Goldman Trader: Dopu una settimana brutale, eccu a quistione “Cat And Mouse” chì deve esse risposta

Da Tony Pasquariello, Goldman Head of Hedge Fund Coverage

Gattu è Mouse

Una settimana brutale in i mercati, senza mancanza di culpa per andà in giru: a persistenza di l'hawkishness di u bancu cintrali glubale, a cugliera di preoccupazioni di recessione, a liquidazione di vendita cuntinuu (è, un elementu di riflessività).

Eccu a quistione cintrali chì aghju pruvatu à travaglià : se u mercatu di i tassi d'interessu hè currettu, è a tarifa di u Fed Funds terminale serà in qualchì locu intornu à u 3%, à chì puntu hè u prezzu cumpletamente in i mercati più largu?

Da un latu, ci hè digià statu un strettu assai significativu di e cundizioni finanziarie di i Stati Uniti, cusì pudete argumentà chì ci avvicinamu.

• Dittu un altru modu: sapete chì i mercati finanziarii campanu in u futuru … cusì, quandu vene u ghjornu induve tutti ponu vede chjaramente a fine di u ciculu di strinzamentu, a cumunità cummerciale serà avanti è l'attivu sarà digià in muvimentu. .
• Per d 'altra banda, u tassu di destinazione hè sempre à u sudu di 1% è u core PCE hè sempre à u nordu di 5%, cusì pudete ancu argumentà chì simu sempre assai più vicinu à l'iniziu di stu ciculu di strettu chè à a fine di questu [ per una discussione più dettagliata, vede " A Fed hà attraversatu u "Hard Landing" Rubicon So How High Will It Hike? One Bank Crunches The Numbers "].
• Dittu ancu un altru modu: finu à chì l'inflazione hè calda è u mercatu di u travagliu hè troppu strettu … di novu, a verità inconveniente hè chì a Fed hà più legnu per chop è i mercati anu più risicu per sorte.

In una fila ligata : à chì puntu u FOMC vede un allentamentu di e cundizioni finanziarii è decide chì ùn anu micca bisognu di battellu?

In questu spiritu, cue Bill Dudley ( ligame ): "a Fed hà da esse felice cù u fattu chì e cundizioni finanziarii si sò strette … anu da ottene trazione … anu sempre da fà ciò chì anu dettu ch'elli anu da fà. fà."

Cù scuse per pensà à voce alta quì , hè questu tipu di dumande di gattu è mouse chì illustranu a difficultà di valutà l'interazzione attuale trà a Fed è i mercati di l'assi.

Per esse sicuru, u compitu di culling jobs hè enormamente unenviable, ma a Fed hè sempre cusì luntanu da a marca di l'inflazione; à u minimu, anu bisognu di dimustrà a trajectoria di l'inflazione di u core hè chjaramente dirigita più bassu, ancu s'ellu perdenu u so nervu prima di ghjunghje à 2.0% [forse a Fed ùn hè micca cusì luntanu: vede " Missione Fed Accomplished: Indicatori in tempu reale. Mostra u Mercatu di u travagliu Just Cratered "].

Nantu à questu ultimu puntu, cum'è Joe Briggs in GIR m'hà indicatu, u FOMC hà veramente mandatu un signale simili cù i so punti di marzu SEP, chì mostravanu 3½ surghjenti in u 2023 è 0 aumenti in 2024 … malgradu e previsioni di inflazione mediana di 2.6% in 2024. 2023 è 2,3% in 2024.

Eccu induve andaraghju cun tuttu questu: ancu s'è e cundizioni finanziarie si sò strette considerablemente … è, ancu s'ellu sta Fed prubabilmente si ritirarà una volta chì e perdite di l'impieghi cumincianu à cullà (sò i stessi persone chì cursenu u ghjocu AIT). , dopu à tuttu) … u fattu hè chì ci hè ancu assai di terra per copre prima di pudè dichjarà a vittoria annantu à l'inflazione … chì deve mantene una certa pressione nantu à l'assi di risicu un pocu più longu.

Per aghjunghje un altru stratu di cumplessità: cum'è Dominic Wilson in GIR m'hà indicatu, u borsu di solitu sfondate quandu a Fed flinches (vede early '16, early '19) … o, s'ellu ci hè un veru prublema di crescita, quandu u seconda derivata di l'attività ecunomica turns (vede Mar '09, Apr '20) .

