CPI Full è Preview Reaction Market: Tutti aspettanu una stampa più calda

Mentre chì certi seranu segretamente dumandendu à u chat GPT di scrive un puema per i so amati dumani (" I violetti sò turchini, i rosi sò rossi, l'omu sò stupidi è prestu tutti seranu morti" ), i mercati chì seguitanu si preoccupanu solu di una cosa: u U rapportu CPI di ghjennaghju (in particulare dopu chì u BLS hà rivisu appena i so aghjustamenti staghjunali è i fatturi di pesu). Eccu ciò chì aspetta dumane, è cumu u mercatu pò reagisce.

Cuminciamu cù u big picture, per cortesia di Newsquawk chì scrive chì i prezzi di u cunsumu di u cunsumu sò previsti per aumentà 0,5% M / M in ghjennaghju (prev. + 0,1%, un numeru chì era -0,1% finu à u cambiamentu di l'aghjustamentu di staggione di u venneri scorsu è cumpunenti ponderazione, vede quì è quì ), cù a tarifa annuale paring à 6.2% Y / Y da 6.5% in dicembre per via di effetti basi.

L'IPC serà sustinutu da una piccula crescita di i prezzi di l'energia è una forza persistente in l'inflazione di l'alimentariu, Credit Suisse dice, ancu s'è a forte caduta di i prezzi di i veiculi usati vistu in l'ultimi mesi hè improbabile di persiste. Per a misura di u core, l'inflazione hè prubabile chì hà risuscitatu da 0.4% M / M, cumminendu u ritmu vistu in dicembre; ancu s'è a tarifa annuale hè vistu rallentà à 5.5% Y / Y in ghjennaghju da 5.7% prima.

Ciò chì hè forse u più notevuli, hè chì in un momentu quandu parechji in u mercatu avianu decisu chì hè ghjuntu u tempu di spostà l'attenzione da l'inflazione è à l'impieghi, simu di novu obsessionati da CPI, o cum'è Jim Reid di DB hà scrittu sta mattina " solu si senti cum'è ieri chì i stampi di l'inflazione di i Stati Uniti sò stati visti cum'è a nutizia di l'annu passatu datu i recenti caduti. Inoltre, e previsioni è i breakevens suggerenu chì eramu in una strada glide à a normalità in i prossimi mesi è trimestri ". Tuttavia, cum'è Reid hà osservatu, quella vista hà ricevutu un pocu di scossa in l'ultimi 10 ghjorni per i seguenti quattru motivi:

1. Prima avemu avutu una stampa di paghe chì hà risuscitatu a prospettiva chì l'ex-refugiu di i servizii di core puderia stà più forte per più.
2. Allora avemu avutu assai banca centrale falcata chì u mercatu avia ignoratu prima, ma avà si svegliava lentamente.
3. Allora Manheim hà suggeritu chì e vitture usate di i Stati Uniti (+ 2,5% di mamma in ghjennaghju) anu cullatu à u so ritmu più veloce per 14 mesi, è …
4. Infine, avemu avutu rivisioni di l'IPC di i Stati Uniti u venneri chì anu riscritta l'ultimu annu di a storia è, à u turnu, anu riduciutu l'inflazione core di circa un decimu ogni mese prima di ghjugnu è l'anu aumentatu da una media di circa un decimu in ogni mese da Aostu. Comu tali, a tendenza in u core CPI ùn hè micca caduta quant'è l'aspittava è avà ùn avemu micca vistu un mese menu di + 0.3% MoM. Inoltre, 3m annualized core CPI corse à 4.3% in dicembre invece di u 3.1% informatu à a liberazione di ghjennaghju 12th. Dunque, ancu s'ellu ùn hà micca cambiatu annu in annu, u momentu hè notevolmente diversu.

À u livellu di cumpunenti, Justin Weidner di DB scrive chì un focusu principale serà nantu à i vitture usate è altri beni durable, postu chì questu hè stata induve a pressione disinflazioni recente hè stata focalizzata. Infatti, a taxa di inflazione annualizzata di trè mesi per i beni core hà registratu -2% in dicembre. Comu tali, se i prezzi di e merchenzie anu da calà à ritmi più lenti in avanti o ancu cresce ligeramente, questu aghjunghje un pocu à l'inflazione generale. Tuttavia, cumenti recenti da u presidente Powell è u vicepresidentu Brainard suggerenu chì i funzionari di a Fed aspettanu digià un impulsu à cortu termine à l'inflazione core da i beni core.

