Rabo: Biden parla forte è porta un bastone

Di Michael Every di Rabobank

Ùn Transi-Tory

Era abbastanza u luni datu chì ùn ci era micca dati à circà.

In u Regnu Unitu, u PM BYO hà sopravvissutu à u so votu di censura per 211 à 148, ma chì significheghja 40% di i so parlamentari conservatori ùn l'hà micca sustinutu . S'è vo pigliate i pancheri davanti ubligatori di vutà per ellu, ùn hà mancu purtatu a maiurità. Cume i sondaggi d'opinioni mostranu chì u publicu britannicu vole sbarazzarsi di stu guvernu, ma hè sempre quì, u partitu Tory vole sbarazzarsi di Johnson, ma hè sempre quì – per avà. Tuttavia, pare feritu à morte – "in l'uffiziu, ma micca in u putere". In a forma passata, pò esse andatu in l'annu. S'ellu pò vultà in a furtuna di i Tories in e prossime elezzioni resta à vede. Per avà, più incertezza, prubabilmente cù dollops di populismu per pruvà à copre: chì probabilità avà una nova crisa cù l'UE nantu à i rotuli di salsiccia?

In Israele, u PM Bennett hè ancu appiccicatu à e so unghie dopu chì l'uppusizione hà vutatu appassiunatu contr'à una lege chì tutti sustenenu appassiunatu, è ancu alcuni di a so propria coalizione: e novi elezzioni o una nova coalizione ci anu ancu prubabilmente inaugurà un pupulare di populismu.

In i mercati, avemu vistu una spinta più altu in i rendimenti di ubligatoriu : US 2s hà aumentatu da 7bp à 2.73%, 5s da 10bp à 3.03%, è 10s da 11bp à 3.04%. U tettu di u 3% hè statu chjaramente violatu di novu, è a curva s'inclina. Chì puderia esse statu aiutatu da l'emissione di obbligazioni di qualità d'investimentu pesante avanti.

Tuttavia, vale a pena nutà ancu chì i prezzi di e materie prime anu aumentatu in tandem . Ricurdativi di l'ipotesi ripetuta quì chì i rendimenti di ubligatoriu più altu, cù un tonu più ripidu, è i prezzi di i prudutti più alti significanu chì a Fed hè daretu à a curva, micca davanti. In verità, i prezzi di u gasu naturale di i Stati Uniti sò cullati à quasi $ 9, mentri l'oliu WTI è Brent si mantenenu à circa $ 119: nisun segnu di rendimenti più alti chì spinghjenu l'energia. O l'alimentu, malgradu i rapporti chì a Russia è a Turchia puderanu sminuisce u Mari Neru per permette à un corridor d'esportazione di granu di curriri da Odessa: u futuru di granu hà aumentatu più di 5%, u granu 2%, è a soia 0,4%. In generale, l'indici di commodity spot di Bloomberg hà culpitu un novu altu.

Ci era più mala nutizia per u campu "transitoriu" chì, cum'è i tori di l'equità, vi dicenu chì, perchè qualcosa face u cuntrariu di ciò chì dicenu, significa solu chì deve invertisce: "hè sempre u tempu di cumprà azioni". è "l'inflazione sempre cala".

Larry Summers hà publicatu un novu documentu chì truvava un ritornu à l'inflazione core di destinazione richiederà "a stessa disinflazione cum'è ottenuta sottu Volcker". Summers et al. argumentanu chì prima di u 1983, l'inflazione di l'abitazioni di i Stati Uniti hà utilizatu i prezzi di l'abitazione è i tassi d'interessu ipotecariu cum'è input. A pulitica monetaria hà affettatu meccanicamente l'inflazione, per via di l'effettu di a tarifa di i Fondi Fed nantu à i tassi di l'ipoteka. Eppuru in u 1983, u BLS hà cambiatu à l'equivalente di l'affittu di i pruprietarii (OER). I lettori rigulari ponu ricurdà chì hè statu signalatu quì uni pochi di volte tardi, cum'è aghju sustinutu chì spinghjerebbe l'IPC più altu se l'affitti aumentavanu mentre l'abitazione diventava menu assequible. Summers, chì ùn pigliu micca un lettore di mè, cuncorda.

U documentu dice chì dapoi u 1983 l'IPC di rifugiu hè diventatu assai menu volatile è assai più correlate cù l'IPC di l'affittu. Dopu custruisce una serie chì stima ciò chì l'inflazione CPI saria stata se u BLS avia utilizatu OER pre-1983, cuncludendu, "l'abitazione servirà cum'è un ostaculu significativu à a disinflazione rapida, mentre chì si moveva a serie più bassa …. A disinflazione di u principiu di l'anni 1980 ottenuta da Paul Volcker hà servitu cum'è l'exemplum di u putere di a pulitica monetaria hawkish. A nostra analisi revela chì l'inflazione attuale, in particulare l'inflazione core, hè considerablemente più vicinu à i picchi precedenti cà in a serie ufficiale ".

