Morgan Stanley: Puderemu esse in una calata 5-10 mesi da avà

da Michael Wilson, strategist di l'equità di i Stati Uniti in Morgan Stanley

Un annu fà, avemu publicatu una nota cumuna cù i nostri squadre di l'ecunumia è a strategia cross-asset chì sustene chì stu ciculu duverà più caldu ma più cortu cà i trè precedenti. A nostra vista hè stata basata nantu à a rapidità è a forza di l'ecunumia è a ripresa di i guadagni dopu à a recessione di u 2020, u ritornu di l'inflazione dopu una assenza di parechji decennii, è un pivot prima di l'aspittatu per una pulitica di Fed più hawkish. U venneri, avemu publicatu una aghjurnazione chì mostra i sviluppi annantu à l'annu passatu sustene sta chjama – u PIB di i Stati Uniti è i guadagni anu sbulicatu in i picchi di u ciculu precedente è avà si deceleranu bruscamente, l'inflazione hè in 40 anni, è a Fed hà eseguitu u pivot più forte in a pulitica chì avemu mai assistitu.

Intantu, solu 22 mesi dopu à a fine di l'ultima recessione, u mudellu di u ciculu di u nostru squadra cross-asset di i Stati Uniti s'avvicina digià à i picchi precedenti. Questu indicatore aggregate data chjave per aiutà à signalà induve simu in u ciculu ecunomicu è induve esistinu venti in fronte / tailwinds per diverse classi di attivu, stili, etc. L'ultimu rebote hè statu inusualmente veloce. U mudellu hè attualmente in a fase di "espansione" (dati sopra tendenza è crescente – vale à dì, ciculu mid-to-tarte). À questu ritmu, l'indicatore puderia ghjunghje à u piccu in 2-4 mesi è passà à a "caduta" 5-10 mesi da oghje.

In quantu à l'azzioni di i Stati Uniti, i guadagni, e vendite è i marghjini anu sbulicatu tutti i massimi di u ciclu precedente. In fattu, i guadagni sò ricuperati à u piccu di u ciculu precedente in solu 16 mesi, u più veloce ricuperazione di 40 anni. I benefici di l'iniziu à a mità di u ciclu di a leva operativa pusitiva sò ghjunti è andati, è e corporazioni americane avà affrontanu una decelerazione di a crescita di vendita accumpagnata da costi più alti. Per quessa, u nostru mudellu di guadagnu di punta punta à una decelerazione di a crescita di l'EPS versu u zero in i prossimi mesi, è e dati di frequenza più altu nantu à l'ampiezza di rivisione di i guadagni sò tendenzi più bassi – guidati da i settori ciclici è ecunomicu sensibili – una configurazione chì pare sempre più. ciculu "tardi".

Un altru input chjave per a vista di u ciculu più curtu era a nostra analisi di l'anni 1940 cum'è un bonu parallelu storicu. In particulare, l'eccessu di risparmiu di a famiglia scatinata nantu à una ecunumia limitata da l'offerta hà stabilitu u stadiu per l'inflazione di scuperta sia allora è avà . I sviluppi da quandu avemu publicatu u nostru rapportu in marzu di l'annu passatu cuntinueghjanu à sustene stu analogu storicu – l'inflazione hà surge, furzendu a Fed per alluntanà u zero bound aggressivamente in un sforzu credibile per restaurà a stabilità di u prezzu. Assumindu chì a paraguna mantene, a prossima mossa seria una rallentazione è in fine un ciculu assai più curtu. Mentre a fine – vale à dì, a recessione – ùn pare micca imminente, u rallentamentu di i guadagni chì avemu aspittatu pare increminalmente peghju chè quandu avemu publicatu prima a nostra narrativa di "focu è ghiaccio" l'autunnu passatu.

Ulteriore analisi di l'evoluzione di u ciculu post-Secunna Guerra Munniali (1947-48) revela un'altra similarità interessante cù l'attuale fase post-Covid – inventariu imprevisu custruitu da un ordine eccessivo per risponde à un pull-forward eccessivu ma insostenibile di a dumanda. I lettori rigulari di a nostra ricerca duveranu esse familiarizati cù questu cum'è una dinamica chì avemu scrittu. In cortu, pensemu chì u risicu di un eccessu d' inventariu hè in crescita quist'annu, in particulare in i zoni di l'ecunumia chì anu sperimentatu una dumanda ben sopra à a tendenza cum'è i prudutti di u Consumer Discretionary and Technology.

Avà, cù a Fed rialzendu i tassi di a settimana passata è cumunicà un percorsu di strettu assai hawkish annantu à l'annu dopu, i nostri strategisti di tariffu cercanu una inversione di a curva di rendiment in 2Q . L'inversione di a curva ùn guarantisci micca una recessione, è i nostri economisti ùn l'aspettanu micca. Tuttavia, sustene a nostra opinione per una drastica rallentazione di a crescita di i profitti è hè una prova di più chì dice chì hè u ciculu tardu.

In quantu à e nostre raccomandazioni di strategia di i Stati Uniti, cuntinuemu à mantene a difesa è fucalizza nantu à e cumpagnie cù efficienza operativa è alta generazione di flussu di cassa. Questu ci porta à nomi cù profili di guadagnu più durable chì sò ancu attrattivi. Pharma, Assicuranza, Real Estate, Utilities, Food/Beverage/Tbacco, è Telecom tutti schermu relativamente bè – vale à dì, cohorts difensivi. L'azzioni di crescita pò esse benefiziu cum'è a curva flattens, ma una tale mossa deve esse faded prima di a stagione di earnings 1Q principia è più cumpagnie venenu à u cunfessionale. Questa stessa analisi sustene ancu u nostru sottopesu in i beni di u Cunsumu Discretionary, cù u Retailing è Consumer Durables & Apparel screening pocu. L'azzioni di a Tecnulugia Ciclica pare ancu vulnerabile à a rimborsu di a dumanda chì ùn hà ancu à ghjucà cumplettamente.