Casu in u puntu hè di vitture usate, per quale i prezzi sò caduti 7,6% in a seconda mità di 2022. Dopu à trè mesi di grande calata di prezzu mensili da Aostu à Ottobre, i prezzi di l'auto usate all'ingrossu anu publicatu solu una diminuzione minore (-0,3%) in Novembre è dapoi sò aumentati da 0,8% in dicembre è 2,5% in ghjennaghju. In vista di u tipicu ritardu di dui à trè mesi da i prezzi all'ingrossu à i prezzi di vendita, i prezzi di e vitture usate anu sempre calatu un pocu in ghjennaghju, ma ci hè un risicu di risichi chì i guadagni di u prezzu di l'ingrossu sò riflessi prima.

In quantu à i servizii, l'affitti custituiscenu a più grande parte. I stampi di dicembre per l'affittu primariu è equivalente di i pruprietarii sò stati vicinu à i so alti recenti è notevolmente riaccelerati in quantu à nuvembre, ancu s'ellu sò sempre ghjustu fora di u so recente piccu di settembre. In vista di a metodulugia di l'IPC per questi indici, ci vulerà un altru paru di quarti prima chì l'ammollimentu recente in l'estimazioni private di dumandà l'affitti percolate cumplettamente in l'IPC. In ogni casu, a Fed (infine) capisce questa struttura di lag è solu esse preoccupatu se u ritmu mensu in queste categurie accelera assai più da i livelli attuali.

In quantu à l'altri categurie maiò, i servizii di assistenza medica sò di novu assai probabili di pisà nantu à l'IPC, cù l'assicuranza di salute affissendu qualcosa di simile in magnitudine à l'approssimativamente 4% di immersioni vistu in ognunu di l'ultimi trè mesi. I cali mensili di dimensioni simili in l'assicuranza di salute duveranu persiste finu à settembre è cuntinueghjanu à sottrarrà circa 4 pb per mese nantu à i tituli è stampe CPI core. Tuttavia, hè impurtante nutà chì questu ùn hà micca impattu u core PCE, a misura di inflazione preferita da a Fed. Questa hè una raghjone per quessa chì a cunea trà u CPI core è PCE, chì curria à circa 10bps nantu à a stampa mensile in 2022, per invertisce in 2023. Infatti, e traiettorie divergenti per l'inflazione di l'assistenza sanitaria trà e misure CPI è PCE sustenenu un focusu più grande nantu à u core. servizii ex shelter è assistenza sanitaria in u primu.

Infine, i fattori di swing cum'è l'industrii di viaghju sò stati particularmente volatili di l'ultimi anni, cù i cambiamenti mensili in l'alloghju chì fluttuanu trà -3.g3% è + 3.5% è e tariffu aerei trà -8.4% è + 15.7% in 2022. aumentò 4.1% annantu à l'ultimi trè mesi di u 2022, mentre chì l'ultimi cadevanu 4.8%. Cum'è tali, ci hè un spaziu per u rimborsu in e duie categurie, chì datu i pesi parenti (1,1% in allughjamentu è 0,6% in tariffu aerei), prubabilmente si cumpensà l'un l'altru.

Quì, DB's piglianu una deviazione in i fatturi di l'aghjustamentu di staggione recentemente rivisioni è i pesi di cumpunenti di a cesta CPI; nota chì u BLS hà aghjurnatu i pesi di spesa per esse basati nantu à i mudelli di spesa di u 2021 è passerà à un calendariu di aghjurnamentu annuale in avanti (in paragone cù u calendariu precedente di l'aghjurnamentu ogni annu). In generale, u più grande impattu hè stata l'aumentu di u pesu di a rendita equivalente di u pruprietariu (OER) da 24,3% di a cesta di spesa à 25,4%. Dapoi chì l'OER hà cresciutu da 0.8% in dicembre è hè prubabile di publicà tassi simili in i prossimi dui mesi, questu duverebbe mette una certa pressione à l'alza nantu à u titulu è u core à pocu pressu. In ogni casu, una volta chì l'affitti CPI cumincianu à rializà più tardi in l'annu, stu ventu di coda duverà sguassate è cumincià à mette a pressione discendente nantu à l'inflazione.

