Nomura: Cosa ci hè daretu à u “Mostru” di u Mercatu Flussi Ascendenti è Cumu Puderia Tuttu Orribilmente Sbagliatu

L'azione di u mercatu d'oghje, malgradu un modestu piccu in Eminis dopu à e grandi vendite à u dettagliu manca è u saltu ancu più inaspettatu di i rendimenti malgradu l'ultima cunferma chì l'ecunumia di i Stati Uniti si rallenta rapidamente, ghjè generalmente sensu almenu in u cuntestu di l'azione di mercatu assolutamente bizzarra in l'ultime settimane: Equities Chinese stanu luttendu per digerisce e brute missive di dati di u weekend accumpagnate da l'ultime ripressioni oghji ogni ghjornu è avvertimentu da u capu di a SEC Gensler, mentre in i Stati Uniti, l'azzioni stanu à a deriva nantu à teme fresche di bloccu (dopu chì a Nova Zelanda abbia chjappu tuttu ecunumia dopu à 1 ( ONE ) casu di covid) è teme chì u megliu hè luntanu daretu à noi in una ecunumia induve e vendite al dettaglio anu mancatu per l'ultimi trè mesi mentre u Citi Global Economic Surprise Index torna in "zero" dopu 14 mesi consecutivi di "Surpresi à l'altru" da a ripresa ecunomica.

Ma – cum'è Charlie McElligott di Nomura scrive in a so nota di a matina, – " chì ne pensi di a maniglia S&P 44 d'eri da strappà i minimi ?!"

Ricurdendu ciò chì avemu scrittu di ghjugnu scorsu in a nostra prima nantu à i flussi di azione gamma è guidati da opzioni , induve avemu citatu Goldman chì hà dettu chì " Gamma hà u potenziale di esse unu di i flussi non fundamentali più impurtanti in i mercati azionari (in particulare quandu" gamma corta "provoca a volatilità per accelerà) ", McElligott scrive chì in a moda standard "coda wags the dog", " dui flussi derivati ​​da opzioni mostru / sensibili à u vol anu simplicemente annullatu tutte e narrazioni macroeconomiche è geopolitiche u ghjornu" è continua:

Opzioni Rivenditori si soffocanu nantu à una prolifica ATM Gamma longa in Op-Ex (SPX è SPY cunsulidanu $ Gamma à $ 39,3B, 94% ile), chì significa solu chì i venduti saranu bot è strappati indietro – frantumendu a distribuzione quotidiana di i risultati in una stretta banda per effettivamente un mese interu avà è fracassendu a volatilità.

Questu và in parte cù un enormu acquistu di l'universu di Vol Control cumu l'avemu dettu aspettate ghjovi, aghjunghjendu quantità prolifici di esposizione fora di u crollu assolutu in a volatilità rializata in traccia; à partesi di sta mane, vedemu SPX 5d rVol = 0.9 (chì hè statu vistu l'ultima volta in settembre è ottobre di u 2017), mentre 1m rVol hà stampatu 8,3 / 3,5% ile rank … è 3m anu realizatu 9,2 vols registrati, un stupente 0,4% ile

Mentre avemu discuttu di e sfumature di l'impattu di gamma nantu à i mercati, più recentemente ieri quandu avemu trattatu a pussibilità di un'accelerazione VIX, demu u podium à u strategu Nomura cross-asset chì scumpressa l'opzioni di azzioni u cumpunente di pusizionamentu di u putere si move più altu di u bassi nervosi di a mattina fatti eri, " soprattuttu chì e sensibilità di i hedger crescenu intrinsecamente in VIXpiration di dumane è l'Op-Ex di venneri chì duverebbenu agisce cum'è u piccu di a fusione di sta settimana". Eccu a so spiegazione:

Attualmente, i mercati sò assolutamente bloccati è appiccicati à i grandi colpi ATM $ Gamma (5,5 miliardi di dollari à 4450 è 5,7 miliardi di dollari à 4475, cù 12,3 miliardi di dollari chì agiscenu da gravità potenziale per un muvimentu finu à 4500, chì hè oghje u più grande colpu da un fattore di 2x), cume u prufilu Gamma Dealer vs a situazione di u puntu significa flussi di copertura di isolamentu puru / reversione media

Cum'è i nostri prughjetti di analisi da questa mattina, aspettemu chì un grumpy / outsized ~ 36% di SPX / SPY opzioni consolidate Gamma abbandunassi dopu a scadenza mensile di u venneri, cù $ Delta naturalmente crescente in scadenza è in territoriu di sanguinamentu nasale à $ 407,8B (95% ile) – significa chì questu puderia agisce cum'è un enormu flussu di rilassamentu nantu à un pullback quandu / se quelli buffer di copertura sò ridotti in quella magnitudine, permettendu à u mercatu di "spostà" dopu cum'è a volatilità puderia allora di novu espansione.

