I Creditori Offshore Restanu In Limbu Cum’è Evergrande Accetta Di Pagà L’Interessu di Ghjovi Solu nantu à Obligazioni Locali

Aggiornamentu (1015ET) : I futuri americani restituiscenu i so guadagni in piena cume u centesimu inizia à calà chì questu ùn hè micca u "tuttu chjaru" euforicu dopu tuttu.

Cum'è l'avemu dettagliatu in seguitu – è i cummircianti cumincianu à rializzassi – Pechino pò avè ghjustu trovu una suluzione brillanti à u prublema Evergrande , salvendu in modu efficace a cumpagnia è evitendu una crisa sistemica à tempu:

• pagherà i titulari di obbligazioni lucali è a naziunalizazione / salvamentu Evergrande,

• ma eviterà l'accusazioni di rincula nantu à e prumesse di rinfurzà / sbilancià è di migliurà a "prosperità cumuna" da riempia i creditori stranieri .

È ùn hè micca ciò chì u mercatu vole sente …

L'azzioni cinesi sò in ritardu dinò (dopu a riapertura da a festa) …

A quistione hè – Pekín aduprà questu cum'è un pagliaru per ghjudicà l'impattu di una tale strategia di ristrutturazione? È chì serà l'impattu annantu à u mercatu di obbligazioni in dollari stranieri dopu questu?

Sospettemu chì Larry Fink auguri d'avè ascoltatu George Soros avà.

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I mercati di futuri azionarii americani è i criptos crescenu più in alti cum'è i tituli di a Cina chì Evergrande Onshore Property Unit – Hengda Real Estate – pagaria u cuponu di u bonu u ghjovi 23 settembre . Stu tittulu hà suscitatu u panicu à compra in futures …

È u bitcoin hà spiccatu ancu …

Ma a compra prima, pensate dopu u mantra pò esse in piena ghjustizia quì postu chì pocu dopu à u primu titulu rossu lampante, Bloomberg hà dettu chì u pagamentu di u cuponu di u 23 settembre di u yuan nantu à i tituli lucali di yuan era statu negoziatu cù i titulari di obbligazioni (senza chjarificà i termini di u arrangiamentu) ma ùn era chjaru quale hè u destinu di u prossimu pagamentu di u cuponu di u bonu offshore.

Morgan Stanley avia suggeritu in precedenza stu pianu d'azione, previdendu chì Pechino puderà inizià una ristrutturazione gestita di u debitu di "un sviluppatore di pruprietà in difficultà" in a settimana chì vene, seguitata da una politica di allentamentu in uttrovi per cuntene u spillover per l'ecunumia più larga.

U sviluppatore u più indebitatu di u mondu deve pagà un interessu di bonu per un totale di circa 119,5 milioni di dollari ghjovi. L'interessu vene u ghjovi nantu à duie note Evergrande, ancu quand'ellu si ritrova nantu à i pagamenti à banche, fornitori è detentori di prudutti d'investimentu in terra:

• Ci hè $ 83,5 milioni d'interessu duvutu quellu ghjornu nantu à un 8,25%, bonu di cinque anni in dollaru – vale à dì, EVERRE. Ogni pagamentu mancatu averia un periodu di 30 ghjorni prima ch'ellu sia cunsideratu cum'è un difettu, secondu i patti di bonu. Finu avà ùn sapemu micca quale hè u destinu di questu pagamentu particulare.
• Ma Evergrande hà ancu bisognu di pagà un cuponu di 232 milioni di yuan (36 milioni di dollari) nantu à una nota in terra – vale à dì, EVERCN- u listessu ghjornu – hè a nota in quistione chì si paga l'interessu.

In altre parolle, a unità di pruprietà terrestre di Evergrande, Hengda Real Estate, pagherà interessi per a so obbligazione 5,8% 2025 ghjovi , secondu a presentazione di u scambiu , mentre chì u 8,25% offshore, denominatu in dollaru, ferma in limbu.

O dimustratu via l'organigramma di a cumpagnia, u pagamentu di u cuponu TIANHL hè fattu da l'unità onshore Hengda Real Estate, per cunservà l'accordu di Keepwell, mentre chì l'obligazioni EVERRE, emesse da China Evergrande Offshore, restanu in limbu.

Dunque, per ripete, Evergrande hà riesciutu à neguzià u pagamentu di u cuponu di a nota in terra – ancu se ùn sapemu micca chì tippu di tagliu di capelli hè statu applicatu s'ellu ci hè – ma più improtantu, ùn sapemu micca u cuponu nantu à u bonu in dollaru. Arricurdatevi dinò questu vene dopu chì l'impresa hà mancatu i pagamenti d'interessi dovuti lunedì à almenu dui di i so più grandi creditori bancari .

