Rabo: “Nimu ùn hè mai statu licenziatu per i tassi di caminata quandu l’inflazione hè à 7%”

Da Bas van Geffen, macrostrategist senior di Rabobank

À nome di tutta a squadra di RaboResearch, bon annu novu !

Siccomu l'Europeani tornanu da e so festività di Natale è di Capu d'annu inusualmente calde, i prezzi di l'energia sò più calati. Cuntinuendu a so decadenza attraversu a stagione di vacanze, u cuntrattu di gasu TTF di 1 mese di riferimentu hè tornatu à i livelli di prima guerra. Semu avà quasi a mità di a stagione di riscaldamentu è i suministri di gas europei parenu sempre abbastanza, in parte grazia à u risparmiu energeticu di e famiglie.

Dice questu, u racionamentu di u gasu industriale ferma ancu un elementu impurtante di l'usu di l'energia più bassu, è questu puderà duverà cuntinuà à traversu u 2023 cum'è l'Europa principia questu annu senza pruvisti russi. Sfortunatamente, un cessamentu di u focu durabile trà Kiev è Mosca pare sempre una prospettiva distante, per ùn dì micca u riavviu di l'impurtazioni di gas europee da a Russia. Allora, malgradu i signali di prezzu pusitivi, a crisa energetica continuarà à perseguite l'annu novu. A dispunibilità limitata di l'energia hà ancu impeditu l'attività di l'Eurozona in u novu annu, è – in u peghju casu – puderia furzà permanentemente certi settori è prucessi industriali fora di u cuntinente.

Ma l'Europa ùn hè micca l'unicu paese chì face una calata. In fatti, e recessioni parenu esse una scumessa sicura. Georgieva di u FMI hà apertu l'annu cù u missaghju edificante chì un terzu di l'ecunumia mundiale affruntà a recessione quist'annu, anche se, ella sustene, i Stati Uniti puderanu scappà di stu destinu per via di u so forte mercatu di travagliu. À u cuntrariu, cum'è u nostru stratega di i Stati Uniti hà ripetutu à a nauseam, simu sempre aspittendu una recessione appruvata da NBER in u paese cum'è a Fed continua à pressu i freni à l'inflazione.

Chì ci porta à u prossimu tema chjave per 2023 – u risicu di persistenza di l'inflazione, ma ancu u risicu di l'overshoots di pulitica.

Cum'è u presidente Lagarde hà accoltu a Croazia cum'è u vintesimu membru di a zona euro, hà avvistatu chì u BCE puderia avè da seguità a Fed in una strada simili: "sapemu chì i salarii aumentanu, probabilmente à un ritmu più veloce di l'aspittatu, ma duvemu esse attenti. ch'elli ùn cumincianu micca à alimentà l'inflazione ". Questu fa eco di u missaghju di a riunione di dicembre è suggerisce chì u BCE pò avè da aumentà i tassi più altu di l'espertu, sempre chì a calata resta troppu bassa per facilità a pressione in u mercatu di u travagliu.

A penuria di travagliu era un tema chjave l'annu passatu, cù più di 25% di l'imprese europee è finu à u 40% di l'industria tedesca citendu una carenza di persunale chì limitava a so pruduzzione in un sondaghju di dicembre da a Cummissione Europea. Cù e difficultà di truvà un novu persunale in a riapertura post-Covid fresca in i so ricordi, i patroni ponu esse riluttanti à licenziari u persunale attraversu una recessione superficiale. U rapportu PMI publicatu ieri suggerisce quant'è: malgradu più cali di novi ordini, l'attività di assunzione cuntinuava – anche se à un ritmu più lento. Tale accaparramentu di u travagliu puderia alimenta più pressioni salariali.

Inoltre, i cambiamenti strutturali puderanu aghjunghje à sta scarsità di travagliu. Perchè, quantunque alcune industrie ponu esse custrette fora di l'Europa, l'esperienza recente cù i scossa di a catena di furnimentu cuntinueghja ancu à guidà e cumpagnie à rivisite e so infrastrutture attuali . Resta da vede s'ellu si porta à a reshoring, o solu à ri-offshoring à altre parti di u globu. L'ultime ùn pò micca esse esclusa, in particulare chì i mercati di u travagliu stretti è i salarii elevati ponu dissuadà l'imprese da pruduce in Occidente. Tuttavia, i risichi geopulitichi è u prutezionisimu – cumpresi i recenti movimenti di i Stati Uniti per limità l'accessu di a Cina à a tecnulugia di i semiconduttori – puderanu guidà una certa pruduzzione per esse riportata in casa.

Eppuru, cum'è i banche cintrali restanu focu annantu à i risichi di l'inflazione persistenza di l'inflazione, chì aumenta ancu i risichi d'errore di pulitica. Hè difficiuli di argumentà cù u ragiunamentu di parechji banchieri cintrali chì avà perdenu di più se l'inflazione arradicata porta à una perdita di credibilità di ciò ch'elli puderanu perde s'ellu si sbaglianu troppu in a lotta di l'inflazione. Per ripetiri unu di i scherzi di u mo cullegu l'annu passatu, "nimu ùn hè mai statu licenziatu per i tassi di caminata quandu l'inflazione hè à 7%". Stu pensamentu, però, aumenta i risichi d'accidenti. Dopu tuttu, hè difficiule – se ùn hè micca impussibile – di determinà quandu u bancu cintrali hà fattu abbastanza per evità u risicu chì l'expectativa di l'inflazione diventanu de-anchored.

Un casu in u puntu quì hè a migliione graduali in a dispunibilità di materie prime, è per quessa, a facilità di i prezzi di input. Cume S&P Global hà riassuntu ieri in u so rapportu PMI di fabricazione di l'Eurozona, "u ritmu di l'inflazione di u costu di input era sempre forte, ma u più debule da nuvembre. I carichi di output sò stati successivamente alzati in una misura più debule […] "

Settimana avanti

Cume a prima settimana di l'annu principia in seriu oghje, i figuri di l'inflazione tedesca per dicembre sò in focus. Questi numeri ponu esse un pocu difficiuli di calibre, cù l'inflazione di u titulu hè affettata da sussidi energetichi unichi. Per u BCE, u sviluppu di u core HICP serà dunque un aspettu più impurtante di a liberazione d'oghje – è sta figura di core serà probabilmente più persistenza. I dati di l'inflazione per l'altri paesi maiò di l'Eurozona seguiranu dumane (Francia) è ghjovi (Italia).

U calendariu di i Stati Uniti principia dumane cù l'ISM per dicembre è ancu i minuti di a riunione di u FOMC di dicembre. I salarii non agriculi seranu liberati stu venneri, cum'è un prossimu indicatore di quantu strettu u mercatu di u travagliu di i Stati Uniti hè statu finu à a fine di u 2022.