In questu cuntestu, torna u mo stintu hè chì ùn simu micca ancu quì – micca solu chì a Fed si sente più chjuca è più alluntanata di i soldi di ciò chì avemu statu abituatu per un bellu pezzu (probabilmente da u post-1994). iniziu l'era), ma più u ciculu di strinzamentu avanza, è più u tassu di disoccupazione aumenta, più i mercati si preoccupanu di una recessione (ancu se crede, cum'è mè, chì l'ecunumia di i Stati Uniti hè durabile cù assai U PIB nominale hè sempre sbattutu).

Concluderaghju sta narrazione cù un graficu, seguitu da punti rapidi è più grafici … Ùn possu truvà micca una illustrazione megliu di ciò chì sfida attualmente a borsa di questu ( ligame ):

1-a. In u fronte di posizionamentu, u cuneu flagrante trà i fondi di speculazione è e famiglie persiste :

• i. I dati di GS Prime Brokerage riflette una parte di a più grande riduzione di leverage in record ( link ). n/b: Sospettate chì l'enorme underperformance di a volatilità implicita rimanda à questu puntu ( chì, per quelli chì fighjanu, hè stata una stranezza immensa – in l'ultimi 15 anni, ci sò stati 36 vendite ogni ghjornu di 4% o più, è u VIX ùn hè mai statu cusì bassu cum'è u mercuri ).
• ii. Dittu chistu, mi cuntinueghja à preoccupassi di l'impattu di e famiglie di i Stati Uniti di de-risking. Eccu un modu per inquadrallu: l'influssi totali di fondi da nuvembre di u 2020 à marzu di u 2022 eranu $ 1,34 trilii … postu chì a marea hà cambiatu sette settimane fà, avemu solu sbulicatu $ 47 miliardi.
• iii. datu enormi differenziali di pruprietà – vede u graficu 11 sottu per un'illustrazione di quantu e famiglie enormi sò – à u mo ochju, questu rete in favore di l'orsi. Avà, s'ellu ci hè un gruppu chì pò aiutà à diffonde u prublema di l'offerta / dumanda, sò e cumpagnie americane (iè, l'attività di buyback attraversu a nostra franchizia hè stata ripresa significativamente in l'ultime settimane).

1-b. Un puntu cunnessu: cum'è detallatu da u WSJ ( link ) è u nostru propiu squadra ( link ), l'investitore retail hè rapidamente esce da u partitu di l'opzione di call . per fà u puntu: in l'era pre-COVID, a nozione media di ogni ghjornu in l'opzioni di chjama nantu à i stock unichi di i Stati Uniti era di circa $ 100 miliardi. À u piccu in nuvembre di u 2021 – chì hè quandu un numeru di azioni à alta velocità mette in i so massimi – era circa $ 500 miliardi. Avanzate rapidamente à oghje, è simu tornati à $ 185 miliardi / ghjornu.

2. U periodu recente hè statu un'illustrazione di u libru di testu di a diffarenza marcata trà u voluminu è a liquidità : u voluminu in azioni di cash ùn hè mai statu più altu (per esempiu, una media di 12,7 miliardi di azzioni per ghjornu in 2021, chì hè quasi 2x u ritmu di corsa di 2019) … eppuru, a liquidità di u top-of-book in futures S&P si registra solu in u 3u percentile di l'ultimi sei anni.

3. Malgradu u selloff cuntinuu, l'ultime settimane anu purtatu ancu mumenti chì illustranu a difficultà di scambià e scorte da u latu curtu, ancu s'ellu hè un mercatu bear . vede u graficu 12 sottu, o tistimone l'azzione di u prezzu di ogni ghjornu in una cestera persunalizata di shorts populari, ticker GSCBMSAL. Per i cummircianti di macrou più brevi trà voi, sè vo vulete ghjucà à S&P da u latu curtu, u mo cunsigliu sinceru hè di andà in casa in casa ogni notte è rivalutà dumani matina – questu hè un mercatu per esse scambiatu, aggressivu, ma cù disciplina estrema. Una alternativa à questu approcciu ultra-tatticu hè di utilizà put spreads o gamma di 1 ghjornu (idee dispunibili).

4. Ùn sò micca espertu in u petroliu crudu , ma aghju prubabilmente passatu 10 000 ore cù quelli chì sò, dunque eccu una presa alcista: malgradu una liberazione SPR record, un dollaru assai forte, chjusi in a seconda ecunumia più grande di u pianeta. è una pausa più bassu in a maiò parte di tutti l'assi risicatu, u petroliu crudu hà largamente sustinutu a so terra … pudete probabilmente vede induve andaraghju cun questu. Per piglià un espertu, sta nota vale a pena un sguardu, u punch line (sorprendente) cum'è l'aghju lettu: " Ow n commodities cum'è e cundizioni finanziarii stringenu . in u passatu, i ritorni spot and roll anu realizatu bè quandu i tassi veri anu aumentatu, è particularmente quandu e cundizioni finanziarii anu più strettu "( ligame ).