L'inflazione hè transitoria si sguassate l'energia, l'alimentariu, i commodities è l'alloghju. De même, les spéculations sur la démission de BoJo sont transitoires si on élimine les députés qui ne l'ont pas soutenu et les sondages d'opinion nationaux.

Questu implica più volatilità di u mercatu avanti cum'è i banche cintrali pruvate à squadrà u circhiu di cumu fà ciò chì deve esse fattu, perchè i mercati, senza sbulicà e cose chì ùn sò micca permessi di esse, cum'è i mercati. In relazione, ci sò trè leve di pulitica chì u mercatu hà bisognu di guardà, è ognunu hà trè paràmetri larghi:

• Pulitica monetaria – (più largu, listessu, più strettu)

• Politica QE – (più, listessu, menu / QT)

• Pulitica fiscale – (più largu, listessu, più strettu)

Hè evidenti ciò chì vedemu in termini di pulitica monetaria – i tassi sò in crescita (cù l'RBA in u focu oghje). Sapemu ciò chì ci hè statu prumessu nantu à QE – chì fermarà in certi lochi è serà invertitu in i Stati Uniti. A pusizioni fiscale varieghja da u paese, ma hè inclinata da espansioni à cuntrazzioni, ancu s'ellu hè intercalata cù dollops d'aiutu populistu à i cunsumatori.

U puntu chjave hè chì a maiò parte di i mercati presumenu chì di i 3 * 3 * 3 (27) cumminzioni pussibuli sopra, assai sò "impossibili". Dopu tuttu, a pulitica fiscale è monetaria deve esse coordinata, nò ? Tariffe è pulitica QE ancu. Tuttavia, questu hè cambiatu – è ùn hè micca una sorpresa per i cinici.

Havi sensu di rinfurzà a pulitica monetaria è di allentà a pulitica fiscale ? Lògicamente, nò . Eppuru pudemu vede bè chì succede puliticamente . Significa solu chì a pulitica monetaria deve fà ancu di più.

Hè sensu di elevà i tassi è fà più QE? Logicamente, nò. Eppuru questu hè per accade puliticamenti . U BCE hà da inizià a caminata ghjovi, cù i nostri observatori di u BCE favurendu 25bp, ma ricunnoscendu u risicu di un passu di 50bp . In ogni casu, u Financial Times informa chì u BCE hè di sustene un novu prugramma di compra di ligami per suppressione u rendimentu sparghje trà u so core è a periferia. Infatti, hè citatu chì parechji falchi di u BCE anu accettatu ch'elli anu da furnisce più supportu à u mercatu di bonds per pudè elevà i tassi (!)

Quelli in u collu in u BCE acronimu-ony (è l'acrimonia) ponu vede questu cum'è sage, in u listessu modu i tori di l'equità facenu ogni salvata di azioni. L'altri ponu vede cum'è up is down – è micca di natura transitoria. Benvenuti à un sistema finanziariu di stile cinese di flussi di capitale ipotecati. Next up : creditu chì pò esse spentu solu per certe categurie d'investimentu o beni, o solu in casa. E valute digitale aiuteranu cù stu tipu di cose.

Di sicuru, i Stati Uniti prubabilmente finiscinu per fà qualcosa simili. Se a Fed mantene a caminata è i rendimenti più alti di u Tesoru significanu chì ùn ci hè micca abbastanza soldi per pagà per l'armata, allora pò fà più QE per finanzà u deficit fiscale, mentre chì u settore privatu rallenta. O pò salvà certi stocks, chì sò l'equivalenti americani di una Italia o di una Grecia. A pulitica vince di novu in ogni modu – hè solu di quale hè u prublema.

In breve, pare chì u tempu di a vista tradiziunale chì i tassi è a co-tendenza di QE esce da a finestra (?)

In questu casu, fighjate i tassi di scambiu. I paesi chì correnu deficit di u cuntu currente mentre supprimenu i rendimenti sottu à i livelli di clarificazione di u mercatu ùn anu micca attirà a capitale chì anu bisognu. Questu significa un tassu di scambiu più bassu. Pregunte à u Giappone, induve u Yen hè oghji cummerciale à un bassu di dui decennii nantu à alcune misure. Innota ancu chì u putente surplus di u cummerciu di Germania si striscia sottu à a pressione di l'aumentu di i prezzi di e materie prime. Immaginate chì un euro più debule significava una inflazione più alta, ma chì significava chì u BCE intervene più per suppressione spreads periferici. I Stati Uniti sò una eccezzioni per u rolu glubale di u dollaru, mentre dura, è perchè ci hè una grande diferenza di cartera trà suppressione di un rendimentu di u bonu perifericu chjave è spinghje u prezzu di un stock chjave di i Stati Uniti?

