Default Subitu Da u Minatore di Carbone Cinese di Statu Statale AAA Invia Onde di Scossa à traversu i Mercati

Qualcosa di inaspettatu hè accadutu in Cina a settimana scorsa è hà scatenatu un'onda di scossa in i mercati di obbligazioni cinesi.

U bruscu di 1 miliardi di yuan (151 milioni di dollari) di prestitu in legnu u venneri di una sucietà statale di a minera di carbone in a pruvincia di Henan in China Centrale, una di e province più populate di a Cina cù più di 95 milioni di persone, hà messu in ballu riverberazioni in tutta a Cina chì affettanu a so sucietà madre, peers di l'industria è altri emittenti di obbligazioni statali è hà scatenatu un'inchiesta da u regulatore di u mercatu di obbligazioni interbancarii. U difettu hè venutu solu settimane dopu à Brilliance Auto, un automobilista appartenente à u guvernu provinciale di Liaoning chì detene u 25% di una impresa cù BMW, hà annunziatu chì avaria da pagà un bonu di 1 miliardi di yuan chì hà maturatu à a fine d'ottobre.

Cum'è Caixin riporta , Yongcheng Coal and Electricity Holding Group, chì ghjustu u mese scorsu hà ottenutu u più altu pussibule, rating AAA da una sucietà di rating di creditu naziunale, ùn hà micca riesciutu à rimbursà un bonu ultra-breve termine chì hà maturatu marti, secondu una dichjarazione publicata da u Shanghai Clearing House.

U difettu di u bonu di Yongcheng – chì hà avà 24,4 miliardi di yuan in valore di obbligazioni pendenti, trà i quali 6 miliardi di yuan matureranu à a fine di u 2020 secondu Bloomberg- hà subitu messu in opera una reazione in catena chì affetta altre cumpagnie minerarie di carbone è i veiculi di finanzamentu di u guvernu lucale in altre pruvince. Cumu si mostra in u graficu sottu, i bonds di u guvernu lucale finu à a pruvincia di Yunnan sò stati influenzati.

• A nota di 5,4% 2021 di Jizhong Energy Resources hè cascata di 7% à 87 yuan, un minimu record;
• U ligame di Pingdingshan Tianan Coal Mining 5.07% 2023 hà rimbursatu modestamente da un minimu record, l'ultimu cummerciu à 79.

Una grande banc
a di pruprietà di u Statu hà urdinatu à i clienti istituziunali di vende tutte e obbligazioni emesse da i guverni lucali in a pruvincia di u suduveste dopu chì u ligame offshore di Yunnan Urban Construction Investment Group Co. hè cascatu, secondu Bloomberg.

L'imprese minerarie di carbone in e province di Shanxi è Hebei anu annullatu i piani di emissione di obbligazioni o anu diminuitu i obiettivi di raccolta di fondi. L'obligazioni di carbone cummercializate si lampanu in tutta a China. Venerdì, l'Indice SSE 50 di e più grandi azzioni di Shanghai hè calatu quant'è 2,1%, guidatu da banche è assicuratori chì i ligami di i pruduttori di materie prime cinesi sò cascati dopu à u default Yongcheng.

"U ventu hà cambiatu a direzzione", hà dettu à Caixin un participante anzianu à u mercatu di i bonds. Sutta a pressione di u rimpiazzamentu di u debitu, parechji guverni lucali ponu avè più incitantu à lascià chì i LGFV in debitu o l'imprese statali falessinu è ristrutturinu, hà dettu u participante à u mercatu. .

Per esse sicuru, u default Yongcheng hè prubabilmente solu u primu di assai: l'industria di u carbone di a China hà patitu un grande successu da a pandemia Covid-19 quandu a domanda si indebolì. I dati di l'Uffiziu Naziunale di Statistiche anu indicatu chì i prufitti di u settore anu diminuitu di 30,1% annantu à l'annu in i primi novi mesi. Yongcheng Coal hè ancu implicatu in a trasfurmazioni di carburante, una industria induve i profitti sò cascati 66,2% durante u listessu periodu.

In risposta, l'Associazione Naziunale di Investitori Istituzziunali di u Mercatu Finanziariu (NAFMII), u regulatore di u mercatu di obbligazioni interbancarii di a Cina, hà dichjaratu ghjovi scorsu chì hà lanciatu un'inchiesta "autodisciplinaria" in Yongcheng è istituzioni intermediarie cunnesse. NAFMII hà dettu chì a sonda hà da esaminà se Yongcheng è l'imprese intermediate anu rivelatu cumplettamente i rischi è puderebbenu purtà penalità o rinvii à i "dipartimenti pertinenti" se si trovanu frodi è viulazioni.