5. U cunsumu di i Stati Uniti: di novu, mi preoccupa assai di e pressioni di custruzzione nantu à u cunsumu bassu. Mentre chì parte di u set di dati di sta settimana eranu incuragisce – vale à dì HD è dati di vendita di vendita di u guvernu – ciò chì avemu intesu da WMT è TGT era brutalmente chjaru: in più di i prublemi di spedizione è inventariu, u costu di l'alimentariu è di u carburante influenza in i Stati Uniti. cunsumadore. Questu, quant'è qualcosa, era A storia di a settimana . À l'altra estremità di u spettru, u cunsumu high-end hè sempre fora di i charts (tistimunianze recenti nutizie nantu à l'immubiliare di Manhattan, l'arte o i vini fini). Continuu à pensà chì u calculu à mediu termu di sta cunea piglia a forma di … tassi più altu.

6. nantu à l'abitazione di i Stati Uniti, ammettatu chì una storia assai pusitiva hè diventata assai più cumplicata . Da una banda, l'offerta / a dumanda favurizeghja a forza cuntinua. Per d 'altra banda, l'accessibilità pare esse un prublema seriu, è u muvimentu in i tassi di l'ipoteca hè assai significativu. Induve ne esce ? Cum'è Jan Hatzius in GIR m'hà dettu, in modu informale, ùn ci hè micca necessariamente una cunclusione chjara: "Avemu tagliatu e nostre previsioni nantu à l'attività di custruzzione di casa è i prezzi di l'abitazione modestamente, ma a carenza di case è a strettezza generale di u mercatu duveranu sostanzialmente attenuà a pressione nantu à u settore. ." Sè site interessatu, avemu qualchi grafici interessanti nantu à questu tema.

7. Cina: i dati sò cusì male, hè simplicemente sguardu (tistimone u peghju stampa IP in u record). In fattu, GIR hà tagliatu a nostra aspettazione di u crescita di u PIB cinese in 2022 à solu 4%, chì ex-2020 seria a crescita più lenta da … 1990 ( ligame ). per u equilibriu, Shanghai hà da riapertura u 1 di ghjugnu è suspettu chì a lunghezza di u cummerciu esteru si avvicina à u fondu. Per una valutazione equilibrata è cumpleta di a prospettiva ecunomica regiunale, vale a pena un sguardu : ligame .

8. Questu hè, s'ellu ùn ci hè nunda di più, un alimentu interessante di u cervellu. Aghju dumandatu à Daniel Chavez in GIR di marcà e mosse in l'era COVID in certi assi populari . Ci hè parechje manere di avvicinà sta scelta-a-vostra-avventura; u modu chì l'avemu tagliatu era u rendimentu tutale da i minimi di marzu 2020 à i massimi (in NDX) di nuvembre di u 2021 … poi da i massimi di nuvembre à oghje … è dopu da i massimi pre-COVID à oghje. Uni pochi di cose mi spuntanu, eccu una: puntu à puntu in tutta l'era di u COVID, i stock di l'energia di i Stati Uniti anu superatu assai i stock di stà in casa :

9. In un spiritu cunnessu, è cun creditu à u cullega di vendite è cummerciale Brian Friedman, s'è vo circate a superposizione di NDX P / E (biancu) cù i renditi veri americani invertiti di 30 anni (giallu), l'aziende facenu ciò chì u muvimentu in . i tassi reali suggerissi chì duveranu fà :

10. Cù creditu à David Kostin in GIR, quì hè una stampa più grande nantu à a tecnulugia. Per tutti i prublemi recenti, avete sempre maravigliate di a crescita sustinuta di i nomi di megacapi di i Stati Uniti. Avà suppone chì a mega quistione hè … sariate dispostu à fade u mudellu largu di stu graficu :

11. Un altru livellu stabilitu da GIR … chì, di novu, illustra a dimensione di e famiglie versus fondi di speculazione (** 2% **) in u mercatu di l'equità domestica :

12. cù creditu à un clientu, un analogu da u seguitu di l'immediatu dopu in u periodu LEH, chì torna illustra a difficultà di esse cortu in i fasi media o tardi di un mercatu bear :

13. Infine, è per cuntinuà u filu recenti, questu hè un chartu putente di a de-globalizazione … S'ellu fussi un graficu di una sicurità, avissi da esse inclinatu à vende ( ligame )