Intantu, per quelli chì si strofinanu e mani à un "Novu Ordine Mundiale" alternativu, cunzidira chì ciò chì hè descrittu sopra hè cumu a Cina funziona digià . (Vede ciò chì ancu una publicazione minera di mercurie duru avia da dì annantu à a Cina, i commodities è u MMT pocu tempu.) Hè solu un surplus di contu currente più grande per via di una mancanza passata di focus geostrategic occidentale / "perchè i mercati" -ery, chì hè wearing off, è cuntrolli di capitale. Pigliateli è vede ciò chì succede.

Quelli chì contanu nantu à FX "sustinuti da materie prime" anu da nutà ancu " I cummercianti in Cina si precipitanu à verificà e scorte di metalli nantu à i prublemi di impegni" , postu chì si dumandanu se " u metallu chì tenenu in i magazzini chinesi esiste veramente, postu chì l'allegazioni di finanziamentu irregulare provocanu un perdita generalizzata di fiducia in u più grande mercatu di l'aluminiu di u mondu ". Nunda cusì ùn hè mai accadutu prima cù a Cina è i metalli. Sempre. È ùn sarà mai se passemu à un sistema di cummerciale globale sustinutu da materie prime. Sempre. Chì, cum'è a LME hè demandata per $ 486m per i so recenti azzioni in u mercatu di nickel. Vulete chì e cose sò * veramente * sicure ? Torna à u barattu fisicu senza leverage. Imagine ciò chì implica per l'ecunumia è i mercati. Blockchain o blockhead-chain?

Un articulu di u weekend ligami quì sopra à u livellu meta – u storicu Niall Ferguson chì sustene chì i Stati Uniti è a Cina anu bisognu di fà piacevule, ma micca. U riassuntu: " Dust Off That Dirty Word Détente è Engage With China: A grande strategia di Joe Biden mette i Stati Uniti è Pechino nantu à una rotta di collisione. Hè una cattiva pulitica estera è una terribile pulitica interna ".

Ferguson implica chì Biden deve "fà un Nixon" è:

1. Finisce a guerra cummerciale cù a Cina;

2. Cumincià u prucessu di finisce a guerra in Ucraina cù un pocu di pressione cinese nantu à Putin; è

3. Applica a pressione cumuna US-Cina nantu à i pruduttori arabi di petroliu per aumentà a produzzione in modu seriu, invece di lascià li ghjucà Washington è Pechino l'un contru à l'altru.

Dopu cuncludi: "Ancu mi detestarebbe vive in un mondu induve a Cina hà chjamatu i colpi. Ma hè a grande strategia prufonda di Joe Biden chì rende un mondu cusì menu prubabile? O di più ? Se a scelta hè trà a guerra per Taiwan è una dicada di distensione, pigliu a brutta parola francese ". Uni pochi punti chjave venenu immediatamente in mente.

Prima, l'argumentu di Ferguson hè chì u presidente Biden parla forte è porta un picculu bastone piuttostu cà di parlà dolcemente è purta un grande, cum'è Teddy Roosevelt hà cunsigliatu. Ùn hè micca luntanu da u marcatu, cum'è vedemu da l'annunziu di a Casa Bianca di ieri chì congelava i tariffi di i pannelli solari, chì venenu principalmente da u Xinjiang di a Cina, prima di a data di iniziu di u 21 di ghjugnu di a legislazione di i Stati Uniti chì pruibisce tutte l'impurtazioni da u Xinjiang di a Cina, salvu chì l'imprese ponu pruvà i beni ùn sò micca fatti cù u travagliu forzatu.

Siconda, Ferguson suggerisce chì a discussione deve cambià, micca u bastone: Vegetius è parechji geostrategisti muderni sustenenu chì hè u * bastone * chì deve esse ridimensionatu (cum'è i tassi di i Stati Uniti, in relazione).

Terzu, Ferguson hè statu assai più falucu finu à avà. Ùn hè micca chjaru s'ellu hè un cri de cœur guidatu da l'Ucraina è l'inflazione , un pallone di prova DC, o una riflessione chì l'autore ben cunnessu hè statu spaventatu da qualcosa chì hà vistu o dettu: dopu tuttu, hè suggerenu specificamente chì andemu in guerra per Taiwan nantu à a strada attuale.

A dirigenza versu quellu "impensable" –cum'è impensable cum'è l'aumentu di i tassi è fà più QE? – o alluntanassi da questu , implica enormi cambiamenti in a pulitica fiscale, monetaria è cummerciale; è in i mercati implica enormi cambiamenti in i tassi, FX, è commodities. In breve, hè prubabile chì a volatilità currisponde à ciò chì avemu vistu in u 2022 finu à a data – è chì ùn hà micca da pruvà transitoria, … o Tory.