Perchè ùn ci sarà micca recessione in i Stati Uniti
Chì succede à l'ecunumia di i Stati Uniti secondu Mark Dowding, CIO di BlueBay Asset Management
I prublemi di crescita cuntinuavanu à pisà u sentimentu a semana passata nantu à u spinu di l'aghjurnamenti di earnings debbuli in u settore di a discrezione di u cunsumu. Questu hà aghjustatu à più signali di una diminuzione cuntinua di a cunfidenza ecunomica in fronte à l'aumentu di i prezzi è una pulitica più restrittiva.
Certamente, a stretta di u costu di a vita agisce per limità a spesa di i cunsumatori, ancu s'è una crescita robusta di u redditu è di l'impieghi in i Stati Uniti (accoppiata cù bilanci solidi di i cunsumatori è di l'imprese) duveranu aiutà à attenuà l'impattu di stu fenomenu in una misura assai più grande ch'è. in altrò.
Intantu, a forte calata di e vendite di casa nova in i Stati Uniti sta settimana hè stata vista in cunnessione cù una calata sustanziale in l'applicazioni di l'ipoteca, dopu à l'aumentu di i tassi di l'ipoteca da 3.25% à 5.5% da u principiu di l'annu. Tuttavia, credemu chì saria sbagliatu per diventà troppu bearish in u settore immubiliare.
In parte, pensemu chì i figuri di vendita riflettenu una carenza di inventariu è chì a diminuzione di l'applicazioni di l'ipoteca hè aggravata da una caduta brusca di e dumande per rifinanzià l'ipoteche esistenti per ottene tassi più bassi. I prezzi di a casa è e dati di l'attività da l'Associazione Naziunale di Custruttori di Casa restanu solidi, anche si sò alluntanati da i massimi recenti.
In questu sfondate, l'infurmazioni da i settori ecunomichi sensittivi à i tassi d'interessu sò cunsistenti cù una rallentazione di a crescita da alti livelli, piuttostu cà una onda brusca di recessione.
Cuntinuemu à crede chì una recessione in i Stati Uniti hè più un scenariu di risicu chè una tesi centrale, è attribuemu una probabilità di quellu risultatu di circa un terzu in i prossimi 18 mesi. E cundizioni finanziarie si sò ristrette significativamente in l'ultimi mesi, mentre restanu vicinu à a so media à longu andà è pareranu esse qualcosa ma restrittiva.
In cunseguenza, a moderazione in l'attività hè esattamente ciò chì deve esse aspittatu è a Fed hè prubabile di accoglie. I pulitici speranu chì u mercatu di u travagliu pò esse facilitatu un pocu, riducendu e recenti pressioni ascendenti nantu à i salarii, chì risicate di creà un impattu secundariu nantu à l'inflazione.
In seguitu, vedemu i dati nantu à l'inflazione di u core PCE (gasse di cunsumu persunale). Questa hè a misura preferita di l'inflazione di a Riserva Federale, è un ritornu sottu à u 5% serà benvenutu – ancu s'ellu pare chì u FOMC duverà aspittà un altru 12 mesi prima di calà sottu à u 3% è pò rinunzià un ulteriore aumentu di i tassi.
Infatti, u risicu di recessione chì vedemu hè ligatu à una inflazione più persistente è a necessità per a Fed di elevà i tassi à 4% o sopra. Cridemu chì questu seria abbastanza per causà una recessione, cum'è crede chì a Riserva Federale deve priurità l'inflazione nantu à a crescita per avà, sempre chì l'indici PCE core ferma sopra u 3%. A Fed hè vulsutu à restaurà a stabilità di u prezzu u più prestu pussibule, perchè i prezzi più longu sò permessi di sopra, più questu affettarà l'expectativa di inflazione è per quessa diventerà assai più difficiuli di restaurà a stabilità di u prezzu.
Qualchidunu anu paragunatu u tentativu di a Riserva Federale di riduce l'inflazione senza tumbà a crescita à un tentativu di sbarcà un jet nantu à una piccula pista d'atterrissimu in una isula chjuca, affirmannu chì u strettu di a pulitica ùn hà spessu riesciutu à ottene un tali finale felice.