Inoltre, mentre chì normalmente e rivisioni di i fatturi staghjunali ùn sò micca particularmente significati, l'aghjurnamentu di questu annu hà cambiatu significativamente a recente trajectoria per l'inflazione, vale à dì una rivisione significativa à l'alza di i recenti stampi CPI annuali di trè è sei mesi. Impurtante, nimu di i stampi recenti di u core CPI toccu 0.2% m / m. I categurie di merchenzie, in particulare i veiculi, eranu l'epicentre di e rivisioni, cù a maiò parte di a so recente pressione disinflazionistica rivista.

Per a Fed, i dati riveduti (linea blu scura sopra) significa chì ci hè menu evidenza chì l'inflazione hè nantu à una tendenza chjara in u prossimu terminu, chì deve aghjunghje à a so cunvinzione di avè da furnisce almenu una tarifa terminale di 5.1%. Cù u mercatu digià cumplettamente i prezzi per a mità di l'annu, questu stabilisce u rapportu CPI di ghjennaghju cum'è un impurtante per determinà s'ellu è quantu terminale pò avè bisognu di aumentà. Per esempiu, una stampa CPI core più forte parerebbe menu una sola è più parte di una tendenza, chì puderia purtà à un impattu più pronunciatu nantu à a vista di u mercatu di u terminal.

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Mentre Deutsche Bank hè in generale in linea cù l'expectativa di cunsensu, l'economisti di Goldman sò più caldi. In a so preview, l'economisti di a squadra di Jan Hatzius scrivenu chì aspettanu un aumentu di 0,49% in u CPI core di ghjennaghju (più altu ch'è u cunsensu di 0,4%) chì riduce a tarifa annu à 5,63% (ancu più altu di u cunsensu di 5,5%). ). Goldman hè ancu più altu in a so aspettazione di un incrementu di 0.55% in u CPI di u capu di ghjennaghju (vs. 0.5% consensus), chì riduce a tarifa annu à 6.39% (alcuni 0.2% sopra à u 6.2% cunsensus). L'Exhibit 1 furnisce un riassuntu à livellu di cumpunenti di a previsione di u bancu.

Cum'è tutti l'altri banche, Goldman dirige ancu l'attenzione à i dui cambiamenti metodologichi annuali à u CPI. Prima, l'IPC presenterà fatturi staghjunali aghjurnati, chì u BLS hà rivisu a semana passata. I rivisioni eranu un pocu più grande di l'usu è anu risultatu in una rivisione ascendente di 9bp à u ritmu mensuale di l'inflazione CPI core in l'ultimi mesi 3. Tuttavia, e rivisioni anu diminuitu l'inflazione di u core CPI mese per mese da 2bp in ghjennaghju è da 5bp in media da ferraghju à aprile 2022, chì compensà in parte a pressione à l'alza da u ritmu più forte à pocu pressu à u core CPI in 2023Q1.

Siconda, l'IPC di stu mese serà calculatu utilizendu pesi aghjurnati chì incorporanu dati da l'indagine di Spesa di u Consumatore 2021 è riflette solu un annu di dati di spesa di i cunsumatori, piuttostu cà dui anni sottu a vechja metodulugia. Quì Goldman accunsente cù Deutsche Bank è JPMorgan chì i pesi novi seranu prubabilmente inflazionistici, postu chì u pesu nantu à l'affittu equivalente di i pruprietarii – chì ferma inflazionistu – aumenterà di 1.2pp, mentre chì u pesu nantu à i vitture usate – chì hè avà deflazionistu – serà. diminuite di 1,1 pp

In questu in mente, Goldman mette in risaltu trè tendenzi chjave à livellu di cumpunenti per u rapportu di ghjennaghju:

1. L'aumentu di u prezzu di l'iniziu di l'annu, chjamatu "effettu di ghjennaghju". GS aspetta un impulso di 8bp à u core CPI da l'aumentu di i prezzi di u principiu di l'annu chì sò stati chjamati "effettu di ghjennaghju". In l'ambienti di l'inflazione più altu di l'oghje, l'imprese sò prubabilmente implementà aumenti di prezzu più grande quandu resettanu i so prezzi di quelli chì normalmente avianu quandu l'inflazione era bassa è stabile, purtendu i fatturi staggione à sottovalutà l'inflazione à l'iniziu di l'annu quandu u resetting di i prezzi hè più cumuni. .