Ma ùn era micca tuttu: in un spettaculu di forice monetariu, PBOC hà aumentatu a so iniezione quotidiana di liquidità à 120 miliardi di yuan – a più grande iniezione di liquidità da ghjennaghju – è seguita duie 100 miliardi di iniezioni.

"U PBOC hà mantenutu a so iniezione netta contr'à una pussibile immersione di u mercatu", hà dettu Zhaopeng Xing, strategu senior di China in Australia & New Zealand Banking Group Ltd.

"Questu calmerà a strettezza è mantene a liquidità libera. A settimana chì vene truveranu grandi flussi di spese fiscali, chì risolveranu a questione di liquidità di quartu di fine ".

Allora a quistione hè chì Xi hà solu cunvintu Evergrande è i so creditori naziunali di elaborà una soluzione, in effetti ristrutturendu i tituli naziunali di a sucietà, è u pianu Evergrande lascerà i titulari di obbligazioni stranieri / in dollaru (è debtholders bancari) in u foru mentre i tituli naziunali sò fatta sana?

Ancu più impurtante, Pechino pò avè ghjustu trovu una suluzione brillanti à u prublema Evergrande, salvendu in modu efficace a sucietà è evitendu una crisa sistemica tuttu in listessu tempu: ùn pagheraghju micca i detentori di obbligazioni lucali è a naziunalizazione / u salvamentu di Evergrande, ma eviterà l'accusazioni di retrocessione nantu à e prumesse di rinfurzà / sbilancià è è "prosperità cumuna" da riempia i creditori stranieri.

Per quelli cunfusi, eccu un spiegatore chì avemu publicatu in precedenza aduprendu dati da Goldman nantu à a differenza trà i legami offshore (EVERRE) è onshore (TIANHL):

EVERRE prospettive di recuperu di bonu

Valutazione di l'indebitamentu à livellu di a holding. I 14,0 miliardi di dollari di obbligazioni offshore EVERRE sò emesse da a sucietà madre, cù un numeru di filiali offshore chì agiscenu da garanti (vedi l'organigramma sopra). Dunque, per valutà a recuperazione potenziale, ci vole à valutà a quantità di indebitamentu à u livellu di a sucietà madre è u valore di l'investimenti di a sucietà madre. Alas, cum'è Goldman nota, chì ùn pò micca esse accertatu accuratamente, cum'è Evergrande furnisce risultati finanziarii nantu à una basa cunsulidata, cù i risultati finanziarii più recenti di ghjugnu 2021. Tuttavia, simu capaci di ottene risultati finanziarii da un numeru di e so sucietà filiali consolidate, cumpresu Hengda Real Estate (a sucietà di sviluppu immubiliare in terra appartenente à u 59,4%, chì hè ancu a so principale entità operativa) è duie di e so filiali consolidate elencate (China Evergrande New Energy Vehicle è Evergrande Property Services Group). Questu ci permette di cartografà a distribuzione di u debitu totale di Evergrandes, chì totalizava 571,8 miliardi di RMB (88,6 miliardi di dollari) à a fine di ghjugnu 2021.

Assumendu 21.5 miliardi di dollari di debitu à u livellu holdco. A Prughjettu 2 furnisce una ripartizione stimata di u debitu totale di Evergrandes. In più di i 14,0 miliardi di dollari di obbligazioni EVERRE, ci hè una obbligazione onshore RMB 8,2 miliardi (1,3 miliardi di dollari) emessa da Hengda Real Estate (EVERCN 6,98% 8 lugliu 2022) chì hà un accordu di riacquistu da a casa madre. U restu di l'indebitamentu pò esse attribuitu à e varie sucietà sussidiarie, eccettu per una quantità chì totalizza 6,2 miliardi di dollari di debiti, chì chjamemu Altri debiti. Se supponemu cun prudenza chì i 6,2 miliardi di dollari di altri debiti è a obbligazione onshore RMB 8,2 miliardi sò entrambi debiti à livellu di a sucietà madre, ghjunghjemu à una quantità totale di indebitamentu à u livellu di a sucietà madre à 21,5 miliardi di dollari. Nota chì ùn assumemu alcuna di a banca Hengda è i prestiti fiduciarii anu garanzie da a sucietà madre. Basatu annantu à l'ultimu rapportu finanziariu di Hengda Real Estates, ùn dichiara micca alcunu di u so indebitamentu cum'è garantitu da a sucietà madre.

