Morgan Stanley: Simu bullish perchè e banche centrali injecteranu altri 2,8 trilioni di dollari di liquidità in u 2021

Da Matthew Hornbach, strategu capimachja in Morgan Stanley

Liquidità. Hè Cosa Per Cena

Cù i cuntratti futuri ligati à u prezzu di l'acqua chì cumincianu à scambià a settimana scorsa, pare un bellu tempu per fighjà un ochju à l'impattu di a liquidità. A liquidità significa cose diverse per diverse persone, allora prima di scavà, lasciami spiegà ciò chì aghju in mente. Per alcuni, a liquidità hè a capacità di transazzione di un altu volume à un prezzu bassu o di diffusione di offerta / offerta. Altri a definiscenu cum'è a facilità di cunvertisce un assetu in liquidu.

A liquidità chì discuteraghju quì hè ciò chì ingrassa i roti di e transazzioni finanziarie è di solitu emana da bilanci di a banca centrale. Cum'è questi bilanci si espandenu, cusì cresce l'offerta di valuta transazziunale – pensate à questu cum'è denaru elettronicu – relativamente à un determinatu inseme di opportunità d'investimentu. Quandu l'offerta di questa valuta aumenta, i costi di finanzamentu tendenu à diminuisce. Di conseguenza, a valutazione di l'assi, è di solitu i so prezzi, cambianu.

Cumu cuntrollanu e banche centrali l'offerta di riserve per mezu di i so bilanci? Puderanu inundà u sistema acquistendu tituli in u mercatu apertu, vale à dì, quantitative easing (QE), è drenallu vendenduli o più comunemente lascianduli sparghje senza reinvestisce. A necessità di liquidità cù a quale transazzione cresce cù l'ecunumia, cusì u monitoru di a so offerta diventa un prucessu dinamicu. Mantene e schede nantu à questu hè ancu u puntu di partenza per un'analisi di l'effettu di cascata di liquidità nantu à e classi di asset larghe.

Quantificà l'impattu di a liquidità da a so urigine di u bilanciu di a banca centrale in u flussu di l'assi senza risicu è risicati – u chjamatu canale di equilibriu di u portafoglio – hè difficiule. A ricerca accademica hè ghjunta à varie conclusioni, cun consensu chì si forma intornu à i seguenti: L'acquisti di l'attività di a banca centrale influenzanu i prezzi di l'assi chì e banche centrali acquistanu u più. Di conseguenza, l'opinioni varienu nantu à l'impurtanza di incorporà liquidità in un quadru d'investimentu.

À a fine, traccià l'impattu di a banca centrale QE nantu à i prezzi di l'assi hè cum'è seguità una oncia d'acqua da una estremità di un fiume à l'altra. Hè praticamente impussibile. Invece, circhemu indizii chì suggerenu cumu u flussu deve esse flussu. A foglia chì flotta a valle ci porta à cunclude chì l'ozza d'acqua hè scorsa cun ella. In i mercati, avemu primu puntu à a calata di u dollaru americanu (chì pensavamu chì resultaria da u diluviu di liquidità). Dopu ci concentremu nantu à a mancanza di vuluntà di i rendimenti di i bonds di u guvernu per cresce cù l'azzioni, ancu se i tassi di inflazione breakeven eranu più cà felici di fà.

In mancanza di prova assoluta, vede hè crede. L'investitori à redditu fissu ponu arricurdassi di l'impattu negativu nantu à e condizioni di finanzamentu di a riduzione di e riserve detenute à a Fed in u 3T19. È l'investitori azionarii ponu ricurdà cumu i mercati anu reagitu in 4Q19 quandu a Fed hà cambiatu u parcorsu, iniettendu riserve è migliorendu e condizioni di finanzamentu. Ma quale si dimenticherà di l'iniezione di liquidità mai assistita in 2020? E banche centrali di tuttu u G10 averanu iniettatu 4 trilioni di dollari americani solu cù l'acquistu di obbligazioni di u guvernu à a fine di l'annu.

Di fronte à sta somma, l'idea chì stu tsunami di liquidità ùn abbia micca avutu impatti di grande portata nantu à i prezzi di l'assi pare stravagante. Naturalmente, l'incentivi anu da allineati per e persone à investisce i fondi dispunibili. Un tali incentivu in u 2020 hè statu u rimbalzu sorprendentemente forte in l'attività economica. Un altru era zero o sub-zero tassi senza risicu. Ma a putenza di l'incentivi per investisce l'eccessu di cassa si modera mentre u cassa s'accumula. È accatastà hè un eufemismu. U 2021 hà da esse un altru grande annu per l'iniezione di liquidità.

À e nostre pruiezzioni, e banche centrali di u G10 injecteranu un altru 2,8 trilioni di dollari americani di liquidità l'annu prossimu – solu in i so acquisti di bonu di guvernu. Per mette questu in cuntestu, hè più di duie volte a quantità di liquidità di e banche centrali iniettate in ogni annu prima di quellu chì si avvicina . Benintesa, sta liquidità ùn hà micca da truvà a so strada in i mercati finanziarii immediatamente. Certamente ùn hà micca fattu quist'annu, cum'è ne testimunieghjanu i 4,5 trilioni di dollari statunitensi chì si trovanu oghje in i fondi di u mercatu monetariu americanu.

Ma, se i nostri economisti anu ragiò è l'ecunumia glubale supera l'aspettative, pensemu chì l'ambiente di liquidità ampiu sustenerà investimenti più risicati à u detrimentu di quelli senza risicu. Ciò significa chì u dollaru americanu hà ancu di più cascà contr'à una mansa di valute G10 è EM l'annu prossimu, è l'investimentu u più sicuru di tutti – Tesorerie americane – hà da luttà per ghjunghje.

Benintesa, se e banche centrali segnalanu una riduzione di liquidità prima di ciò chì aspettemu, o e aspettative di i nostri economisti ùn sò micca soddisfatte, l'assi rischiosi puderebbenu sperimentà un oscillazione, un tema chì puderia figurà benissimu in a nostra prospettiva di mezu annu 2021.