Morgan Stanley: TINA hà lasciatu l’edificiu

Da Andrew Sheets, stratega capu di l'asset cross-asset in Morgan Stanley,

I narrativi cambianu rapidamente. Solu un mese o dui fà, era a saviezza convenzionale chì una recessione glubale era digià in corso. A crescita in i Stati Uniti è a Cina hà cuntratu in u sicondu trimestre di questu annu è a situazione in Europa ùn pareva micca megliu. A fiducia di i cunsumatori di i Stati Uniti era vicinu à i minimi di marzu 2009. U playbook pareva chjaru: dopu à una pulitica aggressiva stretta, i banche cintrali fermanu prestu. Eramu vicinu à un "pivot" in a pulitica.

Ma solu uni pochi di mesi dopu, pare chì qualcosa d'altru hè andatu. Annu finu à a data, l'ecunumia di i Stati Uniti hà aghjustatu 3,5 milioni di posti di travagliu è l'attività di fabricazione di i Stati Uniti hà sviluppatu ogni mese. Malgradu i tassi più elevati, i prezzi di l'energia più alti, u cunflittu in Europa è una mansa di altre sfide, a più grande ecunumia di u mondu cuntinueghja à sbulicà.

Questa pussibilità hè ghjunta in un focus forte sta settimana cù una stampa CPI core di i Stati Uniti ben sopra l'aspettattivi . U numeru CPI hà implicazioni per a pulitica monetaria, ma ancu suscita una quistione assai più larga nantu à induve simu in u ciculu. U mercatu hè sempre affruntatu à e cundizioni di a fine di u ciclu: inflazione chì hè troppu alta, pulitica chì si stringe, una curva di rendimentu invertita, è un rallentamentu di a crescita chì hè avanti micca daretu .

Infatti, esattamente ciò chì a Fed hà da fà per rallentà queste pressioni inflazionistiche pare sempre più incerta . I mo cumpagni americani amanu indicà e sfide chì u BCE affronta in a creazione di una pulitica monetaria unica per l'economia diversa in Europa. Ma forsi a Fed hè di fronte à un dilema simili.

Per a mo cullega Sarah Wolfe in l'Ecunumia di i Stati Uniti, circa a mità di tuttu u redditu in i Stati Uniti hè guadagnatu da e famiglie chì guadagnanu più di $ 100,000 annu. A maiò parte di queste famiglie pussede a so propria casa, è ùn anu micca ipoteka o anu rifinanziatu in una ipoteka di 30 anni di tariffu fissu à un tassu estremamente bassu. Questu significa chì a più grande spesa per queste famiglie ùn hè micca crescente ancu cum'è a Fed hè caminata, ma i so salarii sò (a crescita di u salariu mediu in i Stati Uniti hè ~ 6.5%, per l'Atlanta Fed). Per parechje di queste famiglie, chì rapprisentanu una grande parte di u redditu naziunale, e cundizioni finanziarie ùn sò micca strette, sò sbulicate . Questu pò aiutà à spiegà perchè l'inflazione core hè cusì "appiccicosa" in u caminu.

Di sicuru, e cose parenu diffirenti in a fine bassa di a distribuzione di l'ingudu, induve e famiglie sò più probabili di affruntà una alta inflazione di l'affittu è esse più affettate da i costi di l'alimentariu è di l'energia più alti. Questu pare prisentà un veru dilema, quellu chì in l'ochji di u mercatu aumenta a probabilità chì a Fed hà da fà più. Hè troppu prestu per pivotà.

Per i mercati, questu hà parechje implicazioni.

Psicologicamente, significa aghjustà à un mondu induve a Fed ùn pare più cum'è amichevule è supportu di u mercatu. In a maiò parte di l'ultimi 12 anni, cù l'inflazione sottumessi à l'obiettivi, i banche cintrali eranu spessu felici di spinghje una pulitica faciule quandu e cundizioni parevanu duru. Ma cù l'inflazione issa alta in i Stati Uniti, u Regnu Unitu è ​​​​a zona euro, sta dinamica hà cambiatu. Prima di a settimana passata, u BCE ùn avia mai eseguitu una crescita di 75bp. I prezzi di u mercatu avà suggerisce una alta probabilità chì u farà in i mesi consecutivi.

Intantu, per a maiò parte di l'ultimi 12 anni, era cumunu di sente una variazione di "TINA" (Ùn ci hè micca alternativa), l'idea chì ci vole à esse longu stocks è bonds perchè u cash offre tantu pocu. I rendimenti bassi ùn eranu micca u mutivu primariu per quessa chì i stocks si sò riuniti in quellu tempu; l'equità glubale è i guadagni di l'equità glubale anu aumentatu simpliciamente da a listessa quantità (~ 100%). Ma TINA era una crutch mentale utile per i mercati, soprattuttu in tempi di stress? Assolutamente.

Questi tassi pulitichi più stretti sò avà scramblendu quella mentalità. I T-bills di i Stati Uniti di sei mesi rendenu circa ~ 3.75% è, cum'è avemu discututu u mese passatu, i soldi è u redditu fissu à cortu termine offrenu sempre più volatilità più bassa è rendimentu altu in una cartera cross-asset. I rendimenti di creditu di i Stati Uniti da 1 à 5 anni ~ 4,9% contr'à un rendimentu di earnings S&P 500 di ~ 5,9%. Ma in l'ultimi 30 ghjorni, l'S&P 500 hè stata 5,7 volte più volatile.

In corta, l'investitori anu avà una quantità di altirnativa di rendimentu più altu è di volatilità più bassa si volenu retrocede da u mercatu. Pensemu chì questu aiuta à sustene u USD (induve i rendimenti sò i più alti), mantene u mo cullega Mike Wilson prudente nantu à l'azzioni di i Stati Uniti è ci porta à vede u creditu chì supera l'equità in i Stati Uniti è i mercati emergenti.