Hè sta credenza cumuni veramente curretta?
Hè veru chì u ciculu di strettu monetariu di 2004-2006 hè statu seguitu da a Gran Recessione. In ogni casu, u strettu monetariu di 2016-2018 è 2000-2001 hà purtatu à un rallentamentu di a crescita, senza una recessione. Intantu, l'ultimu periodu "aggressivu" di ristrizzione monetaria in u 1994, quandu a Fed hà risuscitatu i tassi di 250 punti di basa annantu à l'annu annantu à una trajectoria chì puderia s'assumiglia à quella di u 2022, hà ancu vistu un rallentu di a crescita l'annu dopu senza purtà à un ricessione.
Da questu puntu di vista, i chjami per a recessione ponu esse esagerati è hè impurtante di distinguishà trà una rallentazione di l'attività è una vera recessione. In u primu casu, u disimpiegu pò cresce è i prufitti ponu disappoint.
Tuttavia, hè in l'ultimu casu chì i tassi predeterminati ponu ghjunghje à livelli assai più altu. Inoltre, se a Riserva Federale cerca di sbarcà u jet proverbial, avemu ancu prubabilmente avè un certu gradu di cunfidenza in quellu chì si trova attualmente à i cuntrolli.
À u cuntrariu, avemu menu cunfidenza in e capacità di u BCE, è pensemu chì e divergenze in Auropa puderanu rende sempre più difficiuli di ghjunghje à un cunsensu in u Cunsigliu di Guvernazione, cù a divisione trà colombe è falchi chì prubabilmente cresce in u cursu di l'annu. crescita.
A cuntrariu di i Stati Uniti, induve a Fed hè rialzata in risposta à l'aumentu di i prezzi in un momentu chì l'ecunumia hè stata abbastanza belli, in l'Unione Europea, u BCE hè affruntatu cù a necessità di caminari quandu a crescita hà digià debilitatu. L'impieghi in i Stati Uniti hè assai sopra à i livelli di 2019, ma micca in tutta l'Europa. Ancu s'ellu, datu chì i prezzi di l'energia anu un impattu nantu à i prezzi di u cunsumu, credemu chì u piccu di l'inflazione in l'Eurozona pò ancu esse un paru di mesi, à u cuntrariu di i Stati Uniti, induve i prezzi parenu avè digià righjuntu u massimu.
In cunfurmità cù i cumenti di Lagarde, i tassi di l'Eurotower parevanu chjappà 0% à a fine di u terzu trimestre, ma hè menu chjaru ciò chì succede dopu. Restemu attenti in quantu à u pussibbili risicu di frammentazione, ancu s'ellu ci vuleria à nutà chì u latu pusitivu di l'inflazione hè chì hè una benedizzione relativa in quantu à riduce i paràmetri di u debitu per i paesi cù un altu rapportu di debitu à u PIB. Intantu, l'allentamentu fiscali puderia limità i risichi ecunomichi à a diminuzione.
In cunseguenza, a stampa macro resta incerta.
Un elementu chì cambiassi rapidamente e prospettive seria a fine di a guerra in Ucraina. Tuttavia, questu pare improbabile chì succede, postu chì i dui lati guadagnanu progressivamente in diverse parti di l'Ucraina orientale. Sfurtunatamente, pare chì a guerra pò trascinà per parechji mesi o ancu anni prima chì un risultatu di a negoziazione hè accunsentutu, datu i crescente costi stranded per i dui lati. Tuttavia, ferma a pussibilità chì u mandatu di Putin in l'uffiziu puderia esse interrottu; ricurdemu ch'ellu hè statu hospitalizatu a settimana passata è chì u weekend passatu era in cundizione critica.
