì segnalava di piglià da i ricchi è di dà à i poveri, tuttu ciò chì ci vulia era 30 miliardi di sconti subpenny da Citadella per chì l'impresa si ricurdessi di quale chjama veramente i colpi.