Goldman aspetta chì l'effetti di u prezzu di l'iniziu di l'annu sò più pronunciati in i droghe di prescription, i servizii medichi, i tariffi di l'auto è i prezzi di l'alcohol.

2. Cars usati. Goldman aspetta una diminuzione più chjuca di i prezzi di i veiculi usati stu mese (-0,75%, versus -2,0% in dicembre). I prezzi di l'asta di e vitture usate si sò stabilizzati nantu à a reta in ghjennaghju, è a "stagiunalità residuale positiva" aumenterà ancu a stampa di stu mese. Cumminatu cù i novi pesi CPI, a previsione di u bancu implica un trascinamentu più chjucu da e vitture usate nantu à u CPI core di questu mese (3bp, versus 8bp in dicembre).

3. Tariffe aeree. I prezzi più alti di i carburanti anu messu una pressione à l'alza nantu à i prezzi di l'aerei in ghjennaghju è l'economisti di Goldman anu osservatu un aumentu di a misura in tempu reale di a squadra di l'aviazione di u bancu. Cum'è tali, aspettanu un aumentu di 3% in i prezzi aerei in u rapportu di ghjennaghju, chì aumentà u core CPI da 2bp, dopu à una diminuzione di 2% in dicembre.

In altrò, Goldman prevede ancu un ritmu sequenziale più lento di l'inflazione di refuggiu (affittu + 0.73%, OER + 0.67%) cum'è a debulezza in a crescita di l'affittu per l'affittu di l'affittu novu compensa a pressione continuata à l'alza nantu à l'affittu esistenti; u bancu aspetta ancu chì i prezzi di vestiti aumenteranu 0.3%, riflettendu un impulsu da a staghjunalità residuale in ghjennaghju.

In u futuru, Goldman aspetta chì l'inflazione di l'IPC core mensili scende à circa 0,3% mentre l'effettu di l'iniziu di l'annu fade, è di cuntinuà à calà à circa 0,2% in u sicondu trimestre di u 2023. Prevede l'IPC core annu per annu. inflazione di 3,1% in dicembre 2023 è 2,7% in dicembre 2024. A decelerazione in 2023 hè guidata più da e merchenzie chè da categurie di servizii.

Turnendu a nostra attenzione à un altru bancu (chì pò esse micca per un bellu pezzu), Credit Suisse dice chì i prezzi di e merchenzie cuntinueghjanu à affruntà i venti, ma u ritmu di decadenza hè prubabilmente moderatu; L'inflazione di i servizii cuntinueghja à esse sustinutu da un rifugiu, chì u bancu vede resta elevatu per almenu uni pochi di mesi prima di rallentà in H2. E previsioni di CS sò in linea cù u cunsensu di u mercatu, è dicenu chì, se questu hè realizatu, seria coherente cù l'inflazione eventualmente torna à u 2%, "ma ogni riaccelerazione in a tarifa mensile per u CPI core seria un sviluppu sgradu per u FOMC. ," aghjustendu chì "cumbinatu cù u rapportu forte di u travagliu di ghjennaghju, questu prubabilmente mantene a retorica di a Fed hawkish, enfatizendu a necessità di incrementi di i tassi continui è una probabilità bassu di un pivot versu l'allentamentu di questu annu".

Infine, un rapidu sguardu à a previsione di JPMorgan, l'economistu capu di u bancu Mike Feroli s'aspitta chì l'inflazione vene in calda in quantu à e stime, è vede chì l'IPC di u capu scende da 6.5% YoY in dicembre à 6.4% (6.2% sondaggio) in ghjennaghju è core CPI. per passà da 5,7% in dicembre à 5,6% (in ligna cù u cunsensu di 5,6%). Certi supposizioni notevuli includenu: (i) i prezzi di i veiculi usati chì crescenu 0.5% in ghjennaghju dopu à trè 2% per u mesi diminuite. (ii) guadagnu forte ma moderatu di 0,68% in affittu.

