Morgan Stanley Pianifica Avanti Per Un “Estate Più Duro”

Da Andrew Sheets, strategu capimachja in Morgan Stanley

U tempu in Londra hè statu bellu bellu è, assuciatu à u calmamentu di alcune restrizioni lucali, apre a porta à quellu più sfuggente di sentimenti: a normalità. I nostri economisti prevedenu un forte ribombu in u PIB di u Regnu Unitu per u 2T, è quandu naviganu in a folla chì hè avà apparsu, questu si sente bè.

U peghju, tuttavia, hè chì più nurmalità prevede ancu un estate più difficiule per i mercati . Alcuni di u prublema sò fundamentali , alcuni psiculogichi , è alcuni una funzione di ciò chì hè avà in u prezzu.

Cuminciamu cù e trè sfide fundamentali.

• Prima, a nostra squadra di ecunumia glubale hà sempre sustenutu chì questu serà una forte ripresa in forma di "V", una visione chì sustene a nostra preferenza di strategia per i vincitori di u primu ciclu. Ma dopu à l'arrivu di dati megliu, per ùn parlà micca di u Pianu di Rescue Americanu di 1,9 trilioni di dollari americani, una crescita migliore hè oramai più ampiamente prevista. Intantu, u ritmu di cambiamentu per sta crescita serà prestu à u massimu, postu chì passemu l'anniversariu di un annu di u più grande ritardu ecunomicu glubale.
• A seconda sfida fundamentale si trova in l'inflazione. I nostri economisti prevedenu u core PCE di i Stati Uniti per culpisce ~ 2.5% Y u prossimu mese, è stà in 2.0% Y o più altu per u restu di l'annu. S'ellu hè currettu, l'inflazione passerà da esse un cuncettu luntanu à qualcosa chì appare regolarmente in i dati mensili. Mentre ùn pensemu micca chì simu à u bordu di i prezzi fugliali, i mercati sò prospettici, è i vincitori ciclichi, di u primu cicculu storicamente sottupperformanu quandu l'inflazione torna sopra a tendenza. U mo cullega Mike Wilson hà avutu voce per inizià stu cambiamentu fora di a ciclicità di u cicculu iniziale, è aumentà a qualità in u portafoglio.
• Dopu ci hè u virus. U mo cullega Matthew Harrison pensa chì e vaccinazioni permetteranu à i Stati Uniti d'ottene l'immunità di a banda finu à l'estate, forse digià in ghjugnu . Mentre questu hè chjaramente una tappa di salute publica da celebrà, l'implicazione per i mercati puderia esse più cumplicata.

A bassa inflazione è una pandemia terribile anu datu à a Riserva Federale dui argumenti putenti per mantene l'alloghju flussu ancu quandu e cundizioni finanziarie anu migliuratu. A Fed pò sustene stu alloghju se i Stati Uniti colpiscenu l'immunità di a banda è l'inflazione realizata hè superiore à 2,0% Y questa estate? Certamente, è questu resta a nostra aspettativa. Ma hè chì un missaghju più complicatu per a Fed da gestisce? Hè sicuru chì pare cusì.

Ci hè ancu qualchì risicu di psicologia di u mercatu più dolce, chì pò esse pertinente.

A staghjunalità hè bona d'aprile ma s'aggrava di maghju à settembre, offre una scusa cunveniente per riduce l'esposizione. Dopu ci hè l'accumulazione senza precedente di u tempu inutilizatu è u desideriu di apprufittallu. Ùn hè micca un gridu di simpatia; a nostra industria hè ben compensata è hà sappiutu travaglià à distanza più faciule ch'è parechje altre. Ma cù solu una piccula esagerazione, una di e più grandi sfide di gestione di u risicu quest'estate puderia tene i scrivani adeguatamente impiegati.

U veru crux di u prublema, però, hè ciò chì hè in u prezzu. A manifestazione da l'annu à l'annu hà eliminatu di più in più u rispettu di i nostri obiettivi.

À traversu quattru grandi mercati azionari mundiali (i Stati Uniti, l'Europa, u Giappone è i mercati emergenti), solu u Giappone hè attualmente sottu à a nostra previsione di a strategia di a fine di u 2021. In i mercati di obbligazioni, i tassi di i 10 anni di i Stati Uniti sò vicinu à l'aspettative di fine d'annu di u mo cumpagnu Guneet Dhingra, chì pensa ancu chì i rendimenti di l'inflazione di i Stati Uniti sò avà prezzu in l'aumentu di l'inflazione previsti da i nostri economisti. I spread di oliu è di creditu sò ancu vicinu à i nostri obiettivi di fine d'annu, è e valutazioni ipotecarie si sò cumpressate tantu chì, cum'è u mo cullega Jay Bacow nota, a mancanza di MBS contr'à i Tesoreri di i 5 anni di i Stati Uniti hè un purtamentu pusitivu, cunversu positivamente.

Ci sederemu prestu per u nostru prucessu di prospettiva semestrale, dunque hè pussibule chì ste previsioni à più longu tempu cambiinu. Ma basatu nantu à e nostre attese attuali, ùn ci hè più pocu latte in u cartone.

Ci hè uni pochi eccezzioni. L'obligazioni lucali EM sò state grandi underperformers quest'annu, è James Lord è a nostra squadra di strategia di mercatu emergente sò fora cun una raccomandazione per cumprà (FX-hedged). A so underperformance paragunata à altri attivi, a nostra aspettativa per una più stabilità in i rendimenti di i Stati Uniti è un costu storicamente bassu di eliminazione di u risicu di valuta facenu tutti un casu convincente.

Cum'è l'obligazioni lucali EM, i CLO sò un angulu menu liquidu di u mercatu chì hà ritardatu u rallye, è dunque offre sempre valore. Cun fiducia in a ripresa glubale, à i mo culleghi Charlie Wu è Vasundhara Goel li piace à piglià risicu di difettu in i CLO di i Stati Uniti à i prezzi attuali, è vedenu boni ritorni in parte junior di a struttura di capitale in i CLO di a UE, rispettivamente.

A crescita hè sempre in migliurà è a liquidità hè sempre abbundante. U mercatu di toru ferma intattu, è luttaghju per vede u tippu di calamità chì hà definitu l'estate di 2010, 2011, 2012 è 2015. Ma un estiu più duru, più choppier, più ligatu à a gamma, pare prubabile. Aumenta a qualità in i portafogli di equità, taglia i CCC è e corporazioni di vechja data, vendi MBS contr'à i Treasuries, è cumprà uni pochi di ligami lucali EM.