Rabo: A finestra Overton ùn hè micca solu spustata, ma hè stata rimossa … Pigliendu u muru cun ella

Da Michael Ogni di Rabobank

Cum'è previstu, ieri era tuttu u passaghju di u pacchettu di stimulu fiscale Biden di 1,9 trilioni di dollari. Avà vedemu ciò chì ghjunghje in realtà . I mudellatori ecunomichi si schiumanu in bocca; ma Nouriel Roubini – chì hà una villa in Gloomy Corner vicinu à u mo picculu pezzu di erba – hè ancu sottumessu chì versà soldi in una economia US in forma di K hè improbabile chì generi i risultati tradiziunali . In brevi, e persone chì stanu dighjà bè è risparmianu feranu megliu è risparmieranu di più; è e persone chì stanu in lotta utteneranu abbastanza aiutu per passà per un mese o dui (da cuntrolli) o uni pochi di mesi (via disimpiegu prolungatu). Ironicamente, stu prughjettu hè statu firmatu u listessu ghjornu chì i dati mostranu chì u patrimoniu netu di a famiglia di i Stati Uniti hà aumentatu 6,93 trilioni di dollari in u quartu trimestru di u 2020. Quantu di quella somma stupefacente anu vistu quelli chì ùn anu casa o 401K?

Indipendentemente, a visione tradiziunale chì i SU ùn facenu micca grandi pacchetti di stimulu "perchè l'America" ​​hè sbagliata. A "finestra di Overton" – a gamma di politiche politiche "accettabili" – ùn hè micca solu spostata, ma hè stata rimossa, purtendu u muru cun ella . Infatti, eri hà vistu chjachjarà nantu à u prossimu pacchettu di stimulu infrastrutturali di quattru anni da 2,5 bilioni USD da seguità. Chì puderia esse un cambiamentu di ghjocu strutturale, secondu cumu hè statu messu in opera: imagineghjelu accantu à e pulitiche 'Cumprate l'Americanu' è i cuntratti à salari elevati; è spesu per prughjetti chì sò necessarii, micca elefanti bianchi.

Eppuru ùn ci hè bisognu d'immaginazione per vede chì a riconciliazione ùn pò micca esse usata dinò quist'annu, u prossimu pacchettu fiscale averà bisognu di 60 voti in u Senatu. Hè pussibule di ottene? Sembra assai improbabile per u calculu elettorale tradiziunale "ùn li dete micca a vittoria". Tuttavia, quellu calculu puderia cambià forse sì: (1) u prughjettu di lege si tratta di "doppia circulazione" (vale à dì, prutezziunisimu) è hà carne di maiale per i Stati Rossi è Blu; è (2) I senatori vedenu chì sì un tale prughjettu hè bluccatu in u 2021, pò sempre esse spintu per via di riconciliazione di novu in u 2022, ghjustu nanzu à l'elezzioni à mezu termine.

Chì hè ghjustu ipotisi di sicuru, ma ùn sarà assai mpurtanti pi teniri un ochju vicinu in u tempu comu lu primu di stimulus ghjoca fora, è cumu Ripubblicani Luna cù a so gang. I Trumpisti seranu populisti cunservatori fiscali, o espansiunisti? Finu finu à pocu tempu fà, a Destra populista à u mondu hà manghjatu u pranzu di a classe operaia di a Sinistra (ancu se à parechji ùn li piacenu micca i baloney è i PBJ è manghjanu caviale in casa). Chì serà a reazzione di a Diritta à chì a Sinistra rimetti u stimulu carnosu in menu si sta pulitica pare populare? Serà megliu di firmà à a vittoria turchina in u 2021 è di chjamalla bipartidista, o di piglià una pusizione dura nantu à u soldu duru è e restrizioni bugettarie dure è fighjulà u tronu populistu chì hè arrubatu?

Mentre guardemu a pulitica fiscale, hè assai chjaru ciò chì a politica monetaria face. Ieri aghju nutatu chì tutte e banche centrali anu solu quattru scelte: ùn fà nunda (o nurmalizà i tassi! J); ligami di destinazione; azzioni di destinazione; o dati di destinazione. (È grazia à e interessanti risposte di i lettori chì ponenu serie dumande nantu à cumu si misuranu i dati di l'inflazione di i Stati Uniti.) Allora chì avemu vistu?