Ancu s'ellu Putin abbanduneghja a scena di colpu, un cessamentu di u focu immediatu o a fine di e sanzioni ùn saria micca automaticu. In ogni casu, i mercati finanziarii prubabilmente seranu pronti à valutà i movimenti in questa direzzione è per quessa, in un momentu chì parechji investituri sprimenu opinioni prudenti è fighjendu i risichi downside, vale a pena nutà chì u scossa più grande pò esse veramente una sorpresa.
Intantu, ùn pare micca esse una bona nutizia per l'ecunumia à l'orizzonte in Cina. L'alliberamentu di a pulitica incrementale hè improbabile di fà assai per spinta a crescita finu à chì Xi abbanduneghja a strategia "zero-Covid". Sembra assai improbabile chì questu succede prima di u Cungressu di u Partitu di questu annu. In parechji rispetti, pare chì l'ambiente cinese per u 2022 hè peghju di quellu di u 2020, è a pulitica di u guvernu hè prubabile di cuntinuà à depressu l'attività è riduce a crescita di tendenza.
Ancu in u Regnu Unitu, u scenariu pare scuru. L'annunziu di u Cancelliere di l'Exchequer Sunak di u sustegnu fiscale per l'aumentu di e fatture di l'energia puderia fà pocu per allevà u prublema attuale. Intantu, u sindicatu di i travagliadori ferroviari hè u primu di parechji sindicati chì puderanu annunzià azioni di greva stu veranu, esigendu aumenti di salari à duie cifre in fronte à l'inflazione à duie cifre. Questu vene in un momentu chì u Bancu d'Inghilterra è u guvernu dumandanu a limitazione di u salariu è dumandanu à i travagliadori di accettà docilmente l'erosione di u so standard di vita. Cum'è l'esitatu sopra, credemu chì l'inflazione di u salariu di u Regnu Unitu accelerà è l'expectativa di l'inflazione continuanu à deflate. S'ellu ci vole à rivisite a metàfora di u Bancu Centrale chì prova di sbarcà un jet nantu à una piccula pista, ci pare chì un BoE « impotente » hà digià rinunciatu, hà lasciatu u cockpit è hè avà in qualchì locu versu a cuda di l'aviò. .' aviò.
Evaluendu questi sviluppi, avemu pensatu à rializà i capital gains nantu à e pusizioni di longa durata acquistate uni pochi di settimane fà, quandu avemu pensatu chì a vendita di i tassi era troppu luntanu è era diventata cunsensuale. Cù a "mandria" chì parla ora di una recessione in i Stati Uniti è di a manifestazione di u Treasury, credemu chì sarà prestu l'ora di muvimenti in a direzzione opposta è di vultà à una postura di tassi curtu se i rendimenti di 10 anni cuntinueghjanu à andà versu 2,5%.
Cuntinuemu à mantene una pusizioni curta nantu à u dollaru americanu è favurizeghja u yen, aspittendu chì u cuntrollu di a curva di rendimentu sia più sfida in e settimane à vene. In ogni casu, ùn hè micca chjaru per noi s'ellu avemu vistu a fine di a dominanza secular di l'ecunumia di i Stati Uniti, è cusì pudemu sceglie di vultà à una pusizioni più longa di u dòricu se e pusizioni longu di cunsensu di u dòricu accumincianu a riversà. Ùn avemu micca pigliatu grandi risichi per l'UE per ora, ma cuntinuemu à esse bearish in tutti l'assi di u Regnu Unitu è in a libbra.
Intantu, cuntinuemu à crede chì pudemu aghjunghje una esposizione selettiva di creditu, ancu quandu a prospettiva per l'azzioni pare più duru. In un cuntestu di rallentamentu di a crescita – è micca di recessione – credemu chì u creditu pò superà cum'è una classa d'attivu è, malgradu a forte volatilità di u scenariu macro, pudemu identificà l'assi induve e valutazioni avà parenu boni paragunatu à u valore ghjustu à mediu.
Questa hè una traduzzione automatica da a lingua italiana di un post publicatu in StartMag à l’URL https://www.startmag.it/economia/perche-negli-stati-uniti-non-ci-sara-una-recessione/ u Thu, 02 Jun 2022 05:59:41 +0000.