U posizionamentu di l'opzioni QQQ (Nasdaq) hè ancu più stremu, cù 99% ile $ Gamma è 94% -ile $ Delta, cun un accentuante 53% di quellu $ Gamma chì si sparghje venneri … solu un putenziale massivu "un-pinning" dopu, ma "stuck" per avà

Ma cù u "Gamma Hammer" spruzzendu a Strada cù CARICHE di $ Gamma duie volte à ghjornu è ~ 3 volte à settimana (via a so "vendita strangulata") – mentre i soprascritori troppu accatastati in indici standard è prugrammi di vendita d'opzione unicu nome – l'incapacità per u mercatu di spustà più di 20 à 50bps à ghjornu ùn hè micca surprisante, mentre hè simultaneamente spaventosa per chiunque sanguina Theta

Gamma da parte, ci hè ancu u cumpunente di Vol Control (compra o vendita furzata intornu à livelli di retrovisione dati) di u rallye d'eri, chì hè accadutu per via di finestre di volatilità realizate chì facenu novi minimi in gran parte grazia à questu menzionatu "peak long Gamma" u mercatu in un chokehold, chì in turnu elicita meccanicamente ciò chì hè statu estremamente "outlier" esposizione aghjustendu in i ghjorni recenti / settimane / mesi, è hà avà pigliatu l'attribuzione in dollaru generale à Equities in u mudellu Vol Control di Nomura à 87% ile sopra u l'ultimi 10 anni parenti.

Eccu i stupefacenti numeri d'acquistu furzatu per Charlie: 1d Vol Control change esposizione = + $ 35,6B, 99,5% ile ; Cambiamentu 2d = + $ 46,1B, 99,3% ; 1w cambiamentu = + $ 49.7B, 98,2% ile; Cambiamentu 2w = + $ 60,8B, 97,1% ile ; Cambiamentu 3m = + 107,1B $, 91,4% ile ; Cambiamentu 6m = + 118,5B $, 91,9% ile

È eccu chì l'avete: secondu McElligott, l'azzione recente hè stata " ghjustu " massiva "cumprà" scorri in quellu ritrattu di u so lunedì matina è ci riporta subitu in a punta di punta "longa gamma = rVol pinning", alimentendu a nostra anticipatu "melt-up in Op-Ex" chjamata . " Ma, cum'ellu aghjusta ancu, "fora di questu indice decimatu hà realizatu a volatilità in isolatu, parechje metriche di volatilità continuanu à urlà YIKES!, Hè per quessa chì avemu continuatu à vede salti super" nervosi "in u spaziu VIX nantu à movimenti assolutamente trascurabili più bassi in indice spot in l'ultimi mesi. "

Una di queste metriche hè u Skew chì avemu discuttu spessu in u passatu toccendu à i vari mutori di tutta a dumanda di skew … micca solu di più longa data "crash" siepe downside, ma veramente nantu à una mancanza di corrispondenza in u tenore è generale Vol supply-è -demanda. Eccu una lista SKEW aggiornata da McElligott:

• Enormi libri azziunali nozziunali da copre cù i mercati à i più alti di tutti i tempi, manifestendu in modu viulente è scomudu (SPX chiudendu ieri + 100.2% di scontu u 23/03/20 COVID19 pandemia bassa)
• Preoccupazioni di u Fed "taper tantrum", postu chì l'alloghju di liquidità d'urgenza hè previstu per esse sbulicatu, postu chì a ripresa cuntinua à accende
• U regime di inflazione cambia l'impattu di u risicu di a correlazione "obbligazioni cum'è a vostra hedge", a so volta cunduce a nova dumanda di l'utenti per Equities Vol cum'è hedge
• Ma u più criticu, si tratta solu di un squilibriu cumpletu è assolutu in l'enorme dumanda di volatilità à termine, versus pocu à nimu offerta di volatilità chì ùn hè micca curretta è / o à u soldu senza daisy-chain in più prezzi estremi, chì hè largamente una funzione di l'implicazioni di a gestione di risichi regulatori di u Dealer (troppu eventi VaR in a storia recente, chì necessitanu scrivanie per pruvà è stà "crash positivi" in diapositive di stress) … è perchè, secondu Nomura, " tutti questi vol e metriche sò cusì fora di cumbugliu! "