U default Yongcheng hà ancu pigliatu i detentori di obbligazioni istituziunali. Ancu à a data predefinita, alcune istituzioni avianu appena compru u bonu chì maturava quellu ghjornu stessu, hà dettu à Caixin un vincitore istituziunale. L'analisti di China International Capital Corp. anu dichjaratu chì u difettu pò esse tracciatu à certe ragioni storiche, ma superava e aspettative di u mercatu.

Cum'è l'avemu ripurtatu uni pochi di mesi fà, a sucietà madre Henan Energy and Chemical Industry Group, a più grande sucietà di pruprietà di a pruvincia da parte di i patrimonii, hà ancu pagatu u so debitu. U guvernu Henan l'hà resu salvatu, dendu à i creditori una certa tranquillità, ma sta volta, certi titulari di obbligazioni istituziunali chì ùn anu riesciutu à ritruvà i so soldi dicenu ch'elli temenu chì u guvernu provinciale ùn stende una manu d'aiutu.

Intantu, secondu e fonti di Caixin, l'anziani funzionari di u guvernu Henan discute se u guvernu deve salvà Yongcheng.

A prima sucietà à piglià un colpu hè stata a sucietà madre. In una dichjarazione, Henan Energy and Chemical hà dettu chì i strumenti di finanzamentu di u debitu esistenti anu clausole di prutezzione incrociata per l'investitori chì sò state scatenate da u difettu di Yongcheng.

Yongcheng è i so genitori anu un totale di 26,5 miliardi di yuan di obbligazioni chì anu tali clausole di prutezzione incrociata cun un periodu di grazia di 10 ghjorni lavorativi. Questu significa chì se u default di Yongcheng custituisce un default di u debitu currispundente di u genitore, pò purtà à una pressione ulteriore nantu à i pagamenti di u debitu à breve termine.

U difettu, chì hà marcatu un cambiamentu marinu in a manera chì l'investitori vedenu a propensione di a Cina à salvà SOE, hà subitu influenzatu l'imprestazioni previste da altre cumpagnie minerarie di carbone è i veiculi di finanzamentu di u guvernu lucale (LGFV). Shangqiu, una cità accantu à Yongcheng, hà annullatu una emissione pianificata di 500 milioni di yuan di obbligazioni LGFV ghjovi. Un participante à u mercatu di obbligazioni hà dettu à Caixin chì i sottoscrittori per u ligame Shangqiu anu dettu un ghjornu nanzu chì l'emissione andava cum'è prevista.

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Eppuru, mentre i ligami cascavanu i "Robinhooders" di u mondu istituziunale si lampavanu rapidamente in BTFD: sicondu u FT , i fondi vulturi currianu per cumprà leie di l'imprese statali cinesi in difficultà, dopu à a forte vendita.

"U guvernu cintrali ùn permetterà micca chì a situazione si deteriore postu chì puderia purtà à risichi sistemichi", hà dettu David Huang, un gestore di fondi di obbligazioni basatu in Shanghai chì hà spesu Rmb20m per cumprà una nota di trè anni da Brilliance Auto per 20 centesimi. nantu à u dollaru. "Questu crea una opportunità d'investimentu" hà aghjustatu sperendu chì u PBOC fessi ciò chì a Fed hà fattu in marzu è sustene l'emittenti afflitti.

Tutti ùn sò micca stati d'accordu: altri investitori anu cunsideratu i difetti cum'è un segnu chì i salvataggi di u guvernu di e cumpagnie statali in difficultà, una volta presi per scontu da a maiò parte di l'investitori, ùn pudianu più esse garantiti. "A nostra decisione d'investimentu era stata basata nantu à a cridenza chì l'imprese statali classificate à triplice A sò investimenti sicuri indipendentemente da i so fundamentali", hà dichjaratu u capimachja ufficiale di un fondo di obbligazioni basatu in Shanghai. " Ùn hè più u casu ".

È mentre l'investitori si lottanu cù a nova realità di una Cina induve u risicu di inadempienza hè una volta di più una cunsiderazione generale, sò stati ancu intrecciati da i difetti in parte perchè parechje di e SOE si eranu vantate in precedenza di fondamentali apparentemente forti. Cum'è nutatu sopra, sia Yongcheng sia Brilliance avianu ricevutu valutazioni triplici A è ognunu avia più di 20 miliardi di yuan in numeru in u so bilanciu, secondu i so ultimi bilanci finanziarii.

"In chì altru pudemu fidà si sia l'agenzie di rating sia i bilanci finanziari ùn sò micca credibili?" dumandò u gestore di i fondi di Shanghai.

