Quale hè u Ventugliu In u Mercatu SPAC?

Autore di Irv Schlussel, Direttore Generale di IngleSea Capital,

U mercatu SPAC hè diventatu schiumosu è ricorda a Bubble .com di u 1999. L'evangelizatori SPAC (Bankers, Sponsors & Hedge Funds), a maiò parte di i quali guadagnanu una grande ricchezza da u Bubble, diceranu: "Questa volta hè diversa". L'argumentu chì facenu hè chì i SPAC sò una via di più in più generale, più rapida versu l'IPO cù una divulgazione menu necessaria è acquistanu cumpagnie di qualità megliu cà in u passatu. Pensu chì a regulazione menu rigorosa di SPAC alimenti i risichi purtati da l'acquirente finale chì paga quant'è 2X u veru valore di l'attivu sottostante. A qualità di l'acquisti SPAC hè più povera oghje ch'è mai stata, è e valutazioni sò gonfie postu chì i patrocinatori ùn anu micca incentivu à avè alcuna disciplina di u prezzu, piuttostu a so unica motivazione hè di fà l'affari.

Quandu pensu à u mercatu SPAC, vedu tutte e parti chì participanu à guadagnà soldi, cumpresi i sponsor, investitori è cumpagnie acquistate. Mi dumandu dunque a stessa domanda chì si suppone di pone quandu si entre in un ghjocu di poker: Quale hè u ventu SPAC, è perchè sta Bubble accade?

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SPAC 101

Hè prima impurtante di cumincià cù una spiegazione di SPAC chì e particularità sò spessu malinterpretate. Se unu investisce in un SPAC (Cumpagnia di Acquisizione à Ughjettivu Speciale), compra tipicamente una unità cumposta da una azzione è un mandatu. Questa unità pò esse divisa è scambiata separatamente in una parte è a quantità proporzionale di mandati tipicamente 1 / 2-1 / 3 per azzione. I patrocinatori cuntribuiscenu in numeru (patrimoniu di sponsor) à a fiducia per copre e spese è riceve una prumuzione chì hè una cumbinazione di azzioni è mandati chì mediamente 20% di u valore di u SPAC. Questu prumove gilet à a cunsumazione di l'affare cù un bloccu nantu à e so azzioni per un periodu chì hè spessu riduttu, secondu u prezzu prevalente per azzione. Questu hè un Problema Chjave chì i SPAC sò incitati à fà affari poveri. A realisazione di u prufittu per i patrocinatori SPAC hè basata annantu à uttene un trattu, ancu s'ellu l'azzioni si scambia sostanzialmente.

L'investitore pò optà per ùn participà micca à l'affare è invece riacquistà a so parte per u soldu investitu più u rendimentu nantu à i tesoreri à breve termine, alias "Cash-in-trust". À u primu di:

1. Maturità SPAC (18-24 mesi) o

2. U SPAC chì annuncia è chjude una futura affare.

In alternativa, l'investitore pò stà in l'accordu è esse investitore in a nova sucietà per mezu di u "De-SPACing".

Invistiscu in SPAC dapoi più di deci anni cum'è arbitratore. Aghju raramente l'intenzione di tene azzioni attraversu l'accordu o "De-SPACing". Nanzu à a seconda metà di u 2020, a maiò parte di l'affari finìvanu per scambià o solu sottu à u cash in trust, incentivendu una redenzione per u cash invece di a vendita di azzioni in u mercatu apertu. Stu fenomenu hà cambiatu dopu à NIKOLA è Virgin Galactic quandu l'investitori anu cuminciatu à pagà una prima per l'affari caldi. Oghje, guasi tutte l'azzioni SPAC sò cummerciate à un primu sostanziale di 2-3% sopra u so cash in trust. Questu hè falatu da 8-9% uni pochi di settimane fà è puderia diventà rapidamente negativu.

Storicamente, u ventaghju hè statu u tippu chì compra u SPAC è u detene à u fondu girendu e so azzioni in a sucietà appena fusiona. E ricerche di l'industria mostranu chì, per i SPAC chì anu finitu transazzioni de-SPAC trà 2015 è lugliu 2020, e so azzioni anu livatu una perdita media di 18,8%. Quellu si compara cù u ritornu mediu dopu à u mercatu da IPO tradiziunali di 37,2% dapoi u 2015. In questi ghjorni, a maiò parte di SPAC facenu affari negativi è paganu in più cun un premiu di dì 20% per catturà l'ecunumia di u sponsor (più nantu à questu dopu). Quellu investitore back-end rinuncia ancu à un 20% di prumuzione è hè prubabile di cumprà u stock post-IPO à una prima di dì $ 0,50. Dunque, in tuttu, hà pagatu in più di quasi 50% per questu stock.