Dittu altrimente, i Cummercianti ùn ponu micca esse brevi inclinati / crash / code / gamma senza causà un colpu in metriche di vol ancu più estreme, postu chì anu bisognu di coprisce si per via di liquidità da altri Rivenditori limitati à u risicu è da una liquidità ridutta di u marcatore. prufilu. Intantu, e metriche vol restanu super-tense, strettamente ferite è "crash" di tariffu, ghjustapposte à una macinazione vol realizata sempre più bassa- chì significa solu una parte duverà cunverghjene à l'altra in prubabile moda precipitosa cum'è questu "trues-up" eventualmente – traduzzione sia in una fusione di risicu epicu o … fusione.

• SPX 1m iVol / rVol 91,5% ile, 3m iVol / rVol 93,5% ile
• QQQ 1m iVol / rVol 96,4% ile, 3m iVol / rVol 99,4% ile
• SPX 1m Inclinazione 97,8% ile
• QQQ 1m Inclinazione 94,0% ile
• SPX 1m downside Mette Skew 99,0% ile
• QQQ 1m downside Put Skew 95,7% ile
• VIX 2w Call Skew 99% ile, 2m 100% ile, 3m 100% ile, 6m 100% ile
• SPX 3m / 1m Struttura di Terminu 97,6% ile
• QQQ 3m / 1m Struttura di Terminu 97,0% ile
• Ratio VVIX / VIX + 2SD (parente 1Y)

Hè quì chì diventa ancu più cumplicatu, perchè cun una volatilità rializata cusì bassa nantu à livelli assoluti, è cun esposizioni sistematiche cusì alte (u mudellu CTA Trend ancu sedutu à 86% ile di esposizione bruta in l'ultimi 10 anni), hè cusì chì apparentemente " piccula "mossa in u mercatu puderia alimentà in una mossa più grande in Vol chì puderebbe vede un" CRASH "selloff totalmente oversized accadere dopu – in particulare in u casu di u ciculu Op-Ex" turnu "timing, cum'è avemu dichjaratu prima una quantità significativa di" Gamma unclench "questa scadenza.

Cusì, sta carica estesa di esposizione sistematica nantu à a cumpressione vol realizata hè probabilmente u più grande "risicu" in questu mercatu, perchè qualunque sia a "scintilla" chì accende a fiamma di u muvimentu, ci hè solu una quantità enorme di derisking meccanicu per accadenu, soprattuttu sì avessimu da spinghje "spot" finu à un puntu induve e opzioni I Rivenditori stanu accatastendu flussi di sgrossatura attraversu i so flussi acceleranti "Gamma corta", vale à dì, vendendu purtendu assai più vendite. In verità, cum'è mostratu in i grafichi d'opzioni SPX, "Gamma vs spot" basculerebbe sottu à 4306 sta settimana / 4301 ex questa scadenza, cù u piccu "Gamma cortu" intornu à 4180.

Dunque, cum'è McElligott riassume, u turnu di u ciclu Op-Ex "hè a finestra induve ogni apparenza di ritruvamentu duveria allora allineati cù questi grandi flussi di tippu" delta unu "essendu iper-suscettibili à un avvenimentu de-ingrossamentu, tuttu grazie à questu posizionamentu allargatu contr'à una volatilità straordinariamente bassa realizata-bassa probabilità pò accade tuttu, ma sicuramente a manera chì una mossa di -1,5% puderia trasfurmassi in un -3% o -5% ancu ".

• Un mercatu super-longu $ Delta cum'è flussu potenziale "fora" – verificate
• Esposizione prolifica sistemica "vol sensibile" à u fondu cum'è flussu potenziale "fora" – verificate
• Rilassamentu di l'isulamentu di u mercatu "Gamma longu" attuale chì soffoca u muvimentu-apparentemente in pusizione per accadere dopu a scadenza di u venneri matina (Vede quì sottu i grevi per e opzioni SPX gamma dropoff, in particulare u tipu ATM)

Un ultimu puntu per quelli chì si dumandavanu quantu male puderebbe esse u sbilanciu di sfruttamentu, u Nomura quant scrive chì cù tuttu questu "outlier long" esposizione sistematica vs "storicamente bassu" vol realizatu, eccu e so stime anticipate $ di offerta di riduzione di esposizione chì puderia ipoteticamente accadere ancu solu un picculu "down day" (-1,5% à -2,0%), da u venneri à a settimana prossima in u mudellu Vol Control.