Reazione di u mercatu

Prima, un ochju à cumu u mercatu hà reagitu à e stampe CPI in l'ultimi 2 anni. Ùn hè micca surprisante, cù l'inflazione chì vene più calda di l'espertu per a maiò parte di u periodu, a reazione di u mercatu ùn hè micca stata esattamente favorevule.

Dunque, cù alcune di e banche chjave chì aspettanu chì l'IPC vene più caldu di l'aspettattivi mediani, hè quasi un affare fattu chì i stocks caderanu dumani, nò? Forse micca.

Forse micca: cum'è u trader di Goldman FICC John Flood scrive, u posizionamentu hè veramente diventatu più difensivu in questa stampa: a settimana passata u libru GS ​​Prime hà vistu a più grande vendita netta in 7 settimane, guidata da Macro Products (indici ETF, futures è cesti), chì hà vistu a più grande vendita curta in quasi 5 mesi. In quantu à a funzione di reazione di S&P à a stampa YoY headline, Flood pensa chì u risicu hè distornatu à u latu "cum'è u cummerciu di u dulore resta più altu è questu mkt cuntinueghja à circà u dolore max ogni volta chì ne hà una chance (iè, alcuni di questu hè statu pre scambiatu oghje)." Traduzzione: iè, pudemu avè un sculacciatu più bassu dopu à u CPI più caldu di l'aspittatu, ma à menu chì questu hè abbastanza putente per monetizà i putenzi, chì anu vistu u so prezzu crescente in l'ultime settimane, à un prufittu…

… prubabilmente inverseremu è squeeze più altu nantu à u spinu di una striscia corta di vaniglia pianu , accumpagnata da una squeeze delta (è possibbilmente gamma).

E parlendu di un pre-cumerciu di toru, u capu di JPM TMT flow trader, Ron Adler, scrive chì "s'ellu si tratta di strateghi chì ripiglià e so preoccupazioni davanti à l'IPC o più di parlà di "senza sbarcu", pareva chì tutti dà a so megliu impressione bearish sta matina. è durante u weekend, ma i suldati di u mercatu nantu. Hè tranquillu davanti à i dati di dumane (volumi SPX -26%) mentre chì i nostri volumi HT sò calati MSD% ma skewed 1.3: 1 megliu per cumprà. Ci hè un pocu di preghjudiziu versu a crescita questu. sò mentre altu interessu curtu
e scorte cuntinueghjanu à cumportà cum'è previstu ".

A squadra di l'intelligenza di u mercatu di JPMorgan hè ancu più rialzista (ùn dite micca à l'analista di JPM sellside è recentemente cunvertitu permabear, Marko Kolanovic). Questu hè ciò chì u capu di l'intelligenza di u mercatu Andrew Tyler hà scrittu sta mattina :

A nostra vista hè chì a stampa serà in linea cù l'indagine Bloomberg. Siccomu u posizionamentu hè assai più neutru cà in u 2022, una sorpresa in ogni direzzione ùn deve micca pruduce una mossa drammatica cum'è avemu vistu in parechje stampe di u 2022. Dittu chistu, TMT / Cunsumer Discretionary positioning resta bassu cusì una stampa CPI dovish chì tira rendimenti / USD più bassu puderia attivà più flussi di soldi in quelli settori induve i nomi MegaCap; ancu s'ellu ci vole à piglià parechji ghjorni . Cumu cunsideremu e settimane dopu, un spike inflazionisticu pare esse u risicu più grande di i "cunnisciuti cunnisciuti". Mentre chì l'impulsu inflazionisticu di a Cina ùn hà ancu esse materializatu, l'offerta di taglio di Russia hà sorpresu u mercatu cù un tagliu di 500k chì spinge u WTI + 2.1% à u mumentu di sta scrittura. Puderanu più taglii futuri?… Ùn pensu micca chì WTI hà bisognu à andà à $ 150 per resettate l'aspettattivi di u mercatu più bearishly; se WTI viola $ 90, allora pensate chì vi vede l'expectativa di a Fed è e preoccupazioni di l'inflazione diventanu a narrativa dominante. Chì ghjè u cummerciu ? Ci piace esse longu Tech (QQQ è SMH), China (KWEB è FXI), è Energy (USO è OIH); pensemu chì un approcciu neutrale di u mercatu hè sensu, per avà.