Un saccu di scunnisciuti, dunque hè necessaria una prudenza. Vista a cumplessità di u Gruppu Evergrande, è a mancanza di informazioni sufficienti nantu à l'assi è i passivi di a sucietà, hè difficiule di accertà un quadru più precisu di e prospettive di recuperu. Da u latu pusitivu, ci sò altri attivi chì puderebbenu furnisce un valore addizionale, è u graficu sottu furnisce una ripartizione di basa di l'assi di u Gruppu China Evergrande è di e so filiali cunsulidate maiò. Da u latu negativu, ci hè a pussibilità troppu realistica di passività addiziunali chì ùn avemu micca incorporatu, cum'è l'articuli fora di u bilanciu. Per esempiu, nantu à una basa cumpletamente cunsulidata, a sucietà hà furnitu garanzie finanziarie (esclusi i servizii ipotecari) per un totale di 29,5 RMB à a fine di 2020, di i quali 23,7 RMB sò stati furniti da Hengda Real Estate. Questu suggerisce chì puderebbenu esse garanzie furnite à u livellu di a sucietà madre. In tuttu, date l'incertezze, assai prudenza hè giustificata.

A recuperazione di u bonu TIANHL dipende da l'operazioni immubiliarii Hendga. .. Un aspettu di e prospettive di ricuperazione per i 5,2 miliardi di dollari di obbligazioni TIANHL in circulazione hè a forza di l'operazioni di Hengda Real Estate. In termini di leva di u libru (vale à dì, u debitu tutale divisu per u debitu totale più u patrimoniu di u libru), Hengda Real Estate era à 56,0% à a fine di ghjugnu 2021, chì hè vicinu à u livellu medianu per l'emittenti China Property HY. Dice questu, u bilanciu hè probabilmente assai più sfruttatu di quantu hè indicatu da a leva di u libru. U graficu sottu riporta u bilanciu per Hengda Real Estate à a fine di ghjugnu 2021, è indica a sucietà chì hà 755,9 miliardi di RMB di debiti commerciali è altre passività currenti, aumentendu da 651,7 miliardi di RMB à a fine di Dicembre 2020. Quella rigidità in liquidità onshore è in i mercati di creditu significava chì a cumpagnia puderia avè avutu da stende i termini di pagamentu à i so fornitori. Dunque, se unu incorpora una parte di i debiti cum'è debitu, a leva di u libru aumenterà sostanzialmente. Per esempiu, se u 100% di i debiti cummerciali è altri passivi currenti sò incorporati cum'è debitu, a leva di u libru aumenterà à 77,8%, è se u 50% hè inclusu, allora aumenterà à 70,5% .

… cum'è a forza di l'accordu di mantenimentu. In più di l'incertezze chì circundanu a leva in Hengda Real Estate, ci sò incertezze in quantu à a struttura di i ligami TIANHL. Cum'è indicatu in l'organigramma sopra, e obbligazioni TIANHL sò emesse da un veìculu à scopu speciale offshore (SPV), cun supportu di creditu da un accordu di mantenimentu è una impresa di acquisto di interessi di capitale (EIPU) da Hengda Real Estate. Ié, quandu l'analisti capiscenu chì anu messu i so soldi in un altru SPV cinese, i so capi gireranu venenu lunedì quandu in realtà cumincianu à leghje queste cose. A forza di a struttura di mantenimentu è EIPU ùn hè chjara, è in u nostru raportu precedente, avemu assuntu chì e prospettive di recuperu per i legami di struttura di mantenimentu sò 50% inferiori à quelli per u debitu senior non garantitu di a stessa entità.

Moltu dipenderà da a struttura di u debitu per Hengda. À a fine di ghjugnu 2021, Hengda Real Estate avia 405,5 miliardi di RMB (62,8 miliardi di dollari) di debitu in circulazione, di i quali 270,8 miliardi di RMB (42,0 miliardi di dollari), o 66,8% di i debiti, sò prestiti garantiti (Esibizione 6). Un altru 39,3 miliardi di RMB di debiti sò debiti garantiti, chì sò debiti chì anu garanzie furnite da Hengda Real Estate, e so cumpagnie filiali, o terze parti, secondu i so ultimi risultati finanziarii. U restu si compone di prestiti micca garantiti (10,9 miliardi di RMB), obbligazioni onshore (50,9 miliardi di RMB) è obbligazioni offshore (33,6 miliardi di RMB). A cumpagnia hà ancu furnitu garanzie, forse à sucietà filiali non cunsulidate è à i fornitori, chì eranu 31,8 miliardi di RMB à a fine di ghjugnu 2021