In peghju, l'investitori sò stati ancu scunvurti chì Yongcheng è Brilliance anu scacciatu l'attivu prufittu prima di fallu, cumprese l'azzioni di Brilliance in a joint venture BMW: "Questu hà datu un cattivu esempiu, chì e SOE ponu esse irresponsabili cum'è l'imprese private per evità u debitu pagamentu ", hà dettu un creditoru Yongcheng, scunvurgiutu chì u guvernu cinese pò esse, arrabbiatu," irresponsabile ".

Eppuru per i BTFDers di u mondu, u crash presenta una occasione di compra: i gestori di i fondi vulture anu dettu à u Financial Times chì avianu postu "significativi" ordini di compra per obbligazioni emesse da e SOE in lotta, sottu à l'aspettativa chì i guverni regiunali intervenenu (è in modu efficace "Se anu lasciatu à Yongcheng o Brilliance passà sottu, nessuna impresa statale in Henan o Liaoning ùn puderà mai sfruttà u mercatu di i bonds", hà dettu Huang. "U guvernu ùn lasciarà micca chì accade ".

Forse … ma di colpu scumette chì a Cina solu mantenerà a libertà à tutti fora parenu assai più risicati. In un longu filu di twitter , u famosu strategistu è prufessore di finanze di a Cina Michael Pettis hà presentatu i so penseri nantu à u sughjettu di i fondi vulturi chì compranu i ligami in difficultà, è perchè questu puderia esse una "strategia" catastrofica:

Articulu assai interessante: Fondi à elevatu rendimentu basati in Cina si sò precipitati per cumprà obbligazioni di imprese statali cinesi in difficoltà à u latu di una forte vendita causata da u difettu a settimana scorsa di un SOE di carbone Henan.

A so compra, tuttavia, ùn hà guasi nulla à chì vede cù l'analisi di u creditu è ​​hè pocu più cà una scumessa binomiale altamente speculativa nantu à se u guvernu intervenerà o micca, cum'è in u passatu, è ristrutturà e passività in un modu chì risolva u predefinitu .

Fondamentalmente, questi fondi scumettenu chì, una volta di più, i regolatori saranu cusì spaventati da l'impattu à breve termine di permettere un impegnu chì si ne vanu è organizanu un salvamentu. Un gestore di fondi citatu in st'articulu ùn face micca osse nantu à a strategia: "U guvernu centrale ùn permetterà micca di deteriorà a situazione postu chì puderia cunduce risichi sistemichi".

Hà aghjustatu: "Se lascianu andà Yongcheng o Brilliance, nisuna impresa di u Statu in Henan o Liaoning ùn serà mai capace di sfruttà u mercatu di i bonds. U guvernu ùn lasciarà micca chì accada ".

Aghju passatu una grande parte di a mo carriera cummercializendu bonu di paesi in via di sviluppu, è aghju vistu parechje versioni di stu ghjocu nanzu. Questa ùn hè micca veramente una "strategia" d'investimentu. Ùn hè nunda di più cà una scumessa assai semplice chì i regulatori anu sempre abbastanza potenza di focu per prevene i difetti, è chì pensanu chì i costi à breve termine di a permissione di difetti superanu sempre i benefici à longu andà . Finu à quandu i regulatori decidenu chì ùn ponu micca cuntinuà à calcià a lattina per a strada, una strategia di compra di cattivi nutizie serà sempre prufittuosa, dopu a quale a strategia sparerà sempre.

Questa hè solu a roulette russa, in altre parolle: vincerete probabilmente un certu giru, è ogni volta chì vincite sarete più cunvinti ch'è mai chì e probabilità sò in u vostru favore, ma ùn sò micca. Questa "strategia" finisce sempre di listessa manera.

L'ironia quì hè chì u ghjocu hè più longu, è più investitori ghjucanu à questu ghjocu, più minanu a capacità à longu andà di u mercatu di agisce cum'è un efficiente allocatore di capitale, è più costosi ne facenu per u regulatore per mantene a prevenzione di difetti.

Una volta chì i regolatori credenu chì i costi à longu andà per mantene u ghjocu supera u costu à breve termine di permettere i default veri, o una volta livelli di debitu troppu alti riducenu a so capacità di calcià a lattina più in là strada, morderanu a pallottola è permetteranu a defaults to take place.

L'unica dumanda hè quandu vene quellu tempu: in u casu di Yongcheng era venneri scorsu; u prublema hè chì in Cina ci sò migliaia di SOE simili, chì sò effettivamente insolventi assenti di u guvernu assente, è se u tappettu hè tiratu di colpu da sottu unu per unu, a Cina pò dimenticà tuttu di u grande afflussu di capitale stranieri chì hà bisognu in un tempu quandu spera di finanzà u so debitu di u cuntu currente nascente è riplicà l'esperienza di i Stati Uniti d'avè investitori stranieri finanzendu a crescita economica di a China in avanti.