Quì u capu di stratega di derivati ​​americani di JPM, Bram Kaplan, interviene ancu è scrive chì l'opzioni SPX sò i prezzi in una mossa implicita di 2.4% per a liberazione CPI chì hè in linea cù u muvimentu mediu realizatu di u mercatu nantu à e versioni CPI in l'ultimu annu, ma hè sottu. ciò chì avemu osservatu in ghjennaghju è dicembre. A tavula quì sottu mette parechji altri movimenti di ghjornu implicati per classi di attivu:

Infine, in termini di scenarii di reazzione di u mercatu, questu hè ciò chì JPMorgan hà stabilitu prima oghje in termini di bucket CPI è reazzione di u mercatu. Bottom line: 70% di probabilità chì u rapportu CPI spinghjerà l'S&P almenu 1.5% più altu.

• STAMPE SOPRA 6,5%. Stu risultatu ribassista s'alinea cù l'ipotesi di l'inflazione resurgente è puderia esse guidatu da i servizii induve u cunsumadore hà dimustratu un rebound in gastru, pruvucatu da l'ultima stampa di Manheim. A più preoccupante per i toru hè chì questu scenariu avaristi prima chì avemu assistitu à un impulsu inflacionista da a Cina. Ogni stampa sopra 6.7% rapprisenta un avvenimentu di cuda. Per monetizà sta vista, cercate di vende Software Caru [JP1XSFT], Crypto [JP11CRYP], è SPACs [JP1BSPAC], è cesti d'Interesse Cortu Altu [JPTASHTE]. Pudete ancu cunsiderà cumprà TLT è andendu longu USD. SPX calata 2,5%; Prubabilità 5%
• STAMPE Trà 6,4% – 6,5%. U risultatu hawkish quì ùn saria micca cusì negativu cum'è s'ellu hè accadutu l'annu passatu è pò esse proxy da a stampa di Settembre 2022 induve avemu vistu CPI stepdown da 9.1% in lugliu à 8.5% in August à 8.3% in settembre Questa stampa hà attivatu un – 4.3% reazione in u SPX. U posizionamentu hè improbabile di purtà à un risultatu cusì drammaticu. A copia di salvezza recente in i rendimenti di u bonu pò esse abbastanza cusì chì ùn vedemu micca un altru aumentu di u prezzu di u prezzu in quantu avemu avutu a stampata di marzu prima di a prossima riunione di a Fed. . Pudete cunsiderà vende u JPM Cyclicals vs. Defensive Index [JPPQCYDE]. SPX down 75bps – 1.5% cù l'estremità più bassa di a gamma hè più prubabile se u SPX tene 4k in a stampata; Probabilità 25%.
• STAMPE Trà 6,0% è 6,3%. Stu risultatu rialzista prubabilmente tirarà i rendimenti più bassi, inseme cù u USD, è aumentà l'assi di risicu. Puderà chì l'investitori mette in dubbitu u ritmu di a disinflazione datu chì e duie stampe precedenti anu avutu una diminuzione di 60bps da u mese precedente. U muvimentu di u mercatu seria guidatu da Tech in questu scenariu cù un rendimentu supplementu da Cyclicals. Per monetizà, cunzidira NYFANG Index futures è ancu Semis [JP1BSEM] chì anu superatu u NDX da ~ 9% YTD; SPX + 1,5% – + 2% è poi vede u rallye faded; Probabilità 65%.
• STAMPE SOTTO 6,0%. Una stampa di questa magnitude prubabilmente re-price l'aspettattivi per a Fed per cumprità dui più alti di tariffu à una sola crescita di tariffu. L'equities seranu stimulati da una caduta in i rendimenti di u USD è di i boni; Pensate chì vi vede una manifestazione di bassa qualità / tuttu cumu vedemu una copertura più corta. Qualchese sottu 5.7% rapprisenta un avvenimentu di cuda. SPX + 2,5% – + 3%; Probabilità 5%.

È quì hè a previsione di u scenariu CPI di Goldman, chì, mentre più à u puntu di JPM, hè generalmente d'accordu nantu à i breakevens:

• <6% S&P in crescita almenu 3%
• 6.0 – 6.2% S&P in crescita 1 – 2%
• 6,3% – 6,5% S&P in calata 1 – 2%
• > 6,5% S&P calata almenu 2%

Moltu più in u cartulare CPI Preview in u locu abituale per i sottumessi prufessiunali .