A Catena di Valore è Perchè Questu Saldarà

Nanzu à a mità di l'annu scorsu, 60% di SPAC $ sò stati riscattati. Oghje hè 0, cume tutti scambianu assai sopra à u cash in fiducia. Una volta chì a bolla scoppia, i SPAC ùn scambieranu più à un primu à u so valore di "Cash in Trust". Arbs saranu a basa di u detentore è rimborseranu per "Cash in Trust". U valore chì i patrocinatori attualmente portanu à l'acquirente hè u cattivu scemu chì si mette in opera cù una valutazione aggressiva. Stu valore hè statu sempre più accessibile datu a bolla, postu chì storicamente a maiò parte di i soldi SPAC sò riscattati. Si tratta di un fenomenu di vendita al dettaglio / bolla induve l'investitori optanu per stà in trattative à valori gonfiati. Quandu questu si ne và, a quantità enorme di capitale di capitale SPAC cuntribuitu à recenti alzate pò finisce per esse u perdente. Quelli patrocinatori duveranu fà affari veramente boni per cunvince l'investitori di participà piuttostu chè di riscattà l'azzioni.

Aghju vistu un numeru di 11% citatu per u% di SPAC chì si sò liquidati in l'ultimi 10 anni, ma ciò chì ùn capisce hè u numeru di offerte induve u sponsor perde u so vantaghju per fà l'accordu, cum'è storicamente, hà purtatu assai menu soldi in l'affare. À questu puntu, u sponsor furnisce solu un cunchju. Cù u numeru di conchiglie SPAC dispunibili aumentendu ogni ghjornu, u so valore diminuisce, cume u prufilu di liquidità per l'azzioni di u back end, è cusì u veru valore di uscita per l'acquirente.

Alcuni segni di una bolla SPAC:

1. Incrementu drammaticu in notionale eccezziunale: Totale Nudionale hè aumentatu di $ 84B in l'annu passatu à circa $ 100B. À u ritmu attuale, u SPAC nozionale rimanente tutale hè previstu di ghjunghje à $ 190B di ghjugnu.

2. Aumentata Participazione Retail: I SPAC sò passati da l'arcanu à u tema di discussione mainstream u più caldu.

3. Aumenta a leva istituzionale da i PB: 5 anni fà era 1X à 2X, un annu fà era 3X, avà 4X hè standard è i Multistrati più grandi ottenenu 10X cù 6 mesi di termine.

4. Sponsors Purtendu Offerte multiple: Chamath, Sternlicht.

5. Qualità inferiore di Sponsors / Celebrità SPAC: Billy Beane, Shaq, Arod, Colin Kaepernick, Serena Williams, Jay-Z, Paul Ryan. Questu ùn hè micca cusì sfarente di e celebrità chì sò pagati per prumove a cripta è ci hè qualchì sovrapposizione quì.

6. Recenti SPAC Hedge Fund è ETF lancianu

Perchè sarà pop?

• Emissione simplice di Offerta è Demanda: In ghjennaghju, l'emissione era $ 63B. Ferraghju hè previstu per esse in Pace. Se questu cuntinueghja, ancu cù un rallentamentu moderatu ($ 20B di emissione mensile netta), stimu chì u SPAC $ nozionale totale in circulazione sia intornu à $ 200B à a mità di 2021 è $ 320B à a fine di l'annu.

• A narrazione SPAC IPO si romperà: A visione hè chì SPACS sò oramai a via preferita per IPO: SPACS sò oramai più mainstream, ma u percorsu rapidu percepitu per l'emissione per una cumpagnia di qualità inferiore sottovaluta i costi nascosti. A struttura standard di e tasse assuciata à SPACS hè una prumuzione di 20% (pagata in azzioni). Questa tarifa ferma indipendentemente da u male di u cummerciu SPAC nantu à u backend è supera bè i costi di una IPO tradiziunale. A mancanza di divulgazione necessaria per e fusioni inverse SPAC pò causà preoccupazione à a SEC è cambiamenti potenziali. In l'ultimi mesi, avemu vistu prublemi di frode è divulgazione (Nikola, Clover Health) chì ponu attirà l'attenzione di u regulatore. Se u mercatu si raffreddassi, l'appetitu per i numeri più recenti diminuirà è ci resterà cun troppu cunchiglie SPAC cù prospettive minori.