Prima, a BCE, prughjettendu un avvene ecunomicu relativamente più optimistu, intensificendu dinò u so ritimu di compra di obbligazioni – in altre parolle, destinate de facto à i rendimenti di obbligazioni (vedi quì per più dettagli). Allora u BOJ, invece di retrocede da u cuntrollu di a curva di rendiment, cunclude chì a pulitica hè un successu; in più, pensa à trasfurmà u so schema annuale di ETF USD55 miliardi, dunque compra solu azzioni quandu u so prezzu scende, micca in alza. Hilaramente, Bloomberg interpreta l'ultime cum'è "BOJ stimulus being rolled back". L'interpretazione curretta hè chì u BOJ hà una pulitica aperta di destinazione di i prezzi di l'equità – cum'è ella è a BCE anu destinatu à i prezzi di i bonds.

Avemu da aspittà a settimana prossima per vede ciò chì dice a Fed. S'elli ùn leghjenu micca da u listessu script allora u "successu" di BOJ è di a BCE puderia esse rapidamente invertitu. Aiuteranu ancu à smuntà a finestra di Overton di a pulitica monetaria per apre spaziu per u cambiamentu di pulitica fiscale digià discuttu? Sì accussì, quantu tempu finu à chì cunghjunghjemu "Bidenomica" per abbinà "Abenomica"? Eppuru, ricordate chì Abenomics ùn hà micca travagliatu perchè e riforme strutturali ùn sò mai state abbracciate, solu una politica fiscale è monetaria estrema: è u zitellu avemu vistu oscillazioni in JPY! Ci hè una finestra per un futuru pussibule: iè, u stimulu fiscale americanu hè oramai vistu cum'è più prubabile di spinghje USD in su … ma chì succede se i rendimenti americani ùn sò micca permessi di seguità? Cosa allora per EUR è JPY è i so propri "successi" in riflessione è crescita?

Intantu, a riunione chjave di definizione di e politiche di a Cina hè appena finita è, cum'è ancu Bloomberg hà da nutà, ciò chì avemu amparatu hè chì "a Cina ùn guiderà micca a crescita globale in u 2021 ". Chì?! Cumu pò esse? Cosa hè accadutu à tutte e bandiere chì sventulavanu è e mani di jazz chì passanu per l'analisi di u mercatu è u cummentariu solu pochi mesi fà? Invece, si tratta di " doppia circulazione ", chì significa cumprà più lucalmente per aumentà i redditi sicondu alcuni, è micca secondu l'altri (in quale casu a pulitica ùn significa nunda). D’altronde, a China hà da rimpruverà di novu , cù una pulitica fiscale è monetaria più stretta, ancu s’è quest’ultima hè via quantità è micca obiettivi di prezzu. Allora Pechino hè veramente custruente mattoni davanti à a finestra Overton da u pavimentu à u soffiu, da u muru à u muru in cui opera in paragunà cù altre economie? Forse: ma qualchissia si ricorda di quantu hè andata male ogni volta chì l'anu pruvata nanzu? Tutta a luce di u ghjornu hè bluccata, è quella bella vista di un futuru rosatu di ritirata in piscina bevendu cocktail. Dunque ogni volta, falanu torna i mattoni – ma solu dopu à altre cose, cum'è i mercati, sò falati prima.

In breve, mentre si pò caccià i tituli quì è culà – è ieri era un esempiu perfettu – unu deve vede chì andemu in dui passi avanti, un passu indietro versu cambiamenti radicale nantu à guasi tutti i fronti politichi da quasi tutti ecunumie maiò. Ogni passu monetariu o fiscale solu seria dighjà un impurtante mutore di mercatu; aghjunghje li inseme in un paese multiplica quellu effettu; fà lu in più paesi u multiplica ulteriormente; è vede i paesi chì si movenu – o fora – di a sincronia di stu prucessu furnisce un quadru ancu più cumplessu. Se i Stati Uniti è a Cina correnu in direzioni opposte, chì significa? Se a Cina inverte u percorsu è stimula ancu, chì significa?

Ci vole à cumincià à cartografà una lista mentale di quale farà ciò chì: fiscale; è monetariamente; è fiscale-monetariu; è u rendimentu è l'equità target-ingly; è tech-and-tariff-and-capital-control-ing-ly, per cumincià à ottene a vera finestra di induve i mercati seranu in ultima istanza. O almenu e parti di i mercati chì ùn sò micca destinati cum'è parte di stu cambiamentu di politica: forse devu qualificà "a gamma in cui i mercati sò permessi à pusà".

Pudete vede l'equità chì pretendenu digià di capisce u novu quadru ("Andemu, nò?") – anu u sediu di a finestra, per dì; i renditi di u bonu eranu tramindui alti è bassi eri mentre pruvavanu à fà e vechje matematiche in un mondu novu in capu; è e croci FX chjave sò sempre veramente cunfuse nantu à tuttu u fattu – è capiscitoghju cusì.

Bon Vennari!