Morgan Stanley: Questa hè a più grande minaccia per a Recuperazione Globale Rossa

Da Chetan Ahya, Economistu Capu di Morgan Stanley è Capu Globale di Economia

Un annu fà, quandu l'ecunumia glubale era in u fondu di a Grande Recessione Covid-19, avemu sustenutu per una ripresa in forma di V è u ritornu di l'inflazione. 12 mesi dopu, u scetticisimu prufondu hà lasciatu a piazza à un largu accordu.

U dibattitu avà hè se a forte ripresa è a ripresa di l'inflazione eranu solu un spruzzu guidatu da u sustegnu puliticu è da a riapertura. In casu, a crescita mundiale puderia ralentisce cum'è in u 2012 quandu i decisori pulitichi anu ritiratu u sustegnu di a pulitica fiscale è monetaria. A crescita debule resultante è l'ambiente di bassa flazione anu suscitatu paure di stagnazione seculare.

U nostru quadru à trè fattori hà furmatu cumu avemu pensatu à stu ciclu.

1. Prima, COVID-19 hè statu un scossa esogenu, à u cuntrariu di a Grande Crisa Finanziaria, chì hè stata da un eccessivu sfruttamentu di u settore privatu.
2. Dopu, in assenza di prublemi di periculu morale, i decisori pulitichi anu rispostu attivamente è aggressivamente.
3. Terzu, quandu a parte in calata di i salarii in u PIB è l'aumentu di a disuguaglianza di u redditu hè andata à palesu, un ambiente di crescita inclusiva hè emersu cum'è un scopu sia di a politica monetaria sia fiscale. U preghjudiziu serà di sbaglià da u latu di mantene e politiche espansionarie.

In stu quadru puliticu, prevedemu una ripresa sustinuta.

I Stati Uniti ghjucanu un rolu maiò à guidà a forte storia di crescita globale in stu ciclu. Avemu vistu u PIB glubale chì cresce sopra a so strada pre-COVID-19 da 3Q21, righjunghjendu 6.5% Y in 2021 è 4.8% Y in 2022, ~ 50bp sopra u cunsensu per 2021-22. Questu equivale à u ribombu più forte in l'ultimi cinque cicli. U PIB di i Stati Uniti supera a so strada di pre-recessione, un risultatu micca vistu in i dui cicli precedenti.

Finu à avà, a ripresa hè stata guidata da un forte ribombu in u cunsumu è da una ripresa iniziale in capex. A ricuperazione in corsu di i rivenuti persunali è l'eccessivu eccessivu di risparmiu suggerenu chì a crescita di u cunsumu serà sustinuta. In a prossima tappa, cridemu chì a forte ripresa di a dumanda cumuna hà da guidà un ciclu di capex ardente. L'investimentu glubale cresce finu à u 121% di i livelli di pre-recessione à a fine di u 2022, cù l'investimentu di i Stati Uniti à u 116% di i livelli di pre-recession à a fine di l'annu prossimu, una soglia chì hà pigliatu 40 trimestri per ghjunghje in l'ultimu ciclu.

Infatti , se a bassa crescita è a bassa flazione caratterizanu l'ambiente macro dopu à u 2010, questu emerge cum'è un ambiente di alta crescita è di inflazione superiore, diminuendu u risicu di stagnazione seculare.

In i Stati Uniti, questu si traduce in un ambiente di crescita induve u PIB serà 3pp sopra a so strada pre-COVID-19 da a fine di u 2022 è l'inflazione sottostante PCE (adattata per l'effetti di basa) cresce sopra u 2% Y da marzu 2022. A Fed, chì mira avà à una inflazione media di 2% Y è un impiegu massimu, duverebbe stà accomodante. U nostru principale economista americanu Ellen Zentner aspetta chì a Fed segnalessi a so intenzione di affinà l'acquisti di l'assi in a riunione FOMC di settembre, di annunziallu in marzu 2022 è di cumincià à diminuisce da aprile 2022 . À e nostre previsioni, i rialzamenti di i tassi cumincianu in u 3T23, dopu chì l'inflazione ferma o supere u 2% Y per qualchì tempu è u mercatu di u travagliu righjunghji u massimu d'impiegu.

Chì sò i risichi per sta storia? U più chjaru hè l'emergenza di novi varianti COVID-19 chì resistenu à i vaccini. Tuttavia, aghju sustinutu chì a minaccia più grande per questu cicculu hè un eccessu in l'inflazione core PCE di i Stati Uniti al di là di u sogliu implicitu di 2,5% Y di a Fed – una preoccupazione seria, à u mo parè, chì puderia emergere da a mità di 2022 in avanti .

Fattori transitori è effetti di basa, chì vedemu avà, devenu esse ignorati. Invece, una inflazione sustenibilmente più alta serà guidata da i mercati di u travagliu più stretti è da una crescita di i costi salariali aggregati. Sta dinamica hà dighjà cuminciatu à ghjucà, in particulare cù l'indice di costi d'impiegu à 2,7% Y, solu à 20bp timidi di u so altu pre-pandemicu. Prevedemu pressioni di i costi salariali chì si intensificanu postu chì a rapida ripresa di u PIL porta un rapidu miglioramentu di u mercatu di u travagliu.

D'altronde, i costi salariali cumuni puderebbenu alzassi ancu cù livelli assai più alti di disoccupazione principale. E perdite d'impieghi sò cuncentrate in settori à bassi salarii, cù una parte di 68%, guasi u doppiu di u livellu in l'ultima recessione . Quandu i decisori pulitichi spinghjenu per un'ecunumia di alta pressione per ripresentà l'impieghi, a forza di a dumanda aggregata alzerà i tassi di disoccupazione per i settori à redditu mediu è altu, chì sò digià vicinu à i livelli pre-pandemichi. L'impattu nantu à i costi salariali da pressioni intense nantu à a dumanda di travagliu serà aggravatu da u latu di l'offerta di travagliu. A pandemia hà acceleratu u prucessu di ristrutturazione ecunomica, chì alza u tassu naturale di disoccupazione.

Cosa significa u macro fondu per i mercati? Forti venti di coda ecunomichi creanu à tempu risichi è opportunità . U nostru strategu capimachja Andrew Sheets vede una inflazione più alta è valutazioni più ricche cumplicendu u forte ambiente di crescita . Un mercatu à mezu ciclu porta i nostri strategisti cross-asset à raccomandà di riduce l'esposizione à u creditu è ​​à l'azzioni , è riducenu a so sottuspezzione in contanti, una mossa sustenuta da i premi di risicu regolati in ciclu.

Mentre mantenenu un picculu sovrappesu in azzioni glubali, favuriscenu DM ex azioni US, in particulare l'Europa. In i Stati Uniti, i nostri strategisti di capitale sò tatticamente prudenti nantu à u risicu. Tuttavia, dopu chì a correzione hà ghjucatu à pocu pressu, vedenu un mercatu toru riprende cù una larghezza migliore è una inclinazione riflazionaria. Sò settori in sovrappesu u più appughjatu à a riflessione nantu à una visione à longu andà (finanziarii, materiali è industriali) puru favurendu una crescita à prezzu ragiunevule (assistenza sanitaria) sopra una crescita più cara (tecnulugia). In i mercati macro, una crescita più forte ma una larga liquidità duverebbenu mantene l'aumentu di i rendimenti vicinu à i tassi forward, mentre vedemu USD modestamente più alti in una gamma stretta. E materie prime devenu supera u valore ghjustu.